Понимание ставки обеспеченногоovernight финансирования (SOFR): Новый Бенчмарк для финансовых рынков

Основные выводы

• Установленная ставка обеспечения на ночь (SOFR) служит важным ориентиром для ценообразования кредитов, деривативов и других финансовых инструментов на современных рынках.

• SOFR заменил Лондонскую межбанковскую Offered Rate (LIBOR), предоставляя более прозрачную альтернативу на основе фактических сделок на рынке репо казначейских облигаций США.

• После уязвимостей LIBOR, выявленных во время финансового кризиса 2008 года, SOFR стал предпочтительным бенчмарком для финансовых контрактов, основанных на USD.

• Фьючерсы SOFR, торгуемые на Чикагской товарной бирже (CME), позволяют участникам рынка хеджировать процентные риски или спекулировать на будущих изменениях ставок.

Что такое SOFR?

Ставка обеспеченного ночного финансирования (SOFR) представляет собой стоимость заимствования наличных средств на ночь с ценными бумагами Казначейства США в качестве залога. Она администрируется Федеральным резервным банком Нью-Йорка в сотрудничестве с Офисом финансовых исследований Казначейства США (OFR). SOFR рассчитывается на основе фактических сделок на рынке соглашений о репо (repo).

В отличие от своего предшественника LIBOR, который основывался на оценках банков, SOFR основан на конкретных данных с рынка, который регулярно превышает $1 триллион в ежедневном объеме торгов. Этот подход, основанный на транзакциях, делает SOFR значительно более надежным индикатором краткосрочных затрат на заимствование в финансовой системе США.

Как работает SOFR

SOFR публикуется ежедневно в 8:00 по восточному времени, отражая данные о транзакциях предыдущего рабочего дня. Ставка определяется на основе фактических затрат на заимствование на ночь на рынке репо США, а не на основе гипотетических оценок, используемых в LIBOR.

К 2023 году LIBOR в значительной степени был выведен из обращения, а SOFR занял место эталонной ставки для различных финансовых продуктов, от коммерческих кредитов до сложных деривативных инструментов.

Методология сбора данных

Расчет SOFR включает данные из трех основных источников на рынке репо:

• Третий стороны репозитории: Транзакции, осуществляемые посредниками, такими как банки, которые управляют обменом наличных средств и залога.

• Общее обеспечение финансирования (GCF) репо: Транзакции, обработанные через Корпорацию клиринга фиксированного дохода (FICC).

• Двусторонние репо: Прямые сделки между двумя сторонами, которые клируются через FICC.

Нью-Йоркский Федеральный резерв анализирует процентные ставки по этим транзакциям и выбирает объемно-взвешенную медиану для установления ежедневной ставки SOFR. Эта методология создает надежный ориентир, устойчивый к манипуляциям или рыночным аномалиям, опираясь на более чем $1 триллион в ежедневном объеме транзакций.

Федеральная резервная система также публикует дополнительные метрики, включая объемы торговли и процентные распределения, предоставляя участникам рынка всестороннее понимание условий на рынке репо.

Средние значения SOFR и Индекс

Поскольку SOFR представляет собой ставку за одну ночь, Федеральная резервная система разработала дополнительные инструменты для долгосрочных применений:

• Средние значения SOFR: Рассчитываются для 30, 90 и 180-дневных периодов, эти средние значения предоставляют сглаженные ставки референса, подходящие для различных финансовых продуктов, включая ипотечные кредиты.

• Индекс SOFR: Отслеживая сложенный SOFR с 2018 года, этот индекс облегчает расчеты по начислению процентов в более сложных финансовых инструментах.

Эти расширения увеличивают полезность SOFR за пределами краткосрочного кредитования, делая его применимым для ипотек с переменной ставкой, корпоративного долга и других финансовых продуктов, требующих структур сроков.

Финансовое значение SOFR

Переход от LIBOR к SOFR стал фундаментальным изменением на глобальных финансовых рынках. Несмотря на сложности внедрения, прозрачная методология SOFR и соответствие международным стандартам сделали его надежным бенчмарком.

SOFR теперь лежит в основе разнообразных финансовых продуктов:

• Коммерческие и розничные кредиты: Включая бизнес-кредиты и потребительские кредитные продукты с плавающими процентными ставками.

• Рынки деривативов: Свопы процентных ставок, фьючерсы и опционы, которые ссылаются на базовые ставки.

• Фиксированные доходные ценные бумаги: Облигации с плавающей ставкой и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, которые требуют расчетных ставок.

• Потребительские финансовые продукты: Ипотеки с переменной ставкой и некоторые студенческие кредиты, которые используют эталонные ставки для перепродажи.

Преимущества SOFR

• Целостность на основе транзакций: Основана на фактических рыночных транзакциях, а не на оценках, что значительно снижает риск манипуляций.

• Стабильность рынка: Огромный объем транзакций обеспечивает устойчивость даже во время рыночной волатильности.

• Рисковый профиль: Обеспечен залогом казначейства США, предлагая минимальное кредитное рисковое воздействие.

• Регуляторное соответствие: Поддержано Комитетом по альтернативным справочным ставкам (ARRC) и соответствует международным стандартам бенчмаркинга.

Проблемы реализации SOFR

• Ограничения структуры сроков: В качестве ставки овернайт, для долгосрочных приложений необходимы дополнительные расчеты.

• Траты на переход: Финансовые учреждения столкнулись с значительными расходами на обновление систем и юридической документации во время перехода от LIBOR.

• Чувствительность к стрессу рынка: SOFR может демонстрировать волатильность в периоды рыночного стресса, хотя, как правило, меньше, чем незащищенные ставки.

Фьючерсы SOFR: Управление риском процентной ставки

Фьючерсные контракты на SOFR позволяют участникам рынка хеджировать или спекулировать на будущих изменениях ставки SOFR. Эти стандартизированные инструменты, в основном торгуемые на Чикагской товарной бирже (CME), стали важными инструментами для управления процентным риском.

Виды фьючерсов SOFR

Фьючерсные контракты SOFR делятся на два основных вида:

• Фьючерсы на SOFR на 1 месяц: Основаны на среднем SOFR за одномесячный период, с установленной стоимостью контракта $25 за движение на один базисный пункт.

• Фьючерсы на SOFR на 3 месяца: Отражают трехмесячное среднее значение SOFR, оцененное в $12.50 за изменение на один базисный пункт.

Эти контракты рассчитываются наличными на основе ставок SOFR, опубликованных Федеральным резервом Нью-Йорка в течение периода контракта, что устраняет необходимость в физической поставке.

Практические приложения

Финансовые учреждения используют фьючерсы на SOFR для различных целей:

• Хеджирование процентной ставки: Банк, обеспокоенный ростом ставок SOFR, может купить фьючерсы на SOFR, чтобы компенсировать потенциально увеличенные затраты на финансирование.

• Спекулятивная торговля: Инвесторы с конкретными взглядами на процентные ставки могут открывать позиции, чтобы потенциально извлечь выгоду из изменений ставок.

Фьючерсные контракты оцениваются с использованием конвенции 100 минус ожидаемая ставка SOFR, при этом значения корректируются по мере изменения рыночных ожиданий. CME применяет ежедневные процессы расчетов для поддержания целостности рынка и управления контрагентским риском.

Функция рынка фьючерсов SOFR

• Управление рисками: Финансовые учреждения используют эти инструменты для хеджирования рисков, связанных с займами, свопами и другими продуктами, основанными на SOFR.

• Определение цены: Цены на фьючерсы отражают рыночные ожидания будущих ставок SOFR, предоставляя ценную информацию для анализа денежно-кредитной политики.

• Развитие структуры сроков: Данные по фьючерсам на SOFR способствуют созданию прогнозируемых сроковых ставок SOFR, используемых в определенных финансовых контрактах.

Сравнение SOFR с альтернативными бенчмарками

SOFR существует наряду с несколькими другими эталонными процентными ставками, каждая из которых имеет свои отличительные характеристики:

• SOFR против LIBOR: В то время как LIBOR учитывал кредитный риск банков и предлагал ориентированные на будущее условия, SOFR обеспечен казначейскими облигациями и основан исключительно на фактических операциях. LIBOR включал сроковые структуры напрямую, в то время как SOFR требует дополнительных расчетов для применения сроков.

• SOFR против ставки федеральных фондов: SOFR охватывает более широкий спектр операций репо, чем ставка федеральных фондов, которая сосредоточена на необеспеченном межбанковском кредитовании. SOFR обычно представляет собой менее рискованную ставку благодаря своей обеспеченной природе.

• SOFR против международных альтернатив: Похожие безрисковые ставки существуют на других валютных рынках, включая евро-краткосрочную ставку (€STR) и среднюю ночную ставку по стерлингу (SONIA). Хотя они методологически схожи, каждая из них адаптирована к своему конкретному валютному рынку.

Эти различия делают SOFR особенно подходящим для сделок, деноминированных в долларах США, особенно тех, которые требуют минимального кредитного риска.

Связь SOFR с криптовалютными рынками

Хотя SOFR напрямую не влияет на движение цен на криптовалюту, он может дать представление о более широком настроении на рынке, влияющем на рынки цифровых активов. В качестве бенчмарка, отражающего стоимость заимствований на ночь, SOFR указывает на изменения процентных ставок и условия ликвидности в традиционных финансах.

Повышение ставок SOFR обычно сигнализирует о tightening borrowing conditions, что может повлиять на решения инвесторов по распределению активов между традиционными фиксированными доходами и более рискованными инвестициями, такими как криптовалюты. Когда центральные банки ужесточают денежно-кредитную политику и SOFR увеличивается, инвесторы могут перенаправить капитал из спекулятивных активов в традиционные фиксированные ценные бумаги с улучшенной доходностью.

В противовес, когда SOFR остается низким, альтернативные издержки выделения капитала на криптовалюты снижаются, что потенциально поддерживает оценки цифровых активов. Торговые платформы, предлагающие маржинальные услуги, также могут корректировать свои процентные ставки по займам в зависимости от изменений в эталонных ставках, таких как SOFR.

Фьючерсные рынки SOFR предоставляют дополнительные ориентиры с прогнозным характером, которые опытные криптоинвесторы могут интегрировать в свои аналитические рамки. Понимая взаимосвязь между традиционными эталонами процентных ставок и аппетитом к рыночному риску, трейдеры цифровых активов получают ценную информацию для более широких рыночных движений.

Будущее SOFR на финансовых рынках

SOFR успешно утвердился в качестве основного референтного ставки в долларах США после выхода LIBOR. Его прозрачная методология и надежная рыночная основа делают его вероятным выбором для бенчмарка по финансовым инструментам, деноминированным в долларах.

Поскольку рынки продолжают адаптироваться к этому все еще относительно новому эталону, мы можем ожидать:

1. Дальнейшее развитие продуктов на основе SOFR во всех сегментах рынка
2. Улучшенная ликвидность на рынках фьючерсов и деривативов SOFR
3. Продолжающаяся эволюция методологий термина SOFR
4. Большая интеграция между SOFR и финансовыми технологическими платформами

Финансовые учреждения в банковском деле, управлении активами и торговых секторах продолжают совершенствовать свои стратегии внедрения SOFR, переводя оставшиеся устаревшие контракты и разрабатывая новые продукты, основанные на SOFR.

Финальные наблюдения

Ставка обеспечения ночного финансирования представляет собой значительное улучшение в инфраструктуре финансовых рынков. Закрепляя базовые ставки за наблюдаемыми сделками, а не оценками, SOFR повышает целостность рынка, обеспечивая надежную основу для оценки финансовых инструментов.

Методология SOFR, основанная на многотриллионном рынке репо казначейских облигаций, обеспечивает прозрачность, которая приносит пользу всем участникам рынка. Несмотря на то, что переход от LIBOR представил собой определенные сложности, новая система бенчмарков предлагает большую стабильность и сниженный риск манипуляций.

Для участников финансового рынка, начиная от институциональных трейдеров и заканчивая индивидуальными заёмщиками, понимание механики и применения SOFR даёт ценное представление об одном из основополагающих элементов современных финансовых рынков.