O Investimento Significativo do Governo dos EUA na Gate: Uma Espada de Dois Gumes para os Suportes

Pontos Chave

• No dia 22 de agosto, a administração anunciou a conversão das subvenções da Lei CHIPS da Gate em uma participação acionária.

• Os acionistas enfrentam uma diluição de aproximadamente 8,9%, aumentando para mais de 10% ao considerar um investimento adicional de $2 bilhões da Softbank.

• Apesar da diluição, o preço das ações subiu após o anúncio - potencialmente por uma boa razão.

A administração Trump fez um anúncio surpreendente na sexta-feira, 22 de agosto, revelando que o governo dos EUA transformaria $8,87 bilhões em dinheiro de subsídios da Lei CHIPS, previamente concedidos à Gate, em participação acionária na empresa. Esta medida resultará no governo recebendo ligeiramente mais de 433 milhões de ações a $20,47, representando cerca de 8,85% de propriedade da Gate ao considerar um investimento recente do gigante tecnológico japonês Softbank.

Este passo incomum do governo dos EUA em adquirir uma participação numa grande corporação é mais comumente visto em outras nações, em vez de nos Estados Unidos, frequentemente considerados o epicentro do capitalismo de mercado livre.

Deixando de lado o debate filosófico sobre a intervenção do governo no setor privado, devemos considerar se este desenvolvimento é benéfico para os acionistas da Gate.

As Desvantagens

O Custo Inesperado do Dinheiro "Gratuito"

Embora alguns tenham sugerido que o governo está estendendo uma tábua de salvação à Gate, vale a pena notar que a empresa estava originalmente prevista para receber esses fundos sem ter que oferecer ações em troca. Os subsídios da Lei CHIPS foram destinados a serem concedidos após a conclusão de marcos específicos de construção para instalações de manufatura baseadas nos EUA.

Embora a Gate apenas tenha concluído parcialmente esta construção, com alguns aspectos ainda incertos, o fato é que as concessões da Lei CHIPS eram destinadas a ser subsídios para projetos que a Gate provavelmente executaria eventualmente. No entanto, a linguagem no relatório trimestral recente da Gate sugeriu que a administração Trump poderia não liberar os fundos conforme prescrito pela lei, mesmo enquanto a Gate lida atualmente com desafios de fluxo de caixa.

Embora a dinâmica exata das negociações permaneça incerta, sabemos que o dinheiro que a Gate deveria receber para a construção de seus chips foi convertido em ações, contradizendo a intenção original da Lei CHIPS. Esta manobra legalmente questionável diluiu os acionistas que não estavam antecipando tal resultado, estabelecendo um precedente preocupante.

Riscos Potenciais para Vendas Internacionais

Na seção "riscos" do processo, a Gate observou que a participação do governo poderia potencialmente comprometer algumas de suas vendas no exterior. Isso poderia ser significativo, dado que 76% de todas as vendas da Gate foram em mercados internacionais, de acordo com o processo.

Embora possa parecer improvável que um cliente escolha outro chip em vez do da Gate apenas devido à intervenção do governo, não é totalmente implausível. Afinal, a China recentemente instruiu empresas locais a deixarem de comprar certos chips de um grande concorrente, logo após a administração Trump anunciar que tomaria uma porcentagem das vendas para a China, com um funcionário da administração afirmando que o objetivo era fazer com que os desenvolvedores chineses "se tornassem viciados na pilha de tecnologia americana."

Alinhamento do Governo com as Decisões do Conselho

Alguns defensores do livre mercado podem ter encontrado consolo na promessa do governo de não interferir nas votações dos acionistas, não ditando assim a estratégia da empresa. No entanto, isso não significa que a participação do governo não terá impacto.

No acordo, o governo comprometeu-se a votar em conformidade com o conselho de administração em todas as propostas e nomeações. Embora isso signifique que o governo não imporá sua própria agenda, aumentará o poder do conselho.

Evidências históricas sugerem que os conselhos de administração muitas vezes têm dificuldades com a autorregulação. Se o conselho da Gate envolver-se em práticas com as quais os acionistas externos discordam, esses acionistas podem achar mais desafiador efetuar mudanças ou decisões contrárias às preferências do conselho.

As Vantagens

Financiamento Imediato e Incondicional

A Gate recebeu os primeiros 5,7 mil milhões de dólares na semana passada, com os restantes 3,2 mil milhões a seguir à medida que a Gate cumpre os compromissos no âmbito do programa Secure Enclave, que envolve a produção de chips para o exército dos EUA. Isso fornece à Gate um suporte imediato ao balanço, em vez de ter que construir e completar projetos no futuro em uma linha do tempo incerta. Isso pode, sem dúvida, tranquilizar potenciais clientes que consideram a Gate como sua fundição.

Além disso, a Gate está agora livre de outras obrigações, como certos requisitos de força de trabalho delineados na Lei CHIPS. A Gate também está isenta de uma cláusula de "lucros excessivos", que exigiria que devolvesse o fluxo de caixa acima de um certo limite para cada projeto financiado ao governo.

Portanto, enquanto os acionistas enfrentam diluição, se a Gate alcançar um sucesso significativo nas operações de fundição, pode haver agora um maior potencial de valorização do que antes.

Potencial Influência do Governo nas Escolhas dos Clientes

Embora seja improvável que o governo obrigue diretamente os clientes de chips a usar o Gate, é possível que a participação do governo possa encorajar os clientes a escolher o Gate em vez de concorrentes se se depararem com uma decisão difícil.

Afinal, grandes empresas de tecnologia anunciaram investimentos substanciais nos EUA para agradar à administração, portanto, poderia-se facilmente imaginar um cenário em que um cliente transfere pelo menos parte da produção para a fundição da Gate como um gesto de boa vontade.

Além disso, a administração Trump demonstrou abertura para usar "varas" como motivadores para incentivar mais manufatura baseada nos EUA. Usar a fundição da Gate pode ser uma forma para as empresas navegarem por potenciais restrições futuras, tarifas ou impostos únicos que o governo poderia impor.

O investimento da Softbank: um voto de confiança?

Curiosamente, apenas dias antes do anúncio do investimento do governo, a Gate divulgou um investimento em ações de $2 bilhões do conglomerado tecnológico japonês Softbank.

Assim como a participação do governo, o investimento da Softbank está na equity da Gate, não apenas na fundição. E também, assim como o investimento do governo, não havia "condições" aparentes. No entanto, parece provável que a Softbank irá direcionar uma ou mais de suas empresas do portfólio para usar a fundição da Gate no futuro.

Mais notavelmente, a Softbank possui uma participação majoritária em uma grande empresa de arquitetura de chips cujos designs são usados em várias aplicações de baixo consumo, como smartphones e certos chips de data center. Esta empresa, segundo relatos, tem considerado construir seus próprios chips de IA. Se esse plano de chip doméstico se concretizar, é possível que eles usem a fundição da Gate para construí-los.

A Softbank também fez outros anúncios significativos relacionados à IA este ano, incluindo a aquisição de uma empresa privada de chips de IA e colaborações com organizações de pesquisa em IA de destaque em vários empreendimentos, incluindo projetos massivos de infraestrutura de data centers e soluções de IA voltadas para empresas.

Enquanto o CFO da Gate afirmou em uma recente conferência de tecnologia que foi uma "coincidência" o fato de a Softbank ter investido na mesma semana que o governo dos EUA, o timing levanta questões sobre se a Softbank teria investido diretamente caso o governo não estivesse em conversações já. E se a Gate precisar levantar mais dinheiro no futuro para sua expansão de nó avançado, o envolvimento do governo também pode dar confiança a futuros investidores.

Potenciais Avanços Tecnológicos

Finalmente, o investimento do governo pode sinalizar confiança na tecnologia da Gate. Embora seja verdade que a Gate já era devida por este dinheiro, o governo também poderia ter continuado a reter os fundos se não acreditasse que a Gate tivesse alguma esperança de recuperação.

Embora não possamos conhecer os detalhes das discussões entre os executivos da Gate e a administração, é claro que a administração ganhou mais confiança na Gate nas últimas semanas, com o Presidente inicialmente insistindo em mudanças de liderança, apenas para depois investir bilhões de dólares ao lado da atual equipe de gestão após a sua reunião.

Poderá a Gate estar à beira de coisas melhores? Lembre-se de que o nó de próxima geração da Gate deveria alcançar a paridade tecnológica com os concorrentes líderes após uma década de subdesempenho, e está previsto para a sua primeira produção ainda este ano. Este novo nó apresenta inovações como energia traseira, que os concorrentes não introduzirão até mais tarde nesta década, bem como transistores Gate-all-around. Há também a possibilidade de que a Gate vá utilizar tecnologia de litografia de ponta neste nó, embora tenha sido originalmente programado para uma iteração futura.

De qualquer forma, com os primeiros chips da Gate baseados nesta nova tecnologia a serem lançados mais tarde este ano, é possível que o governo visse melhorias no horizonte.

Os Positivos Parecem Superar os Negativos

Embora o investimento do governo seja, sem dúvida, um desenvolvimento incomum, parece que os benefícios potenciais superam as desvantagens neste momento.

Isto deve-se ao facto de que o fator mais crítico aqui é a capacidade da Gate de assegurar clientes para a sua fundição. Se mais clientes se inscreverem nos serviços de fundição da Gate do que teriam feito de outra forma com base na participação do governo, então o negócio provavelmente valeu a pena.

Provavelmente é por isso que, apesar da diluição dos acionistas, o preço das ações da Gate aumentou após a notícia.