【Central Plains Automóveis】Weichai Power(000338) Relatório anual de comentários: desempenho sob pressão a curto prazo, o negócio de geração de energia da AIDC inicia uma reavaliação de valor

Evento:

A empresa publicou o seu relatório anual de 2025. Em 2025, a empresa alcançou um volume de receitas operacionais de 231.81B de yuan, +7,5% em termos homólogos; obteve um lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe de 10.93B de yuan, -4,2% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos não-conciliados (não recorrente) atribuível aos accionistas da empresa-mãe foi de 9.66B de yuan, -8,2% em termos homólogos; o fluxo de caixa líquido gerado pelas actividades operacionais foi de 28.68B de yuan, +9,9% em termos homólogos; o lucro por acção básico foi de 1,27 yuan, -3,05% em termos homólogos; a rentabilidade média dos capitais próprios ponderada foi de 12,08%, -1,61 p.p. em termos homólogos; prevê distribuir a todos os accionistas um dividendo em numerário de 3,74 yuan por cada 10 acções (incluindo imposto).

Entre outros: no 4.º trimestre (Q4), a empresa alcançou receitas operacionais de 61.24B de yuan, +6,7% em cadeia, +14,0% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe foi de 2.05B de yuan, -36,5% em cadeia, -31,6% em termos homólogos.

Pontos-chave do investimento:

As receitas de cada produto melhoraram de forma estável, e várias áreas do negócio mantiveram o crescimento.

Em 2025, a empresa alcançou receitas operacionais de 231.81B de yuan, +7,5% em termos homólogos; no 25.º Q4, as receitas operacionais atingiram 61.24B de yuan, +6,7% em cadeia, +14,0% em termos homólogos. O volume de vendas de cada produto da empresa registou um crescimento estável; entre eles: venda de motores de 74300 unidades, +1,3% em termos homólogos; exportação de motores de 75 mil unidades, +8% em termos homólogos; venda de pontes para camiões HanDe de 1 milhão de unidades (varas), +25% em termos homólogos; venda de caixas de velocidades Fastshift de 911 mil unidades, +7% em termos homólogos; o negócio “Três Eléctricos” (três componentes eléctricos) alcançou receitas de 3,04 mil milhões de yuan, duplicando, e crescendo 100%; as vendas de baterias cresceram 162% em termos homólogos; as vendas dos motores eléctricos próprios cresceram 219% em termos homólogos; as vendas dos controladores de motores eléctricos próprios cresceram 56% em termos homólogos.

O plano de eficiência gerou despesas elevadas no período, resultando na queda do lucro líquido atribuível.

Em 2025, a empresa obteve um lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe de 743k de yuan, -4,2% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos não-conciliados (não recorrente) atribuível aos accionistas da empresa-mãe foi de 75k de yuan, -8,2% em termos homólogos; no 25.º Q4, o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe foi de 911k de yuan, -36,5% em cadeia, -31,6% em termos homólogos. A principal razão para a queda do lucro atribuível aos accionistas em termos homólogos deve-se ao facto de a subsidiária controlada KION GROUP AG (Grupo Kion) ter contabilizado despesas relacionadas com o seu plano de eficiência no presente período no montante de 10.93B de yuan, o que afectou o lucro líquido atribuível aos accionistas da sociedade cotada em 9.66B de yuan. Além disso, o montante de reversão de provisões para imparidade de créditos em que foi efectuada avaliação de imparidade separada entre os itens de resultados não recorrentes aumentou significativamente face a 2024 em 2.05B de yuan (em 2025, 0,738 mil milhões de yuan; em 2024, 0,041 mil milhões de yuan), o que teve algum impacto no lucro líquido não-conciliado.

Devido a factores como a contabilização de despesas e outros, a capacidade de rentabilização diminuiu ligeiramente.

Em 2025, a margem bruta da empresa foi de 21,48%, -0,95 p.p. em termos homólogos; por produto, o conjunto de powertrain (sistemas de propulsão), veículos completos e componentes-chave recuou 1,62 p.p.; a logística inteligente recuou 0,35 p.p., possivelmente relacionada com o agravamento da concorrência no mercado. Em 2025, a margem líquida da empresa foi de 5,90%, -0,72 p.p. em termos homólogos. No que respeita às despesas do período, a taxa de despesas do período da empresa em 2025 foi de 14,43%, -0,08 p.p. em termos homólogos, incluindo taxas de despesas de venda, de administração, de I&D e financeiras de 0,94%, 2,60%, 5,06% e 0,37%, respectivamente, com variações homólogas de +0,09, +0,42, -0,28 e -0,31 p.p. O aumento das despesas de administração deve-se principalmente às despesas relacionadas com o plano de eficiência contabilizadas pela subsidiária controlada KION GROUP AG (Grupo Kion); a diminuição das despesas financeiras deve-se principalmente à variação dos ganhos/perdas cambiais.

O negócio principal tradicional recupera de forma estável, com destaques estruturais abundantes.

Com a retoma do sector de camiões pesados, em 2025, o volume global de vendas de camiões pesados aumentou significativamente; a quota de vendas de veículos de novas energias melhorou de forma notável. A empresa atingiu vendas de veículos comerciais de 153 mil unidades, +29,41% em termos homólogos. A quota de mercado de camiões pesados manteve-se no topo da indústria, com as vendas internas de veículos completos a atingirem 94 mil unidades, +60,2% em termos homólogos. O desempenho nas exportações foi particularmente forte: ao longo do ano, as exportações totalizaram 59 mil unidades, e os modelos de gama alta obtiveram certificação da UE. A empresa planeou activamente o negócio de “três eléctricos” para novas energias: em 2025, o negócio de “três eléctricos” gerou receitas de 3,04 mil milhões de yuan, duplicando, e através da criação, em parceria com a BYD, da Weichai Fudi (por via de joint venture), a empresa obteve recursos centrais no domínio das baterias de energia; em Março de 2025, saiu da linha de produção o primeiro produto de bateria, estando prevista a compensação do impacto da electrificação no negócio tradicional de motores. A logística inteligente (Kion) e o negócio de equipamentos agrícolas contribuíram de forma estável: em 2025, a receita do Grupo Kion foi de 11,3 mil milhões de euros, dos quais o negócio de empilhadores foi de 8,27 mil milhões de euros e o negócio de soluções de cadeia de abastecimento foi de 3,07 mil milhões de euros. Apesar de, em 2025, o plano de eficiência contabilizar despesas de 1.28B de yuan e afectar o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe, após a conclusão desse plano, em 2026 prevê-se que a margem de lucros regresse de forma significativa, contribuindo para resultados positivos; o negócio de equipamentos agrícolas (Weichai Lovol) melhorou de forma abrangente a quota de mercado, e a sua posição de liderança no sector continua consolidada.

A procura do negócio AIDC é forte, e o negócio de energia eléctrica tornou-se o motor central do crescimento.

Beneficiando da vaga de construção global de AIDC (centros de dados de inteligência artificial) e da escassez de energia eléctrica na América do Norte, a empresa demonstrou forte potencial de crescimento tanto nas áreas de fontes de alimentação de reserva como nas de fornecimento principal de energia. O negócio eléctrico da empresa abrange equipamento de geração e baterias de células de combustível de óxidos sólidos (SOFC):

1）Equipamento de geração (fonte de alimentação de reserva): em 2025, as vendas de fontes de alimentação de reserva para centros de dados aumentaram 259% em termos homólogos. Entre elas, as vendas do motor de grande diâmetro de cilindro da Série M ultrapassaram, pela primeira vez, 10 mil unidades, +32% em termos homólogos, e as receitas cresceram 65% em termos homólogos. Foi lançado o primeiro produto global de geração diesel de alta velocidade de nível de 5 megawatts, 20M61, com a potência específica a ocupar o primeiro lugar da indústria; parâmetros centrais como velocidade de arranque, capacidade de operação sob carga e outros atingiram nível de topo mundial. 2）SOFC (fonte de alimentação principal): a empresa efectuou uma integração prospectiva da tecnologia SOFC; em estreita colaboração com a “Si- 리스” (empresa britânica), o sistema de geração com SOFC obteve com sucesso a certificação CE da União Europeia. A eficiência máxima de geração excede 65%, com desempenho líder a nível internacional; actualmente, a construção acelerada das linhas de produção de baterias e de pilhas de combustível está a avançar.

A empresa PSI dos EUA, como uma subsidiária importante, tem linhas de produção de produtos de geração que abrangem motores a gás e a gasóleo com cilindradas de 22L-110L. Em 2025, a PSI aproveitou rapidamente as oportunidades do mercado de energia eléctrica na América do Norte; a receita e o lucro registaram um forte crescimento. Entre eles, a contribuição para a receita dos produtos de geração atingiu 81%, reforçando a competitividade da empresa no mercado externo de centros de dados, e impulsionando o negócio de energia eléctrica a avançar de forma estável rumo a maior valor acrescentado e internacionalização.

Primeira cobertura, com atribuição de classificação de investimento “Comprar”.

Espera-se que em 2026, 2027 e 2028 a empresa consiga obter lucros líquidos atribuíveis aos accionistas da empresa-mãe de 393M de yuan, 698M de yuan e 738M de yuan, respectivamente, correspondendo a EPS de 1,61 yuan, 1,76 yuan e 1,86 yuan. Os PE correspondentes são 14,56x, 13,38x e 12,62x. Com a retoma do sector de camiões pesados, o negócio de energia eléctrica AIDC cresce rapidamente; a empresa está a transformar-se do principal player de camiões pesados de carácter cíclico para um grupo global de equipamento premium. O negócio principal tradicional é estável; o negócio de fontes de alimentação AIDC abre um novo espaço de crescimento e elasticidade de avaliação. Primeira cobertura, com atribuição de classificação de investimento “Comprar”.

Aviso de riscos: a procura do mercado de camiões pesados ficar aquém do previsto; o agravamento da concorrência no sector; a construção de centros de dados ficar aquém do previsto; volatilidade acentuada dos preços das matérias-primas.

Compromisso dos analistas de valores mobiliários:

Os analistas subscritores deste relatório têm a habilitação para o exercício da profissão de analista de valores mobiliários concedida pela Associação de Valores Mobiliários da China, e a minha prestação de funções cumpre os requisitos de conformidade relevantes das autoridades de supervisão. Com base numa atitude profissional cuidadosa e prudente, num método de investigação e numa lógica analítica rigorosos, o presente relatório foi elaborado de forma independente e objectiva. Este relatório reflecte com precisão as minhas perspectivas de investigação, sendo eu responsável pelo conteúdo e pelas conclusões do relatório, e garantindo que as fontes de informação do relatório são legais e conformes.

Declaração importante:

A enorme quantidade de informação e a interpretação precisa estão no conjunto da APP da Sina Finance