Биткойн Халвинг: анализ спроса и предложения, а также статистические данные

С приближением четвертого Халвинга Биткойна нам следует с осторожностью интерпретировать данные предыдущих циклов. Из-за небольшого объема выборки трудно экстраполировать его модели на будущие ситуации. Запуск американского спотового Биткойн ETF изменил рыночную структуру, создав новую базу для спроса на Биткойн, что делает этот цикл уникальным. Мы считаем, что текущее движение цен – это лишь начало долгосрочного бычьего рынка, и необходимо дальнейшее повышение, чтобы достичь баланса между спросом и предложением.

До четвертого Халвинга Биткойна осталось чуть больше месяца. Как обычно, он уменьшит вознаграждение за выпуск Биткойнов для майнеров в два раза, с 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC. Хотя исследование прошлых Халвингов может дать представление о потенциальных ценовых трендах, три события слишком мало, чтобы построить четкую модель или точно предсказать влияние Халвинга.

Появление спотового BTC ETF в США кардинально изменило рыночную динамику Биткойна. Всего за два месяца его чистый приток достиг десятков миллиардов долларов, необратимо изменив рыночную картину. Основные учреждения теперь могут инвестировать через эти инструменты, реакцию Биткойна на этот Халвинг может быть трудно предсказать на основе результатов трех предыдущих циклов. Более важно понять текущую ситуацию с предложением и спросом, это поможет нам лучше понять потенциал Биткойна.

Хотя новое ограничение на поставку Биткойн является важным фактором, это всего лишь один из многих факторов. С начала 2020 года доступный для торговли Биткойн (разница между обращаемым и неактивным предложением) продолжает снижаться, что является значительным изменением по сравнению с предыдущими циклами. Недавние данные показывают, что с начала четвертого квартала 23 года активное предложение BTC (Биткойн, который был перемещен за последние 3 месяца) значительно увеличилось на 1,3 миллиона, в то время как за тот же период было добыто всего около 150 тысяч новых Биткойн. Несмотря на то, что рынок сейчас лучше справляется с этой поставкой, мы все еще считаем, что не следует чрезмерно упрощать сложное взаимодействие между этими рыночными динамиками.

Каждый раз, когда добывается 210000 блоков, награда для Биткойн-майнеров уменьшается вдвое, примерно раз в четыре года. Ожидается, что это уменьшение произойдет между 16 и 20 апреля этого года. После уменьшения годовой уровень выпуска Биткойна снизится с 1,8% до 0,9%, месячный выпуск составит около 13500 токенов, а годовой выпуск — около 164250 токенов.

Механизм Халвинга будет продолжаться до тех пор, пока все 21 миллион Биткойн не будет добыт, что ожидается примерно в 2140 году. Значение Халвинга заключается в повышении внимания к уникальности Биткойн: фиксированный, дефляционный план поставок, в конечном итоге формирующий жесткий потолок предложения. Это часто недооценивается. В отличие от физических товаров, поставка Биткойн является неэластичной. Кроме того, Биткойн — это история роста, его сетевой эффект увеличивается с количеством пользователей, что напрямую влияет на стоимость токена.

Анализ влияния циклов Халвинга на поведение Биткойна ограничен, так как мы пережили всего три события Халвинга. Исследования взаимосвязи между предыдущими Халвингами и ценами следует интерпретировать с осторожностью, поскольку небольшой объем выборки затрудняет обобщение модели. Необходимо больше циклов Халвинга, чтобы сделать более убедительные выводы. Корреляция не означает причинно-следственную связь, поскольку такие факторы, как рыночные настроения, тенденции принятия и макроэкономическая ситуация, также могут вызывать колебания цен.

Биткойн в предыдущих событиях Халвинга, вероятно, показывал разные результаты в зависимости от конкретных обстоятельств, что может объяснять огромные различия в ценовых трендах разных циклов. За 60 дней до первого Халвинга в ноябре 2012 года цена оставалась относительно стабильной, в то время как за аналогичный период перед вторым и третьим Халвингом в июле 2016 года и мае 2020 года цена выросла на 45% и 73% соответственно.

До января 2013 года положительное влияние первого Халвинга стало по-настоящему очевидным, когда влияние количественного смягчения (QE3) Федеральной резервной системы переплелось с кризисом потолка государственного долга США. В 2016 году Brexit мог вызвать финансовые опасения в Великобритании и Европе, став катализатором для покупки Биткойнов. Бум ICO в 2017 году продолжил эту тенденцию. В начале 2020 года мировые центральные банки и правительства ответили на пандемию COVID-19 беспрецедентными мерами стимулирования, что снова значительно увеличило ликвидность Биткойна.

Стоит отметить, что анализ исторической динамики может значительно различаться в зависимости от периода наблюдения. Индикаторы ценовой доходности могут меняться в зависимости от того, рассматривается ли период в 30, 60, 90 или 120 дней с даты Халвинга. Использование различных временных окон может повлиять на выводы, сделанные на основе прошлой ценовой динамики.

Американский спотовый Биткойн-ETF переосмысляет рыночную динамику Биткойна, создавая новые точки привязки для спроса. В прошлом ликвидность была основным препятствием для роста цен, так как основные участники рынка вызывали распродажу при выходе из длинных позиций. Сегодня приток ETF, как ожидается, будет поглощать большую часть предложения постепенно и непрерывно. Средний дневной объем спотовой торговли BTC ETF в настоящее время составляет около 4-5 миллиардов долларов, что составляет 15-20% от общего объема торговли на централизованных биржах, обеспечивая достаточную ликвидность для институциональных инвесторов. В долгосрочной перспективе такая стабильная ситуация с спросом может оказать положительное влияние на цену Биткойна, создавая более сбалансированный рынок и снижая волатильность концентрации распродаж.

Американские ETF на спотовый Биткойн привлекли 9,6 миллиарда долларов чистых притоков за последние два месяца, а общий объем управляемых активов достиг 55 миллиардов долларов. Эти ETF удерживают BTC (180 тысяч монет), что накапливает чистый рост, который почти в три раза превышает новое предложение Битов, созданное шахтерами (55 тысяч новых Битов). Все спотовые ETF на Биткойн в мире в настоящее время удерживают около 1,1 миллиона Битов, что составляет 5,8% от общего объема обращения.

С среднесрочной перспективе ETF могут сохранить или даже увеличить текущую ликвидность, так как крупные брокеры еще не предложили эти продукты своим клиентам. В американских денежно-рыночных фондах по-прежнему находится более 60 триллионов долларов, и с учетом ожидаемого снижения процентных ставок в этом году может поступить большое количество неиспользуемого капитала в эту категорию активов.

Потенциальные проблемы централизации, связанные с Биткойнами, находящимися в ETF, не будут представлять собой риск стабильности сети, поскольку простое владение Биткойнами не может повлиять на децентрализованную сеть или контролировать её узлы. Финансовые учреждения в настоящее время не могут предоставлять производные инструменты, основанные на этих ETF, и как только они станут доступны, это может изменить рыночную структуру крупных участников. Одобрение регуляторов может занять еще несколько месяцев.

Если предположить, что новая скорость притока ETF в США замедлится с 6 миллиардов долларов в феврале до стабильного состояния чистого притока в 1 миллиард долларов в месяц, простая модель показывает, что средняя цена Биткойна должна быть около 74 тысяч долларов, относительно примерно 13500 BTC (Халвинг) добываемых ежемесячно. Тем не менее, эта модель игнорирует тот факт, что майнеры не являются единственным источником предложения Биткойна на рынке. Небаланс между вновь добытыми Биткойнами и притоком ETF является лишь небольшой частью долгосрочной циклической тенденции предложения.

Один из способов измерить доступное для торговли предложение Биткойн — это разница между обращаемым предложением и неактивным предложением. Согласно данным Glassnode, уровень доступного предложения Биткойн за последние четыре года демонстрирует тенденцию к снижению, снизившись с пиковых 5,3 миллиона BTC в начале 2020 года до 4,6 миллиона на данный момент. Это является значительным изменением по сравнению с устойчивой тенденцией к росту доступного предложения, наблюдаемой в течение трех предыдущих Халвингов.

На первый взгляд, снижение доступности Биткойна для торговли кажется основным техническим основанием для его выступления, особенно учитывая новый институциональный спрос, вызванный ETF. Однако на самом деле, учитывая, что новое предложение Биткойна скоро уменьшится, эти динамики спроса и предложения указывают на то, что рынок может стать более напряженным в краткосрочной перспективе. Тем не менее, эта структура не может полностью отразить сложность динамики ликвидности на рынке Биткойна, особенно потому, что "неликвидное предложение" не означает статичного предложения.

Инвесторы не должны игнорировать несколько ключевых факторов, которые могут повлиять на давление продаж:

1. Не все токены с низкой ликвидностью Биткойна "заперты". Долгосрочные держатели (которые держат более 155 дней, составляют 83,5%) менее чувствительны к изменениям цен, но некоторые из них все же могут получать прибыль при росте цен.

2. Некоторые держатели могут не планировать продажу в ближайшее время, но могут предоставить ликвидность, используя Биткойн в качестве залога.

3. Майнеры могут продать свои резервные Биткойн (в настоящее время общее количество составляет 1,8 миллиона токенов), чтобы расширить бизнес или покрыть расходы.

4. Примерно 3 миллиона токенов краткосрочного объема нельзя игнорировать, из-за колебаний цен спекулянты могут получить прибыль и выйти.

Игнорировать эти важные источники поставок и просто полагать, что Халвинг и спрос на ETF приведут к неизбежной нехватке, является чрезмерно упрощенной точкой зрения. Необходимо более комплексное оценивание, чтобы определить истинные динамики спроса и предложения за предстоящим событием Халвинга.

Даже несмотря на то, что Биткойн был включен в ETF, темп роста активного обращающегося предложения (Биткойн, перемещенные за последние 3 месяца) значительно превышает накопленный приток ETF. С начала четвертого квартала 23 года активное предложение BTC увеличилось на 1,3 миллиона, в то время как вновь добытые Биткойны составили всего около 150 тысяч.

Часть активного предложения поступает от майнеров, которые могут продавать резервы как для использования ценовых движений, так и для создания ликвидности в условиях снижения доходов. Однако с 1 октября 2023 года по 11 марта 2024 года чистый баланс кошельков майнеров уменьшился всего на 20,471 Биткойн, что означает, что недавно активное предложение Биткойн в основном поступает из других источников.

В предыдущих циклах изменение активного предложения превышало скорость роста вновь добываемых Биткойнов более чем в пять раз. В циклах 2017 и 2021 годов активное предложение практически удвоилось, увеличившись на 3,2 миллиона за 11 месяцев и на 2,3 миллиона за 7 месяцев соответственно. В то же время количество добытых Биткойнов за тот же период составило примерно 600 тысяч и 200 тысяч.

В то же время, неактивное предложение Биткойна в текущем цикле (Биткойн, который не использовался более года) уже три месяца подряд уменьшается, что может указывать на то, что долгосрочные держатели начинают продавать. Обычно это интерпретируется как признак середины цикла. В циклах 2017 и 2021 годов с момента достижения пика неактивного предложения до момента достижения максимальной цены цикла прошло около года. Похоже, что количество неактивных Биткойнов в текущем цикле достигло пика в декабре 2023 года.

Тем не менее, в настоящее время неясно, сколько из этих Биткойнов было переведено на биржи (продано), заблокировано на кросс-цепочечных мостах или использовано в других финансовых сделках. Согласно данным Glassnode, хотя в этом году объем Биткойнов, поступающих на биржи, удвоился, чистый остаток Биткойнов на биржах снизился на 80 000. Это указывает на то, что, кроме ETF, существуют и другие финансовые пула, которые компенсируют прирост, вызванный переводами от долгосрочных и краткосрочных держателей на биржи.

Динамика спроса и предложения на спотовом рынке отражает лишь часть ситуации с движением капитала. Биткойн демонстрирует эффект мультипликатора, аналогичный производным товарам, и номинальная стоимость неоплаченных производных на Биткойн значительно превышает рыночную стоимость физического Биткойна. Поскольку рынок производных на Биткойн умножает объем спотовой торговли в несколько раз, анализируя только данные публичных спотовых бирж, невозможно полноценно отразить истинную ликвидность и уровень принятия в экономике Биткойна.

Таким образом, хотя увеличение активности "спящих" Биткойнов соответствует предыдущему пиковому значению бычьего рынка, точная динамика взаимодействия спроса и предложения в текущей среде