A economia da Coreia do Sul beneficia de exportações robustas de chips e apoio fiscal

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As exportações dispararam em março devido ao aumento das exportações de chips

As exportações da Coreia do Sul aumentaram 48,3% em termos homólogos em março (face a 29% em fevereiro, 44,8% na estimativa de consenso do mercado). Entre 15 principais itens de exportação, 10 registaram ganhos, em grande parte devido a efeitos favoráveis de preços. As exportações de semicondutores subiram impressionantes 151,4%, alicerçadas no aumento de 160,6% em fevereiro e na subida de 102,7% em janeiro. As exportações de semicondutores dispararam 139% YoY no primeiro trimestre. O aumento dos preços dos chips levou a subidas acentuadas nas exportações de computadores e SSDs em março, com +189% e +218%, respetivamente. Esperamos que a procura forte por chips de IA e de memória continue, sem sinais significativos de desaceleração no investimento em IA a nível global. Mas é claro que isto provavelmente irá acrescentar pressões inflacionistas sobre bens de TI a nível global — e, eventualmente, mais encargos para os consumidores.

Até agora, os semicondutores não sofreram faltas significativas de matérias-primas. No entanto, prevê-se que os stocks de materiais essenciais se esgotem nos próximos poucos trimestres. Se as interrupções na oferta persistirem, efeitos adversos poderão tornar-se evidentes na segunda metade de 2026. Tendo em conta a elevada dependência da Coreia em relação aos chips para o crescimento, os impactos negativos poderão intensificar-se mais tarde este ano.

As exportações de chips dispararam, enquanto outras exportações também melhoraram no 1T26 Aumento do petróleo e da petroquímica; exportações deverão diminuir a partir de abril

Observamos que os recentes aumentos nos preços do petróleo impulsionaram as exportações de petróleo e de petroquímica em março, subindo 54,9% e 5,8%, respetivamente. No entanto, os dados mostraram que as exportações de gasolina, gasóleo e querosene caíram em volume na parte final de março. A queda deve-se principalmente à implementação de controlos de exportação a 13 de março.

Os efeitos de preço funcionaram favoravelmente por agora. Contudo, como os exportadores coreanos dependem fortemente de produtos do Médio Oriente, somos mais cautelosos quanto às perspetivas de exportação para estes setores no curto prazo. O governo proibiu as exportações de nafta e controlou de forma apertada os produtos petrolíferos desde meados de março. O governo está a considerar um decreto de emergência para gerir matérias-primas-chave. Vemos uma probabilidade mais elevada de que as exportações de curto prazo de petróleo e químicos possam ser interrompidas por estes controlos e por perturbações na oferta.

Para além destes dois setores, as exportações de automóveis recuperaram 2,2%, após uma queda de 20,1% em fevereiro. Os eletrodomésticos (-7,7%) e o aço (-2,2%) também continuaram a cair, o que parece estar mais relacionado com as tarifas dos EUA e com a fraca procura global.

Por destino de exportação, as exportações para a China e para os EUA subiram as mais — +64,2% e +47,1%, respetivamente. Tal foi, na sua maioria, impulsionado por exportações fortes de TI. Entretanto, as exportações para o Médio Oriente caíram 49,1% devido à guerra em curso.

O crescimento das importações acelerou em março

As importações aumentaram 13,2% YoY em março (face a 7,5% em fevereiro, 15,3% na estimativa de consenso do mercado). Apesar do disparo nos preços do petróleo bruto, as importações de energia diminuíram 5%, sobretudo devido a volumes de importação mais baixos. As importações não relacionadas com energia — semicondutores (34,8%) e equipamento para fabrico de chips (4,4%) - subiram 17,9%. O excedente comercial alargou-se bastante para 25 mil milhões de dólares, face aos 15 mil milhões de dólares do mês anterior.

Orçamento suplementar do governo para reduzir o impacto do Médio Oriente

O governo propôs um orçamento extra de 26,2 biliões de won ($17,3 mil milhões) para mitigar choques do Médio Oriente. O plano de despesa inclui pagamentos em numerário e subsídios de energia para agregados de baixos rendimentos e proprietários de pequenas empresas, bem como compensação para refinadoras de petróleo afetadas por tetos de preços dos combustíveis. Serão distribuídos vales de compras entre 100.000 e 600.000 won ($70 a $400) por pessoa, com base no rendimento. O orçamento extra não exigirá emissão adicional de dívida. Em vez disso, o governo utilizaria receitas fiscais excedentárias provenientes de fortes exportações de chips e do bom desempenho do mercado acionista. O governo também ofereceu 1 bilião de won em resgate de KTB para estabilizar o mercado.

O orçamento extra irá aumentar a despesa do governo em 2026 para 752,1 biliões de won, um aumento de 11,8% em termos homólogos, prevendo-se que eleve o PIB em 0,2 pontos percentuais. As duas partes concordaram em aprovar o projeto de lei até 10 de abril. Se for aprovado, poderá ajudar a apoiar o crescimento sobretudo no segundo trimestre de 2026.

Espera-se que o PIB cresça 2,0% YoY em 2026, mas os riscos negativos estão a aumentar

As sólidas exportações de março e a recuperação firme do investimento face aos dados mensais de produção industrial de ontem sugeriram que o PIB do 1T26 recuperaria 0,6% em cadeia, com ajuste sazonal (face a -0,2% no 4T25). Embora o consumo possa ter enfraquecido com o aumento dos preços da energia e correções severas nos mercados acionistas, exportações e investimento deverão impulsionar o crescimento global. Os dados mais recentes mostraram que o impacto da guerra no Irão é limitado para o crescimento do primeiro trimestre.

No entanto, esperamos que o crescimento abrande mais do que o previsto no 2T26. A perturbação das disponibilidades reduzirá a atividade no setor transformador e aumentará a pressão sobre os custos — mesmo que a guerra termine dentro de algumas semanas. Ao mesmo tempo, a assistência fiscal financiada pelo governo deverá desempenhar um papel crítico na limitação do impacto negativo. Assim, esperamos que o crescimento desacelere para 0,2% em QoQ, mas sem evitar uma contração no 2T26. Em conjunto com a redução do PIB do 2T26 e do 3T26, baixámos a nossa previsão do PIB de 2026 de 2,2% YoY para 2,0%. Isto implica que o crescimento da Coreia se mantém acima do potencial.

Os dados da inflação homóloga ao consumidor de março serão divulgados amanhã. Esperamos que a inflação do IPC suba para 2,5% YoY, ligeiramente acima do consenso de 2,3% do mercado. Apesar do teto de preços dos combustíveis do governo e de um novo corte no imposto sobre os combustíveis, prevê-se que os preços da gasolina subam, enquanto o recente aumento acentuado nos preços das importações deverá acrescentar pressão nos preços dos bens em geral. Preços mais elevados da energia por mais tempo e medidas adicionais do orçamento suplementar podem aumentar os riscos de inflação em alta nos próximos meses.

Se estivermos certos quanto à resiliência da economia e a uma trajetória de inflação mais elevada, então o foco de política do Banco da Coreia será na estabilização da inflação e na estabilidade financeira. Esperamos que o Banco da Coreia faça uma subida de 25pb em julho sob o novo governador, Shin Hyun Song.

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