Investimento em participação acionária no "Modelo de Suzhou" liderado pela SuChuangTou: crescimento de mais de o dobro em três anos e meio, 18 bilhões de yuan mobilizam 3,2 trilhões de yuan

张天伦

He He Kun, presidente do Grupo de Investimento Inovação de Suzhou (adiante, “Su Chuang Tou”), é um dos profissionais que conhecem profundamente o “Modelo de Suzhou”.

Em 2007, com 31 anos de idade, Ele He Kun ingressou no predecessor da Yuanhe Holdings — na época também abreviado como “Su Chuang Tou” —, a Suzhou Chuangye Investment Group Co., Ltd. Esta instituição, considerada um “campo de testes” para o capital estatal e o capital de risco da cidade de Suzhou, e cujo sistema gradualmente construído de “orientação do capital estatal, operação orientada pelo mercado, oferta de capital ao longo de todo o ciclo, integração entre indústria e investimento” é o protótipo central do “Modelo de Suzhou”.

Em 2023, Ele He Kun foi transferido para a recém-formada Su Chuang Tou. “A criação da Su Chuang Tou tem como intenção inicial que o governo municipal de Suzhou espera, ao estabelecer um núcleo de investimento e capital de risco sob administração estatal municipal, fazer a ligação para cima com recursos nacionais e provinciais de alta qualidade, e coordenar para baixo as forças de investimento de todos os níveis dos distritos e condados, formando sinergia de capital.” Disse Ele He Kun.

Esta “gigante” foi formada, em junho de 2022, pela integração da Suzhou Guofa Venture Capital Holding Co., Ltd. (adiante, “Guofa Chuang Tou”), da Suzhou Industrial Investment Group Co., Ltd. (adiante, “Grupo Chuang Tou”), da Suzhou Science and Technology Innovation Venture Capital Co., Ltd. (adiante, “Chuang Tou em Ciência e Tecnologia”), do Fundo de Orientação para Anjos de Suzhou (adiante, “Fundo Mãe Anjo de Suzhou”) e do Fundo de Orientação para o Desenvolvimento de Indústrias Inovadoras de Suzhou (adiante, “Fundo de Suzhou”), entre outras plataformas municipais. A operação teve início com 18 mil milhões de RMB de capital social registado e escala inicial de gestão no nível de “um trilião”, cifras na ordem dos mil milhões.

Naquela altura, o ambiente era de uma vaga em que, em várias regiões, o capital de risco e investimentos orientados pelo Estado estava a ser implantado de forma densa em fundos de alocação para a indústria. A posição da Su Chuang Tou, à primeira vista, parecia alinhar-se com a tendência comum de que o capital seja usado para atrair recursos para a indústria centralizada. Contudo, em apenas três anos e meio, o crescimento da escala de gestão para 3.200 mil milhões de RMB, bem como o desempenho de participar em mais de um terço dos eventos de financiamento de Suzhou, não só a tornou um actor que não pode ser ignorado na lista de GP (sócios gerais) de inúmeras instituições do sector, como também, ao assumir o papel de liderança, fez com que o “Modelo de Suzhou” se tornasse um exemplo que as demais regiões, ao desenvolverem e investirem capital de risco apoiado pelo capital estatal, não conseguem deixar de observar.

Ao observar o mapa de fundos da Su Chuang Tou, por um lado, ela tem cooperação com o Fundo de Segurança Social, estabelecendo e gerindo o Fundo Jiangsu Social Security Ke Chuang de 50 mil milhões de RMB; foi criada a Suzhou Zhan Xin Fund Management Co., Ltd. (adiante, “Empresa de Gestão Zhan Xin”), em cooperação com o Fundo Mãe Provincial de Zhan Xin, para estabelecer o Fundo de Suzhou Zhan Xin de 24 mil milhões de RMB; em conjunto com o Fundo Nacional para a Transformação e Atualização da Indústria de Transformação, o Grupo CN de Engenharia de Máquinas (CNC) e outras instituições, iniciou-se o estabelecimento de vários fundos na escala de cem mil milhões, como o Fundo de Máquina Ferramenta Industrial, o Fundo de Investimento em Equipamentos Avançados e Bases da Indústria, e o Fundo Regional do Fundo Nacional de Orientação para Capital de Risco para a Região do Delta do Yangtzé, reforçando a vantagem de posicionamento de Suzhou em fabrico avançado e em indústrias emergentes estratégicas.

Por outro lado, a Su Chuang Tou articula os dez grandes sectores de Suzhou, estabelecendo 13 fundos sectoriais especializados com uma escala total de 24,5 mil milhões de RMB, explorando de forma eficaz as características e a dotação regional, alcançando um desenvolvimento diferenciado. Em 2025, por meio do seu Fundo Mãe de Anjos, a Su Chuang Tou assumiu o Fundo de Talentos de Suzhou na escala de cem mil milhões, concentrando-se em sectores de ponta como biomedicina, inteligência artificial, economia de baixa altitude e inteligência incorporada, reforçando ainda mais o investimento em tecnologia dura na fase inicial.

Segundo Ele He Kun, a construção da capacidade de investimento directo é o principal ajuste da Su Chuang Tou nos últimos dois anos. De acordo com dados, desde a sua criação, foram acrescentados 302 projectos de investimento directo. Foram ainda adicionadas 16 empresas cotadas, incluindo Haochen Software, Aisen Semiconductors, Tianju Dehe, InnoSc, e Zhengli New Energy. Entre elas, em 2025, foram 139 projectos de investimento directo, com um montante anual de investimento total de 3 mil milhões de RMB.

A Su Chuang Tou tem um capital social registado de 18 mil milhões de RMB. Ao comparar com a escala de fundos de 3.200 mil milhões de RMB sob gestão, isto significa que foi capaz de mobilizar cerca de 17 vezes de capital social e recursos industriais.

Na entrada do mercado primário numa era liderada pelo capital estatal, como é que a Su Chuang Tou integra recursos previamente enormes, introduz capital de qualidade em Suzhou e, além disso, por que razão aumenta o investimento na vertente de investimento directo? Tendo estas questões centrais em mente, o Securities Times e Ele He Kun conversaram em profundidade para discutir a prática e as reflexões dele nos últimos dois anos na Su Chuang Tou.

Acima e adiante: a transformação em três anos da Su Chuang Tou

Securities Times: Pode apresentar o contexto em que a Su Chuang Tou foi criada?

Ele He Kun: A Su Chuang Tou foi criada em 18 de junho de 2022. O seu nascimento está intimamente relacionado com o panorama de capital de risco de Suzhou na época. Naquela altura, embora cada sector tivesse instituições de investimento distritais com capacidade relativamente forte, olhando para Suzhou como um todo, as forças de investimento não estavam suficientemente concentradas.

No entanto, no nível municipal, como uma instituição estatal de segundo nível, a Guofa Chuang Tou, devido a factores como escala de activos e a estrutura de limited partners (LP), tem limitações na sua capacidade de liderar o desenvolvimento da indústria de investimento em participações do conjunto da cidade, e de fazer a ligação para recursos de nível mais elevado.

A criação da Su Chuang Tou tem como intenção inicial que o governo municipal de Suzhou deseje, ao construir este principal organismo municipal, estabelecer ligações com recursos nacionais e provinciais de alta qualidade, coordenar as forças de investimento de todos os níveis dos distritos e condados e formar sinergia de capital. Estes dois anos, o nosso trabalho central tem-se focado justamente nos objectivos de “coordenação bilateral”, impulsionando a transformação e modernização da indústria de Suzhou.

Securities Times: Como é que a Su Chuang Tou tem operado nos últimos anos?

Ele He Kun: Primeiro, a cooperação em recursos de alto nível. Ao nível nacional e provincial, a Su Chuang Tou gere actualmente o Fundo Jiangsu Social Security Ke Chuang, com uma escala de 50 mil milhões de RMB. Além disso, também gerimos o Fundo de Zhan Xin de Suzhou, com uma escala de 24 mil milhões de RMB. O Fundo Nacional de Orientação para Capital de Risco para a Região do Delta do Yangtzé, liderado pela Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, que é um fundo a nível nacional, nós também participamos como LP.

Em segundo lugar, o planeamento ao nível municipal. A Su Chuang Tou gere a maior parte dos fundos industriais municipais de Suzhou. Por exemplo, o Fundo de Talentos de Cem Milhões de Suzhou, que se concentra em vias específicas como e-commerce transfronteiriço e serviços.

Por fim, a cooperação com os distritos e condados. Em 2023, após o Presidente Wang Mou ter ido para a Su Chuang Tou, começámos a promover a cooperação com todos os distritos e condados: constituindo fundos em torno das indústrias dominantes deles. A maioria destes fundos é constituída por cofinanciamento com os distritos e condados; além disso, convida-se outros LPs estatais para participar, ajudando cada distrito e condado a fortalecer ligações de recursos.

Em 2023, já tínhamos concluído, em termos gerais, a criação de parcerias de fundos com 10 distritos e condados em toda a cidade; a prioridade de 2024 é avançar a cooperação com o Fundo Provincial de Zhan Xin; e em 2025 começa o foco em fundos grandes e projectos-chave. Em 2024, houve mais de 700 eventos de financiamento em toda Suzhou. Os projectos em que a Su Chuang Tou investe via “investimento directo + fundo subsidiário” representaram cerca de um terço do total da cidade. Em 2025, esta proporção aumentou ainda mais.

Coordenação e divisão de funções: estabelecer uma “carteira” de projectos com actualização dinâmica

Securities Times: Como é que as principais subsidiárias sob a Su Chuang Tou são posicionadas e divididas em funções?

Ele He Kun: Em 2025, definimos claramente o posicionamento de cada subsidiária.

A Guofa Chuang Tou é o motor principal, com mais pessoal e maior dimensão. A estratégia de investimento da Guofa Chuang Tou é “investir nos dois extremos”: de um lado, investir em projectos iniciais com maior risco, que pertencem a capital paciente; do outro lado, investir em projectos próximos de IPO, já em desenvolvimento maduro, com características de certeza.

A Ke Chuang Tou (Chuang Tou em Ciência e Tecnologia) é a instituição subordinada original do departamento de ciência e tecnologia de Suzhou. Foca-se principalmente em projectos antes do nível de Série A.

A equipa de gestão do Fundo Mãe de Anjos de Suzhou (Suzhou Angel Venture Capital Investment Fund Management Co., Ltd.) tem origem no modelo de fundo mãe. A partir de 2024, começou a realizar investimento directo, principalmente adoptando uma estratégia de follow-on (investimento em conjunto), seguindo os fundos subsidiários para investir em projectos iniciais. O escritório de ligação da Su Chuang Tou estabelecido em Shenzhen também é operado por esta equipa; trata-se também da primeira expansão externa da Su Chuang Tou. Actualmente, há um fundo de investimento em indústrias futuras com uma escala de 500 milhões de RMB em preparação no escritório de ligação de Shenzhen.

O Fundo de Suzhou sob gestão da Suzhou Equity Investment Fund Management Co., Ltd. utiliza o modelo de operação “fundo mãe + fundo S (fundo de mercado secundário de private equity)”. É a única plataforma orientada pelo mercado, com elevada percentagem de participação da equipa.

A Suzhou Industrial Technology Research Institute Co., Ltd. (adiante, “Instituto de Investigação”) concentra-se principalmente no trabalho em torno da construção de grandes institutos e centros em Suzhou; além disso, também assume a execução de trabalhos de inovação em áreas específicas para o fundo de ciência e tecnologia.

A Suzhou Science and Technology Investment Promotion Center Co., Ltd. (adiante, “Centro de Promoção”) é o organismo municipal de captação de investimento em tecnologia criado em agosto de 2023. Ele coordena principalmente os recursos de captação de investimento em tecnologia de toda a cidade, criando sinergia com as nossas actividades de investimento.

A Empresa de Gestão Zhan Xin foi criada com a cooperação da Jiangsu High Investment. Ela gere principalmente o Fundo Zhan Xin de Suzhou.

Securities Times: Como é que a Su Chuang Tou faz uma boa gestão coordenada de LPs, fundos e funcionários?

Ele He Kun: Por exemplo, a nossa cooperação com empresas estatais centrais avança, na maioria dos casos, no âmbito da estratégia de cooperação entre as empresas estatais centrais e Suzhou. O Conselho Estatal de Administração de Activos Estatais da China (SASAC) tem exigências claras para as empresas estatais centrais no apoio à inovação tecnológica. Ao mesmo tempo, o ambiente de inovação em Suzhou é muito forte. Por isso, quando as empresas estatais centrais vêm a Suzhou para cooperação, normalmente levantam a necessidade de estabelecer conjuntamente um fundo de ciência e tecnologia. Nesses fundos, desempenhamos o papel de membros no comité de investimento (投委会). Assim, podemos compreender de forma abrangente os detalhes específicos dos projectos e, ao mesmo tempo, dispomos de total autoridade de decisão orientada pelo mercado. Em paralelo, também usamos canais como o comité de investimento para orientar o fundo a aumentar o investimento em projectos locais de Suzhou.

Em termos de mecanismos e sistema de gestão, o mecanismo de incentivos e restrições no capital de risco do sector estatal tem sido um problema difícil no sector. Por isso, a Su Chuang Tou também está a fazer explorações e tentativas, para ver se consegue lançar mecanismos de incentivos e restrições que se conformem com os regulamentos de supervisão do capital estatal. No que toca à gestão, implementámos a classificação e colocação de toda a equipa; este trabalho foi totalmente implementado em 2024.

Além disso, para corresponder às necessidades de cooperação de cada sector, dividimos equipas de negócios com base na dimensão “cadeia industrial + sector regional”, recolhendo “quatro listas” — empresas regulamentadas dos dez distritos e condados, empresas de alta tecnologia, “bases de incubação de especializado e inovador” (专精特新) e projectos de captação prioritária —, para criar um mapa de indústria e uma carteira de projectos com actualização dinâmica, e implementar gestão mais pormenorizada.

Intensificar investimento directo: enraizar profundamente em cada sector

Securities Times: Porque é que a Su Chuang Tou tem aumentado continuamente a força do investimento directo nos últimos anos?

Ele He Kun: Nestes dois anos, os projectos anuais de investimento directo da Su Chuang Tou passaram de mais de quarenta em 2023, para 92 em 2024, e para 139 em 2025. No ano passado, o montante total de investimento directo da Su Chuang Tou foi de aproximadamente 3 mil milhões de RMB.

Ao reforçarmos a actividade de investimento directo, a principal razão é, também, por causa de Suzhou. Actualmente, Suzhou tem cerca de 10.000 novas empresas tecnológicas e inovadoras por ano. Quer na fase inicial, quer na fase intermédia/tardia, haverá oportunidades de investimento suficientes, especialmente nas indústrias dominantes de Suzhou como biomedicina, automóveis, electrónica, semicondutores e equipamento de alto nível.

Além disso, do ponto de vista do nosso sistema de negócios, não fazer investimento directo é desperdício de recursos. Primeiro, os GP com quem cooperamos são alguns dos melhores grupos do país; se há oportunidade de participar nos projectos em que investem, devemos aproveitar plenamente esse recurso. Segundo, o ciclo de investimento e o ciclo de retorno de um fundo mãe tendem a ser mais longos; através do investimento directo, conseguimos equilibrar o ciclo de retorno e melhorar a rotatividade do fluxo de caixa da empresa.

Securities Times: Que mecanismos de tolerância a erros e correcção existem na empresa?

Ele He Kun: O princípio central dos nossos mecanismos de tolerância a erros e correcção é “trabalhar com diligência e responsabilidade”. Durante o processo de investimento, só quando a equipa de investimento consegue agir com diligência e responsabilidade é que pode ser aplicada uma isenção de responsabilidade, caso a caso.

Securities Times: Comparando com muitas instituições semelhantes em todo o país, qual é o maior traço distintivo da Su Chuang Tou como plataforma de investimento de capital estatal municipal?

Ele He Kun: Ainda é o investimento directo. A Su Chuang Tou pode ser uma das plataformas de investimento estatais com maior força de investimento directo.

Nós estamos profundamente enraizados nos vários sectores de Suzhou. Kunshan, Zhangjiagang, Changshu e Taicang, por exemplo, estão entre os dez primeiros no ranking nacional de condados de topo. Cada região tem uma forte capacidade económica, e a nossa equipa de negócios está enraizada localmente em Suzhou há muitos anos, com boa capacidade de mobilização de recursos. Com este pano de fundo, através da organização de actividades como “Plano de Parceiros da Su Chuang Tou”, “Registo junto dos fundadores” e “Salão de Indústria 1030”, fazemos uma penetração rápida em cada região, mobilizamos os melhores recursos locais, assinamos uma série de projectos de investimento, atraímos projectos, e publicamos fundos para cooperação estabelecidos.

Perspectiva futura: aumentar a capacidade de atrair talentos

Securities Times: Ao seleccionar GP em cooperação, que metodologia a Su Chuang Tou utiliza? Que apoios de sinergia serão fornecidos para os GP em cooperação?

Ele He Kun: O essencial é ver o desempenho. Actualmente, a nossa estratégia centra-se em seleccionar “GP de prestígio” (white horse).

Primeiro, recomendaremos aos GP com quem cooperamos projectos de alta qualidade em Suzhou — incluindo alguns projectos de investimento directo e projectos de fundos subsidiários em que investimos ou que estamos a promover — para os ajudar a compreender rapidamente a situação das empresas, a articular projectos e a reduzir caminhos desnecessários.

Segundo, em torno do sistema industrial “1030” de Suzhou, realizamos todos os anos mais de uma centena de sessões de salão de indústria. Cada salão foca-se num sector, convidando empresas para apresentações (roadshow), convidando instituições financeiras relacionadas, equipas de GP, instituições intermediárias e partes do projecto para participar, construindo uma plataforma de ligação entre financiamento de projectos e instituições de investimento.

Securities Times: Para o desenvolvimento futuro, que estratégias e novas ideias existem?

Ele He Kun: Talento é a prioridade. No nível municipal, embora nos incentivem a introduzir talentos de alto nível e existam políticas de apoio correspondentes, encontrar os talentos adequados não é fácil. Estamos também a explorar constantemente, por exemplo, tentando equilibrar o carácter de capital estatal com a competitividade em ambiente de mercado. No futuro, com base na situação real, iremos optimizar ainda mais, aumentando a capacidade de atrair talentos para o grupo e a iniciativa da equipa.

Em termos de capital, os LPs actuais da Su Chuang Tou são principalmente fundos a nível nacional, capital estatal a nível provincial, capital estatal local e empresas de investimento de activos financeiros (AIC). A composição é relativamente simples e a percentagem de capital orientado pelo mercado é baixa. No futuro, esperamos aumentar a percentagem de captação orientada pelo mercado, com foco em seguradoras e capital estrangeiro.

Em termos de âmbito de investimento, actualmente é principalmente Suzhou e o Delta do Yangtzé. No futuro, iremos expandir progressivamente para regiões como a Grande Baía.

(O autor é investigador do centro de think tanks da Securities Times · National Venture Capital Association Alliance)

(Editor: Liu Chang ）

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