AAVE, Pendle и Ethena: механизмы и анализ рисков фиксированной доходности с использованием плечевого финансирования

Недавно в области DeFi появилась стратегия, вызывающая большой интерес, использующая доходные сертификаты для стейкинга Ethena sUSDe в фиксированных доходных сертификатах PT-sUSDe на Pendle в качестве источника дохода, а также получение средств через кредитный протокол AAVE для арбитража процентных ставок с целью получения кредитного дохода. Хотя некоторые мнения по этому поводу оптимистичны, на самом деле эта стратегия все еще содержит некоторые игнорируемые риски. В этой статье будет проанализирован механизм этой стратегии и исследованы ее потенциальные риски.

Механизм стратегий доходности с плечом PT

Данная стратегия включает три основных DeFi-протокола:

1. Ethena: доходный стабильныйcoin-протокол, который использует стратегию Delta Neutral для захвата коротких ставок на бессрочных контрактах.

2. Pendle: фиксированное процентное соглашение, которое раскладывает токены с плавающей доходностью на Основной токен ( PT ) и Токен доходности ( YT ).

3. AAVE: децентрализованный кредитный протокол, позволяющий пользователям закладывать криптовалюту для получения других активов.

Процесс стратегии следующий:

1. Получите sUSDe на Ethena
2. Полная замена sUSDe на PT-sUSDe с фиксированной процентной ставкой через Pendle
3. Внесите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Занять USDe или другие стабильные монеты
5. Повторите указанные выше шаги для увеличения кредитного плеча.

Доходность в основном определяется базовой доходностью PT-sUSDe, коэффициентом рычага и спредом AAVE.

Рыночная ситуация и участие пользователей

После того как AAVE поддержал активы PT в качестве залога, эта стратегия быстро стала популярной. В настоящее время AAVE поддерживает два типа активов PT: PTsUSDe July и PTeUSDe May, общий объем поставок которых достиг примерно 1 миллиард долларов.

В качестве примера PT sUSDe July, в режиме E-Mode можно достичь около 9-кратного плеча. Теоретическая максимальная доходность составляет 60.79%( без учета вознаграждений Ethena).

Общий объем пула средств PT-sUSDe на AAVE составляет 450 миллионов долларов, он предоставлен 78 инвесторами, среди которых высокий процент крупных игроков, которые обычно используют высокий уровень кредитного плеча. У первых четырёх адресов соотношение заемных средств к собственному капиталу находится в диапазоне от 6,5 до 9 раз, а сумма капитала составляет от 3,3 до 10 миллионов долларов.

Анализ рисков дисконтной ставки

Данная стратегия не является безрисковой, основные риски исходят из двух аспектов:

1. Риск обменного курса: снижение обменного курса залога и заимствованных средств приводит к ликвидации.
2. Риск процентной ставки: рост процентной ставки по займам приводит к отрицательной доходности стратегии.

Хотя USDe как зрелая стабильная монета имеет низкий риск открепления, особенность активов PT игнорируется. Активы PT имеют период существования, досрочное выкуп необходимо производить через дисконтированную торговлю Pendle AMM, цена изменяется в зависимости от торговли.

AAVE применяет оффлайн ценообразование для активов PT, которое может следовать структурным изменениям процентной ставки PT. Это означает, что при повышении процентной ставки PT цена активов PT снижается, и стратегии с высоким кредитным плечом могут столкнуться с риском ликвидации.

Стоит отметить, что:

1. С приближением даты истечения влияние рыночной торговли на цену уменьшается. AAVE Oracle устанавливает механизм heartbeat, соответственно частота обновлений снижается.

2. Когда отклонение рыночной процентной ставки от Oracle превышает 1% и превышает время heartbeat, произойдет обновление цены.

Поэтому пользователи этой стратегии должны внимательно следить за изменениями процентных ставок и своевременно корректировать уровень левереджа для контроля рисков.