Крипторынок: закат и возрождение

2022 год стал беспокойным временем для шифрования отрасли. От краха Luna до банкротства 3AC и падения империи FTX, череда негативных событий омрачила всю отрасль.

Лицом к текущей ситуации, слепая вера не является мудрым шагом. Нам нужно извлечь уроки из этих событий и сделать рациональную оценку будущего отрасли.

Недавно на закрытой встрече опытные специалисты провели глубокое обсуждение горячих тем, таких как события FTX, включая взаимосвязь нескольких черных лебедей, изменения в процессе принятия решений централизованными учреждениями и прогнозы будущих рыночных трендов. Вот некоторые из интересных мнений, которые стоит обдумать:

Три черных лебедя, взбалтывающие закат биржи

В 2022 году криптоиндустрия пережила огромный поворот. Три больших черных лебедя: Luna, 3AC и FTX, оказали разрушительное и значительное влияние, превышающее прошлые годы. Если проследить корни, кризис на самом деле был предвестником: проблемы FTX восходят к краху Luna, внутренние материалы также показывают, что дефицит FTX возник еще раньше.

Наблюдая за событием с Luna, можно увидеть, что это典型ная пирамида: аномалии на рынке вызвали быстрые оттоки, в результате чего стоимость Luna в десятки миллиардов мгновенно обнулилась. Многие централизованные учреждения оказались к этому недостаточно готовы, их риск-экспозиция была слишком велика, как 3AC превратился из хедж-фонда с нейтральным риском в одностороннюю игру.

На последующей временной линии кризис следовал один за другим. В июне многие учреждения держали асимметричные позиции, использовали высокий кредитный рычаг для покупки биткойнов и эфира, слепо веря, что некоторые цены не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между учреждениями и вызвало инцидент 3AC. В сентябре, после слияния эфира, рынок немного оживился, но неожиданное падение FTX снова вызвало панику.

Событие FTX с точки зрения коммерческой конкуренции могло быть нацелено на финансирование конкурента. Но неожиданно это вызвало панику на рынке, финансовая дыра Сэма раскрылась, что привело к панике и, в конечном итоге, к быстрому краху империи FTX.

Эти черные лебеди выявили некоторые часто игнорируемые, но заслуживающие глубокого размышления вопросы:

1. Институты также могут обанкротиться. С 2017 года крупные западные институты массово вошли в рынок, и их связь с американскими акциями стала высокой. Однако события этого года показывают, что у североамериканских институтов есть заблуждения относительно управления рисками и понимания криптомира, что вызывает цепную реакцию. Можно сделать вывод: институты могут пройти через процедуру банкротства и реструктуризации, а передача необеспеченного кредитования между институтами чрезвычайно велика.

2. Квантование и маркет-мейкеры также могут понести значительные убытки в условиях экстремальных рыночных условий. При резких колебаниях рынка, особенно при падении, наблюдается общая недоверие к учреждениям, что приводит к утечке капиталов и исчерпанию ликвидности. Команды маркет-мейкеров вынуждены пассивно переводить высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с проблемой блокировки и невозможностью вывода средств. В ходе нескольких черных лебедей несколько маркет-мейкеров/квантовых команд пострадали.

3. Команда по управлению активами также сталкивается с ударами. Команда по управлению активами должна искать низкорисковые доходы на рынке, в основном достигая α доходности через заимствования и эмиссию токенов. Долгосрочно накопив большое количество заимствованных активов и производных, в случае возникновения институциональных проблем это вызовет цепную реакцию, что приведет к ударам в условиях экстремальных рыночных событий.

Это вызывает ассоциации с традиционным финансовым рынком. Крипторынок за более чем 10 лет прошел путь, который традиционному финансированию потребовался более 200 лет, при этом имел как яркие моменты, так и повторял старые проблемы. Например, случаи присвоения клиентских средств, как это произошло в событии с FTX, не редкость в истории традиционных финансов. Эти проблемы напрямую указывают на операционные вопросы централизованных учреждений.

Событие FTX знаменует собой заход централизованных бирж. В мире царит паника по поводу шифрования, особенно по поводу непрозрачности централизованных бирж и возможных цепных реакций, которые они могут вызвать. Данные также подтверждают это суждение: за последний месяц пользователи в сети массово переводят свои активы.

Перед закатом частный ключ потерпел поражение в игре с человеческой природой:

Хотя право собственности на базовые активы в шифрованном мире обеспечивается частными ключами, в течение последних 10 лет в процессе развития централизованные биржи испытывали нехватку разумного механизма стороннего хранения, чтобы помочь пользователям и биржам управлять активами, противостоять человеческим слабостям управляющих бирж и всегда иметь возможность затрагивать активы пользователей.

В событии FTX влияние человеческой природы было замечено давно. Сэм всегда был очень занят, не позволяя себе и средствам бездействовать. В период DeFi Summer Сэм часто переводил огромные активы с горячего кошелька биржи в различные DeFi-протоколы для участия в майнинге.

Когда человеческая природа стремится к большему количеству возможностей, трудно устоять перед искушением. Большое количество пользовательских активов хранится в горячих кошельках биржи, и использование этих активов для получения безрисковой прибыли кажется естественным. От стейкинга до участия в DeFi-майнинге и инвестирования в ранние проекты, когда доходы становятся все больше, присвоение также может стать еще более серьезным.

Эти черные лебеди наносят огромный удар по отрасли и бьют тревогу: для регуляторов и крупных учреждений следует учиться у традиционных финансов, находить подходящие способы, чтобы централизованные биржи больше не исполняли одновременно роли биржи, брокера и третьей стороны для хранения активов. В то же время необходимы технические средства, которые позволят независимость третьей стороны для хранения и торговых операций, чтобы избежать конфликта интересов. При необходимости можно даже привлечь регуляторов.

За пределами централизованных бирж другие централизованные организации сталкиваются с серьезными изменениями в отрасли и также должны меняться.

Централизованные организации: от “больших, но не падущих” к пути восстановления

Черный лебедь не только ударил по централизованным биржам, но и затронул связанные с ними централизованные учреждения. Они пострадали от кризиса, в значительной степени из-за игнорирования рисков со стороны контрагентов (, особенно со стороны централизованных бирж ). “Слишком велик, чтобы упасть” когда-то было впечатлением о FTX. Это также второй раз, когда я слышу эту концепцию: в начале ноября в некоторых групповых чатах большинство людей считали, что FTX “слишком велик, чтобы упасть”.

А в первый раз это сказал сам SuZhu: “Luna велика и не упадет, если упадет, кто-то придет на помощь.”

Май, Луна упала.

Ноябрь, очередь FTX.

В традиционном финансовом мире есть последний заёмщик. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с резкими событиями, часто есть третьи стороны или даже государственные организации, которые обеспечивают поддержку в процессе банкротства и снижают риски. К сожалению, в мире шифрования этого нет. Благодаря прозрачности основ, люди используют различные технические средства для анализа данных на цепочке, что приводит к очень быстрому краху. Даже малейшие улики могут вызвать массовую панику.

Это двусторонний меч, с преимуществами и недостатками. Преимущество заключается в ускорении разрушения плохих пузырей, позволяя быстро избавиться от того, что не должно происходить; недостаток в том, что почти не оставляет возможности для менее чувствительных инвесторов.

В ходе такого развития рынка, остаюсь при прежнем мнении: событие FTX в основном знаменует приход заката централизованных бирж, в будущем они будут постепенно деградировать до роли моста между миром фиатных валют и криптомиром, решая такие проблемы, как KYC и ввод средств, традиционными способами.

По сравнению с традиционными способами, более оптимистично смотрю на более открытые и прозрачные методы работы на блокчейне. Еще в 2012 году в сообществе велись обсуждения о финансовых операциях на блокчейне, но тогда это ограничивалось технологиями и производительностью, не хватало подходящих средств для их реализации. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные торговые площадки для производных финансовых инструментов, постепенно будут набирать популярность.

Игра переходит во вторую половину, централизованным учреждениям необходимо восстановиться после кризисных последствий. Основой восстановления по-прежнему остается владение активами.

Таким образом, использование современных популярных технологий кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржами является неплохим выбором. Владение активами крупных учреждений, безопасный перенос и торговля активами через сотрудничество с третьими сторонами и совместные подписания с биржами, позволяет проводить сделки в очень короткие временные окна, минимизируя риск контрагента и цепные реакции, вызванные третьими сторонами.

Децентрализованные финансы, ищем возможности в трудностях

Когда централизованные биржи и учреждения страдают, станет ли ситуация с DeFi лучше?

Согласно тому, что в мире шифрования происходит массовый отток средств, а макроэкономическая среда сталкивается с повышением процентных ставок, DeFi сейчас испытывает серьезные удары: с точки зрения общей доходности, DeFi в настоящее время даже менее выгоден, чем государственные облигации США. Кроме того, при инвестициях в DeFi необходимо учитывать риски безопасности смарт-контрактов. Совокупно учитывая риски и доходность, текущее состояние DeFi не выглядит оптимистично в глазах зрелых инвесторов.

В условиях относительно пессимистичной обстановки рынок все еще готовит инновации.

Например, вокруг финансовых деривативов постепенно появляются децентрализованные биржи, а инновации в области стратегий фиксированного дохода также быстро развиваются. С решением проблем производительности публичных цепочек взаимодействие в DeFi и возможные формы его реализации также будут подвергаться новым итерациям.

Но такие обновления не происходят мгновенно, текущий рынок все еще находится на тонкой стадии: из-за черных лебедей крипторынок suffered losses, что привело к серьезной нехватке ликвидности на всем рынке, а также означает, что крайние случаи манипуляции на рынке происходят время от времени.

Ранее ликвидные активы теперь легко поддаются манипуляциям. Как только цена манипулируется, из-за существования большого количества комбинаций между DeFi-протоколами, многие сущности могут неожиданно оказаться под влиянием колебаний цен третьих сторон, что может привести к тому, что они сами окажутся в долговом положении.

В такой рыночной среде соответствующие инвестиционные операции могут стать более консервативными.

В настоящее время предпочитается искать надежные способы инвестирования, получая новые активы через Staking. Одновременно была разработана система под названием Argus, предназначенная для实时监测各种链上异常情况, с помощью ( полуу) автоматического повышения общей операционной эффективности. Когда опытные специалисты в отрасли начинают постепенно проявлять осторожный оптимизм в отношении DeFi, нам также интересно, когда весь рынок увидит поворотный момент.

Ожидая разворота на рынке, внутренние и внешние причины незаменимы

Никто не будет вечно наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ожидаем поворота событий. Но чтобы предсказать, когда ветер переменится, нужно понять, откуда дует ветер.

Предыдущие колебания на рынке, вероятно, были вызваны входом традиционных инвесторов в 2017 году. Поскольку объем активов, которые они принесли, относительно велик, и с учетом макроэкономической среды, которая была достаточно мягкой, это совместно создало горячую рыночную ситуацию. А сейчас, возможно, нам придется дождаться снижения процентных ставок до определенного уровня, прежде чем горячие деньги снова потекут в крипторынок, и медвежий рынок увидит разворот.

Кроме того, предыдущие грубые оценки показывают, что общие ежедневные затраты всей шифрования индустрии, включая майнинговые машины и участников, колеблются от нескольких десятков миллионов до одного миллиарда долларов. В настоящее время ситуация с потоками средств на блокчейне показывает, что объем ежедневного притока средств значительно ниже оценочных затрат, поэтому весь рынок все еще находится на стадии игры с имеющимися активами.

Ужесточение ликвидности, в сочетании с игрой на накопленный капитал и неблагоприятной внешней средой в отрасли, могут рассматриваться как внешняя причина, по которой рынок не смог развернуться. Внутренним фактором, способствующим росту в индустрии шифрования, являются точки роста, возникающие в результате появления прорывных приложений.

После того как несколько нарративов постепенно замолкли с последнего бычьего рынка, в настоящее время в отрасли все еще не видно новых точек роста. Когда такие вторичные сети, как ZK, постепенно внедряются, мы смутно ощущаем изменения, которые приносит новая технология, производительность публичных цепочек становится еще лучше, но на самом деле мы все еще не увидели четкого приложения-убийцы. На уровне пользователей нам по-прежнему неясно, какая форма приложения может привести к тому, что массовые обычные пользователи начнут переводить свои активы в мир шифрования. Таким образом, для окончания медвежьего рынка есть два предварительных условия: первое - это снятие повышения процентных ставок в макроэкономической среде, второе - нахождение следующей точки роста с爆发ом нового приложения-убийцы.

Но следует отметить, что разворот рыночной тенденции также должен соответствовать присущим шифрованиям циклами. Учитывая событие слияния Ethereum в сентябре этого года и ожидаемое в 2024 году следующее сокращение Bitcoin, первое уже произошло, а второе с точки зрения отрасли также не так уж далеко. В этом цикле времени, оставшегося для прорыва приложений и взрывного роста нарративов в шифровании, на самом деле уже не так много.

Если внешняя макроэкономическая среда и внутренний темп инноваций не успевают за изменениями, то существующие представления о четырехлетнем цикле в圈内 могут быть нарушены. Будет ли медвежий рынок переходить в более длительный межциклический период, еще предстоит наблюдать и изучать. Когда внутренние и внешние факторы, заставляющие рынок развернуться, являются взаимозависимыми, нам также следует постепенно накапливать терпение и своевременно корректировать свои инвестиционные стратегии и ожидания, чтобы справиться с большей неопределенностью.

Вещи никогда не бывают гладкими, я надеюсь, что каждый участник криптоиндустрии станет надежным строителем, а не сторонним наблюдателем, упустившим возможность.

Приложение: избранные вопросы и ответы

Q1:Какие основные направления инноваций в крипторынке в будущем?

A:Основные направления два:

1. Проблемы производительности (TPS ). С 2017 года, когда началось увеличение масштабируемости, основное направление все еще требует решения через многоуровневую сеть. В настоящее время среди вторичных сетей наибольшую вероятность имеет ZK, но до окончательной реализации еще далеко и