Tecnologia Rochedo enfrenta receita crescente mas lucro em declínio, a queimada de dinheiro e a concorrência interna não conseguem ocultar a crise operacional

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Texto/包希仁 Edição/陈小泉

Antes uma empresa avaliada em mais de mil milhões, a Stone Technology (688169), líder em eletrodomésticos de limpeza, enfrenta atualmente múltiplas crises internas e externas. A divulgação do relatório de desempenho de 2025 revela a dura realidade de “aumentar receitas sem aumentar lucros”.

Envolvida em litígios de patentes no mercado internacional, agravados por falhas nos produtos que prejudicam sua reputação, além de dúvidas sobre a transparência na sua rápida entrada na bolsa de Hong Kong, esta antiga líder de mercado de eletrodomésticos de limpeza está a perder o seu brilho e a mergulhar numa crise sem precedentes.

Dificuldade de aumentar receitas sem lucros

Recentemente, a Stone Technology divulgou o relatório de desempenho de 2025, apresentando resultados surpreendentes.

Os dados mostram que a receita anual atingiu 18,616 mil milhões de yuans, um aumento de 55,85% em relação ao ano anterior, atingindo um máximo histórico; no entanto, o lucro líquido atribuído aos acionistas foi de apenas 1,36 mil milhões de yuans, uma queda de 31,19% em relação ao ano anterior, representando a maior queda de lucros desde a sua entrada na bolsa em 2020.

Este desempenho de receita, aparentemente brilhante, esconde uma estratégia de “preço baixo para volume” e um ciclo vicioso de gastos excessivos.

Desde o terceiro trimestre de 2024, a Stone começou a priorizar escala. Para conquistar quota de mercado, reduziu os preços dos seus principais modelos, levando a uma diminuição de cerca de 8,7% no preço médio global dos produtos, ao mesmo tempo que aumentou significativamente a proporção de vendas de modelos de gama média e baixa.

A quota de vendas de modelos de gama baixa e média subiu de 35% em 2024 para 55% em 2025. Estes produtos têm margens de lucro brutas inferiores a 40%, o que fez a margem bruta total da empresa cair de um máximo histórico de 55,13% para 43,73% no terceiro trimestre de 2025, uma queda de mais de 11 pontos percentuais em dois anos.

Para sustentar a expansão, a Stone gastou loucamente em marketing. Nos primeiros três trimestres de 2025, as despesas de vendas atingiram 3,18 mil milhões de yuans, um aumento de 103,42% em relação ao ano anterior, muito acima do crescimento de 72,22% na receita, elevando a taxa de despesas de vendas para 26,36%, quase consumindo a maior parte do lucro bruto, fazendo a margem líquida de vendas cair de 23,7% em 2023 para uma previsão de 8,6% em 2025.

Em contraste, os investimentos em P&D foram mínimos. Nesse mesmo período, os gastos em investigação e desenvolvimento foram de apenas 1,028 mil milhões de yuans, menos de um terço das despesas de vendas, e a taxa de investimento em P&D até diminuiu ligeiramente em relação ao ano anterior.

Diante disso, os problemas do modelo de gastos excessivos da empresa começam a surgir. Nesse período, o fluxo de caixa operacional líquido virou negativo, com uma saída de 1,06 mil milhões de yuans, indicando que o negócio principal perdeu capacidade de gerar caixa; o estoque aumentou para 3,716 mil milhões de yuans, um crescimento de 150% desde o início do ano, e o período de rotação de inventário estendeu-se para 103,5 dias, tornando-se uma “bomba-relógio” no balanço patrimonial.

Com o fluxo de caixa apertado, a Stone iniciou recompra de ações. Até 28 de fevereiro, tinha comprado ações no valor total de 73,8652 milhões de yuans, a um preço médio de cerca de 200,17 yuans por ação, enquanto o preço de abertura em 17 de março era de 128,61 yuans, ou seja, a recompra foi feita a um preço superior ao de mercado, demonstrando falta de confiança do mercado no crescimento da empresa.

Para cobrir o déficit de caixa, a empresa tomou emprestado mais 2,25 mil milhões de yuans, aumentando o endividamento de curto prazo de zero para 1,01 mil milhões de yuans, elevando continuamente a sua relação dívida/património. Antes considerada uma “vaca leiteira” de caixa, agora enfrenta o dilema de “não investir em publicidade e perder quota ou investir e perder lucros”.

Dúvidas sobre a listagem em Hong Kong

Diante de uma performance deteriorada, reputação em queda e pressão internacional, a Stone decidiu acelerar sua entrada na bolsa de Hong Kong, buscando financiamento para aliviar a crise. Apesar disso, a empresa continuou a distribuir dividendos, totalizando quase 1 bilhão de yuans nos últimos dois anos. Mesmo ciente da escassez de fundos, a grande distribuição de dividendos parece mais uma estratégia para beneficiar os principais acionistas.

Segundo informações, a solicitação de listagem em Hong Kong foi aprovada, e a Hong Kong Stock Exchange realizou uma audiência de listagem em 15 de janeiro deste ano. No entanto, a tentativa de listar na Hong Kong apenas cinco anos após a entrada na bolsa chinesa levantou suspeitas de problemas de liquidez, além de questões de divulgação de informações e conformidade que geraram dúvidas entre investidores.

As autoridades reguladoras solicitaram documentos adicionais, destacando três questões principais que a Stone deve esclarecer:

1. Esclarecer a real operação de negócios de sua própria e de suas subsidiárias, incluindo atividades de valor agregado de segunda categoria, publicidade e design de agências, se possuem as devidas licenças e se envolvem-se em setores sob as medidas especiais de acesso de investimento estrangeiro.

2. Esclarecer a coleta, armazenamento e uso de dados de usuários em seus sites e aplicativos, incluindo se há compartilhamento de informações com terceiros e quais medidas de segurança de dados foram adotadas antes e após a listagem.

3. Explicar as razões para a inconsistência na identificação do acionista controlador nos documentos de registro e fornecer uma opinião clara sobre o assunto.

Por trás dessas questões, estão riscos potenciais relacionados às qualificações de negócios, segurança de dados e governança corporativa da Stone. Especialmente na era de maior sensibilidade à segurança de dados, a conformidade na coleta e uso de informações de usuários é crucial para o processo de listagem e expansão internacional.

Se não responder adequadamente às perguntas regulatórias, a listagem na Hong Kong pode ser comprometida. O mercado questiona se a decisão de listar na Hong Kong é motivada por uma crise de liquidez, estoque acumulado e perdas contínuas em novos negócios, levando a uma necessidade urgente de captação de recursos.

Além disso, as vendas de ações por parte do fundador e dos altos executivos, que já somam mais de 900 milhões de yuans desde 2023, minam ainda mais a confiança dos investidores. Desde a sua fundação, os controladores já realizaram vendas que ultrapassam 10 bilhões de yuans, e em 2024 a empresa foi apelidada de “rainha das vendas em queda” na bolsa chinesa. O fundador, ao dedicar-se a projetos de mobilidade elétrica, também realiza vendas estratégicas de ações, o que prejudica a confiança no futuro da companhia.

Da líder avaliada em mil milhões, à queda em desempenho, patentes, controle de qualidade e dificuldades de listagem, a trajetória da Stone Technology é uma história de queda que causa pesar. Seu modelo de “preço baixo para volume” é insustentável, e suas deficiências em patentes e controle de qualidade revelam a ausência de uma vantagem competitiva sólida.

Litígios de patentes no exterior

No contexto de guerra de preços no mercado doméstico, a expansão internacional da Stone também enfrenta obstáculos, com uma série de litígios de patentes que ameaçam sua presença global.

Como uma empresa de eletrodomésticos de limpeza que depende do mercado externo, o risco de perder processos de patentes pode levar à retirada de produtos, proibição de vendas e impacto direto na sua quota de mercado e reputação de marca.

Em março deste ano, o Tribunal de Patentes Unificado da Europa divulgou que a Ecovacs processou a Stone Technology na Alemanha por violação de patentes.

Segundo informações, a Ecovacs entrou com a ação em 16 de fevereiro, acusando a Stone de vender robôs de limpeza na Europa que infringem a patente europeia EP3808512, intitulada “Método de localização de robô, robô e meio de armazenamento”, uma tecnologia-chave para navegação de robôs de limpeza.

Se o tribunal concluir que houve violação, os produtos da Stone na Europa poderão ser proibidos e a empresa terá que pagar indenizações, prejudicando seus planos de expansão na região.

Este não é o primeiro litígio de patentes enfrentado pela Stone. Em agosto de 2025, a Ecovacs processou a empresa nos EUA por violação de várias patentes relacionadas à reposição de posicionamento após movimentação manual de robôs.

Além disso, antes do evento de 18 de junho de 2025, a Trifo também entrou com uma ação por violação de patente de braço mecânico biomimético, levando à suspensão temporária de seus produtos em plataformas de comércio eletrônico, embora posteriormente tenha conseguido reverter a decisão, tendo perdido uma oportunidade de mercado importante.

Por trás desses litígios frequentes está uma deficiência na pesquisa e desenvolvimento, com pouca inovação tecnológica própria, o que enfraquece a barreira de proteção de patentes e dificulta a expansão internacional, deixando a Stone vulnerável a processos e obstáculos legais.

Reputação dos consumidores em deterioração

Por fim, a qualidade dos produtos e o serviço pós-venda da empresa também estão em crise. Muitas reclamações de defeitos continuam a surgir, prejudicando a confiança dos consumidores.

Até agora, na plataforma Black Cat Complaint, há mais de 3.200 reclamações contra a Stone, cobrindo todo o ciclo de vida do produto, desde falhas em novos dispositivos até problemas de atendimento.

Os robôs de limpeza, principal produto, lideram as reclamações, especialmente por “vazamentos” e “arranhões no chão”. No segundo semestre de 2025, vários utilizadores publicaram fotos de riscos visíveis no chão após poucos dias de uso do modelo P20.

Quando os consumidores tentaram solicitar troca ou devolução, foram recusados sob a alegação de que “o produto foi testado e não arranha o chão”, o que agravou a insatisfação e criou uma crise de confiança. Muitos reclamaram de “abuso de poder” por parte da empresa.

Além dos robôs de limpeza, outros produtos como aspiradores de água e máquinas de lavar também receberam muitas reclamações. Alguns usuários relataram que, após o período de garantia, os produtos apresentaram falhas como perda de função de secagem, deterioração da bateria e dificuldades de recarga, além de custos elevados de reparação.

Há também relatos de que, após reparos, os produtos apresentaram ruídos estranhos e vazamentos, tornando-os inutilizáveis. A máquina de secar com filtro de moléculas, uma inovação prometida, teve vendas de apenas 1,07 mil milhões de yuans em 2024, representando uma pequena fatia do faturamento, além de receber muitas reclamações por má experiência do usuário.

Ainda mais grave, em maio de 2025, a Stone foi envolvida numa controvérsia por promoções de preços extremamente baixos, com centenas de consumidores que compraram modelos de alta gama por 1.339 yuans, quando o preço original era de 5.499 yuans, tendo suas compras canceladas unilateralmente por “falhas no sistema”. A repercussão nas redes sociais foi grande, com acusações de “propaganda enganosa” e “jogo de manipulação”, prejudicando ainda mais a sua reputação.

Com investimentos maciços em marketing, mas problemas graves de qualidade e pós-venda, a imagem e a credibilidade da Stone estão à beira do colapso.

Num mercado de eletrodomésticos de limpeza cada vez mais competitivo, se a Stone não ajustar rapidamente sua estratégia, melhorar sua pesquisa e desenvolvimento, reforçar o controle de qualidade e resolver questões de conformidade e transparência, poderá perder seu lugar de liderança e se perder em múltiplas crises.