Resumo: Esta semana, há um tema interessante, que é o calor da MicroStrategy, muitos veteranos comentaram sobre o modo de operação desta empresa. Após digestão e estudo aprofundado, tenho algumas opiniões próprias para compartilhar. Acredito que a alta do preço das ações da MicroStrategy se deve ao 'duplo clique de Davis', através do design de negócios de compra de BTC com financiamento, vinculando a valorização do BTC aos lucros da empresa, e através da inovação do design de alavancagem de fundos combinando com o mercado de TradFi para capacitar a empresa a obter lucros crescentes além da valorização do BTC, enquanto expande a quantidade de participações, dando à empresa um certo poder de precificação do BTC, fortalecendo ainda mais a expectativa de lucros crescentes. Mas o risco também está aqui: quando o mercado de BTC sofrer turbulências ou riscos de reversão, os lucros crescentes do BTC ficarão estagnados, ao mesmo tempo em que são afetados pelas despesas operacionais e pressões da dívida da empresa, a capacidade de financiamento da MicroStrategy será seriamente comprometida, impactando a expectativa de lucros crescentes, a menos que haja novos impulsos para impulsionar ainda mais o preço do BTC, caso contrário, o prêmio positivo da MSTR em relação às participações em BTC convergirá rapidamente, e este processo é o chamado 'duplo extermínio de Davis'.
O que são os Davis Double Click e Double Kill
Os meus amigos devem saber que estou empenhado em ajudar mais pessoas não financeiras a entenderem estas dinâmicas, por isso vou reiterar a minha lógica de pensamento. Então, primeiro, vamos começar por adicionar alguns conhecimentos básicos: o que é um 'Double Click de Davis' e um 'Double Kill'.
O chamado "Davis Double Play" (Davis Double Play) foi proposto pelo mestre de investimentos Clifford Davis, e é geralmente usado para descrever o fenômeno em que o preço das ações de uma empresa aumenta consideravelmente devido a dois fatores em um ambiente econômico favorável. Esses dois fatores são:
· Lucro da empresa: a empresa alcançou um forte lucro ou houve otimização em seu modelo de negócios, gestão etc, resultando em aumento dos lucros.
· Expansão da avaliação: devido à perspectiva mais otimista do mercado em relação à empresa, os investidores estão dispostos a pagar um preço mais alto por ela, o que impulsiona a valorização das ações. Em outras palavras, ocorre uma expansão dos múltiplos de avaliação, como o índice P/E (Price/Earnings Ratio).
A lógica específica por trás do 'efeito Davis' é a seguinte: em primeiro lugar, o desempenho da empresa supera as expectativas, com aumento de receita e lucro. Por exemplo, um bom desempenho nas vendas de produtos, aumento da participação de mercado ou sucesso no controle de custos, tudo isso levará a um aumento nos lucros da empresa. Esse aumento também fortalecerá a confiança do mercado no futuro da empresa, levando os investidores a aceitarem um índice P/E mais alto e a pagarem um preço mais elevado pelas ações, expandindo assim a avaliação. Essa combinação linear e exponencial de feedback positivo geralmente resultará em um aumento acelerado no preço das ações, o chamado 'efeito Davis'.
Para ilustrar este processo, suponhamos que a relação preço/lucro atual de uma empresa seja de 15 vezes e que se espera um aumento de 30% nos lucros futuros. Se, devido ao aumento nos lucros da empresa e à mudança de sentimento do mercado, os investidores estejam dispostos a pagar 18 vezes o preço/lucro, então, mesmo que a taxa de aumento dos lucros permaneça a mesma, a valorização resultante impulsionará significativamente o preço das ações, por exemplo:
Preço das ações atual: $100
Aumentar os lucros em 30% significa que o lucro por ação (EPS) aumentou de $5 para $6.5
O P/E subiu de 15 para 18
Novo preço das ações: $6.5×18 = $117
O preço das ações aumentou de $100 para $117, refletindo o duplo efeito do aumento dos lucros e da valorização.
Enquanto o termo 'Davidson Duplo Assassinato' é usado para descrever a rápida queda no preço das ações devido à interação de dois fatores negativos, o termo 'Davidson Duplo Assassinato' é usado para descrever a rápida queda no preço das ações devido à interação de dois fatores negativos:
· Diminuição dos lucros da empresa: A capacidade de lucro da empresa diminuiu, possivelmente devido a uma redução de receita, aumento de custos, erros de gestão e outros fatores, resultando em lucros abaixo das expectativas de mercado.
· A contração do valor justo: devido a uma queda nos lucros ou a uma perspectiva de mercado mais fraca, a confiança dos investidores no futuro da empresa diminui, levando a uma queda nos múltiplos de valor justo (como o preço/lucro), e o preço das ações cai.
Toda a lógica é a seguinte, primeiro a empresa falha em atingir as metas de lucro esperadas ou enfrenta dificuldades operacionais, resultando em um desempenho fraco e queda nos lucros. Isso, por sua vez, leva a expectativas de mercado mais baixas para o futuro, com investidores perdendo confiança e relutantes em aceitar as atuais avaliações de mercado sobrevalorizadas, preferindo pagar preços mais baixos pelas ações, resultando em uma queda nos múltiplos de avaliação e, por fim, no preço das ações.
Para ilustrar este processo, vamos dar um exemplo. Suponha que a relação preço/lucro (P/L) atual de uma empresa seja de 15 vezes e é esperado que seus lucros futuros diminuam 20%. Devido a essa queda nos lucros, o mercado começa a ter dúvidas sobre as perspectivas da empresa e os investidores reduzem seu P/L. Por exemplo, o P/L é reduzido de 15 para 12. Isso pode resultar em uma queda significativa no preço das ações, por exemplo:
Preço das ações atual: $100
A queda de 20% nos lucros significa que o lucro por ação (EPS) caiu de $5 para $4 Gota
O P/E ratio diminuiu de 15 Gota para 12
Novo preço das ações: $4×12 = $48
O preço das ações caiu de $100 para $48, refletindo o duplo efeito da diminuição dos lucros e da contração da avaliação.
Este efeito de ressonância geralmente ocorre em ações de alto crescimento, especialmente evidente em muitas empresas de tecnologia, porque os investidores geralmente estão dispostos a dar expectativas elevadas para o futuro crescimento dessas empresas, no entanto, essas expectativas geralmente têm um grande elemento subjetivo, portanto, a volatilidade correspondente também é muito alta.
Como é que o alto prémio da MSTR foi criado e por que se tornou o núcleo do seu modelo de negócio
Após adquirir esse conhecimento de fundo, acredito que todos devem ter uma ideia geral de como o MSTR gera um prêmio alto em relação às suas Participações em BTC. Primeiramente, a MicroStrategy mudou seu negócio de software tradicional para comprar BTC com financiamento, sem excluir a possibilidade de futuras receitas de gestão de ativos correspondentes. Isso significa que a fonte de lucro dessa empresa vem do aumento do valor de capital adquirido por meio da diluição de participação acionária e emissão de dívidas para comprar BTC. Com o aumento do valor do BTC, os direitos dos acionistas de todos os investidores também aumentarão proporcionalmente, permitindo que eles lucrem. Nesse aspecto, o MSTR não é diferente de outros ETFs de BTC.
E a diferença está na alavancagem que sua capacidade de financiamento traz, porque a expectativa de subir lucros futuros da MSTR vem da alavancagem de sua capacidade de financiamento, considerando que o valor de mercado total das ações da MSTR está em um prêmio positivo em relação ao valor total de BTC detido. Enquanto estiver nesse estado de prêmio positivo, a captação de recursos por meio de financiamento de ações e títulos conversíveis, juntamente com a compra de BTC, aumentará ainda mais o patrimônio por ação. Isso dá à MSTR a capacidade de obter lucros de forma diferente de um ETF BTC.
Por exemplo, suponha que a MSTR atualmente detenha 400 bilhões de dólares em BTC, com um total de ações em circulação de X e uma capitalização de mercado total de Y. Nesse caso, o patrimônio por ação é de 400 bilhões / X. Se financiarmos com a diluição de ações mais desfavorável, suponha que a proporção de novas ações emitidas seja a, o que significa que o total de ações em circulação se torna X * (a+1), financiando a avaliação atual, arrecadando um total de a * Y bilhões de dólares. Ao converter esses fundos inteiramente em BTC, as Participações em BTC aumentariam para 400 bilhões + a * Y bilhões, o que significa que o patrimônio por ação se tornaria:
Vamos subtrair isso do patrimônio líquido por ação original para calcular a subida dos direitos de ações diluídos por ação, como segue:
Isto significa que quando Y é superior a 400 mil milhões, ou seja, o valor do BTC detido, o que significa que há um prémio positivo, a equidade por ação resultante do financiamento para comprar BTC é sempre superior a 0, e quanto maior for o prémio positivo, maior será a equidade por ação, ambos têm uma relação linear, quanto ao efeito da taxa de diluição a, apresenta uma característica inversamente proporcional no primeiro quadrante, o que significa que, quanto menor for a emissão de ações, maior será a amplitude da equidade.
Portanto, para Michael Saylor, a sobrevalorização do limite de mercado da MSTR em relação ao valor do BTC que possui é o fator central para o sucesso de seu modelo de negócio. Portanto, sua melhor opção é manter essa sobrevalorização enquanto continua a financiar e aumentar sua participação de mercado, obtendo mais poder de precificação do BTC. O fortalecimento contínuo desse poder de precificação aumentará a confiança dos investidores no crescimento futuro, mesmo em um alto índice de preço/lucro, permitindo assim a captação de recursos.
Resumindo, o segredo do modelo de negócio da MicroStrategy está no fato de que o aumento do valor do BTC impulsiona os lucros da empresa, enquanto a tendência positiva do BTC significa uma tendência positiva nos lucros da empresa. Com o apoio desse 'duplo golpe de Davis', o MSTR está começando a ampliar o prêmio, então o mercado está apostando em qual será o prêmio positivo avaliado da MicroStrategy para concluir o financiamento subsequente.
Quais são os riscos que a MicroStrategy traz para a indústria
A seguir, vamos falar sobre os riscos trazidos pela MicroStrategy para a indústria. Acredito que o cerne disso está no fato de que esse modelo de negócio aumentará significativamente a Flutuação do preço do BTC, atuando como um amplificador de Flutuação. Isso se deve ao 'efeito dominó de Davis', e a entrada do BTC em um período de oscilação de alta é o estágio inicial de toda a sequência de eventos.
Vamos imaginar o seguinte cenário: quando o aumento do BTC desacelera e entra em um período de oscilação, os lucros da MicroStrategy inevitavelmente começam a diminuir. Aqui, gostaria de discutir algo que observei: alguns investidores estão muito preocupados com o custo de suas Participações e o tamanho de seus lucros flutuantes. Isso não faz sentido porque, no modelo de negócios da MicroStrategy, os lucros são transparentes e equivalentes à Liquidação em tempo real. No mercado de ações tradicional, sabemos que o relatório financeiro é o fator que realmente causa Flutuação no preço das ações. Somente quando o relatório financeiro trimestral é divulgado, o nível real de lucro será confirmado pelo mercado. Entre esses períodos, os investidores apenas estimam as mudanças na situação financeira com base em algumas informações externas. Ou seja, na maior parte do tempo, a reação do preço das ações é atrasada em relação às mudanças reais de receita da empresa, e essa relação de atraso será corrigida quando o relatório financeiro trimestral for divulgado. No entanto, no modelo de negócios da MicroStrategy, como o tamanho de suas Participações e o preço do BTC são informações públicas, os investidores podem entender em tempo real o nível real de lucro e não há efeito de atraso, porque o lucro por ação muda dinamicamente e é equivalente à Liquidação em tempo real. Nesse caso, o preço da ação já reflete todos os lucros reais, não há efeito de atraso, portanto, seguir o custo de Participações é sem sentido.
Recolocando o foco no assunto, vamos ver como o 'Davi Double Kill' se desenrola, quando o BTC desacelera seu subir, entra na fase de oscilação, os lucros da MicroStrategy continuarão a Gota, até mesmo cair para zero, nesse momento, os custos operacionais fixos e os custos de financiamento diminuirão ainda mais os lucros da empresa, até mesmo colocando-a em um estado de prejuízo. Nesse momento, essa oscilação continuará a minar a confiança do mercado no desenvolvimento futuro do preço do BTC. Isso se transformará em questionamentos sobre a capacidade de financiamento da MicroStrategy, o que, por sua vez, minará ainda mais as expectativas de subir dos lucros. Com a ressonância desses dois fatores, o prêmio positivo da MSTR se convergirá rapidamente. Para manter a viabilidade de seu modelo de negócios, Michael Saylor precisa manter o status do prêmio positivo. Portanto, é necessário vender o BTC para recomprar ações, o que marca o início da venda do primeiro BTC pela MicroStrategy.
Se alguém perguntar, segure o BTC e deixe o preço das ações cair naturalmente. Minha resposta é que não pode, mais precisamente, quando o preço do BTC reverte, não pode. No entanto, pode-se tolerar a oscilação adequadamente. Isso se deve à estrutura atual de propriedade de ações da MicroStrategy e ao que é a melhor solução para Michael Saylor.
Com base na atual proporção de ações da MicroStrategy, existem várias instituições financeiras de primeira linha, como Jane Street e BlackRock. Como fundador, Michael Saylor detém menos de 10% das ações, mas através do design de ações de duas classes, ele tem uma vantagem absoluta em termos de direito de voto, pois a maior parte das ações que ele possui são ações ordinárias classe B, e a relação de direito de voto entre as ações ordinárias classe B e classe A é de 10:1. Portanto, a empresa ainda está sob o forte controle de Michael Saylor, mas sua participação acionária não é alta.
Isso significa que, para Michael Saylor, o valor a longo prazo da empresa é muito maior do que o valor do BTC que ele possui, pois se a empresa enfrentar uma liquidação por falência, a quantidade de BTC que ele poderia obter também seria limitada.
Então, quais são os benefícios de vender BTC durante a fase de oscilação e recomprar ações para manter o prêmio? A resposta também é óbvia. Quando o prêmio converge, suponhamos que Michael Saylor julgue que o P/E ratio da MSTR está subestimado devido ao medo, então vender BTC para recuperar fundos e recomprar MSTR do mercado é uma operação lucrativa. Portanto, recomprar neste momento terá um efeito maior na redução da Oferta Circulante e no aumento do patrimônio por ação em comparação com a redução das reservas de BTC e a diminuição do patrimônio por ação. Após o fim do medo, o preço das ações se recuperará, aumentando assim o patrimônio por ação, o que é benéfico para o desenvolvimento futuro. Este efeito é mais facilmente compreendido quando MSTR está em desconto extremo durante a reversão de tendência do BTC.
Considerando a posição atual de Michael Saylor e o fato de que a Liquidez geralmente se contrai durante períodos de volatilidade ou queda, quando começar a descartar, o preço do BTC cairá ainda mais. A aceleração da queda também piorará ainda mais as expectativas de lucro da MicroStrategy, reduzindo ainda mais o prêmio e forçando a venda de BTC para recomprar MSTR. É aí que começa o 'Davies Double Kill'.
Claro que há outra razão para vender BTC e manter o preço das ações, e essa é a presença de um grupo de investidores experientes e influentes (Deep State) por trás da empresa. Eles não ficariam parados e assistiriam o preço das ações cair para zero, então certamente estão colocando pressão sobre Michael Saylor para assumir a responsabilidade pela gestão de capitalização de mercado. De acordo com informações recentes, a participação de votos de Michael Saylor caiu abaixo de 50% devido à diluição contínua das ações, embora a fonte exata da notícia não tenha sido encontrada. Mas essa tendência parece inevitável.
A obrigação conversível da MicroStrategy realmente não tem risco antes do vencimento?
Após a discussão acima, acho que expus completamente a minha lógica. Gostaria de discutir outro tópico aqui, se a MicroStrategy não tem risco de dívida a curto prazo. Já houve uma introdução à natureza conversível dos títulos da MicroStrategy feita por um colega mais velho, então não vou discutir isso aqui. De fato, a duração da sua dívida é bastante longa. Não há risco de pagamento antes do vencimento. Mas minha opinião é que o risco de dívida ainda pode ser refletido antecipadamente pelo preço das ações.
O conversível emitido pela MicroStrategy é essencialmente uma obrigação com opções de compra gratuitas sobrepostas. No vencimento, o detentor do título pode solicitar que a MicroStrategy resgate as ações correspondentes ao valor acordado previamente. No entanto, a MicroStrategy também possui proteção aqui, pois pode optar por resgatar em dinheiro, ações ou uma combinação de ambos, o que é mais flexível. Se houver fundos suficientes, eles podem reembolsar mais em dinheiro para evitar diluição de ações. Se os fundos não forem suficientes, podem oferecer mais ações. Além disso, esse conversível não tem garantia, então o risco de pagamento é relativamente baixo. Além disso, a MicroStrategy tem uma proteção adicional aqui. Se a taxa de prêmio exceder 130%, a MicroStrategy também pode optar por resgatar o valor total em dinheiro, o que cria condições para negociações de empréstimos.
Portanto, o detentor dessa dívida só terá ganhos de capital se o preço das ações estiver acima do preço de conversão, mas abaixo de 130% desse preço. Caso contrário, ele só receberá o principal mais juros baixos. Claro, após o lembrete do Professor Mindao, percebi que os investidores nesses títulos são principalmente fundos de hedge que os utilizam para fazer Delta hedging e obter ganhos de Volatilidade. Portanto, analisei cuidadosamente a lógica por trás disso.
A cobertura delta através de obrigações convertíveis envolve principalmente comprar obrigações convertíveis da MSTR e, ao mesmo tempo, vender ações da MSTR na mesma quantidade, para cobrir a flutuação de preços das ações. Além disso, com o desenvolvimento subsequente dos preços, o fundo de cobertura precisa ajustar continuamente a posição de cobertura dinâmica. A cobertura dinâmica geralmente ocorre em dois cenários:
· Quando o preço das ações da MSTR cai, o valor Delta dos conversíveis Gota, porque o direito de conversão dos títulos torna-se menos valioso (mais próximo do 'fora do dinheiro'). Nesse momento, é necessário vender mais ações da MSTR a descoberto para corresponder ao novo valor Delta.
· Quando o preço das ações da MSTR aumenta, o valor delta dos títulos convertíveis aumenta, porque o direito de conversão dos títulos se torna mais valioso (mais próximo do 'valor real'). Portanto, nesse momento, é necessário recomprar parte das ações da MSTR vendidas anteriormente a descoberto para ajustar o novo valor delta e manter a cobertura da carteira.
A Cobertura dinâmica precisa de ajustes frequentes nas seguintes situações:
· Flutuação significativa no preço das ações subjacentes: Se uma grande mudança no preço do BTC faz com que o preço das ações MSTR flutue drasticamente.
· Mudanças nas condições do mercado: como Volatilidade, Taxa de juros ou outros fatores externos afetam o modelo de precificação de obrigações convertíveis.
· Normalmente, a Fundação Cobertura aciona a operação com base na variação do Delta (por exemplo, a cada variação de 0,01) para manter a Cobertura precisa da carteira.
Vamos dar um exemplo específico para ilustrar: suponha que as Participações iniciais de um fundo de Cobertura sejam as seguintes
· Compre $10 milhões em títulos conversíveis MSTR (Delta = 0.6).
Vender ações da MSTR no valor de 600 mil dólares.
Quando o preço das ações sobe de $ 100 para $ 110 e o valor Delta dos conversíveis se torna 0,65, é necessário ajustar a posição das ações. O cálculo mostra que serão necessárias recompras de ações no valor de (0,65-0,6) × 10 milhões = 500.000. A operação específica é comprar $ 500.000 em ações.
E quando o preço das ações cai de $100 para $95, o novo valor Delta do conversível se torna 0,55, exigindo ajuste na posição das ações. O cálculo requer adição de posições curtas de ações, que é (0,6 - 0,55) × 10 milhões = 500 mil. A operação específica é vender a descoberto $500 mil em ações.
Isso significa que quando o preço da MSTR cair, o fundo Cobertura por trás de suas obrigações conversíveis venderá mais ações da MSTR para ajustar o delta dinâmico da cobertura, o que levará a uma maior queda no preço das ações da MSTR, afetando negativamente a prima positiva e todo o modelo de negócios. Portanto, o risco do lado dos títulos será refletido antecipadamente no preço das ações. Claro, durante a tendência de alta da MSTR, o fundo Cobertura comprará mais ações da MSTR, o que também é uma faca de dois gumes.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Análise detalhada das oportunidades e riscos da MicroStrategy - Davis Double Click e Double Kill
Autor | @Web3_Mario
Resumo: Esta semana, há um tema interessante, que é o calor da MicroStrategy, muitos veteranos comentaram sobre o modo de operação desta empresa. Após digestão e estudo aprofundado, tenho algumas opiniões próprias para compartilhar. Acredito que a alta do preço das ações da MicroStrategy se deve ao 'duplo clique de Davis', através do design de negócios de compra de BTC com financiamento, vinculando a valorização do BTC aos lucros da empresa, e através da inovação do design de alavancagem de fundos combinando com o mercado de TradFi para capacitar a empresa a obter lucros crescentes além da valorização do BTC, enquanto expande a quantidade de participações, dando à empresa um certo poder de precificação do BTC, fortalecendo ainda mais a expectativa de lucros crescentes. Mas o risco também está aqui: quando o mercado de BTC sofrer turbulências ou riscos de reversão, os lucros crescentes do BTC ficarão estagnados, ao mesmo tempo em que são afetados pelas despesas operacionais e pressões da dívida da empresa, a capacidade de financiamento da MicroStrategy será seriamente comprometida, impactando a expectativa de lucros crescentes, a menos que haja novos impulsos para impulsionar ainda mais o preço do BTC, caso contrário, o prêmio positivo da MSTR em relação às participações em BTC convergirá rapidamente, e este processo é o chamado 'duplo extermínio de Davis'.
O que são os Davis Double Click e Double Kill
Os meus amigos devem saber que estou empenhado em ajudar mais pessoas não financeiras a entenderem estas dinâmicas, por isso vou reiterar a minha lógica de pensamento. Então, primeiro, vamos começar por adicionar alguns conhecimentos básicos: o que é um 'Double Click de Davis' e um 'Double Kill'.
O chamado "Davis Double Play" (Davis Double Play) foi proposto pelo mestre de investimentos Clifford Davis, e é geralmente usado para descrever o fenômeno em que o preço das ações de uma empresa aumenta consideravelmente devido a dois fatores em um ambiente econômico favorável. Esses dois fatores são:
· Lucro da empresa: a empresa alcançou um forte lucro ou houve otimização em seu modelo de negócios, gestão etc, resultando em aumento dos lucros.
· Expansão da avaliação: devido à perspectiva mais otimista do mercado em relação à empresa, os investidores estão dispostos a pagar um preço mais alto por ela, o que impulsiona a valorização das ações. Em outras palavras, ocorre uma expansão dos múltiplos de avaliação, como o índice P/E (Price/Earnings Ratio).
A lógica específica por trás do 'efeito Davis' é a seguinte: em primeiro lugar, o desempenho da empresa supera as expectativas, com aumento de receita e lucro. Por exemplo, um bom desempenho nas vendas de produtos, aumento da participação de mercado ou sucesso no controle de custos, tudo isso levará a um aumento nos lucros da empresa. Esse aumento também fortalecerá a confiança do mercado no futuro da empresa, levando os investidores a aceitarem um índice P/E mais alto e a pagarem um preço mais elevado pelas ações, expandindo assim a avaliação. Essa combinação linear e exponencial de feedback positivo geralmente resultará em um aumento acelerado no preço das ações, o chamado 'efeito Davis'.
Para ilustrar este processo, suponhamos que a relação preço/lucro atual de uma empresa seja de 15 vezes e que se espera um aumento de 30% nos lucros futuros. Se, devido ao aumento nos lucros da empresa e à mudança de sentimento do mercado, os investidores estejam dispostos a pagar 18 vezes o preço/lucro, então, mesmo que a taxa de aumento dos lucros permaneça a mesma, a valorização resultante impulsionará significativamente o preço das ações, por exemplo:
Preço das ações atual: $100
Aumentar os lucros em 30% significa que o lucro por ação (EPS) aumentou de $5 para $6.5
O P/E subiu de 15 para 18
Novo preço das ações: $6.5×18 = $117
O preço das ações aumentou de $100 para $117, refletindo o duplo efeito do aumento dos lucros e da valorização.
Enquanto o termo 'Davidson Duplo Assassinato' é usado para descrever a rápida queda no preço das ações devido à interação de dois fatores negativos, o termo 'Davidson Duplo Assassinato' é usado para descrever a rápida queda no preço das ações devido à interação de dois fatores negativos:
· Diminuição dos lucros da empresa: A capacidade de lucro da empresa diminuiu, possivelmente devido a uma redução de receita, aumento de custos, erros de gestão e outros fatores, resultando em lucros abaixo das expectativas de mercado.
· A contração do valor justo: devido a uma queda nos lucros ou a uma perspectiva de mercado mais fraca, a confiança dos investidores no futuro da empresa diminui, levando a uma queda nos múltiplos de valor justo (como o preço/lucro), e o preço das ações cai.
Toda a lógica é a seguinte, primeiro a empresa falha em atingir as metas de lucro esperadas ou enfrenta dificuldades operacionais, resultando em um desempenho fraco e queda nos lucros. Isso, por sua vez, leva a expectativas de mercado mais baixas para o futuro, com investidores perdendo confiança e relutantes em aceitar as atuais avaliações de mercado sobrevalorizadas, preferindo pagar preços mais baixos pelas ações, resultando em uma queda nos múltiplos de avaliação e, por fim, no preço das ações.
Para ilustrar este processo, vamos dar um exemplo. Suponha que a relação preço/lucro (P/L) atual de uma empresa seja de 15 vezes e é esperado que seus lucros futuros diminuam 20%. Devido a essa queda nos lucros, o mercado começa a ter dúvidas sobre as perspectivas da empresa e os investidores reduzem seu P/L. Por exemplo, o P/L é reduzido de 15 para 12. Isso pode resultar em uma queda significativa no preço das ações, por exemplo:
Preço das ações atual: $100
A queda de 20% nos lucros significa que o lucro por ação (EPS) caiu de $5 para $4 Gota
O P/E ratio diminuiu de 15 Gota para 12
Novo preço das ações: $4×12 = $48
O preço das ações caiu de $100 para $48, refletindo o duplo efeito da diminuição dos lucros e da contração da avaliação.
Este efeito de ressonância geralmente ocorre em ações de alto crescimento, especialmente evidente em muitas empresas de tecnologia, porque os investidores geralmente estão dispostos a dar expectativas elevadas para o futuro crescimento dessas empresas, no entanto, essas expectativas geralmente têm um grande elemento subjetivo, portanto, a volatilidade correspondente também é muito alta.
Como é que o alto prémio da MSTR foi criado e por que se tornou o núcleo do seu modelo de negócio
Após adquirir esse conhecimento de fundo, acredito que todos devem ter uma ideia geral de como o MSTR gera um prêmio alto em relação às suas Participações em BTC. Primeiramente, a MicroStrategy mudou seu negócio de software tradicional para comprar BTC com financiamento, sem excluir a possibilidade de futuras receitas de gestão de ativos correspondentes. Isso significa que a fonte de lucro dessa empresa vem do aumento do valor de capital adquirido por meio da diluição de participação acionária e emissão de dívidas para comprar BTC. Com o aumento do valor do BTC, os direitos dos acionistas de todos os investidores também aumentarão proporcionalmente, permitindo que eles lucrem. Nesse aspecto, o MSTR não é diferente de outros ETFs de BTC.
E a diferença está na alavancagem que sua capacidade de financiamento traz, porque a expectativa de subir lucros futuros da MSTR vem da alavancagem de sua capacidade de financiamento, considerando que o valor de mercado total das ações da MSTR está em um prêmio positivo em relação ao valor total de BTC detido. Enquanto estiver nesse estado de prêmio positivo, a captação de recursos por meio de financiamento de ações e títulos conversíveis, juntamente com a compra de BTC, aumentará ainda mais o patrimônio por ação. Isso dá à MSTR a capacidade de obter lucros de forma diferente de um ETF BTC.
Por exemplo, suponha que a MSTR atualmente detenha 400 bilhões de dólares em BTC, com um total de ações em circulação de X e uma capitalização de mercado total de Y. Nesse caso, o patrimônio por ação é de 400 bilhões / X. Se financiarmos com a diluição de ações mais desfavorável, suponha que a proporção de novas ações emitidas seja a, o que significa que o total de ações em circulação se torna X * (a+1), financiando a avaliação atual, arrecadando um total de a * Y bilhões de dólares. Ao converter esses fundos inteiramente em BTC, as Participações em BTC aumentariam para 400 bilhões + a * Y bilhões, o que significa que o patrimônio por ação se tornaria:
Vamos subtrair isso do patrimônio líquido por ação original para calcular a subida dos direitos de ações diluídos por ação, como segue:
Isto significa que quando Y é superior a 400 mil milhões, ou seja, o valor do BTC detido, o que significa que há um prémio positivo, a equidade por ação resultante do financiamento para comprar BTC é sempre superior a 0, e quanto maior for o prémio positivo, maior será a equidade por ação, ambos têm uma relação linear, quanto ao efeito da taxa de diluição a, apresenta uma característica inversamente proporcional no primeiro quadrante, o que significa que, quanto menor for a emissão de ações, maior será a amplitude da equidade.
Portanto, para Michael Saylor, a sobrevalorização do limite de mercado da MSTR em relação ao valor do BTC que possui é o fator central para o sucesso de seu modelo de negócio. Portanto, sua melhor opção é manter essa sobrevalorização enquanto continua a financiar e aumentar sua participação de mercado, obtendo mais poder de precificação do BTC. O fortalecimento contínuo desse poder de precificação aumentará a confiança dos investidores no crescimento futuro, mesmo em um alto índice de preço/lucro, permitindo assim a captação de recursos.
Resumindo, o segredo do modelo de negócio da MicroStrategy está no fato de que o aumento do valor do BTC impulsiona os lucros da empresa, enquanto a tendência positiva do BTC significa uma tendência positiva nos lucros da empresa. Com o apoio desse 'duplo golpe de Davis', o MSTR está começando a ampliar o prêmio, então o mercado está apostando em qual será o prêmio positivo avaliado da MicroStrategy para concluir o financiamento subsequente.
Quais são os riscos que a MicroStrategy traz para a indústria
A seguir, vamos falar sobre os riscos trazidos pela MicroStrategy para a indústria. Acredito que o cerne disso está no fato de que esse modelo de negócio aumentará significativamente a Flutuação do preço do BTC, atuando como um amplificador de Flutuação. Isso se deve ao 'efeito dominó de Davis', e a entrada do BTC em um período de oscilação de alta é o estágio inicial de toda a sequência de eventos.
Vamos imaginar o seguinte cenário: quando o aumento do BTC desacelera e entra em um período de oscilação, os lucros da MicroStrategy inevitavelmente começam a diminuir. Aqui, gostaria de discutir algo que observei: alguns investidores estão muito preocupados com o custo de suas Participações e o tamanho de seus lucros flutuantes. Isso não faz sentido porque, no modelo de negócios da MicroStrategy, os lucros são transparentes e equivalentes à Liquidação em tempo real. No mercado de ações tradicional, sabemos que o relatório financeiro é o fator que realmente causa Flutuação no preço das ações. Somente quando o relatório financeiro trimestral é divulgado, o nível real de lucro será confirmado pelo mercado. Entre esses períodos, os investidores apenas estimam as mudanças na situação financeira com base em algumas informações externas. Ou seja, na maior parte do tempo, a reação do preço das ações é atrasada em relação às mudanças reais de receita da empresa, e essa relação de atraso será corrigida quando o relatório financeiro trimestral for divulgado. No entanto, no modelo de negócios da MicroStrategy, como o tamanho de suas Participações e o preço do BTC são informações públicas, os investidores podem entender em tempo real o nível real de lucro e não há efeito de atraso, porque o lucro por ação muda dinamicamente e é equivalente à Liquidação em tempo real. Nesse caso, o preço da ação já reflete todos os lucros reais, não há efeito de atraso, portanto, seguir o custo de Participações é sem sentido.
Recolocando o foco no assunto, vamos ver como o 'Davi Double Kill' se desenrola, quando o BTC desacelera seu subir, entra na fase de oscilação, os lucros da MicroStrategy continuarão a Gota, até mesmo cair para zero, nesse momento, os custos operacionais fixos e os custos de financiamento diminuirão ainda mais os lucros da empresa, até mesmo colocando-a em um estado de prejuízo. Nesse momento, essa oscilação continuará a minar a confiança do mercado no desenvolvimento futuro do preço do BTC. Isso se transformará em questionamentos sobre a capacidade de financiamento da MicroStrategy, o que, por sua vez, minará ainda mais as expectativas de subir dos lucros. Com a ressonância desses dois fatores, o prêmio positivo da MSTR se convergirá rapidamente. Para manter a viabilidade de seu modelo de negócios, Michael Saylor precisa manter o status do prêmio positivo. Portanto, é necessário vender o BTC para recomprar ações, o que marca o início da venda do primeiro BTC pela MicroStrategy.
Se alguém perguntar, segure o BTC e deixe o preço das ações cair naturalmente. Minha resposta é que não pode, mais precisamente, quando o preço do BTC reverte, não pode. No entanto, pode-se tolerar a oscilação adequadamente. Isso se deve à estrutura atual de propriedade de ações da MicroStrategy e ao que é a melhor solução para Michael Saylor.
Com base na atual proporção de ações da MicroStrategy, existem várias instituições financeiras de primeira linha, como Jane Street e BlackRock. Como fundador, Michael Saylor detém menos de 10% das ações, mas através do design de ações de duas classes, ele tem uma vantagem absoluta em termos de direito de voto, pois a maior parte das ações que ele possui são ações ordinárias classe B, e a relação de direito de voto entre as ações ordinárias classe B e classe A é de 10:1. Portanto, a empresa ainda está sob o forte controle de Michael Saylor, mas sua participação acionária não é alta.
Isso significa que, para Michael Saylor, o valor a longo prazo da empresa é muito maior do que o valor do BTC que ele possui, pois se a empresa enfrentar uma liquidação por falência, a quantidade de BTC que ele poderia obter também seria limitada.
Então, quais são os benefícios de vender BTC durante a fase de oscilação e recomprar ações para manter o prêmio? A resposta também é óbvia. Quando o prêmio converge, suponhamos que Michael Saylor julgue que o P/E ratio da MSTR está subestimado devido ao medo, então vender BTC para recuperar fundos e recomprar MSTR do mercado é uma operação lucrativa. Portanto, recomprar neste momento terá um efeito maior na redução da Oferta Circulante e no aumento do patrimônio por ação em comparação com a redução das reservas de BTC e a diminuição do patrimônio por ação. Após o fim do medo, o preço das ações se recuperará, aumentando assim o patrimônio por ação, o que é benéfico para o desenvolvimento futuro. Este efeito é mais facilmente compreendido quando MSTR está em desconto extremo durante a reversão de tendência do BTC.
Considerando a posição atual de Michael Saylor e o fato de que a Liquidez geralmente se contrai durante períodos de volatilidade ou queda, quando começar a descartar, o preço do BTC cairá ainda mais. A aceleração da queda também piorará ainda mais as expectativas de lucro da MicroStrategy, reduzindo ainda mais o prêmio e forçando a venda de BTC para recomprar MSTR. É aí que começa o 'Davies Double Kill'.
Claro que há outra razão para vender BTC e manter o preço das ações, e essa é a presença de um grupo de investidores experientes e influentes (Deep State) por trás da empresa. Eles não ficariam parados e assistiriam o preço das ações cair para zero, então certamente estão colocando pressão sobre Michael Saylor para assumir a responsabilidade pela gestão de capitalização de mercado. De acordo com informações recentes, a participação de votos de Michael Saylor caiu abaixo de 50% devido à diluição contínua das ações, embora a fonte exata da notícia não tenha sido encontrada. Mas essa tendência parece inevitável.
A obrigação conversível da MicroStrategy realmente não tem risco antes do vencimento?
Após a discussão acima, acho que expus completamente a minha lógica. Gostaria de discutir outro tópico aqui, se a MicroStrategy não tem risco de dívida a curto prazo. Já houve uma introdução à natureza conversível dos títulos da MicroStrategy feita por um colega mais velho, então não vou discutir isso aqui. De fato, a duração da sua dívida é bastante longa. Não há risco de pagamento antes do vencimento. Mas minha opinião é que o risco de dívida ainda pode ser refletido antecipadamente pelo preço das ações.
O conversível emitido pela MicroStrategy é essencialmente uma obrigação com opções de compra gratuitas sobrepostas. No vencimento, o detentor do título pode solicitar que a MicroStrategy resgate as ações correspondentes ao valor acordado previamente. No entanto, a MicroStrategy também possui proteção aqui, pois pode optar por resgatar em dinheiro, ações ou uma combinação de ambos, o que é mais flexível. Se houver fundos suficientes, eles podem reembolsar mais em dinheiro para evitar diluição de ações. Se os fundos não forem suficientes, podem oferecer mais ações. Além disso, esse conversível não tem garantia, então o risco de pagamento é relativamente baixo. Além disso, a MicroStrategy tem uma proteção adicional aqui. Se a taxa de prêmio exceder 130%, a MicroStrategy também pode optar por resgatar o valor total em dinheiro, o que cria condições para negociações de empréstimos.
Portanto, o detentor dessa dívida só terá ganhos de capital se o preço das ações estiver acima do preço de conversão, mas abaixo de 130% desse preço. Caso contrário, ele só receberá o principal mais juros baixos. Claro, após o lembrete do Professor Mindao, percebi que os investidores nesses títulos são principalmente fundos de hedge que os utilizam para fazer Delta hedging e obter ganhos de Volatilidade. Portanto, analisei cuidadosamente a lógica por trás disso.
A cobertura delta através de obrigações convertíveis envolve principalmente comprar obrigações convertíveis da MSTR e, ao mesmo tempo, vender ações da MSTR na mesma quantidade, para cobrir a flutuação de preços das ações. Além disso, com o desenvolvimento subsequente dos preços, o fundo de cobertura precisa ajustar continuamente a posição de cobertura dinâmica. A cobertura dinâmica geralmente ocorre em dois cenários:
· Quando o preço das ações da MSTR cai, o valor Delta dos conversíveis Gota, porque o direito de conversão dos títulos torna-se menos valioso (mais próximo do 'fora do dinheiro'). Nesse momento, é necessário vender mais ações da MSTR a descoberto para corresponder ao novo valor Delta.
· Quando o preço das ações da MSTR aumenta, o valor delta dos títulos convertíveis aumenta, porque o direito de conversão dos títulos se torna mais valioso (mais próximo do 'valor real'). Portanto, nesse momento, é necessário recomprar parte das ações da MSTR vendidas anteriormente a descoberto para ajustar o novo valor delta e manter a cobertura da carteira.
A Cobertura dinâmica precisa de ajustes frequentes nas seguintes situações:
· Flutuação significativa no preço das ações subjacentes: Se uma grande mudança no preço do BTC faz com que o preço das ações MSTR flutue drasticamente.
· Mudanças nas condições do mercado: como Volatilidade, Taxa de juros ou outros fatores externos afetam o modelo de precificação de obrigações convertíveis.
· Normalmente, a Fundação Cobertura aciona a operação com base na variação do Delta (por exemplo, a cada variação de 0,01) para manter a Cobertura precisa da carteira.
Vamos dar um exemplo específico para ilustrar: suponha que as Participações iniciais de um fundo de Cobertura sejam as seguintes
· Compre $10 milhões em títulos conversíveis MSTR (Delta = 0.6).
Vender ações da MSTR no valor de 600 mil dólares.
Quando o preço das ações sobe de $ 100 para $ 110 e o valor Delta dos conversíveis se torna 0,65, é necessário ajustar a posição das ações. O cálculo mostra que serão necessárias recompras de ações no valor de (0,65-0,6) × 10 milhões = 500.000. A operação específica é comprar $ 500.000 em ações.
E quando o preço das ações cai de $100 para $95, o novo valor Delta do conversível se torna 0,55, exigindo ajuste na posição das ações. O cálculo requer adição de posições curtas de ações, que é (0,6 - 0,55) × 10 milhões = 500 mil. A operação específica é vender a descoberto $500 mil em ações.
Isso significa que quando o preço da MSTR cair, o fundo Cobertura por trás de suas obrigações conversíveis venderá mais ações da MSTR para ajustar o delta dinâmico da cobertura, o que levará a uma maior queda no preço das ações da MSTR, afetando negativamente a prima positiva e todo o modelo de negócios. Portanto, o risco do lado dos títulos será refletido antecipadamente no preço das ações. Claro, durante a tendência de alta da MSTR, o fundo Cobertura comprará mais ações da MSTR, o que também é uma faca de dois gumes.