Каковы ключевые регуляторные риски для Крипто-проектов в 2025 году? Объяснены Руководящие принципы по Соответствию SEC

Позиция SEC по криптопроектам: 20% контрольный порог для классификации ценных бумаг

Вопреки некоторым рыночным заблуждениям, Комиссия по ценным бумагам и биржам не использует порог контроля в 20% в качестве окончательного критерия для классификации криптовалютных проектов как ценных бумаг. Это разъяснение имеет важное значение для инвесторов, которые ориентируются в сложном регулирующем ландшафте. Подход SEC к классификации криптовалют остается нюансированным и специфичным для каждого случая, сосредотачиваясь на применении теста Хоуи, а не на жестких процентах владения.

Значительные исключения из классификации ценных бумаг включают Bitcoin и Ethereum, которые SEC не классифицировала как ценные бумаги, несмотря на их видное место на рынке. Эта позиция создала значительный прецедент в рамках регулирования криптовалют. Разграничение, похоже, основано на их децентрализованной природе и том, как они функционируют в экосистеме блокчейна.

| Криптовалюта | SEC Классификация | Обоснование | |----------------|-------------------|-----------| | Биткойн | Не является ценными бумагами | Децентрализованная сеть без центрального управляющего органа | | Эфир | Не является ценными бумагами | Достаточно децентрализован, без единого контролирующего лица | | Большинство других криптовалют | Оценка в каждом конкретном случае | Подлежит применению теста Хоуи |

Недавние рекомендации SEC еще больше уточнили его позицию, особенно отметив, что ликвидные стекинговые операции выходят за рамки законодательства о ценных бумагах. Эта эволюция в регуляторной позиции демонстрирует продолжающиеся усилия агентства по разработке соответствующих рамок для быстро развивающегося рынка криптовалют при сохранении защиты инвесторов в качестве его основного мандата.

Регуляторный ландшафт в 2025 году: MiCA ЕС и Ординанс о стейблкоинах Гонконга

Регуляторная среда для Ethereum в 2025 году была формирована двумя основными рамками: регуляцией ЕС по рынкам криптоактивов (MiCA) и ординансом о стейблкоинах Гонконга. MiCA перепрофилировала Ethereum как утилитарный токен, вводя строгие правила соблюдения, в то время как соответствующие MiCA биржи теперь обрабатывают более 90% европейских криптотранзакций. Эта комплексная структура распространяется на платформы DeFi, многие из которых теперь классифицируются как Провайдеры криптоактивов (CASPs), требующие полного соблюдения регуляторных норм.

| Регуляторная база | Ключевое внимание | Требование к капиталу | Дата внедрения | |---------------------|-----------|---------------------|---------------------| | EU MiCA | Комплексный надзор за рынком | Варьируется в зависимости от типа услуги | Полностью вступил в силу с 2025 года | | Ординанс о стейблкоинах Гонконга | Лицензирование для эмитентов стейблкоинов | HK$25 миллион минимум | 1 августа 2025 |

Подход Гонконга сосредоточен специально на стейблкоинах с вступлением в силу Ордонанса о стейблкоинах с 1 августа 2025 года. Это регулирование требует лицензирования от Гонконгского монетарного управления (HKMA) и включает шестимесячный переходный период для существующих операторов. В отличие от широкого объема MiCA, Гонконг принял более целенаправленный подход, который направлен на стимулирование инноваций при обеспечении защиты потребителей и финансовой стабильности. Оба регуляторных режима создали более четкие руководящие принципы для приложений на основе Ethereum, особенно для стейблкоинов и протоколов DeFi, что потенциально может способствовать большему институциональному принятию на этих регулируемых рынках.

Проблемы соблюдения: 70% эмитентов стейблкоинов не имеют прозрачного раскрытия резервных активов

Рынок стейблкоинов сталкивается с серьезным кризисом прозрачности, так как примерно 70% эмитентов не предоставляют достаточную информацию о своих резервных активах. Эта нехватка прозрачности создает значительные проблемы с соблюдением нормативных требований и усиливает внимание со стороны таких организаций, как SEC. Ситуация особенно тревожна, учитывая растущее значение стейблкоинов в глобальной финансовой экосистеме.

Сравнение основных эмитентов стейблкоинов выявляет поразительные различия в практиках прозрачности:

| Стейблкоин | Рыночная капитализация | Состав резервов | Функции прозрачности | |------------|------------|---------------------|----------------------| | USDC | $70.6B | Наличные и казначейские бумаги | Ежемесячные аттестации, панель мониторинга в реальном времени | | USDe | $9.5B | Хеджирование криптовалюты + деривативов | Прозрачность в реальном времени | | USDP | $300M | Активы высокой ликвидности | Траст, зарегистрированный в штате Нью-Йорк, соответствие банковским стандартам | | GUSD | $240M | Высококачественные ликвидные активы | Контроль NYDFS, ежемесячные аттестации третьих лиц |

Регуляторное давление усиливается, поскольку власти требуют от всех эмитентов платёжных стейблкоинов получения федеральной лицензии, поддержания резервного обеспечения в размере 100% в наличных или казначейских ценных бумагах и предоставления ежемесячных публичных аттестаций. Исследования показывают, что этот разрыв в прозрачности представляет собой системный риск, поскольку большинство стейблкоинов привязаны к доллару США, но без проверяемых доказательств их претензий на обеспечение. Неровное внедрение глобальных стандартов AML/CFT дополнительно усиливает эти риски, создавая значительные проблемы соблюдения для отрасли.

Политика KYC/AML: $12 миллиард в незаконных транзакциях со стейблкоинами, зафиксированных в 2023 году

Экосистема криптовалюты стала свидетелем тревожных $12.5 миллиардов в мошенничестве и аферах в 2023 году, что составляет примерно одну треть всех незаконных средств, циркулирующих в сфере цифровых активов, согласно данным TRM Labs. Особенно тревожит растущая сложность этих преступных операций, так как Chainalysis сообщает о растущей профессионализации в сетях криптопреступности и методологиях.

В ответ на эти вызовы регулирующие органы усилили свое внимание к рамкам соблюдения требований по противодействию отмыванию денег (AML). Банк международных расчетов предложил инновационную систему оценки соблюдения требований по противодействию отмыванию денег для криптоактивов, которая будет использовать UTXO для биткойнов и кошельки для стейблкоинов, используя данные блокчейна для оценки истории транзакций.

| Оценка соответствия AML | Значение | Действие | |---------------------|---------|--------| | Выше (макс 100) | "Чистые" средства из разрешенных кошельков | Разрешенные транзакции | | Нижний (мин 0) | Загрязненные средства, связанные с кошельками в списке запрещенных | Транзакции отклонены |

В отрасли также возникают инициативы для борьбы с этими угрозами. Финансовое преступное подразделение T3 было основано в августе 2024 года как пионерское сотрудничество частного сектора, нацеленное на содействие государственно-частным партнерствам против незаконной деятельности. Это развитие отражает настоятельную необходимость в комплексных решениях, поскольку преступники продолжают использовать цифровые активы для финансирования терроризма и уклонения от санкций. Реализация строгих политик KYC/AML остается важной по мере того, как криптоиндустрия созревает и сталкивается с этими постоянными проблемами безопасности.