A capitalização de mercado desapareceu em mais de 38,5 mil milhões de yuan! A Cao Cao Mobility, que voltou a ter lucro no último trimestre, enfrenta dificuldades para que o Robotaxi seja a “cura”

Após alguns anos de maturação, o panorama da indústria de mobilidade partilhada já se encontra, de forma essencial, consolidado.

Depois da “onda” da economia partilhada, a capacidade das empresas relacionadas com o setor para atrair capital tem vindo igualmente a diminuir.

Quando a história comercial dos veículos autónomos exige avanços tecnológicos ainda maiores, o foco da indústria passa de “expansão em escala” para “alcançar a rentabilidade”.

A 27 de março, uma das maiores plataformas de mobilidade cotadas em Hong Kong, a Zhaocao (Cao Cao) Xíng, publicou o seu primeiro relatório anual desde a listagem. De acordo com as demonstrações financeiras, em 2025 a Zhaocao Xíng alcançou uma receita de 201,9 mil milhões de renminbi, um aumento de 37,7%; registou um prejuízo líquido atribuível aos acionistas de 6,35 mil milhões de renminbi, com prejuízos de 635M no ano, ampliando 50,8% face ao ano anterior; o prejuízo líquido ajustado foi de 614M de renminbi, aumentando 29,8% em termos homólogos; a margem bruta foi de 9,4%, face a 8,1% no período homólogo do ano anterior.

Até ao final de 2025, a Zhaocao Xíng já tinha alargado o seu âmbito de negócios a 195 cidades em todo o país.

O que é de notar é que, em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da Zhaocao Xíng foi de 378 milhões de renminbi, um aumento de 60,3%, o que também indica um reforço significativo da capacidade de “gerar caixa” da própria empresa.

De acordo com as demonstrações financeiras, em 2025 o número médio de utilizadores ativos mensais da Zhaocao Xíng atingiu 41,3 milhões, um aumento de 43,9% em termos homólogos; o número médio de motoristas ativos mensais foi de 631 mil, um aumento de 35,4% em termos homólogos.

Além disso, este relatório anual também deixa antever um sinal muito importante: no quarto trimestre de 2025, pela primeira vez, a empresa conseguiu inverter para positivo o seu lucro líquido ajustado. Segundo o que se sabe, esta é também a primeira vez que a Zhaocao Xíng consegue tornar o resultado do trimestre em lucro.

Face a este relatório anual que excede as expectativas do mercado, a reação do mercado de capitais, no entanto, foi relativamente moderada.

Os dados indicam que, desde finais de agosto de 2025, a queda das ações da Zhaocao Xíng já ultrapassou 65%, com uma evaporação de valor de mercado superior a 38,5 mil milhões de dólares de Hong Kong; a queda no ano foi de 12,67%. Até ao fecho mais recente, o valor de mercado da Zhaocao Xíng era apenas de 15,2 mil milhões de dólares de Hong Kong, tendo já caído abaixo do preço de emissão.

De acordo com informação pública, a Zhaocao Xíng foi fundada em 2015 e é uma plataforma de serviços de transporte por rede (carsharing com rede) incubada pela Geely Automobile.

No contexto industrial da época, a economia partilhada entrou num período de explosão. No mercado internacional, Sun Zhengyi investiu uma quantia avultada na Uber, tornando-se de imediato o seu maior acionista; no mercado doméstico, as empresas de mobilidade partilhada representadas pela Didi, apoiadas em subsídios de grande escala, ocuparam rapidamente o mercado, acumulando dezenas e centenas de milhões de utilizadores.

Sob a onda da economia partilhada, o modelo de crescimento elevado da Uber e da Didi começou a ser replicado por outras áreas; entre todas as controvérsias, a indústria de escritórios partilhados foi a que teve o custo mais pesado.

No seu auge, a WeWork estabeleceu filiais em dezenas de países, várias vezes entrou nas listas de topo de novas empresas e, em termos de avaliação máxima, chegou a atingir 47 mil milhões de dólares, tornando-se, por um período, um “unicórnio” superatrativo para o capital global. Apenas a SoftBank, por si só, investiu mais de 18 mil milhões de dólares na WeWork.

Em 2019, a bolha da economia partilhada rebentou de forma concentrada. Nesse ano, no terceiro trimestre, a SoftBank constituiu perdas de investimento de 4,6 mil milhões de dólares para a WeWork, e o fundo Vision apresentou perdas de 8,9 mil milhões de dólares num único trimestre. No mesmo período, a Uber também causou à SoftBank perdas de investimento de 5,2 mil milhões de dólares.

O principal estrategista de ações para os EUA da Morgan Stanley, Mike Wilson, chegou a avaliar que: “O fracasso da oferta pública inicial da WeWork marcou o fim de uma era. Os investidores já não estão dispostos a pagar pela expansão excessiva, e os dias em que havia fundos generosos para empresas sem capacidade de obter lucro a longo prazo já não voltaram.”

Depois do rebentamento da bolha da economia partilhada, as valorizações das principais empresas do setor de mobilidade partilhada foram atingidas de forma significativa. Assim, conseguir alcançar a rentabilidade passou a ser o indicador mais central para o mercado avaliar as empresas. De acordo com as demonstrações financeiras, a Uber já tinha alcançado a rentabilidade em 2023 e, em 2024, entrou num crescimento explosivo da rentabilidade.

De acordo com as demonstrações financeiras, em 2025 a Uber alcançou uma receita de 508M de dólares, um aumento de 18,28%; obteve um lucro líquido de 631k de dólares, um aumento de 2,00%. Esta é também a primeira vez que o lucro líquido da Uber ultrapassa a marca dos 10 mil milhões de dólares.

Refletindo no mercado de capitais, a Uber passou a ser precificada com base no sistema de avaliação de empresas maduras; o rácio P/E mais recente é apenas de 14,56 vezes. Mesmo os líderes globais do setor se encontram assim, pelo que a pressão de avaliação enfrentada pelas empresas de “nível intermédio” só será maior. Portanto, para procurar uma nova direção de avanço, a condução autónoma tornou-se uma área disputada pelas empresas de mobilidade partilhada.

Em dezembro de 2025, o CEO da Zhaocao Xíng, Gong Xin, anunciou a atualização da estratégia de Robotaxi, propondo a meta estratégica de “10 anos, 100 cidades, mil milhões”.

Para atingir esse objetivo, o sistema da Zhaocao Xíng detalhou a estratégia de “três passos” para o Robotaxi: numa fase inicial, validação tecnológica e operação de testes em pequena escala; na fase atual, concluir a transição de operação com segurança a bordo no condutor até à operação sem condutor, e explorar modelos de operação híbridos com condutor e sem condutor; no futuro, iniciar uma comercialização abrangente com veículos Robotaxi de modelo especificamente personalizado, em escala global.

De acordo com o plano, nos próximos 10 anos a Zhaocao Xíng vai estabelecer cinco centros operacionais em todo o mundo, promover o serviço de Robotaxi para 100 cidades e alcançar, de forma cumulativa, um GTV de 52.02B de renminbi.

Liujiancaijing considera que, do ponto de vista do panorama do mercado, o setor de Robotaxi já está bastante saturado; a questão sobre se se consegue alcançar rentabilidade é, evidentemente, a que o mercado mais se preocupa. É claro que a Zhaocao Xíng já se encontra na margem da rentabilidade, mas a diferença face às empresas líderes do setor continua a ser evidente.

Para o setor de Robotaxi, os seus concorrentes não vêm apenas de outras plataformas de mobilidade partilhada, podendo também vir de empresas tradicionais de fabrico de automóveis.

Segundo os dados, empresas orientadas a plataformas, representadas pela Uber, escolhem o modelo de cooperação do “triângulo dourado” de “fabricante automóvel + empresa de condução autónoma + plataforma de mobilidade” para desenvolver a via do Robotaxi; e, através de operações abertas para aceder a veículos Robotaxi baseados em diferentes rotas tecnológicas, conseguem expandir rapidamente a dimensão da frota, estabelecer barreiras competitivas e essas vantagens tendem a concentrar-se continuamente nas empresas de topo.

No lado dos fabricantes automóveis, as empresas, encabeçadas pela Tesla, aprofunda-se em condução autónoma através de desenvolvimento interno; o Robotaxi é ainda mais uma parte importante do planeamento futuro que não pode ser contornada. Musk já tinha julgado que o setor de Robotaxi é uma “oportunidade de nível de biliões de dólares”.

Numa recente conferência de explicação de resultados, o presidente e CEO da XPeng Motors, He Xiaopeng, afirmou que a XPeng planeia iniciar uma demonstração operacional com Robotaxi para transportar passageiros no segundo semestre de 2026, fechando o ciclo de validação de tecnologia, utilizadores e modelo de negócio.

O fundador e CEO da Pony.ai, Peng Jun, afirmou que o desenvolvimento do setor de Robotaxi depende de cinco pilares: tecnologia, políticas, produção em massa, operação e cooperação do ecossistema; estes cinco elos estão ligados um ao outro e não é possível acelerar o desenvolvimento apenas com a alocação de recursos. No processo de expansão em escala e implementação comercial, a tecnologia de Robotaxi já não é o único fator decisivo; a capacidade de gestão de operações em escala também é igualmente crucial.

Perante a intensificação crescente da competição no setor de Robotaxi, a Zhaocao Xíng optou por acelerar totalmente a transição.

Olhando para 2026, a Zhaocao Xíng planeia avançar em simultâneo com a implementação do negócio Robotaxi no mercado doméstico e no exterior, colocando mais veículos operacionais.

A empresa planeia, de forma faseada, expandir para mais cidades no país, alcançando operações em escala de Robotaxi; em paralelo, vai posicionar-se no mercado internacional, explorando a implementação do negócio Robotaxi em Hong Kong.

Segundo o que se sabe, a Zhaocao Xíng já alcançou uma cooperação estratégica com o Gabinete de Investimento de Abu Dhabi e criou um departamento especializado para expandir o negócio Robotaxi no estrangeiro. Ao mesmo tempo, a empresa vai replicar para o mercado internacional as capacidades já maduras no mercado doméstico de operação de plataforma, despacho inteligente e gestão de ativos, e, apoiando-se na rede global do Grupo Geely Holding, irá implementar rapidamente o modelo de “carro inteligente personalizado + condução inteligente + operação inteligente” nos mercados adequados.

Mas, pela realidade dos resultados, Liujiancaijing considera que não será fácil para a Zhaocao Xíng concretizar o plano acima. Em primeiro lugar, no mercado doméstico, o líder do setor, a Didi, já alcançou lucros estáveis na sua fase inicial.

Pelos últimos dados divulgados no relatório anual de 2025 da Didi, a Didi atingiu uma receita de 226.7B de renminbi em 2025, um aumento de 9,6% face aos 206.8B de renminbi do período homólogo; entre estes, a receita da mobilidade na China foi de 14.95B de renminbi, a receita do negócio internacional foi de 9.84B de renminbi e a receita de outras atividades inovadoras foi de 98,39 mil milhões de renminbi. O lucro líquido ajustado foi de 7.86B de renminbi, e o lucro líquido foi de 10,05 mil milhões de renminbi; a margem bruta global foi de 19,2%.

Já pelos dados do relatório financeiro da Zhaocao Xíng, a margem bruta global é apenas de 9,4%, pelo que a capacidade de obtenção de lucros é claramente mais fraca do que a de plataformas líderes como a Didi. Além disso, a dependência da Zhaocao Xíng de plataformas agregadoras continua elevada: por cada 100 yuan de receita, 8,4 yuan é direcionado para canais agregadores como a Amap; a taxa de crescimento do custo de aquisição de clientes aproxima-se de quase duas vezes a taxa de crescimento da receita.

Liujiancaijing considera que a Zhaocao Xíng coloca uma parcela importante das suas apostas na via do Robotaxi; embora a direção tenha lógica razoável, o grau de saturação do setor de Robotaxi está muito acima da expectativa do mercado. Assim, para a Zhaocao Xíng se conseguir abrir espaço através do Robotaxi, o ritmo de desenvolvimento tem de ser suficientemente rápido. Comparando com empresas como a Didi e a Uber, as suas vantagens atuais não são particularmente evidentes.

Alguns profissionais do setor apontaram que ainda há um longo caminho para o Robotaxi chegar a uma implementação verdadeiramente comercial e em escala; a Zhaocao Xíng continuará também a enfrentar múltiplos desafios, incluindo investimento contínuo de capital, desenvolvimento tecnológico e a entrada de novos concorrentes.

Do ponto de vista das tendências da indústria e da lógica de negócio, consideramos que o panorama do mercado de mobilidade partilhada já está essencialmente definido. Comparando com as empresas líderes do setor, a Zhaocao Xíng ainda precisa de concretizar o lucro total o mais rapidamente possível. À medida que a “eliminação” no setor se intensificar ainda mais no futuro, a Zhaocao Xíng também terá de acumular força suficiente para lidar com quaisquer mudanças novas que possam surgir a qualquer momento na indústria.

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