Interpretação do relatório financeiro: O SenseTime de 2025, o estudante exemplar esquecido?

Nos últimos três anos, o mercado de capitais tem repetidamente colocado a mesma questão às empresas de IA: a tecnologia pode mudar o mundo, mas quando é que realmente poderá lucrar?

Em 2025, a SenseTime apresentou uma boa resposta — resultados históricos, perdas significativamente reduzidas e fluxo de caixa positivo. Este relatório financeiro significa que as empresas de IA cruzaram pela primeira vez um marco crucial: de “queimar dinheiro e contar histórias” para “auto-sustentação”. Nos últimos anos, esta foi quase a pergunta mais difícil de responder em todo o setor.

No entanto, ocorreu uma cena intrigante: enquanto a SenseTime provava com dinheiro real que “a IA pode lucrar”, os holofotes do capital se voltaram para aqueles que ainda estão a incorrer em grandes perdas, mas que têm um crescimento explosivo de usuários e uma “narrativa de próxima geração”.

Representados pela Zhiyuan AI e pela MiniMax, os “novos seis pequenos dragões” estão a reescrever as regras do mercado com uma impressionante valorização. O ponto de inflexão da SenseTime reflete uma dura verdade do início da indústria de IA: numa era de bolhas e crenças, o capital nunca recompensa a “rentabilidade atual”, mas sim a “imaginação futura”.

Quando a IA começa a lucrar: a SenseTime não cruzou apenas a linha de lucro

Do ponto de vista dos indicadores financeiros, o desempenho da SenseTime em 2025 é quase impecável.

A receita ultrapassou 5 mil milhões de yuans, alcançando um recorde histórico, com um crescimento superior a 30% em relação ao ano anterior, e o negócio de IA generativa teve um crescimento explosivo de 51%, tornando-se o verdadeiro motor de crescimento; mais importante ainda, a perda líquida anual foi reduzida em quase 60%, e no segundo semestre, o EBITDA virou positivo pela primeira vez, com o fluxo de caixa operacional também a ter um ingresso líquido positivo pela primeira vez desde a listagem.

A verdadeira mudança por trás destes números não está em “quanto se ganhou”, mas numa coisa ainda mais importante:

O modelo econômico unitário da IA começou a fazer sentido.

As empresas de IA do passado eram, essencialmente, um tipo de “entidade de investimento em tecnologia”. A receita dependia fortemente da entrega de projetos, com longos ciclos, pagamentos lentos e não replicáveis, resultando em um desfasamento a longo prazo entre o “crescimento contábil” e a “capacidade de caixa”. Existe uma preocupação generalizada na indústria — a receita está a crescer, mas o caixa está a ser consumido.

A mudança da SenseTime ataca precisamente este problema estrutural. A recuperação de contas a receber atingiu um novo máximo, e o fluxo de caixa tornou-se positivo, o que significa que a sua receita começou realmente a se transformar em dinheiro, em vez de permanecer apenas nos relatórios. O surgimento dessa “capacidade de autossustentação” marca a primeira vez que as empresas de IA conseguiram ter a capacidade de se auto-circular.

Mudanças mais profundas estão refletidas na estrutura do negócio. A explosão da receita de IA generativa fez com que a SenseTime gradualmente se afastasse do seu modelo de projeto centrado na IA visual, transitando para uma “receita de plataforma” baseada em serviços de modelos. Isso significa que a receita não depende mais de entregas únicas, mas sim de uma lógica de chamadas contínuas e pagamentos contínuos.

Sob esta perspectiva, a SenseTime não está “próxima do lucro”, mas completou um salto crucial — de uma empresa de tecnologia para um provedor de infraestrutura de IA com um ciclo comercial fechado.

Este passo é extremamente crítico e raro na indústria de IA. Mas o problema é que o mercado de capitais não deu um feedback equivalente a esta “resposta correta”.

Os caminhos começaram a se diversificar, os seis pequenos dragões da IA estão a caminhar para diferentes desfechos

Voltando dois anos no tempo, os “quatro pequenos dragões da IA” ainda eram o reconhecimento predominante do mercado sobre as empresas de IA da China. Mas em 2025, este padrão foi totalmente quebrado, e uma nova estrutura competitiva está a emergir — representada pela SenseTime como a “velha geração de plataformas de IA” e pela Zhiyuan AI e MiniMax como as “novas forças dos grandes modelos”, formando juntos os novos “seis pequenos dragões da IA”.

Mas a verdadeira mudança não está na quantidade, mas na mudança na lógica de avaliação.

A Zhiyuan AI está a seguir um caminho típico de “código aberto + B2B”. Apoiada pela Tsinghua, o seu modelo GLM tem uma reputação extremamente alta na comunidade de desenvolvedores, acumulando rapidamente influência ecológica através de uma estratégia de código aberto. Embora ainda esteja em uma situação de grandes perdas, o mercado está disposto a pagar um alto prémio pela sua “capacidade futura de se tornar uma plataforma”, com a expectativa de avaliação na IPO a superar em muito a sua atual escala de receitas.

A MiniMax representa um caminho extremo diferente. Ao entrar pelo produto B2C, acumulou rapidamente usuários globais com aplicações como o Talkie, com um número de usuários que ultrapassou 200 milhões, posicionando-se entre os líderes globais nos campos de geração de vídeo e multimodalidade. O suporte central à sua avaliação não é a capacidade de lucros, mas sim o efeito combinado de “escala de usuários + narrativa global”.

Em comparação, a lógica da SenseTime parece “excessivamente racional”. Ela enfatiza a redução de perdas, fluxo de caixa e eficiência, sendo uma narrativa típica de “recuperação de valor”.

O problema é que, em um setor ainda em fase inicial de explosão, o capital frequentemente não recompensa prioritariamente essa racionalidade.

O que o mercado prefere é a inclinação da curva de crescimento, em vez da robustez da demonstração de lucros. Isso também explica diretamente a “queda” do preço das ações da SenseTime.

Por um lado, ela carrega claramente um “rótulo da velha era”. Como uma empresa listada em 2021, a SenseTime foi classificada a longo prazo como uma “empresa de visão computacional”, e essa percepção será difícil de mudar a curto prazo.

Mesmo que já tenha se voltado totalmente para grandes modelos, o mercado ainda tende a vê-la como uma “empresa de IA da geração anterior”. Em contraste, a Zhiyuan e a MiniMax foram definidas desde o início como “jogadores nativos de IA generativa”, gozando de uma maior elasticidade de avaliação.

Por outro lado, a estrutura de participação da SenseTime também está a limitar o desempenho das suas ações. A liberação e a redução da participação dos investidores iniciais sujeitam-na a uma pressão de venda contínua, enquanto as empresas recém-listadas têm a vantagem dupla de “participações limpas + prémio de escassez”, atraindo mais facilmente um fluxo concentrado de capital.

Mais importante ainda, é a diferença na “percepção do produto”. A MiniMax construiu uma forte percepção dos usuários através de aplicações B2C, a Zhiyuan criou uma comunidade de desenvolvedores através do código aberto, enquanto a vantagem da SenseTime ainda se concentra principalmente no B2B e no G2B. Essa “capacidade invisível” muitas vezes é difícil de traduzir em prémios de avaliação no mercado de capitais.

Em última análise, o problema da SenseTime não reside nos fundamentos, mas sim na posição em que se encontra — ela está numa posição estranha, nem é mais um ativo de crescimento de alto risco, nem se tornou uma vaca leiteira estável.

Numa fase como esta, o mercado tende a “ignorar” mais facilmente a empresa.

O verdadeiro campo de batalha apenas começou: a próxima guerra sobre multimodalidade, agentes inteligentes e globalização

O ano de 2025 da SenseTime foi um ano para provar que “sobrevive”. Mas o próximo campo de batalha será uma disputa sobre “quão rápido correr”.

A chegada do ponto de inflexão de lucros é apenas um ingresso para entrar numa competição de maior dimensão, e não uma vitória final. A verdadeira batalha decisiva apenas começou, com o foco a centrar-se em avanços nas capacidades multimodais, na implementação em larga escala de agentes inteligentes (AI Agents) e na expansão global.

A multimodalidade tornou-se um novo divisor tecnológico. A arquitetura NEO proposta pela SenseTime tenta realizar a unificação da linguagem e da visão, integrando compreensão e geração dentro do mesmo sistema. O que se esconde por trás disso é uma redefinição do “caminho da inteligência geral” — a IA não é mais apenas para responder a perguntas, mas começa a compreender o mundo.

Ao mesmo tempo, os agentes inteligentes (AI Agents) estão a tornar-se a nova entrada de aplicação. Desde escritório, marketing até decisões financeiras, a IA está a evoluir de ferramenta para “executor”. Quem conseguir dominar essa entrada poderá tornar-se a próxima plataforma de nível de sistema operacional.

Nesse nível, a vantagem da SenseTime ainda existe. Sua capacidade de “poder computacional + modelos + dados” dá-lhe potencial para construir infraestruturas, que é onde se aproxima mais da Palantir. E no campo de serviços de IA para empresas, o seu caminho estabelece uma relação comparativa com a C3.ai.

Mas os desafios também são evidentes. A competição global está a acelerar, com poder computacional no Oriente Médio, ecossistemas de chips nacionais e expansão nos mercados internacionais a tornarem-se variáveis chave para o sucesso ou fracasso. E no nível B2C e ecológico, a SenseTime ainda precisa preencher lacunas para realmente entrar na “competição de nível de plataforma”.

O futuro da SenseTime deve encontrar um novo equilíbrio entre “pragmatismo” e “abstrato”. Ela precisa manter a capacidade de autossustentação existente, garantindo investimentos contínuos em pesquisa e desenvolvimento; e também precisa aprender a contar histórias como as novas forças, criar produtos B2C fenomenais, reconstruir o ecossistema de código aberto e despir-se do “rótulo da velha era”.

Se a SenseTime não conseguir se tornar novamente a “futuro mais digno de crença”, então poderá permanecer para sempre como uma excelente empresa de software, sem nunca se tornar um gigante tecnológico que define a era.

Quando todos falam sobre as infinitas possibilidades da IA, a SenseTime deve provar ao mercado, com uma velocidade de crescimento que vá além dos dados financeiros, que lucratividade e sonho não são incompatíveis.

Caso contrário, nesta pista onde a rapidez é a única regra, os pioneiros podem facilmente se tornar mártires.

Autor: Sangyu

Fonte: Hong Kong Stock Research Society