Análise do mercado de ações na segunda metade do ano: Ações na A股 entram na fase de "validação de desempenho", com recursos e cadeia de aumento de preços de IA como principais tendências

Especial: possivelmente é um ponto baixo intermédio na A-shares; a queda traz oportunidades de alocação

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Já chegou o segundo trimestre de 2026. Como é que as instituições de fundos públicos avaliam a trajectória futura do mercado de A-shares e de Hong Kong? As linhas principais de investimento estão também a focar-se em que áreas?

Nos dois primeiros pregões de abril, após uma alta generalizada, o mercado voltou a corrigir. Para a trajectória do mercado no segundo trimestre, um repórter da plataforma The Paper entrevistou sete fundos públicos. Alguns fundos públicos apontaram que, neste momento, a principal preocupação do mercado na sua cotação prende-se com o risco de aperto global da liquidez que se eleva de forma significativa ao prever cenários com base na situação do Irão fora de controlo; à medida que o rumo da situação se clarifica ainda mais, as A-shares poderão gradualmente regressar à lógica endógena original.

Quanto à avaliação do mercado, o Yongying Fund afirmou que o mercado poderá entrar numa fase de transição de “absorção de valuation e validação de resultados”, e que a previsibilidade dos resultados será o factor-chave. A Catai Fund considera que abril ainda está numa fase de observação com elevada volatilidade, mas a tendência de médio prazo continua favorável; em comparação com os mercados accionistas globais, a vantagem de capacidade de resistência da China é evidente.

O vice-diretor-geral do Quanqu Fund, Jiang Heze, prevê que as A-shares apresentarão características de “bull market lento” e “bull market estrutural”, com a diferenciação entre sectores a tornar-se ainda mais pronunciada, criando assim oportunidades para investimento activo. Jiang Heze afirmou que, ao longo do ano passado, o processo de reavaliação de activos chineses já começou. Apesar de enfrentar desafios internos e externos, a China já tem competitividade global em áreas como novas energias, IA e fabrico avançado de alta gama; e o processo de reavaliação dos activos chineses continuará inevitavelmente.

Em termos de linhas principais de investimento, vários fundos públicos mostraram-se optimistas quanto aos sectores de recursos e energia, à cadeia de subida de preços da IA e à cadeia de escassez de energia (falta de electricidade), bem como às direcções de inovação tecnológica e de substituição por produção nacional.

Mais sinais de que as A-shares precisam de correcção pelos fundamentos

Quanto às razões para a contínua oscilação do mercado nos últimos tempos, o Yongying Fund considera que a principal origem é o conflito geopolítico e as preocupações com a inflação; esta preocupação faz com que a lógica de cotação por trás do mercado mude de “histórias de crescimento” para “realidade da inflação”. Embora o conflito entre EUA e Irão mostre sinais de alívio neste momento, a presente crise desencadeou preocupações globais de “estagnação com inflação” (estagflação), e, no contexto em que os conflitos geopolíticos pressionam a inflação, o mercado adia as expectativas de cortes nas taxas do Fed; isto constitui uma clara compressão de valuation para acções de crescimento tecnológico com elevada avaliação.

A análise do Yongying Fund indica que o capital está a sair de acções de crescimento tecnológico sensíveis às taxas de juro e aos custos, e a afluir para sectores “imunes à inflação” ou defensivos, como energia e matérias-primas que beneficiam directamente com a subida de preços, bem como utilitários com fluxos de caixa estáveis e acções de elevado dividendo.

O analista-chefe de estratégia de acções do Boshi Fund, Chen Xianshun, também expressou uma opinião semelhante. Ele apontou que, no panorama geral das A-shares, a preocupação central do mercado na sua cotação reside em que, ao prever cenários com base numa situação do Irão fora de controlo, o risco de um aperto global da liquidez eleva-se significativamente. “Consideramos, em primeiro lugar, que, actualmente, a situação externa vai progressivamente de ‘escalada fora de controlo unilateral’ para ‘negócio com limites e gestão de expectativas’. Em segundo lugar, do ponto de vista actual, as dificuldades e barreiras para aumentos de juros do Fed ao longo deste ano também não são baixas.”

Pelo lado da avaliação, a Catai Fund entende que a relação custo-benefício dos activos accionistas das A-shares se encontra num nível intermédio; é necessário mais sinais de correcção dos fundamentos. Neste momento, a razão acções-dívida encontra-se no percentil 94, e o prémio de risco de capital próprio do Vande All A Shares encontra-se no percentil 47.

“À medida que o rumo da situação subsequente se clarificar ainda mais, as A-shares têm potencial para ir regressando gradualmente à lógica endógena original, incluindo que a política de fundo do mercado de capitais, a base para a retoma do fundo da economia e o tom do desenvolvimento de alta qualidade permanecem inalterados, e somando-se a um ambiente de liquidez micro no mercado globalmente mais quente; após a volatilidade e consolidação, a trajectória do mercado ainda é digna de expectativa.” Chen Xianshun concluiu com uma perspectiva mais além.

A previsibilidade dos resultados será o factor-chave

Depois de um período de oscilação, o Shangyin Fund afirmou que o mercado já precificou os riscos de energia, navegação, etc., trazidos pela guerra. Após a libertação do risco, o sentimento do mercado voltou a melhorar. Na perspectiva de 1 a 3 meses à frente, os pontos de observação importantes da guerra na região do Médio Oriente residem sobretudo nas acções das forças terrestres dos EUA e no grau de destruição de infra-estruturas relacionadas com o petróleo; além disso, é necessário também focar-se na magnitude da queda das acções dos EUA e na atitude interna dos EUA face à guerra. Se o risco de liquidez continuar a expandir-se, poderá forçar o Fed a expandir a sua folha de balanço para fornecer liquidez.

“Com base no conflito no Médio Oriente e no impacto dos preços elevados do petróleo, as expectativas de cortes nas taxas do Fed foram adiadas; a motivação de alta da liquidez anteriormente folgada enfraqueceu. O mercado poderá entrar num período de transição de ‘absorção de valuation e validação de resultados’, em que a previsibilidade dos resultados será o factor-chave.” O Yongying Fund afirma que, embora a incerteza económica global a curto prazo esteja a aumentar, a longo prazo a China poderá entrar numa fase de oportunidade estratégica. Com a base de energia de dois pilares, “carvão + novas energias”, espera-se que a indústria energética, a indústria transformadora e os activos em renminbi beneficiem.

A Catai Fund, por sua vez, considera que abril continua a ser uma fase de observação com elevada volatilidade, mas a tendência de médio prazo mantém-se favorável. Ao reconstituir duas crises do petróleo, observou que a capacidade de resistência de um mercado accionista de um país em ambiente de pressão de estagflação reside no ciclo económico com trajectória ascendente na base, nas vagas tecnológicas trazidas por revoluções tecnológicas, nas fortes cadeias de abastecimento da indústria transformadora e nas vantagens de exportação, bem como nas vantagens de energia autónoma e controlável. Em comparação com os mercados accionistas globais, as vantagens acima referidas são claramente mais evidentes na China.

No que toca à avaliação de estilo, Chen Xianshun considerou que se deve regressar aos fundamentos e dar importância ao estilo de crescimento das large caps. Em primeiro lugar, no início do segundo trimestre, regressar primeiro aos resultados: com base em experiências históricas, historicamente, a partir do final de março, a correlação entre preço das acções e resultados vai aumentando gradualmente, atingindo o pico do ano na segunda metade de abril. Em segundo lugar, tanto a nível de estilos entre grandes e pequenas como a nível de calendário, mudanças do sentimento do mercado e comportamento do capital, apontam também para large caps ou para desempenho relativamente superior.

As duas questões da Hang Seng Tech já viram mudanças positivas

“Quanto a Hong Kong, pelo contrário, sentimos que a Hang Seng Tech está a começar a ficar interessante.” O assistente do director-geral do Departamento de Negócios Internacionais e gestor de fundos Hu Chao, da Tianhong Fund, disse.

Hu Chao analisou que, em primeiro lugar, a Hang Seng Tech já tinha caído fortemente em fevereiro; por isso, quando o conflito no Médio Oriente explodiu na primeira metade de março, esta secção não voltou a recuar. Esta já é uma surpresa positiva. Mais importante ainda, a nível sectorial surgiram duas mudanças positivas: uma é que a Administração Estatal de Regulamentação do Mercado parou a “guerra das encomendas de comida”; a outra é que, em fevereiro, os dados de exportação das principais empresas de veículos de novas energias foram brilhantes. Estas duas situações correspondem exactamente às duas áreas de subdivisão que, no ano passado, levaram a Hang Seng Tech Index a cair de forma contínua — plataformas de internet e veículos de novas energias.

Hu Chao considera que a interrupção da guerra das encomendas de comida ajuda a travar a concorrência desordenada entre empresas; o capital libertado será, ou direcionado para aumentar o investimento em P&D, ou para aumentar o retorno aos accionistas, o que favorece a melhoria do valor de longo prazo das empresas cotadas. E, quanto às exportações em contínua melhoria das principais empresas de veículos de novas energias, isso pode compensar eficazmente a concorrência intensa no mercado doméstico e a fraqueza da procura. As duas principais questões da Hang Seng Tech viram ambas mudanças positivas.

Ao projectar Hong Kong, o China Merchants Fund apontou que uma possibilidade é os EUA ficarem presos numa guerra de desgaste prolongada sobre a questão do Irão, perdendo, em vez disso, a capacidade de comandar os acontecimentos; outra possibilidade é a questão tornar-se prolongada, abalar gradualmente a base material do sector tecnológico dos EUA. Assim, talvez a queda que faltava em activos com força durante o processo de baixa (tecnologia dos EUA) seja o sinal de que os mercados emergentes, representados por Hong Kong, chegam ao fundo.

Ao mesmo tempo, o China Merchants Fund também alertou que, a curto prazo, é preciso estar atento às idas e voltas nas negociações de tarifas entre China e EUA, ao ritmo de cortes nas taxas do Fed que pode ficar aquém do esperado e ao aumento de pressão devido ao desbloqueio de acções sujeitas a lock-up; pode-se considerar uma estratégia de “atacar e defender simultaneamente”, prestando atenção a nós de catalisação de políticas e validação de fundamentos.

A prosperidade em primeiro lugar; a qualidade subavaliada só depois

Ao olhar para o futuro, o Shangyin Fund, a partir da perspectiva trimestral, recomenda continuar a prestar atenção à situação no Médio Oriente e aos riscos de liquidez nos mercados globais, e, ao mesmo tempo, procurar oportunidades à medida que os riscos vão sendo libertados gradualmente. Por exemplo, sectores ligados a melhorias na procura interna com imunidade à volatilidade da guerra; e ainda, placas relevantes para a segurança estratégica de recursos de energia a longo prazo com base na ressonância de medicamentos inovadores, procura geográfica e de IA; sectores financeiros com potencial de estabilização do mercado e activos de dividendos (redimentos). De forma concreta, podem organizar-se em três grandes linhas: em primeiro lugar, os sectores de recursos e energia. Em segundo lugar, direcções de inovação tecnológica e substituição por produção nacional, como equipamentos e materiais para semicondutores, electrónica de consumo, baterias de estado sólido, etc. Em terceiro lugar, sectores de consumo, farmacêutico e jogos com maior previsibilidade de resultados.

No contexto actual de uma subida acentuada dos preços globais da energia, o Yongying Fund afirmou que valem a pena ser acompanhados três direcções: em primeiro lugar, química e petroquímica (coal-to-chemicals), a substituição energética preferida, com vantagens de custos evidentes; em segundo lugar, novas energias, com novas oportunidades para exportação e a cadeia industrial de apoio podendo beneficiar em simultâneo; em terceiro lugar, a cadeia de subida de preços da IA e a cadeia de falta de energia: em 2026, o volume de infra-estrutura de capacidade de computação de IA será enorme; o consumo massivo de materiais a montante levará a um desequilíbrio de oferta e procura em toda a cadeia industrial e a subidas de preços; a seguir, pode continuar a prestar atenção a sectores como chips de armazenamento, módulos ópticos, materiais para PCB, fornecimento de energia para centros de dados, etc.

O China Merchants Fund apontou que a intensidade da conversão estrutural em 2026 será mais evidente, e a chave da mudança de estilo reside em saber se a diferença entre lucros entre a economia “antiga” e a “nova” continua a alargar-se; prestar atenção à prosperidade em primeiro lugar e à qualidade subavaliada depois, equilibrando progressivamente a relação.

A visão do China Merchants Fund é que a cadeia de benefícios da expansão do capex de capital da IA está a passar da computação na frente (front-end) para infra-estrutura na retaguarda (back-end): em áreas de activos pesados como equipamentos eléctricos e redes eléctricas, existem barreiras elevadas de elevada densidade de capital; e a fabricação avançada na exportação (“going global”) (química, maquinaria, indústria militar) apoia-se na reestruturação global da capacidade produtiva e na modernização industrial, verificando-se continuamente a resiliência dos lucros.

O vice-gerente-geral do Departamento de Investimento de Fundos Públicos e adjunto do director-geral do Quanqu Fund, Zhao Yi, afirmou que em 2026 o foco principal recairá sobre duas áreas: energia e IA. No sector energético, o desenvolvimento rápido da IA aumenta a procura total de energia; ao mesmo tempo, com o agravamento dos conflitos geopolíticos, o “piso” dos preços da energia sobe, e a importância da segurança energética aumenta também. Isto torna a vantagem comparativa das novas energias face às energias tradicionais ainda mais evidente, e o tecto da procura por novas energias será elevado em consequência. De forma específica, ele está mais atento à etapa de baterias de lítio nas novas energias. No que diz respeito à IA, à medida que a taxa de penetração da tecnologia de IA aumenta, a construção de capacidade de computação no país entra num ciclo de rápida melhoria; deve-se focar nas aplicações de IA e na construção de infra-estruturas.

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Responsável: Yang Ci