За последние два года рынок токенизированных ценных бумаг показал стремительный рост. По данным RWA.xyz, совокупная рыночная капитализация токенизированных RWA (реальных активов) превышает 2,8 млрд долларов США, а капитализация токенизированных акций составляет 420 млн долларов США. Для сравнения: в начале 2024 года этот показатель был менее 5 млн долларов США, что означает 80-кратный рост менее чем за два года.

Рост обеспечивается выходом на рынок крупных компаний и активизацией их усилий. Так, Robinhood запустил токенизированные продукты частного рынка на такие известные активы, как SpaceX и OpenAI; компания XStocks, аффилированная с Kraken, выпустила токенизированные версии более 50 американских акций и ETF; проект Ondo (“Wall Street 2.0”) разместил на Ethereum более 100 американских акций и ETF; Galaxy Digital первой вывела на блокчейн собственные акции, торгующиеся на Nasdaq; SBI Holdings и Startale основали в Японии платформу для торговли ончейн-акциями. Таким образом, как криптокомпании, так и ведущие финансовые институты стремятся первыми занять позиции лидеров на рынке токенизации акций.

Этот процесс не только противопоставляет криптовалютный сектор традиционным финансам, но и способен кардинально изменить принципы работы бирж. 8 сентября Nasdaq, вторая по величине биржа мира, официально подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложение по внедрению токенизированных акций, что подтверждает готовность перевести внедрение этой технологии из статуса эксперимента в основное направление развития Wall Street.

Новая “оболочка” для старой инфраструктуры: как работают токенизированные акции

Токенизированные акции — это не новый класс активов, созданный “с нуля”, а переформатированные традиционные ценные бумаги. Ключевой момент инновации — интеграция возможностей блокчейна по ведению реестра и расчетам с существующей инфраструктурой финансового рынка. В заявке Nasdaq в SEC механизм описан четко: инвесторы смогут выбрать опцию “токенизированный расчет” при размещении ордеров. Сопоставление ордеров по-прежнему будет происходить в общей книге заявок, без особых приоритетов для токенизированных сделок. Главное изменение наступает после сделки: Nasdaq передаст инструкции по расчетам в Depository Trust Company (DTC), которая переведет традиционные акции на отдельный счет, выпустит эквивалентное количество токенов на блокчейне и направит их в кошельки брокеров. Процесс торговли для токенизированных и обычных акций будет идентичен; взаимодействие с блокчейном происходит только на этапе расчетов.

Токенизированные акции по-прежнему являются частью Национальной рыночной системы (NMS) и подчиняются стандартным требованиям по регулированию и прозрачности: сделки рассчитываются в NBBO (National Best Bid and Offer), права собственности и голосования равнозначны обычным акциям, а надзор осуществляется совместно Nasdaq и FINRA. То есть токенизация — это не отдельная система, а усовершенствование рыночной инфраструктуры. “Мы не собираемся заменять действующую архитектуру, а предлагаем более эффективную и прозрачную технологическую альтернативу”, — отмечает Чак Мак, старший вице-президент Nasdaq по Северной Америке. “Токенизированные ценные бумаги — это всё те же активы, просто представлены в новом цифровом формате на блокчейне”. Такой подход позволяет объединить проверенные рыночные механизмы и системы клиринга с применением блокчейна в качестве современного инструмента хранения и расчетов.

В масштабах рынка токенизация привлекает тем, что отвечает на ключевые вызовы в сфере капитала. Первый — эффективность расчетов: сейчас поставка акций осуществляется с задержкой на T+1 и более, а расчеты на блокчейне позволяют снизить риски контрагента и практически мгновенно завершать сделки. Второй фактор — торговые часы и доступность: традиционные биржи работают по расписанию, а для трансграничных инвестиций требуется цепочка посредников, тогда как токенизированные акции могут теоретически торговаться круглосуточно и быть доступны инвесторам по всему миру напрямую через кошельки на блокчейне. Третий фактор — программируемость: функции голосования, выплаты дивидендов и даже вопросы корпоративного управления могут быть реализованы в автоматическом и прозрачном режиме через смарт-контракты.

Если смотреть на перспективу, Nasdaq рассматривает токенизацию как следующий эволюционный шаг инфраструктуры рынка капитала. Если модернизация DTC пройдет успешно, запуск ончейн-расчетов возможен уже в третьем квартале 2026 года, и токенизированные акции смогут обращаться параллельно с обычными на регулируемом рынке США. При этом Nasdaq последовательно отвергает обходные решения и льготы, уделяя первоочередное внимание защите инвесторов и целостности ликвидности.

Разные подходы игроков рынка

xStocks: прозрачное хранение и DeFi-композиционность

xStocks при поддержке Backed Finance использует законодательство Швейцарии и Лихтенштейна о DLT для создания SPV, которая владеет реальными акциями и выпускает токены в соотношении 1:1. С юридической точки зрения эти токены признаются старшими обеспеченными долговыми сертификатами, их обеспеченность подтверждается независимыми кастодианами и резервами онлайн. Слои эмиссии и торговли разделены, что позволяет токенам обращаться как на централизованных биржах (Kraken, Bybit), так и в DeFi-протоколах Solana, например Jupiter и Kamino. Важное преимущество — прозрачность и возможность взаимодействия между рынками, хотя ликвидность пока ограничена, а рыночный масштаб уступает решениям вне блокчейна.

Robinhood: лицензированный брокер, замкнутая ончейн-модель

Robinhood использует иной подход. Через дочернюю компанию в Литве с лицензией MiFID II Robinhood приобретает и хранит акции США, ETF и доли в частных компаниях, полностью соответствуя требованиям регулирования, а затем выпускает соответствующие токены на Arbitrum. Все транзакции с токенами проводятся только внутри фирменного приложения Robinhood, что обеспечивает стопроцентное соответствие количества токенов количеству активов у кастодиана в реальном времени. Такой формат гарантирует прозрачность и привычный для пользователя интерфейс, поддерживает дробные дивиденды и расчет на блокчейне. Однако такие токены практически не выводятся за пределы приложения и лишены открытой ликвидности. Для Robinhood токенизация — это способ расширить собственную экосистему, а не просто рыночная новация.

Galaxy: акции публичной компании в ончейне

В отличие от двух предыдущих моделей, Galaxy Digital напрямую перенесла свои акции с листингом на Nasdaq на блокчейн. В сотрудничестве с зарегистрированным в SEC трансфер-агентом Superstate акционеры могут конвертировать обыкновенные акции GLXY в токенизированные акции на Solana один к одному, в соответствии с требованиями регулирования. Это не синтетические токены или производные инструменты, а настоящие акции с полными юридическими правами на голосование и дивиденды. Проект Galaxy стал первым примером юридической эквивалентности токена и акции, открывая возможности для полноценного ончейн-рынка акций. Пока ликвидность ограничена только частными P2P-переводами между зарегистрированными пользователями; полноценный вторичный рынок возможен после дальнейших изменений регулирования.

Ondo: новый “Wall Street 2.0”

Проект Ondo Finance, основанный бывшими руководителями Goldman Sachs, выбрал стратегию “институциональная упаковка и открытое распространение”. На платформе Ondo Global Markets уже представлены более 100 акций и ETF США на Ethereum, что дало нерезидентам США легальный доступ к ончейн-инвестициям. Ondo приобретает и хранит базовые ценные бумаги через лицензированных брокеров, выпуская токены 1:1, что обеспечивает полные права по дивидендам и корпоративным действиям. Проект выделяется масштабом и прозрачностью: публикуются ежедневные отчеты о резервах, реализуется изоляция от банкротства, независимое хранение, поддержка кросс-чейн и DeFi-механизмов. Инвесторы могут покупать крупные акции (Apple, Tesla), использовать токены в качестве залога для кредитования и автоторговых стратегий. Ondo строит глобальный “финансовый супермаркет”, объединяя ликвидность Wall Street и прозрачность блокчейна для создания настоящего Wall Street 2.0.

Принятие или риск? Ончейн-тест для Wall Street

Заявка Nasdaq в SEC на запуск токенизированных акций считается “основным тестом” цифровой трансформации Wall Street. Ключевой принцип предложения — токенизированные акции должны обладать такими же правами и гарантиями, как и базовые ценные бумаги; сопоставление ордеров происходит в существующей книге, а выпуск и расчет токенов осуществляет DTC через блокчейн. Токенизация становится не частной инициативой, а фундаментом регулируемого рынка США. В отличие от Robinhood или xStocks, где применяются схемы отображения цены и договорные сертификаты, методика Nasdaq предполагает полный перенос прав акционеров (голоса, дивиденды, управление) на блокчейн. Инвесторы получают не “тени”, а полноценные цифровые акции с полным спектром прав.

Генеральный директор Nasdaq Тал Коэн заявил: “Блокчейн открывает уникальные возможности для ускорения расчетов, упрощения дистанционного голосования и автоматизации корпоративных событий”. Биржа модернизирует инфраструктуру рынка с минимальными регуляторными барьерами, обеспечивая прозрачность и защиту инвесторов. Регуляторы считают этот шаг положительным — интеграция токенизации в регулируемую инфраструктуру предпочтительнее самовольного развития вне правового поля.

Тем не менее, опасения сохраняются. JPMorgan отмечает, что токенизация акций и облигаций пока существенно не вышла за рамки криптосектора, и призывает не поддаваться краткосрочному ажиотажу. В Citadel Securities предупреждают: поспешные регуляторные решения без четких правил чреваты рисками для рынка. Всемирная федерация бирж (WFE) обратилась к регуляторам, выразив опасения, что токенизированные акции могут “имитировать” настоящие без достаточных прав акционеров и юридических гарантий, и настаивает на ужесточении стандартов прав и хранение активов. Перспективы токенизации огромны, но для адаптации регулирования потребуется время.

Заключение

Инициатива Nasdaq — это не только технологическое обновление, но и эксперимент в области политики регулирования. Если SEC одобрит инициативу, впервые блокчейн станет основой для функционирования крупнейших фондовых рынков США, что откроет путь к круглосуточной торговле, расчетам в реальном времени и новому уровню управления через смарт-контракты. Тем не менее, прежде чем эти перемены полностью войдут в жизнь рынка, предстоит выяснить: смогут ли регуляторы выстроить понятные рамки, доверят ли инвесторы новой архитектуре и сможет ли токенизация дать дополнительную ценность по сравнению с традиционными рынками.

Заявление:

1. Статья перепечатана с ресурса [BlockBeats]; авторские права — у оригинального автора [kkk]. По вопросам перепечатки обращайтесь к команде Gate Learn; Ваш запрос будет обработан в соответствии с установленными процедурами.
2. Отказ от ответственности: мнения и позиции, отражённые в материале, принадлежат только автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы на другие языки осуществлены командой Gate Learn. Если не указано иное, не разрешается копировать, распространять или присваивать переведённый материал.