С недавним ростом рынка ETH, ETH вырос на 48% за последний месяц, что привело к увеличению цен на множество проектов экосистемы ETH. Исторические данные показывают, что первоклассные проекты в экосистеме ETH, как правило, демонстрируют мультипликативный эффект во время восходящих циклов. UNI является одной из первоклассных целей, выделенных Trend Research в портфеле экосистемы ETH, в настоящее время вырос на 28% за последний месяц. Если рыночный тренд продолжится, у него есть потенциал для дальнейшего роста. Кроме того, UNI обладает определенным альфа-потенциалом под бета-коэффициентом рынка ETH, из-за потенциальных ожиданий макро-регуляторного смягчения, ведущих бизнес-данных проектов и структурного увеличения цен на токены.

Макроэкономическая регуляторная ситуация

Период регуляторной неопределенности (2021-2023): 3 сентября 2021 года SEC начала расследование в отношении Uniswap Labs, сосредоточив внимание на его маркетинговых методах и услугах для инвесторов. Председатель SEC Гэри Генслер неоднократно заявлял, что платформы DeFi могут подпадать под регулирование ценных бумаг, подчеркивая необходимость большей регуляторной власти. Впоследствии это расследование вызвало широкое обсуждение в отрасли, и вопрос о том, считаются ли токены управления UNI и подобные им ценными бумагами, стал ключевым в регулировании крипто. 30 августа 2023 года Uniswap выиграл коллективный иск против него, суд отклонил обвинения и в конечном итоге постановил, что протокол Uniswap в первую очередь используется для законных целей (таких как торговля ETH и BTC) и не имеет четких регуляторных определений, поддерживающих иски истцов о ценных бумагах.

Период регуляторного давления (2023-2024): 10 апреля 2024 года SEC выпустила уведомление Уэллса для Uniswap Labs, обвиняя протокол Uniswap в потенциальной деятельности в качестве незарегистрированной биржи ценных бумаг, а его интерфейс и кошелек могут действовать как незарегистрированные брокеры ценных бумаг. Токены UNI и токены поставщиков ликвидности (LP) могут рассматриваться как инвестиционные контракты. 22 мая Uniswap Labs представила 40-страничный документ с ответом на уведомление Уэллса, опровергая обвинения SEC. Uniswap Labs утверждает, что их протокол является общей технологической платформой, не предназначенной специально для торговли ценными бумагами, и что 65% их объема торгов включает активы, не являющиеся ценными бумагами (такие как ETH, BTC и стейблкоины). Главный юридический директор Марвин Аммори заявил, что SEC необходимо переопределить "биржу" и "брокера" для того, чтобы регулировать это, и считает, что обвинения SEC основаны на неправильной классификации токенов.

Период ослабления регулирования (с 2025 года по настоящее время): 25 февраля 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) объявила о прекращении своего расследования в отношении Uniswap Labs и не будет предпринимать меры принуждения. Uniswap Labs объявила об этом исходе в X, назвав это "главной победой для DeFi" и подчеркивая легитимность своей технологии. Это событие отражает изменение отношения SEC к регулированию крипто после прихода администрации Трампа. 8 апреля 2025 года SEC пригласила компании, такие как Uniswap Labs и Coinbase, участвовать в круглом столе по крипто, чтобы обсудить регулирование торговли крипто. 5 мая 2025 года несколько республиканских членов Финансового комитета Палаты представителей США и Комитета по сельскому хозяйству совместно выпустили новый проект обсуждения по регулированию криптоиндустрии, продолжая и расширяя основные положения предыдущего "Закона о финансовых инновациях и технологиях XXI века" (FIT21 Act), далее уточняя и расширяя регуляторную рамку для цифровых активов. На странице 49 нового проекта указано, что если сделки, связанные с продажей цифровых товаров, не включают в себя приобретение покупателем прав собственности на бизнес, прибыль или активы эмитента, то эти сделки не являются ценными бумагами. Палата планирует выпустить обновленный текст Закона о структуре рынка цифровых активов Нижней палаты 29 мая. Обновленный текст следует за проектом обсуждения, выпущенным 5 мая, и это продвижение законодательства о рыночной структуре широко рассматривается как основополагающий план для будущего регулирования и торговли цифровыми активами в США. Палата рассмотрит законопроект о структуре крипторынка 10 июня.

В настоящее время, когда SEC фактически завершает свое расследование в отношении Uniswap Labs в начале 2025 года, а также с определением того, что не является ценными бумагами в текущем законопроекте о структуре криптовалютного рынка, текущая экономическая схема токенов Uniswap означает, что UNI больше не подвергается риску уголовного преследования. С приходом Трампа и его администрации к власти направление регулирования криптовалюты нацелено на разработку методов классификации криптоактивов, теста Хоуи и распределения функций регулирующих агентств, чтобы адаптироваться к развитию криптоиндустрии, а также на обсуждение с ведущими криптокомандами в США. Uniswap Labs также играет важную консультативную роль в этом, и после комплексной дерегуляции могут быть дальнейшие ожидания благоприятного регулирования в будущем.

Ситуация с бизнесом проекта

Топ бизнес данных

Uniswap является самым ранним и крупнейшим DEX-протоколом на рынке криптовалют, с текущим TVL в 5,12 миллиарда долларов и объемом торгов в 84,5 миллиарда долларов за последние 30 дней, занимая второе место после Pancake. Перед запуском Binance Alpha объем торгов Uniswap долгое время занимал первое место на всем рынке, принося 929 миллионов долларов дохода за год, занимая седьмое место. Если считать просто на основе традиционной оценки, коэффициент P/E составляет около 4,5–6,4, тогда как P/E Coinbase составляет примерно 33–42, P/E Apple составляет около 28–35, а P/E Tesla составляет около 50–70. Если в будущем «переключатель сборов» UNI можно будет активировать или регуляторная легкость позволит расширить его финансовые сценарии применения (в настоящее время владение UNI не участвует в распределении прибыли), то текущая рыночная стоимость значительно недооценена относительно его бизнес-доходности.

Согласно финансовому отчету Фонда Uniswap за первый квартал 2025 года, по состоянию на 31 марта 2025 года фонд располагает 53,4 миллиона долларов США и стейблкоинов, 15,8 миллиона UNI (оцененных в UNI) и 257 ETH, что эквивалентно 150 миллионам долларов в токенах по закрытому курсу на 28 мая 2025 года. Ожидаемый срок оборота фонда продлится до января 2027 года, и в настоящее время он имеет хорошее финансовое состояние.

Попытка расширения токеномики

В прошлых токеномиках UNI основными способами получения дохода от UNI были добавление UNI в определенные парные торговые пулы в качестве LP, ставить UNI для участия в управлении DAO, чтобы предлагать выкуп или ликвидные стимулы. Однако эти доходы в основном были косвенными и в многих случаях имели более низкую доходность. Прямое удержание UNI не генерирует доходы напрямую, что также является одной из основных причин, почему цена токенов UNI не возросла до высокого уровня. Однако Uniswap Labs пытается наделить токеномику полномочиями, неоднократно предлагая переключение комиссии. Из-за регуляторных рисков это не было существенно принято или реализовано. Последнее предложение о переключении комиссии было перезапущено в феврале 2024 года и прошло техническое голосование в мае. Во второй половине 2025 года есть надежда на дальнейшее продвижение в ончейн голосовании, в сочетании с постепенным продвижением регуляторной структуры. Переключение комиссии может быть активировано в будущем.

В дополнение к переключателю сборов, недавно запущенная Uniswap Unichain также предоставляет новые сценарии применения для UNI. Unichain — это Layer 2 (L2) Блокчейн, объявленный Uniswap Labs 10 октября 2024 года, основанный на фреймворке Superchain Optimism OP Stack, с официальным запуском основной сети 13 февраля 2025 года. Генеральный директор Uniswap Labs Хейден Адамс считает: «После многих лет разработки и расширения продуктов DeFi, мы увидели области, где Блокчейн нуждается в улучшении, а также условия, необходимые для дальнейшего продвижения дорожной карты Ethereum. Unichain предложит скорость и экономию затрат, достигнутые с помощью L2, лучший кросс-цепной доступ к ликвидности и более децентрализованный подход.»

Как и другие L2, Unichain также имеет сеть валидаторов, использующих UNI в качестве токена для стекинга. Операторы узлов должны ставить UNI на основной сети Ethereum, чтобы стать валидаторами в UVN (Сеть валидаторов Unichain). Сумма, поставленная на стекинг, определяет вероятность быть выбранным для активного набора валидаторов. Заработок составляет 65% от чистого дохода цепи (включая базовые сборы, приоритетные сборы и MEV), распределяемый в соответствии с весом стекинга. В настоящее время официальные лица не раскрыли конкретный масштаб стекинга, но Uniswap Labs продолжает поддерживать Unichain. Если его доходность и экосистемный масштаб постепенно расширятся, будет введено больше стекинга UNI для становления валидаторами и получения вознаграждений.

Статус токена

UNI в настоящее время имеет обращаемую рыночную стоимость 4,2 миллиарда, FDV 6,7 миллиарда, при этом токен полностью обращается и примерно 37% заблокировано и стейкнуто.

Открытый интерес по контрактам составляет 448 миллионов, с OI/MC примерно 10.6%. Аггрегированное соотношение длинных и коротких позиций составляет 1.02, соотношение длинных и коротких позиций на счетах Binance равно 2.16, а соотношение длинных и коротких позиций для крупных счетов составляет 3.87. Больше длинных позиций поступает от крупных держателей. С тех пор как цена ETH увеличилась, открытый интерес UNI также постепенно растет, и рынок деривативов активен.

На спотовом K-line, во время восходящего тренда ETH в ноябре прошлого года, UNI продемонстрировала аналогичную тенденцию к ETH по форме, но с волатильностью примерно в 2-3 раза большей, чем у ETH. Однако в этот раз восходящего тренда ETH в апреле оба показали аналогичную тенденцию по форме, но рост ETH был больше, чем у UNI. Если рынок продолжит, у UNI может быть дальнейший потенциал для восходящей коррекции.

Резюме

С тех пор как Трамп был официально избран Президентом Соединенных Штатов в 2025 году, регулирование и интеграция криптоиндустрии стали самой важной темой. Как крупнейший DEX-протокол на текущем крипторынке, то, как США будут регулировать UNI, станет моделью для всей отрасли. Uniswap Labs также активно участвует в разработке нормативных правил. В сочетании с мультипликативным эффектом ETH это может привести к структурным преимуществам. Собственные бизнес-данные проекта занимают верхнюю позицию на рынке, с заметной прибылью и хорошими финансами. Через продвижение проектов Unichain и предложение о переключении сборов это может принести новое расширение возможностей токена. Если кто-то оптимистично настроен на будущее рынка, UNI является одной из голубых фишек, на которые стоит обратить внимание в экосистеме ETH.

Заявление:

1. Эта статья воспроизведена из [[](https://trendresearch.medium.com/uniswap-%E7%9B%91%E7%AE%A1%E6%9E%B7%E9%94%81%E4%B8%8B%E7%9A%84%E5%8A%A0%E5%AF%86%E7%8B%AC%E8%A7%92%E5%85%87-%E5%8C%BA%E5%9D%97%E9%93%BE%E6%9C%80%E5%A4%A7%E7%9A%84dex%E5%8D%8F%E8%AE%AE-744f23d07711)[Тренд Исследование](https://trendresearch.medium.com/?source=post_page---user_mention_tooltip--744f23d07711---------------------------------------)\ ] Авторские права принадлежат оригинальному автору [Исследование Трендов] Если есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Команда Gate LearnКоманда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не представляют собой инвестиционных советов.
3. Другие языковые версии статьи, переведенные командой Gate Learn, если не указано иное.ГейтВ этих условиях запрещено копировать, распространять или плагиатить переведенные статьи.