A Divergência de Taxas de 2026: Como a Cautela do BCE Pode Remodelar a Dinâmica do EUR/USD

A questão que assombra os traders de moeda não é complicada: o que acontece com o euro quando as taxas americanas continuam a cair enquanto a política europeia permanece congelada? Essa simples divergência provavelmente irá ditar toda a trajetória do EUR/USD em 2026 — e a resposta depende de o motor de crescimento da Europa engasgar ou arrastar-se de forma aceitável.

O mercado já mapeou dois desfechos concorrentes. Se a economia europeia evitar uma desaceleração total e a Federal Reserve continuar seu ciclo de cortes, o EUR/USD pode saltar para 1.20 ou mais. Mas se a zona do euro tropeçar, os choques tarifários se aprofundarem, e o BCE pivô relutantemente para uma postura acomodativa, o par pode recuar para 1.13 — ou pressionar em direção a 1.10. Todo o resto é apenas ruído ao redor dessa tensão central.

A Corrida de Cortes da Fed: Preparando o Cenário de Política para 2026

O ciclo de 2025 da Federal Reserve foi mais dovish do que a comunicação de dezembro de 2024 sugeria. Três cortes de taxa aconteceram — 25 pontos base em setembro, seguidos por outubro e dezembro — levando a meta dos fundos federais para 3,5%-3,75%. A pausa de março refletiu preocupações com a inflação vinculadas a uma potencial reaceleração tarifária, mas o enfraquecimento das pressões de preços e o arrefecimento do mercado de trabalho reabriram oportunidades de corte na segunda metade.

O que importa para 2026 é o momentum. A Fed entrou em uma tendência de cortes, e grandes instituições — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, entre outras — esperam mais duas reduções de 25 pontos base no próximo ano, possivelmente em março e junho, levando as taxas para a faixa de 3,00%-3,25%. Alguns outliers, como a Nomura, veem junho e setembro como os períodos mais prováveis.

Uma variável crítica se aproxima: o mandato de Jerome Powell expira em maio de 2026, e a reeleição parece improvável. A retórica da administração Trump tem criticado consistentemente Powell por mover-se lentamente nos cortes. A escolha do novo presidente do Fed pela administração que assumir pode acelerar a tendência de cortes — uma variável política que os mercados já estão precificando.

A Posição do BCE: Por que a Paciência Continua a Ser a Palavra de Ordem

Enquanto isso, o Banco Central Europeu, sob Christine Lagarde, enviou sinais inequívocos: as taxas permanecem inalteradas. Todas as três taxas principais permanecem sem alterações desde dezembro — a taxa de depósito em 2,00%, a taxa de refinanciamento principal em 2,15%, e a taxa de empréstimo marginal em 2,40%. O BCE interrompeu os cortes desde meados de 2025, e o consenso institucional espera que essa pausa persista até 2026 e provavelmente 2027.

A justificativa apoia-se em dois pilares. Primeiro, a inflação na zona do euro não está colaborando com o roteiro de desinflação. Dados preliminares mostram uma inflação de 2,2% em novembro, crescendo acima da meta de 2,0% do BCE, com a inflação de serviços particularmente resistente em 3,5%. Segundo, o crescimento, embora modesto, não está colapsando — o que significa que o banco central não vê urgência em qualquer direção.

Observadores do BCE, como Christian Kopf, da Union Investment, não esperam ações relevantes até o final de 2026, no máximo, com aumentos parecendo mais prováveis do que cortes, caso haja alguma mudança. Uma pesquisa de economistas da Reuters reforça essa visão: a maioria espera taxas inalteradas até 2026-2027, embora a confiança dos prognosticadores se deteriore acentuadamente além dos próximos 12 meses. Lagarde mesma enquadrou a política como estando em um “bom lugar”, sinalizando que não há movimentos iminentes.

O resultado: um diferencial de taxas que, mecanicamente, pressiona o índice do euro para baixo, tudo o mais constante. Mas “tudo o mais” raramente permanece constante no mercado cambial.

Crescimento na Zona do Euro: Fraco, mas Não Quebrado

A zona do euro cresceu apenas 0,2% no terceiro trimestre, um ritmo lento que mascara dinâmicas regionais desiguais. Espanha e França apresentaram 0,6% e 0,5%, respectivamente, enquanto Alemanha e Itália ficaram completamente estagnadas. O setor automotivo alemão — atingido pela transição para veículos elétricos e pelos problemas na cadeia de suprimentos — viu a produção encolher 5%. O subinvestimento estrutural em inovação deixa a Europa atrás dos EUA e da China em segmentos tecnológicos críticos.

As previsões de outono da Comissão Europeia refletem uma revisão cautelosa para baixo: crescimento de 1,3% para 2025 (revisado para cima de maio), 1,2% para 2026 (revisado para baixo), e 1,4% para 2027. Essa revisão para baixo de 2026 não é trivial; indica que os formuladores de políticas esperam que o caminho de crescimento do próximo ano seja mais irregular do que os mercados querem precificar.

O comércio acrescenta outra complicação. A estrutura tarifária recíproca da administração Trump ameaça tarifas de 10%-20% sobre bens da UE, com automóveis e produtos químicos sofrendo os maiores impactos. As exportações da UE para os EUA estão caminhando para uma queda de 3%, pressionando diretamente as economias dependentes de exportação e ameaçando reascender os temores de recessão que a zona do euro conseguiu conter.

Diante desse cenário, o crescimento da zona do euro ainda não está em colapso — mas está se movendo lentamente. Está avançando com modéstia, apresentando resultados positivos modestos. Essa resiliência, paradoxalmente, dá ao BCE respaldo para manter as taxas estáveis. Se um colapso fosse iminente, cortes aconteceriam. Em vez disso, o banco central permanece em modo de paciência, aguardando sinais claros de inflação ou recessão antes de agir.

A Narrativa do Diferencial de Taxas: Por que os Números Sozinhos Não Contam a História

Aqui está o ponto crucial que modelos focados em taxas muitas vezes deixam passar: os mercados não negociam os diferenciais de taxas; eles negociam as razões desses diferenciais. Uma diferença de 50 pontos base entre Fed e BCE, resultante de uma economia americana em expansão e de um aperto hawkish do BCE, sustenta o dólar de forma diferente do mesmo diferencial vindo de uma Fed cortando em uma fraqueza econômica enquanto o BCE permanece inalterado para combater uma inflação teimosa.

No cenário provável de 2026 — cortes da Fed impulsionados parcialmente por questões políticas do presidente do Fed e parcialmente por uma economia de “equilíbrio delicado”, combinados com um BCE mantendo-se firme contra a inflação de serviços resistente — a narrativa fica mais confusa. O diferencial se amplia, mas por razões mistas. Essa ambiguidade cria espaço para volatilidade cambial e previsões concorrentes.

O Citi projeta o euro enfraquecendo até 1.10 até o terceiro trimestre de 2026, apostando que o crescimento dos EUA re-acelera e a Fed corta menos do que o consenso espera. Essa visão assume que a Europa permanece lenta enquanto a América surpreende positivamente — um cenário plausível, mas não inevitável.

A UBS Global Wealth Management adota uma postura oposta, com o CIO da EMEA, Themis Themistocleous, argumentando que, se o BCE mantiver a postura enquanto a Fed continua cortando, o diferencial de rendimento se estreita a favor da Europa. Esse grupo espera que o EUR/USD alcance 1.20 até meados de 2026, operando sob a suposição de que a Europa “segue em frente” de forma aceitável enquanto o ciclo de cortes da Fed continua.

Mapear os Desfechos de 2026 para EUR/USD e o Índice Geral do Euro

Dois cenários delimitam a faixa realista para 2026:

Cenário de Apoio ao Euro: Crescimento da zona do euro acima de 1,3%, inflação subindo mais do que caindo, e o BCE permanecendo ancorado. A Fed corta conforme esperado (duas vezes), mas a narrativa sustenta que o crescimento dos EUA é apenas suficiente, não em expansão. Nesse cenário, o EUR/USD testa acima de 1.20, possivelmente em direção a 1.22-1.24. O índice do euro se fortalece junto com o par, refletindo uma força geral do euro.

Cenário de Pressão ao Euro: Crescimento da zona do euro abaixo das expectativas (abaixo de 1,3%), choques tarifários causam danos mensuráveis às exportações, e os temores de recessão reascendem. O BCE, enfrentando pressão recessiva, considera cortes na segunda metade de 2026. Enquanto isso, a tendência de cortes da Fed se acelera devido a preocupações com o crescimento doméstico. O diferencial de taxas não só se amplia — ele se reverte para uma postura de acomodação do BCE. O EUR/USD recua para cerca de 1.13, podendo testar 1.10 até o final do ano. O índice do euro se contrai, sinalizando uma fraqueza mais ampla frente a uma cesta de parceiros comerciais.

O Veredicto: Observe os Números de Crescimento, Não Apenas as Taxas

A questão definidora de 2026 não será “quantas vezes cada banco central corta?” Mas sim “qual economia decepciona menos?” Se a previsão de crescimento de 1,2% na zona do euro se mantiver e a inflação avançar lentamente em direção à meta, a paciência do BCE será justificada, e o euro manterá potencial de alta apesar dos cortes da Fed. Se a Europa quebrar sob pressão tarifária ou se os temores de recessão ressurgirem, o BCE será forçado a escolher entre credibilidade (permanecer inalterado apesar das preocupações com o crescimento) e flexibilidade (cortar para apoiar a atividade). Essa escolha — e a reação do mercado a ela — determinará se o EUR/USD saltará de 1.10 ou o testará.

O índice do euro, como proxy da força do euro em uma cesta ponderada de moedas, também dependerá dessas dinâmicas. Uma eurozona resiliente a apoia; uma que tropeça, pressiona para baixo. 2026 não é destino; é uma moeda ao ar com apostas visíveis de ambos os lados.