Quem é o "irmão mais velho" das corretoras? Citic na ofensiva e na defesa, Guotai Haitong se aproxima

Há já quase 20 anos, desde que os ativos totais e o lucro líquido da Citic Securities ultrapassaram pela primeira vez as demais empresas da indústria, passando a ocupar o lugar de líder do setor, estabelecendo a posição de “n.º 1” entre as corretoras domésticas, esteve presente ao longo de metade da história do mercado A-shares.

Por isso mesmo, a disputa pelo “n.º 1”, em 2025, recebeu ainda mais atenção.

No primeiro semestre de 2025, a GTC Guotai (após a reorganização) superou de uma vez a Citic, graças ao indicador de lucro líquido. Esta última só recuperou a liderança no segundo semestre, apoiada por uma forte dinâmica; no conjunto do ano, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi superior ao da GTC Guotai em 22,67 mil milhões de yuan.

A disputa entre duas das principais instituições em torno de indicadores nucleares como os ativos totais, os capitais próprios, o capital líquido, a receita de exploração e o lucro líquido, também encerra, de forma mais profunda, confrontos no campo da inovação entre instituições de valores mobiliários de Pequim e Xangai, que se apoiam em diferentes vantagens competitivas.

Pelo menos na época dos relatórios anuais de 2025, a GTC Guotai ainda estava a absorver passivos históricos, como a Haitong International; só a Haitong International, por si, prejudicou cerca de 3 mil milhões de yuan do seu lucro líquido de 2025. Assim que os riscos forem totalmente eliminados, o potencial de lucro da GTC Guotai não deve ser subestimado. A Citic Securities tem vantagem ao nível das receitas do banco de investimento e das margens de lucro, mas a GTC Guotai já ultrapassou silenciosamente a Citic em indicadores-chave como o número de subscrições no IPO, e o número de projetos em análise. Esta competição desencontrada entre “número” e “escala” torna a atribuição do título de “rei do banco de investimento” repleta de incerteza.

Disputa pelo lucro líquido: ultrapassagem e suspense

Em termos de receita de exploração e lucro líquido, a posição de n.º 1 da Citic Securities parece ainda mais sólida.

Em 2025, a Citic Securities obteve um lucro líquido atribuível aos acionistas de 30,076 mil milhões de yuan; ao mesmo tempo, foi a primeira vez que ultrapassou a marca dos 30 mil milhões de yuan, estabelecendo um recorde de desempenho histórico. Comparando com a GTC Guotai, a melhoria também é significativa.

O relatório semestral de 2025 foi o primeiro relatório semestral após a fusão entre Guotai Junan e Haitong Securities, que resultou na GTC Guotai; já o relatório anual de 2025 foi o primeiro relatório anual após a fusão de ambas. No relatório semestral de 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas da Citic Securities chegou a ser ultrapassado pela GTC Guotai; na altura, o lucro líquido atribuível aos acionistas semestral da Citic Securities era de 13,719 mil milhões de yuan, ou seja, menos 2,018 mil milhões de yuan do que o da GTC Guotai.

No entanto, no conjunto do ano de 2025, a Citic Securities já recuperou, alcançando um lucro líquido atribuível aos acionistas de 30,076 mil milhões de yuan, o que foi superior ao da GTC Guotai (27,809 mil milhões de yuan) em 2,267 mil milhões de yuan.

Isso também significa que, no segundo semestre de 2025, a Citic Securities teve mais 4,285 mil milhões de yuan em lucro líquido atribuível aos acionistas do que a GTC Guotai.

No que toca à receita de exploração, o primeiro lugar da Citic Securities também continua a ser relativamente sólido: no conjunto do ano de 2025, a receita de exploração totalizou 74,854 mil milhões de yuan, igualmente um máximo histórico. A GTC Guotai foi de 63,107 mil milhões de yuan; a Citic Securities teve mais 11,747 mil milhões de yuan do que a GTC Guotai. No relatório semestral de 2025, a Citic Securities ficou acima da GTC Guotai em 9,167 mil milhões de yuan.

Por outras palavras, no segundo semestre de 2025, a Citic Securities teve apenas mais 2,58 mil milhões de yuan em receita de exploração do que a GTC Guotai, muito abaixo da magnitude da vantagem de que dispunha no primeiro semestre.

Isso indica que, no segundo semestre de 2025, a Citic Securities ultrapassou a GTC Guotai tanto em receita de exploração como em lucro líquido atribuível aos acionistas. Contudo, ao comparar entre os dois semestres, no segundo semestre a Citic Securities ultrapassou rapidamente a GTC Guotai em lucro líquido atribuível aos acionistas e aumentou de forma imediata a diferença; já em termos de receita de exploração, a diferença entre as duas reduziu-se de forma clara em relação ao primeiro semestre.

Com a recuperação e estabilização geral do mercado A-shares em 2025, o desempenho das corretoras melhorou de forma evidente. Tal como a Citic Securities, as corretoras que alcançaram simultaneamente máximos históricos na receita de exploração e no lucro líquido atribuível aos acionistas têm muito peso; em particular, a GTC Guotai, cujo primeiro relatório anual divulgado após a fusão apresentou um ritmo de crescimento ainda mais acentuado. Em 2025, as taxas de crescimento homólogas da receita de exploração e do lucro líquido atribuível aos acionistas da Citic Securities foram de 28,79% e 38,58%, respectivamente; a GTC Guotai foi de 87,4% e 113,52%.

Contudo, há uma pressão real que se impõe à Citic Securities.

Um dos objetivos da fusão entre Guotai Junan e Haitong Securities era ajudar a Haitong Securities a separar os riscos. Actualmente, a separação dos riscos ainda está em curso; à medida que os riscos forem sendo separados, a receita de exploração e o lucro líquido atribuível aos acionistas da GTC Guotai pós-fusão irão aumentar gradualmente.

Tomando como exemplo a Haitong International, que registou perdas consecutivas desde 2022, embora as perdas de 2025 tenham diminuído de forma significativa, ainda se situaram em 3,268 mil milhões de euros de Hong Kong. Uma vez que o desempenho da Haitong International já está consolidado no relatório anual da GTC Guotai, isto significa que só a Haitong International reduz cerca de 3 mil milhões de yuan do lucro líquido atribuível aos acionistas da GTC Guotai em 2025. Por sua vez, o lucro líquido atribuível aos acionistas da Citic Securities em 2025 é apenas superior ao da GTC Guotai em 2,267 mil milhões de yuan. Caso fossem excluídas as perdas da Haitong International, o lucro líquido atribuível aos acionistas da GTC Guotai em 2025 ultrapassaria o da Citic Securities, tornando-se a nova líder n.º 1 do setor das corretoras.

No pico das perdas de 2023, a Haitong International perdeu 8,156 mil milhões de euros de Hong Kong num único ano; actualmente, com a eliminação dos riscos após a fusão, as perdas da Haitong International diminuíram já perto de 5 mil milhões de euros de Hong Kong. A um ritmo semelhante, a Haitong International voltar ao lucro é uma questão de tempo. E quando o lucro líquido atribuível aos acionistas da Haitong International passar a ser positivo, torna-se difícil distinguir qual é mais elevado entre a Citic Securities e a GTC Guotai em termos de lucro líquido atribuível aos acionistas.

Líder em banco de investimento: jogo entre “número” e “escala”

Os negócios de banco de investimento, sobretudo a área de IPO, têm sido, há muito tempo, um território disputado pelas principais corretoras. A Citic Securities tem ocupado consistentemente o primeiro lugar em IPO no mercado A-shares. Antes da fusão da GTC Guotai, a performance dos negócios de banco de investimento da Guotai Junan e da Haitong Securities também era digna de destaque. A Citic Securities, a antiga Guotai Junan e Haitong Securities, bem como a CICC, a CITIC Jianing e a Huatai Securities, têm sido invariavelmente membros do primeiro escalão em IPO no mercado A-shares.

Com a fusão da GTC Guotai, a disputa pelo título de “líder do banco de investimento em A-shares” tornou-se ainda mais intensa.

Vejamos primeiro o conjunto do negócio do banco de investimento: a receita de exploração e a margem de lucro são os dois ângulos de comparação mais centrais. Em ambos, a Citic Securities leva vantagem.

Em 2025, a receita do negócio de banco de investimento da Citic Securities foi de 6,336 mil milhões de yuan, um aumento homólogo acentuado de 50,12%; a GTC Guotai teve, como correspondente, 4,657 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de 77,62%. Tendo em conta que 2025 é o primeiro ano em que a GTC Guotai divulga o relatório anual após a fusão, a magnitude do aumento da receita de banco de investimento da Citic Securities torna-se ainda mais evidente na comparação entre as duas.

Note-se ainda que, por vezes, para capturar quota de mercado, as corretoras podem optar por reduzir os lucros para obter mais receitas, o que é especialmente evidente na corrida a IPO no mercado de Hong Kong. Por efeito disso, o banco de investimento pode apresentar uma situação em que a receita é elevada, mas a margem de lucro é limitada, o que se chama de “aumentar a receita sem aumentar o lucro” ou “o crescimento do lucro não acompanha o da receita”. A margem de lucro é um dos indicadores nucleares para medir a situação do lucro.

Em 2024, a margem de lucro da Citic Securities chegou a descer para 19,42%, diferença significativa face aos 41,14% da Guotai Junan da altura. Em 2025, a margem de lucro da GTC Guotai pós-fusão caiu de forma acentuada, situando-se apenas em 26,14%; já a Citic Securities fez o inverso: em 2025, a sua margem de lucro subiu para 36,57%.

Isto significa que a margem de lucro do negócio de banco de investimento da Citic Securities ultrapassou a da GTC Guotai, ficando 10,43 pontos percentuais acima.

Contudo, a baixa margem de lucro do banco de investimento da GTC Guotai tem relação directa com o facto de, pós-fusão, a eliminação gradual dos riscos ainda estar a decorrer. Após a eliminação completa desses riscos, é esperado que a margem de lucro do banco de investimento recupere gradualmente.

Do ponto de vista dos subdomínios do banco de investimento, a GTC Guotai também ocupa uma posição favorável em certa medida.

Há quatro indicadores particularmente típicos: número de principais subscrições de IPO no mercado A-shares (19), número de IPO em análise no final do período (44), número de placements em mercado de Hong Kong (37) e número de subscrições de obrigações off-shore em moeda chinesa (431). Nestes quatro dados, a GTC Guotai ocupa o primeiro lugar.

Em especial, no número de principais subscrições de IPO no mercado A-shares e no número de IPO em análise no final do período, ambos com ranking em primeiro lugar, o que significa que a GTC Guotai tem uma vantagem evidente na captação de operações no negócio de IPO no mercado A-shares, e apresenta um forte potencial de crescimento de IPO no futuro.

A partir de outra perspectiva, quando se avalia o negócio de IPO, o número de subscrições e a escala de subscrição (valores) são dois indicadores nucleares. Em 2025, a GTC Guotai teve vantagem no número de subscrições de A-shares, mas a Citic Securities foi superior na escala de subscrição. De acordo com os dados da Wind (ranking de subscrições de ações, tal como, “por data de emissão”, da mesma forma adiante), em 2025 a escala de subscrição de IPO em A-shares da Citic Securities foi de 238 mil milhões de yuan, ficando em primeiro lugar. Não só foi 43 mil milhões de yuan acima da GTC Guotai em terceiro lugar (195 mil milhões de yuan), como também foi 41 mil milhões de yuan acima da CITIC Jianing em segundo lugar (197 mil milhões de yuan).

Uma vez que a receita do banco de investimento em IPO está fortemente ligada à escala de subscrição, essa é a chave para o facto de, embora a Citic Securities não tenha atingido a GTC Guotai em número de subscrições de IPO, ter apresentado, ainda assim, melhor desempenho tanto na receita como na margem de lucro do banco de investimento.

Outro pormenor digno de atenção é que, após os “Novos regulamentos 827” em 2023 e o ajustamento do ritmo dos IPO em A-shares, muitas corretoras, lideradas pelas principais, reforçaram a aposta no mercado de Hong Kong. Devido ao ciclo do negócio de banco de investimento, o efeito já começou a aparecer gradualmente.

A partir dos dados de 2025 do negócio de banco de investimento em Hong Kong, a melhoria na subsidiária da Citic Securities em Hong Kong — a Citic Langton (CitiC Lyon) — foi particularmente significativa: o montante de subscrições de IPO em Hong Kong em 2025 atingiu 45,107 mil milhões de yuan, ultrapassando as fortes casas de investimento como a Morgan Stanley e Goldman Sachs no mercado de Hong Kong; ficou apenas atrás da subsidiária em Hong Kong da CICC, a CICC International, ocupando o segundo lugar entre todas as instituições em Hong Kong que desenvolvem negócios de banco de investimento. Em 2024, o montante de subscrição de IPO da Citic Langton ficou em terceiro lugar; em 2022 e 2023, não entrou no top 7 do setor.

A melhoria significativa no negócio de IPO em Hong Kong foi também uma das grandes chaves para a melhoria evidente do desempenho do banco de investimento da Citic Securities em 2025.

Força global: cada um tem os seus pontos fortes, dificilmente se decide

Os critérios de avaliação entre corretoras são abrangentes. Para além da receita mais observada e do lucro líquido atribuível aos acionistas, e do banco de investimento — a área de negócios que as principais corretoras disputam mais em termos de subnegócios — existem ainda muitas dimensões comparáveis entre corretoras. Em termos de subdimensões, a Citic Securities e a GTC Guotai ocupam os dois primeiros lugares em muitos aspectos, mas entre as duas é difícil determinar quem é claramente superior.

Vejamos primeiro dois indicadores fundamentais: ativos totais e ROE ponderado médio.

No final de 2025, a principal corretora em ativos totais era a GTC Guotai, com um montante de 2,11 biliões de yuan, superando a Citic Securities (2,08 biliões de yuan) em 30 mil milhões de yuan.

No ROE ponderado médio, a Citic Securities ultrapassou a GTC Guotai: 10,59% na Citic Securities e 9,78% na GTC Guotai. Um ROE ponderado médio mais elevado significa uma melhor eficiência na rentabilidade para os acionistas.

Em termos de linhas de negócio segmentadas, na gestão de patrimónios e na gestão de ativos, as duas corretoras alternam vantagem.

A GTC Guotai leva vantagem na gestão de patrimónios. Ao nível do principal indicador para medir a receita do negócio de gestão de patrimónios — a receita líquida de comissões do negócio de corretagem — a GTC Guotai tem 15,138 mil milhões de yuan, enquanto a Citic Securities tem 14,753 mil milhões de yuan; a GTC Guotai está à frente em 385 milhões de yuan.

Segundo informações do repórter, no início, quando a notícia de que Guotai Junan e Haitong Securities seriam fundidas foi anunciada oficialmente, a Citic Securities realizou uma ronda de estudos comparativos; um dos negócios que mais se preocupavam em ser ultrapassados era a gestão de patrimónios. Devido a que a GTC Guotai pós-fusão supera a Citic Securities muito no número de clientes e no número de balcões, a Citic Securities tem dificuldade em competir com a GTC Guotai em receita total do negócio de gestão de patrimónios.

Contudo, quando se considera o volume de ativos detidos de produtos financeiros, a frente pertence à Citic Securities: em 2025, esse indicador já ultrapassou 8 mil milhões de yuan; a GTC Guotai foi de 6.573 mil milhões de yuan.

Comparativamente com a GTC Guotai, a Citic Securities tem menos clientes domésticos, mas um volume de produtos financeiros em carteira mais elevado, o que significa que a Citic Securities tem maior ativo por cliente e, muito provavelmente, mais clientes de elevado valor patrimonial.

Nos últimos anos, as corretoras têm promovido ativamente a transformação em gestão de patrimónios. A característica essencial da transformação está a mudar do modelo tradicional de “venda de produtos” para o modelo de “consultoria de investimentos”. Neste processo de transformação, reforçar a capacidade de prestação de serviços integrados direcionados a clientes com elevado património e clientes de altíssimo valor patrimonial tornou-se um rumo importante para o planeamento estratégico de algumas corretoras. Actualmente, as grandes instituições internacionais, como a Goldman Sachs e a UBS, tendem a considerar os clientes de altíssimo valor patrimonial como o grupo-alvo principal; em comparação, as corretoras nacionais ainda têm grandes margens para melhorar, incluindo nos sistemas de serviços, na capacidade profissional e na cobertura profunda para clientes de elevado e altíssimo valor patrimonial.

Na gestão de ativos, a Citic Securities é superior. Em 2025, a sua receita foi de 12,177 mil milhões de yuan, muito acima dos 6,393 mil milhões de yuan da GTC Guotai.

Em termos de escala de gestão, a Citic Securities tem uma liderança evidente. No final de 2025, a escala total de gestão de ativos da Citic Securities rondava 4,8 biliões de yuan, ocupando o primeiro lugar no setor; a sua subsidiária detida a 100% — a empresa de fundos Huā’ān Fund — tinha uma escala de gestão de 3,01 biliões de yuan. Quanto à GTC Guotai, a escala de gestão de ativos da Guotai Junan Asset Management era de 750,7 mil milhões de yuan. Além disso, a GTC Guotai detém a Huā’ān Fund (escala de gestão 8.141 mil milhões de yuan) e a Haitong’s? (Haitong? ) — e a Haifu? Fund (escala de gestão cerca de 2.1 mil milhões de yuan), e participa em fundos como o Fuxing? Fund.

Em termos de comparação por escala, o volume do negócio de gestão de ativos da GTC Guotai (incluindo a Guotai Junan Asset Management e os fundos controlados) é de cerca de um terço a metade do da Citic Securities, com uma diferença evidente.

Além disso, no negócio de conta própria, em 2025 a Citic Securities também ficou à frente: conseguiu uma receita (incluindo variações de justo valor) de 370,35 mil milhões de yuan, mais 124,65 mil milhões de yuan do que a GTC Guotai (245,7 mil milhões de yuan).

No negócio de crédito, quem apresenta melhor desempenho é a GTC Guotai. No final de 2025, o saldo de financiamento com margem e de empréstimos de títulos foi de 2.462,06 mil milhões de yuan, atingindo um novo máximo histórico; o valor correspondente da Citic Securities foi de 2.076,52 mil milhões de yuan. Em termos de receita líquida de juros, a GTC Guotai foi de 82,78 mil milhões de yuan, muito acima dos 16,3 mil milhões de yuan da Citic Securities.