O preço do ouro entra na fase de "big long": vislumbrando o fim do dólar como moeda de referência em 2030

Conforme a análise mais recente do Incrementum, o mercado do ouro está atualmente a passar por uma mudança dramática, de ativos periféricos para o núcleo da alocação de capitais. A possibilidade de o preço do ouro atingir 8.900 dólares até ao final de 2030 não é apenas uma previsão numérica, mas um cenário realista que reflete uma reestruturação fundamental da ordem financeira global. Esta mudança ocorre num contexto de instabilidade do sistema de moeda de reserva dólar, compras estratégicas de ouro por parte dos bancos centrais de vários países e uma rápida expansão da dívida governamental, entre outros fatores estruturais que interagem.

Ler o mercado do ouro com a teoria de Dow: da periferia para o núcleo

O mercado do ouro está atualmente numa fase de alta, no segundo estágio, “participação do investidor comum”. Usando a estrutura da teoria de Dow, podemos identificar características típicas como a otimização da cobertura mediática, aumento de negociações especulativas, surgimento de novos produtos financeiros e revisões ascendentes nas previsões dos analistas. Nos últimos dez anos, o preço do ouro subiu 92%, enquanto o poder de compra real do dólar americano caiu quase 50%. Esta correlação inversa não é casual, mas um sinal claro de deterioração da confiança no próprio sistema monetário.

Os números contam uma história clara. No último ano, o ouro atingiu recordes históricos em dólares, com 43 máximos históricos, já tendo registrado 22 desses até ao início de 2025. Apesar de ter ultrapassado a marca de 3.000 dólares, comparado com os máximos históricos de alta do ouro, o ritmo atual de crescimento é relativamente moderado, o que sugere um potencial de subida ainda maior. Em termos de indicadores relativos, o ouro está a fazer uma ruptura técnica em relação ao mercado de ações, consolidando a sua posição de superioridade em relação a ativos tradicionais.

A expansão da oferta monetária corrói o valor real do dólar

Para compreender a subida do ouro, não se pode ignorar a evolução da oferta monetária. Desde 1900, a população dos EUA aumentou 4,5 vezes, enquanto a oferta monetária M2 expandiu-se cerca de 2.333 vezes, ou seja, mais de 500 vezes per capita. Se compararmos esta inversão de proporções a um atleta sob “esteroides”, a aparência é impressionante, mas a estrutura permanece frágil.

Nos países do G20, a oferta monetária cresce a uma taxa média anual de 7,4%. Após três anos de contração, voltou a expandir-se, alimentando potencialmente uma nova fonte de pressão inflacionária. Seja intencional ou não, o aumento da oferta de moeda funciona como um suporte fundamental para ativos não produtivos como o ouro. À medida que a base do dólar se enfraquece, é inevitável que o ouro fortaleça a sua posição como “armazém de valor verdadeiro”.

A evolução do sistema de Bretton Woods: por que o ouro se tornará a “super moeda” do século XXI

Em 2022, o economista Zoltan Pozsar publicou o artigo “Bretton Woods III”, que causou impacto na comunidade financeira internacional. A sua análise da mudança de ordem mundial — de um sistema de Bretton Woods apoiado pelo ouro, para um Bretton Woods II apoiado pelo dólar, e agora para um Bretton Woods III apoiado pelo ouro e commodities — torna-se cada vez mais plausível.

O papel do ouro nesta nova ordem apresenta três vantagens principais. Primeiro, o ouro é um ativo neutro, sem ligação a qualquer país ou força política. Num mundo multipolar, ativos “politicamente neutros” podem ser essenciais para a integração. Segundo, o ouro não tem risco de contraparte: é um ativo que cada país pode guardar internamente, livre de riscos de confisco ou congelamento. Terceiro, a sua liquidez é elevada: em 2024, o mercado do ouro registou uma média diária de 229 mil milhões de dólares em transações, e a London Bullion Market Association indica que, por vezes, a liquidez supera a dos títulos de dívida pública.

Tensão geopolítica e estratégias de compra dos bancos centrais: o suporte estrutural para a subida do ouro

Os bancos centrais mundiais já não consideram o ouro uma relíquia ultrapassada. Desde 2009, têm vindo a comprar ouro de forma líquida, e após o congelamento das reservas estrangeiras da Rússia em 2022, esse ritmo acelerou-se dramaticamente. Como prova, conseguiram realizar três anos consecutivos de compras superiores a 1.000 toneladas de ouro, um verdadeiro “hat-trick”.

Segundo dados do World Gold Council, as reservas globais de ouro atingiram 36.252 toneladas em fevereiro de 2025. A proporção de ouro nas reservas estrangeiras chegou a 22%, o nível mais alto desde 1997. Contudo, ainda está longe do pico histórico de mais de 70% em 1980.

Os bancos centrais asiáticos lideram as compras, com a Polónia a destacar-se como maior comprador em 2024. Curiosamente, apesar de a China continuar a comprar em grande escala, a proporção de ouro nas suas reservas oficiais é apenas 6,5%. Em contrapartida, EUA, Alemanha, França e Itália detêm mais de 70% das suas reservas em ouro. Além disso, a Rússia, entre 2014 e início de 2026, aumentou significativamente a sua proporção de ouro de 8% para 34%. Estimativas do Goldman Sachs indicam que a China continuará a comprar cerca de 40 toneladas por mês, o que equivale a quase 500 toneladas por ano, aproximadamente metade da procura total dos bancos centrais nos últimos três anos.

A reconstrução da hegemonia do dólar: turbulência de curto prazo e impacto de longo prazo

A reentrada de Donald Trump na Casa Branca trouxe uma mudança radical na política económica dos EUA. Com uma maioria política consolidada, as suas ações podem ameaçar a própria estabilidade do sistema de moeda de reserva dólar.

A questão da dívida pública é prioritária. O programa DOGE (Government Efficiency Program) inicialmente visava reduzir gastos em 1 trilhão de dólares por ano, mas na prática prevê cortes na ordem de centenas de bilhões. Atualmente, os EUA pagam mais de 1 trilhão de dólares anuais apenas de juros da dívida, valor superior ao orçamento de defesa. Este défice estrutural é insustentável e, a longo prazo, pode minar a confiança no dólar.

As mudanças na política comercial também são relevantes. Com novas tarifas, a taxa média de importação dos EUA atingiu quase 30%, muito acima dos cerca de 20% da Lei Smoot-Hawley de 1930. Dados da OCDE mostram que a dependência de produtos chineses é três vezes maior do que a dos EUA, e a base industrial chinesa é três vezes maior que a americana. Esta assimetria prolonga os conflitos comerciais e aumenta a incerteza global.

Quanto à política do dólar, a administração Trump acredita que a valorização do dólar é a principal causa do desindustrialização, e planeia uma forte depreciação. Simultaneamente, deseja manter a posição do dólar como moeda de reserva mundial. Estes objetivos contraditórios expõem fragilidades no próprio sistema de reserva do dólar. Como consequência, a economia americana já mostra sinais de desaceleração, e o Federal Reserve pode ser forçado a adotar uma política monetária mais agressiva do que o esperado.

A mudança na política fiscal da Europa: o “virar de 180 graus” da Alemanha

Friedrich Merz, provável próximo chanceler da Alemanha, anunciou uma mudança histórica na política fiscal do país. Pretende excluir o gasto militar superior a 1% do PIB da regra do défice, e criar um programa de financiamento de dívida de 500 mil milhões de euros para infraestruturas e combate às alterações climáticas. Como consequência, a dívida pública alemã deverá subir de 60% para 90% do PIB.

Este não é apenas um ajuste técnico, mas uma renúncia formal ao conservadorismo fiscal na Europa. Quando a CDU/CSU abandona a disciplina fiscal, é provável que a expansão dos gastos públicos se acelere por toda a União Europeia. Os títulos do governo alemão reagiram fortemente, registando uma variação significativa pela primeira vez em 35 anos.

Construção de carteiras na nova era: além do conceito de 60/40

Ao pensar na alocação estratégica em ouro, é importante questionar se a tradicional divisão “60% ações e 40% obrigações” ainda faz sentido. O novo modelo proposto pelo Incrementum é o seguinte:

• Ações: 45%
• Obrigações: 15%
• Ouro como ativo de segurança: 15%
• Gold Performance (prata, ações de mineração, commodities): 10%
• Commodities: 10%
• Bitcoin: 5%

Esta distribuição reflete a perda de confiança nos títulos de dívida tradicionais como ativos “seguros”. Uma distinção importante é que o relatório separa “ouro como ativo de segurança” de “Gold Performance”, que inclui prata, ações de mineração e commodities, ativos com potencial de retorno elevado nos próximos anos.

Quando o mercado de ações passar por uma correção mais severa do que o esperado, o ouro atuará como um amortecedor discreto, mas confiável. Analisando 16 mercados de baixa entre 1929 e 2025, o ouro superou o S&P 500 em 15 dessas ocasiões, com uma média de retorno adicional de 42,55%.

Shadow gold price: explorando o “teto teórico” do preço do ouro

Ao avaliar o potencial de subida de longo prazo do ouro, surge o conceito de “shadow gold price”, ou seja, o preço teórico do ouro caso toda a base monetária estivesse totalmente lastreada em ouro.

Com base na oferta monetária atual, surgem números surpreendentes:

• Se o M0 dos EUA fosse totalmente lastreado em ouro: 21.416 dólares
• Se o M0 da zona euro fosse totalmente lastreado em ouro: 13.500 euros
• Se o M2 dos EUA fosse totalmente lastreado em ouro: 82.223 dólares

Historicamente, o lastro parcial foi a norma. A Lei de Reserva Federal de 1914 estabeleceu uma reserva mínima de 40% em ouro, o que implicaria um preço de ouro de 8.566 dólares para cumprir esse requisito. Com o padrão de cobertura de 25% de 1945 a 1971, o shadow gold price seria de 5.354 dólares.

Atualmente, a proporção de ouro na base monetária dos EUA é de apenas 14,5%, ou seja, cada dólar está apoiado por apenas 14,5 cêntimos de ouro, sendo o restante “ar” (air). Durante o ciclo de alta do ouro na década de 2000, essa proporção variou entre 10,8% e 29,7%. Para atingir níveis semelhantes, o preço do ouro teria que quase duplicar, ultrapassando os 6.000 dólares, uma etapa preliminar ao cenário de inflação de 8.900 dólares.

Cenário de stagflation: ouro, prata e ações de mineração

Se a economia mundial entrar em stagflation — recessão combinada com inflação —, como se comportarão o ouro, a prata e as ações de mineração? Os dados históricos fornecem respostas claras.

Durante períodos de stagflation, a taxa de crescimento anual real do ouro foi de 7,7%, da prata de 28,6% e do índice BGMI de 3,4%. Nos anos 1970, esses números atingiram 32,8%, 33,1% e 21,2%, respetivamente. Ou seja, é precisamente em tempos de recessão e inflação que o “Gold Performance” mostra o seu verdadeiro valor.

Cenários de previsão para 2030: caso base e cenário inflacionista

A previsão do preço do ouro pelo modelo do Incrementum para 2020 divide-se em dois cenários.

No cenário base, o preço do ouro em 2030 é estimado em cerca de 4.800 dólares, com uma meta intermediária para 2025 de 2.942 dólares. No cenário inflacionista, o preço em 2030 atinge 8.900 dólares, e em 2025, 4.080 dólares.

Atualmente, o preço do ouro já supera a meta de 2025 do cenário base. Com a evolução da inflação nos próximos cinco anos, é provável que o preço em 2030 fique entre os dois cenários, sugerindo uma faixa de aproximadamente 6.000 a 7.000 dólares, indicando um potencial de subida significativo.

Convivência com o Bitcoin: não competição, mas complementaridade

Em início de 2026, o valor de mercado do ouro total já extraído é de cerca de 23 trilhões de dólares. Em comparação, a capitalização de mercado do Bitcoin é de aproximadamente 1,9 trilhão de dólares, cerca de 8% do valor do ouro.

O Incrementum faz uma previsão interessante: o Bitcoin poderá atingir 50% do valor de mercado do ouro até ao final de 2030. Assumindo uma meta conservadora de preço do ouro de 4.800 dólares, o Bitcoin precisaria atingir cerca de 900 mil dólares.

Embora pareça ambicioso, o relatório sugere que “a competição estimula os negócios”. Ouro e Bitcoin não são necessariamente rivais, mas podem ser complementares. Sob a filosofia de que “ouro traz estabilidade e Bitcoin traz volatilidade (convexidade)”, a combinação de ambos pode gerar retornos ajustados ao risco superiores aos de cada um isoladamente. Em tempos de crescente instabilidade geopolítica, a valorização de ativos digitais independentes de controlo estatal e transacionáveis internacionalmente tende a intensificar-se.

Ajuste de curto prazo e tendência de longo prazo: de 2.800 a 8.900 dólares

Mesmo numa tendência de alta, ajustes são inevitáveis. Dados históricos mostram que o ouro, em mercados de alta, costuma experimentar correções de 20 a 40%. Uma variação de preço de início de abril, por exemplo, sugere uma possível descida até aos 2.800 dólares a curto prazo.

Contudo, esses ajustes não devem ser vistos como fatores de preocupação de curto prazo, mas como uma “respiração” que sustenta a tendência de alta de longo prazo. O “Gold Performance” de prata e ações de mineração tende a experimentar correções mais acentuadas, pelo que os investidores devem manter estratégias de gestão de risco consistentes.

Existem vários riscos potenciais. Uma redução inesperada na procura dos bancos centrais, que atualmente compram cerca de 250 toneladas por trimestre, pode enfraquecer os pilares estruturais da procura. A redução rápida de posições especulativas também é uma possibilidade. Se o prémio geopolítico diminuir (fim do conflito na Ucrânia, redução das tensões no Médio Oriente, resolução precoce do conflito sino-americano), o mercado pode experimentar pressões de baixa a curto prazo. Uma economia americana mais forte do que o esperado pode levar o Fed a apertar as taxas de juro mais agressivamente.

Convergência para 2030: por que o ouro acabará por vencer

A análise do Incrementum para 2030 não é apenas uma previsão de preços, mas um símbolo de uma mudança na ordem financeira mundial. Atingir 8.900 dólares significa que a confiança nos títulos tradicionais de “ativo seguro”, como os títulos do Tesouro dos EUA ou obrigações alemãs, mudou radicalmente.

Os pilares que sustentam a subida de longo prazo do ouro são múltiplos e reforçam-se mutuamente. Primeiro, a reestruturação do sistema financeiro e monetário global, face às crises políticas e económicas. Segundo, a continuidade estrutural da inflação por parte de governos e bancos centrais. Terceiro, o crescimento de regiões com forte afinidade pelo ouro, como a Ásia e o mundo árabe. Quarto, a fuga de capitais de ativos americanos (dólar, ações, títulos) para fora do país. Quinto, a realização de lucros excedentes em “Gold Performance” (prata, ações de mineração, commodities).

O relatório aponta que o atual aumento do preço do ouro não é apenas uma resposta à crise, mas um sinal de que o “Golden Swan Moment” — o momento de ouro — está a chegar. Este é um sinal altamente positivo num contexto de caos global. À medida que a confiança no sistema monetário atual diminui, a probabilidade de o ouro recuperar o seu papel como ativo de reserva tradicional aumenta. Num futuro próximo, o ouro poderá funcionar como um ativo de pagamento supranacional, não como uma ferramenta de controlo político, mas como uma base neutra, sem dívidas, para trocas, comércio e confiança.

Observar a relação entre o preço do ouro e a hegemonia do dólar não é apenas uma questão de investimento, mas uma leitura do futuro da economia mundial.