Станут ли DEX окончательным убийцей CEX?

Децентрализованные финансы прошли глубокую структурную трансформацию за несколько рыночных циклов. Хотя централизованные биржи (CEX) традиционно лидируют по объему торгов, децентрализованные биржи (DEX) в каждом цикле увеличивают свою долю, и сегодня разрыв в конкуренции снизился до минимальных исторических значений.

Ключевой причиной устойчивого различия в доле рынка выступает ограниченность инфраструктуры, вызванная самой природой децентрализации. Блокчейны стали новым финансовым фундаментом, но большую часть прошлого десятилетия им не хватало скорости, ликвидности и качества пользовательского опыта, чтобы конкурировать с CEX.

С каждым циклом DEX заметно сокращали этот разрыв. И в 2025 году закономерно возникает вопрос — смогут ли DEX окончательно вытеснить CEX?

Циклическое противостояние: почему DEX пока не догнали (но уже близки)

Анализ рыночных этапов показывает, как инфраструктура DEX зрелела и закладывала базу для текущего положения.

2017–2018: Эпоха экспериментов

Ранние DEX, такие как @EtherDelta, работали на Ethereum Layer 1: финализация сделок занимала минуты, интерфейсы были неудобными, а ликвидность — низкой. Binance, напротив, росла как Web2-приложение — быстро, ликвидно и удобно, стремительно привлекая розничных и институциональных пользователей.

Доля DEX: ~0%

Доля CEX: ~100%

Эта стадия показала: децентрализация возможна, но производительность и удобство — главные преграды.

2020: Прорыв DeFi Summer

Запуск AMM-модели @Uniswap стал революцией: исчезли книги ордеров, ликвидность могли предоставлять все желающие. Это стало первым фундаментальным сдвигом в архитектуре DEX, но преимущественно обслуживались токены с небольшой ликвидностью, а не основные активы.

По мере роста нагрузки Ethereum комиссии за газ подскочили с 20 gwei до более 400 gwei, сделки стали дорогими. Интерфейсы отставали, а профессиональные трейдеры оставались верны CEX — Bybit или Binance.

Доля DEX: 0,33%

Доля CEX: 99,67%

Для решения проблемы ликвидности Uniswap V3 в 2021 году внедрил концентрированные пулы — LP получили возможность размещать ликвидность в собственных ценовых диапазонах. Хотя эффект временных потерь (IL) сохранялся, что отпугивало многих LP от малых токенов, это был прорыв: DEX стали полноценным инструментом торговли для отдельных сегментов.

2022: Пост-FTX — пробуждение рынка

Падение FTX в ноябре 2022 года стало шоком для индустрии: миллиарды средств исчезли за ночь, а доверие к централизованным кастодианам было подорвано. Неделями лозунг «not your keys, not your coins» доминировал в крипто-сообществах, а трейдеры спешили на самостоятельное хранение активов.

DEX, такие как Uniswap и dYdX, зафиксировали всплеск торговых объемов: Uniswap превысил $5 млрд, dYdX показал рост на 400% — пользователи спешно уходили с централизованных платформ. Однако, несмотря на импульс, сохранялись базовые проблемы: неудобные кошельки, фрагментированная ликвидность между сетями и отсутствие фиат-рампов — большинство пользователей возвращалось на CEX после утихания паники.

Доля DEX: ~5%

Доля CEX: ~100%

Экосистема ответила инновациями: кроссчейновая маршрутизация Uniswap, улучшенные кошельки — @Rabby_io, @phantom.

Тем не менее, задержка уровня CEX оставалась недостижимой. Каждый цикл приносил улучшения, но разрыв по производительности был велик: блокчейны пока не поддерживали профессиональную торговлю, а архитектура AMM несовместима с книгой ордеров и ультранизкой задержкой.

2025: Переломный момент

Рынок 2025 года — качественно новый этап. Впервые инфраструктура достаточно развита для реальной конкуренции. Высокопроизводительные блокчейны, ончейн-книги лимитных ордеров (CLOB), прямые фиат-интеграции и задержка, близкая к CEX, — всё это реализовано в ончейн-протоколах. Perp DEX — @HyperliquidX, @tradeparadex, @Lighter_xyz — предлагают ончейн-торговлю, приближающуюся к функционалу CEX.

Агрегация ликвидности, ускорение блоков, унифицированные системы маржи — теперь трейдеры могут реализовывать стратегии от спота до деривативов напрямую ончейн, без прежних ограничений.

Доля DEX: ~19% (23% на пике во II квартале)

Доля CEX: ~81%

Хотя паритет не достигнут, DEX больше не альтернатива — они стали прямыми конкурентами.

Рис. 1. Динамика доли рынка DEX vs CEX

2025 в цифрах: CEX доминируют, но DEX стремительно догоняют

Статистика подтверждает: хотя централизованные биржи (CEX) сохраняют лидирующие позиции по глобальной ликвидности, DEX сокращают разрыв с каждым циклом и кварталом. В каждом сегменте — от спота до деривативов — растёт доля ончейн-торговли.

• На споте DEX заняли 19% к концу III квартала 2025 года (10,5% — IV квартал 2024 г.)
• На рынке фьючерсов DEX заняли 13% к концу III квартала 2025 (4,9% — IV квартал 2024 г.)

Рис. 2. Доля DEX на споте и perp

• На споте DEX достигли рекордного $1,43 трлн объёма в III квартале 2025 (+43,6% QoQ, II квартал — $1 трлн). Новый максимум превышает прежний — $1,2 трлн в I квартале 2025.

Рис. 3. Квартальный объём спота на DEX

• Объём perpetual swaps на DEX вырос в 2025 году — достиг $2,1 трлн к III кварталу, рост на 107% QoQ (II квартал), опережая спотовый объём на DEX.
  
  Рис. 4. Квартальный объём perpetual на DEX

• Спотовый объём CEX оценивается более чем в $5,4 трлн в III квартале (+25% QoQ, II квартал 2025)

Рис. 5. Ежемесячный спотовый объём CEX

Тренд ускоряется: объёмы спота на DEX выросли на 43,6% квартал-к-кварталу и на 33% год-к-году, а perpetual-торговля увеличилась более чем в 5 раз за 12 месяцев — с 3,45% до 16,7% в сегменте фьючерсов. Если динамика сохранится, 2025 год станет точкой разворота для DEX.

Модели внедрения

Рост DeFi — устойчивый, но неравномерный во всех регионах и сегментах. Разные рынки, профили пользователей и институциональное поведение формируют глобальную эволюцию децентрализированных финансов. Ниже — ключевые паттерны: где ускоряется внедрение, как отличаются профили пользователей и как это влияет на следующий этап роста.

• Мировое, но неравномерное распределение: APAC — самый быстрорастущий регион (+69% год-к-году), затем Латинская Америка и Африка южнее Сахары. Северная Америка и Европа — лидеры по абсолютному объёму, но рост медленнее (42–49%). Азия и Африка показывают ускорение, особенно в малых сделках на сетях с низкими комиссиями — органичный, розничный рост.
• Институциональная активность: Крупные компании используют кроссплатформенную маршрутизацию, объединяя ликвидность CEX и DEX для оптимизации исполнения и хеджирования. Такой гибридный подход — теперь стандарт для профессионалов: DEX — не альтернатива, а дополнительная площадка для сделок.
• Запуски токенов: Большинство новых проектов стартует на DEX — для начального ценообразования, без комиссий и разрешений. Крупные проекты всё ещё выбирают CEX для запуска и широкой дистрибуции.
• DeFi TVL: Совокупный TVL DeFi достиг рекордных $157 млрд в III квартале 2025, более 50% приходится на DEX и пулы ликвидности. Ethereum — лидер (63% TVL DeFi).
• Активные трейдеры: CEX — лидер по числу пользователей: более 300 млн глобально, Binance — 290 млн. DEX — 10–15 млн активных пользователей в месяц, но гораздо более DeFi-ориентированных.

В итоге DEX сокращают разрыв, а ключевым фактором сближения с уровнем CEX становится развитие их торговой архитектуры. Следующий скачок — ончейн-книги заявок (CLOB), сочетающие децентрализацию с эффективностью CEX и традиционного финансового рынка.

Преодоление барьера AMM: эра высокопроизводительных CLOB DEX

AMM обеспечили первую волну DeFi — permissionless-торговля, но компромисс по эффективности, качеству ценообразования и капиталу. Новое поколение ончейн CLOB DEX — структурный рывок.

Проекты, как Hyperliquid, демонстрируют возможности CEX-уровня с ончейн-прозрачностью. Возвращая книги ордеров в децентрализованные системы, они решают проблемы задержки, точности исполнения, эффективности капитала и сложности с лимитными ордерами и деривативами.

• Задержка: Медианная финализация 0,07 сек (HyperBFT consensus). Это уровень топовых CEX — быстрее, чем AMM DEX (2–30 сек).
• Глубина ликвидности: Hyperliquid обрабатывает 200 тыс. ордеров в секунду при $6,5 млрд открытого интереса. Для топовых пар — BTC, ETH — проскальзывание менее 0,1%, как на CEX. AMM сохраняет проскальзывание и временные потери даже после внедрения ve(3,3). Для менее ликвидных пар — спреды шире, глубина неоднородна.
• Комиссии: Hyperliquid CLOB — низкие комиссии: 0,035–0,045% для фьючерсов, 0,07% для спота; мейкеры получают рибейты. Это конкурентный уровень топовых CEX и намного ниже AMM (0,3–0,5%). Нет временных потерь и неэффективной маршрутизации, что делает CLOB более эффективными для активных и институциональных трейдеров.

Рис. 6. CEX vs AMM DEX vs CLOB DEX: сравнение функционала

CLOB-DEX — точка схождения CEX и DEX: производительность и глубина ликвидности CEX плюс самостоятельное хранение, прозрачность и ончейн-исполнение DEX.

Рис. 7. Где сходятся миры CEX и DEX

Почему трейдеры переходят?

Переход трейдеров может быть мотивирован идеологически — децентрализация против кастодиальности. Однако массовый переход требует реального повышения безопасности, эффективности затрат или удобства. CEX доминировали за счёт лучшего UX и глубокой ликвидности.

DEX догнали и к 2025 году достигли почти паритета, по ряду параметров получив конкурентные преимущества: децентрализация с UX уровня CEX, радикально низкие комиссии, безопасность и честный рынок.

1. Децентрализация и UX уровня CEX

Два главных преимущества DEX:

• Прозрачность: Ончейн-расчёты — видимость сделок, подтверждённая ликвидность, зачастую proof-of-reserves. Пользователь может аудитировать активность.
• Самостоятельное хранение: Трейдеры контролируют активы — это исключает риск взлома CEX. Совокупные потери от взломов CEX к середине 2025 года — $2,17 млрд.

Ограничения сохранялись на уровне инфраструктуры исполнения: неудобные интерфейсы, фрагментированная ликвидность, медленные и дорогие расчёты. Трейдеры выбирали CEX из-за скорости. После запуска dYdX и появления Hyperliquid ограничения начали исчезать.

В 2025 появились CLOB DEX — Lighter, Paradex, Bullet и др. Они сопоставимы или превосходят CEX по скорости и эффективности, сохраняя преимущества децентрализации.

Современные улучшения:

• UX/UI: Hyperliquid, Paradex, Lighter по дизайну и скорости не уступают Binance.
• Ликвидность: AMM уступают место ончейн CLOB — глубокие книги, узкие спреды, низкое проскальзывание.
• Онбординг: интеграция кошельков, трейдинг в один клик, фиат-онрампы, обучающие гайды — старт на DEX иногда быстрее, чем KYC на CEX.

Hyperliquid обработал $655,5 млрд объёма во II квартале. Такой объём возможен благодаря UX уровня CEX — без компромиссов по хранению или прозрачности.

1. Модели с нулевой комиссией

Главная разница с CEX — торговые комиссии. CEX зарабатывают на тейкер/мейкер-комиссиях, рибейтах, партнёрских программах. DEX меняют эту модель.

Binance на perpetual — 0,020% мейкер, 0,040% тейкер. Paradex и Lighter отменили комиссии: по аналогии с @RobinhoodApp — доход идёт от маркетмейкеров, оплачивающих поток ордеров и приоритет исполнения.

Paradex внедрил Retail Price Improvement (RPI) и Payment for Order Flow (PFOF): качество исполнения для пользователей, устойчивый доход протоколу. Это аналог революции Robinhood на фондовом рынке, но полностью ончейн и прозрачно. (Подробнее о модели Paradex)

Влияние:

• Партнёрские программы CEX теряют значимость. DEX с нулевой комиссией меняют структуру доходов: трейдеры не платят комиссию, протоколы получают доход от PFOF, RPI, премиальных функций, уменьшая зависимость от партнёрских выплат.
• Снижаются барьеры для рынка. VIP-трейдеры на CEX получают льготные комиссии, но большинство платит стандартные ставки и реагирует на рибейты или нулевые комиссии.
• Новые стимулы: ончейн-реферальные схемы, награды за управление, эирдропы токенов, бонусы за ликвидность. Они менее предсказуемы, чем партнёрские программы CEX, но больше ориентированы на активность пользователя.

Комиссии — незначительный фактор по отдельности, но они сильно влияют на поведение в масштабе, особенно для активных трейдеров на perpetual. DEX с нулевой или минимальной комиссией заставят CEX пересмотреть ценовые модели — как Robinhood поменял рынок брокеров. В перспективе конкуренция сместится с цены на глубину ликвидности, качество исполнения и интегрированные сервисы.

Ведущие CEX стратегически инвестируют в децентрализованную инфраструктуру, что может изменить их рыночное положение. Сооснователь Binance @cz_binance консультирует @Aster_DEX на BNB Chain и публично заявляет об увеличении активности Binance в некостодиальных и ончейн-проектах.

Bybit и другие крупные CEX внедряют ончейн-функции или инвестируют в инфраструктуру DEX — это одновременно хеджирование и признание, что следующий этап развития бирж будет ончейн и ориентирован на сообщество.

1. Безопасность, доступ и рыночная справедливость

DEX — доверенные и устойчивые: пользователи всегда контролируют активы, средства не могут быть конфискованы, а правила протокола неизменны. Аудит ончейн навсегда, рынок работает даже при исчезновении команды, пользователи защищены от произвольных изменений.

DEX дают permissionless, глобальный доступ: трейдинг 24/7 без KYC, согласований, географических ограничений. Любой токен — мгновенный листинг без комиссий и контроля, интеграция с другими DeFi-протоколами и смарт-контрактами, формируя компонуемую экосистему.

DEX — прозрачные механизмы: open-source, подтверждённая ликвидность, ончейн-книги заявок. Манипуляции сложнее, архитектура минимизирует ошибки при волатильности, трейдеры уверены в надёжной работе рынка.

9–10 октября 2025 года — крупнейшая ликвидация в крипто: ликвидировано более $19 млрд маржинальных позиций, пострадало 1,6 млн трейдеров, после заявления президента Трампа о тарифах на импорт из Китая. Централизованные биржи, такие как Binance, испытывали сбои, а DEX — @aave, сохранили $4,5 млрд через устойчивые оракулы, Hyperliquid — прозрачность и доступность.

Это — резкий контраст: централизованные биржи теряют доверие, ончейн-платформы сохраняют работу. Событие показало — прозрачные расчёты защищают рынок при шоке и ускоряют переход к децентрализованной торговле.

Такие характеристики подтверждают структурное превосходство DEX, дополняя преимущества CLOB и AMM.

Дальнейшие перспективы

CEX — ключевые для фиат-рампов, регуляторных продуктов, страхования и онбординга новых пользователей и институционалов. DEX — лидеры там, где важна децентрализация: прозрачность, самостоятельное хранение, инновационные продукты, приватность.

Трейдеры — особенно профессионалы и институционалы — всё чаще действуют в обеих экосистемах: используют ликвидность CEX для ввода/вывода средств, а DEX — для исполнения, DeFi-стратегий и хранения. Такой подход становится стандартом. Однако если технологии и внедрение сохранят темпы, DEX могут стать доминирующими.

Ключевые драйверы

Технологии уже усилили DEX. Глубина ликвидности, эффективность капитала, интеграция фиата, прозрачные регуляции — эти факторы ускорят внедрение и сократят разрыв между CEX и DEX.

1. Масштабирование ончейн CLOB: Hyperliquid и будущие appchain дают глубокую ликвидность и задержку менее секунды. Если появится сопоставимая глубина для малых пар, разрыв по исполнению исчезнет — на DEX перейдут сложные трейдеры.
2. Компонуемость и новые продукты: Perpetual — сильная сторона DEX; опционная торговля пока не реализована ончейн. Если появится — приток TVL от розницы и институционалов будет значительным.
3. Регуляторная ясность и сближение: По мере ограничений для CEX, регуляторы ищут рамки для некостодиальных платформ. Сингапур, Япония внедрили DeFi-песочницы, другие страны могут последовать. Регуляторная ясность — катализатор массового внедрения и доверия к DeFi.
4. Приватность через dark pools: Ончейн dark pools — конфиденциальное исполнение сделок на DEX, крупные сделки без публичной книги ордеров. Приватность снижает риск front-running и охоты на ликвидации, привлекает институционалов. Dark pools ускорят внедрение DEX среди институционалов.
5. Бренд и фиат-инновации: Новые «децентрализованные финтех»-стартапы — PayPal, Stripe — могут объединить банковскую поддержку и фиат-гейтвеи, ещё больше снижая преимущества CEX.

Заключение: неизбежный рост DEX

Рост доли DEX — факт. IV квартал 2024: DEX — 10,5% спот, 4,9% perpetual. III квартал 2025: 19% и 13,3% соответственно. Средний квартальный рост — 25–40%. Прогнозы:

• Спот DEX — >50% рынка к середине 2027 г.
• Perpetual DEX — >50% рынка к началу 2027 г.

Даже по консервативному сценарию DEX превысят 50% за два года, перейдя от ниши к доминирующей платформе.

Государства всё активнее работают с DeFi: Сингапур и Япония — песочницы, SEC и MiCA готовят аналогичные правила. Это легализует некостодиальные платформы, расширит участие людей и институтов без юридических рисков.

События типа «черного лебедя» (например, 9–10 октября) показали: DEX структурно превосходят CEX в прозрачности ликвидаций. CEX испытывали сбои, Hyperliquid работал без перебоев. DEX выигрывают не только идеологически, но и операционно.

В будущем — ончейн dark pools и новые слои ликвидности, которые привлекут сложных трейдеров и институционалов. CLOB DEX уже приближаются к исполнению уровня CEX; интеграция приватности создаст предложение, которому CEX сложно конкурировать.

2025 — точка перелома: DEX перешли от эксперимента к полноценным конкурентам, способным занять большинство рынка в ближайшие два-три года.

Информация в статье предоставлена исключительно в образовательных и информационных целях, не является финансовой, инвестиционной или торговой рекомендацией. Цифровые активы высоковолатильны и сопряжены с существенными рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущих. Всегда проводите собственное исследование и консультируйтесь с профессиональными советниками перед принятием инвестиционных решений. A1 Research не несёт ответственности за возможные убытки, связанные с использованием информации из статьи. Материал содержит спонсируемый контент, команды A1 Research и её аффилированные лица могут иметь позиции в упомянутых проектах и протоколах.

Отказ от ответственности:

1. Статья перепечатана с [a1research__]. Все права принадлежат оригинальному автору [a1research__]. В случае возражений по перепечатке обращайтесь к команде Gate Learn для оперативного урегулирования.
2. Отказ от ответственности: Мнения и оценки в статье отражают позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки подготовлены командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведённых материалов запрещены.