O Novo Ciclo de Mercado do Bitcoin: Além da Narrativa do Reduzir para metade

O analista da Real Vision, Jamie Coutts, argumenta que a atual dinâmica do mercado de bitcoin está a mudar do tradicional ciclo de emissão de quatro anos para uma estrutura mais ampla de liquidez global que apenas começou a ter efeito. Numa extensa entrevista, Coutts delineou uma estrutura de ciclo ancorada em decisões políticas, expansão do crédito bancário e dinâmicas de balanço, enquanto observava que os avisos tradicionais de momentum e a desaceleração das compras de tesouraria corporativa merecem a atenção dos investidores.

A Mudança Fundamental no Ciclo de Mercado do Bitcoin

"A partir de uma base de primeiros princípios, a liquidez global... impulsiona os ativos de risco," explicou Coutts, acrescentando que quando o bitcoin é regredido contra seu composto de liquidez—construído a partir dos balanços dos bancos centrais, da oferta de moeda global, das reservas de divisas e dos elementos bancários comerciais—"você descobre que há poder explicativo." Ele alertou contra o ajuste excessivo dessa relação, observando: "Os mercados são não estacionários... A correlação em si é um alvo em movimento, então eu não me prenderia demais a gráficos onde você está ajustando o atraso. Esse período de atraso mudará o tempo todo." Apesar dessas limitações, ele descreveu a conexão entre liquidez e risco como "tão boa quanto qualquer coisa que eu já vi."

A discussão abordou observações recentes do mercado sobre divergências de curto prazo entre indicadores de liquidez global em alta e o desempenho do preço do bitcoin desde os lançamentos de ETF à vista. Coutts rejeitou a noção de que essa relação "quebrou", argumentando que, dentro dos parâmetros de volatilidade do bitcoin, a atual lacuna não é incomum. "Dentro do escopo de volatilidade do ativo, [não há] nada com que se preocupar", afirmou, ao mesmo tempo em que reconheceu que seu indicador sensível ao dólar "está estabilizado há um pouco mais de tempo" do que algumas medidas comumente referenciadas. Ele enfatizou que a questão crítica não é sobre gerenciar micromanagement de atrasos de tempo, mas determinar se a liquidez está aumentando ao longo de vários trimestres—e entender o porquê.

A Perspectiva Macroeconómica

Esta estrutura macroeconómica leva diretamente a considerações políticas. Coutts antecipa uma mudança iminente na posição dos bancos centrais ocidentais, com as taxas de juros provavelmente a tender para baixo e o aperto do balanço patrimonial pelo menos a moderar. "Acho que é muito provável que vejamos cortes nas taxas de juros na reunião de setembro", previu.

"A questão é se o Fed também anunciará o fim da QT ou uma redução adicional da QT?" Por trás desta mudança de política, ele sugere, está a "dominância fiscal"—os substanciais déficits do governo dos EUA e os requisitos de refinanciamento que obrigam as autoridades monetárias a garantir a absorção suave da emissão do Tesouro. "Você pode esquecer o que eles dizem sobre preços estáveis e desemprego. Eles estão lá para sustentar o sistema financeiro… e agora estão muito ligados ao governo dos EUA."

Crucialmente, Coutts lembrou aos espectadores que a maior parte da criação de dinheiro não se origina dos bancos centrais, mas sim dos bancos comerciais que estendem crédito. "Eles são responsáveis por cerca de 85% a 90% de toda a nova oferta monetária," explicou. Em termos práticos, a liquidez pode ser "supercarregada" quando os bancos centrais expandem simultaneamente seus balanços ou modificam regulamentos para incentivar os bancos a acumular mais Títulos do Tesouro. Ele também interpretou a postura mais acomodativa de Washington em relação a criptomoedas e stablecoins sob essa ótica, descrevendo stablecoins em dólares como potenciais novos canais de distribuição para a dívida dos EUA. O resultado, na sua avaliação, é um pano de fundo estrutural que favorece o aumento da liquidez ao longo do tempo, mesmo que a trajetória de curto prazo exiba volatilidade.

Dinâmicas do Ciclo Económico e Bitcoin

Coutts sobrepôs a análise do ciclo de negócios a considerações políticas. Ele sugeriu que os EUA estão a transitar de volta para a expansão—citando leituras recentes do ISM acima de 50 durante a discussão—e que o ambiente "Goldilocks" ideal surge quando as melhorias no crescimento coincidem com o aumento da liquidez. Isso, ele propôs, representa o motor mais profundo por trás do padrão familiar de quatro anos do bitcoin: "Estamos realmente a olhar para um ciclo de liquidez disfarçado de um ciclo de halving do bitcoin?" À medida que a emissão diminui com os halvings sucessivos, ele argumentou, o efeito de choque de oferta torna-se "menos significativo," enquanto as condições de liquidez e as tendências de crescimento dominam cada vez mais as alocações para "ativos anti-desvalorização." Nesta competição, ele acrescentou, "O bitcoin é o ativo anti-desvalorização emergente do presente e do futuro," com o Ethereum a demonstrar um desempenho comparável a longo prazo.

A China destaca-se no quadro analítico de Coutts. Ele destacou o balanço em expansão do Banco Popular da China em meio à deflação da dívida impulsionada pelo setor imobiliário e aos esforços do governo para revitalizar ativos de risco. "Eles são realmente o único banco central que está subindo," observou, conectando essa liquidez ao aprimoramento das ações chinesas e ao aumento do ouro em termos de yuan. Em ciclos anteriores, ele observou que a força do bitcoin em estágios finais correspondia aos picos das ações chinesas, e atualmente identifica um padrão de "cabeça e ombros invertido" sugerindo aproximadamente 5.100 em um índice de referência de ações da China. Embora reconhecendo que dois ciclos não constituem evidência "estatisticamente significativa", ele sustentou que o mecanismo é simples: "O que está impulsionando as ações chinesas, o que está impulsionando o bitcoin? A mesma coisa—é liquidez."

Sinais de Alerta do Mercado e Implicações para os Investidores

Apesar do contexto estrutural de apoio, as condições atuais do mercado exigem cautela. Coutts identificou uma divergência baixista no momentum do bitcoin em um período semanal como um indicador de risco legítimo. "As divergências são sinais de alerta... A tendência está a perder momentum", explicou, traçando paralelos com padrões semelhantes que precederam a crise financeira de 2008 e o choque pandémico de 2020. Embora tais sinais sejam probabilísticos em vez de determinísticos, ele incentivou os investidores a considerar "circunstâncias contrabalançadoras" e abordagens de gestão de risco em vez de desconsiderar esses avisos.

Relativo a preocupações com o momentum, ele notou uma desaceleração na demanda marginal que impulsionou grande parte dos ganhos de 2024: acumulação de bitcoin por tesourarias corporativas, liderada pela MicroStrategy e seguida por numerosos imitadores. "O comprador marginal de bitcoin tem sido empresas de tesouraria e ETFs," explicou ele, mas a "intensidade de compra" por veículos de tesouraria "atingiu o pico no Q4 de 2024." À medida que os prémios se comprimem e as oportunidades nos mercados de capitais se estreitam, "eles não conseguem comprar com a mesma intensidade anymore," criando atrito na margem.

O entrevistador observou que o prémio de mercado para o NAV da MicroStrategy tinha recentemente aproximado 1,5%, acrescentando que Michael Saylor indicou que a emissão se torna significativamente mais atraente acima de aproximadamente 2,0%. A observação mais ampla de Coutts foi que a proliferação de estratégias semelhantes diluiu a abordagem, deixando muitas entidades menores a negociar abaixo do valor intrínseco—tornando-as alvos potenciais de aquisição para operadores mais fortes se os descontos persistirem. Os ETFs, explicou ele, representam uma fonte de demanda mais consistente, mas carecem da reflexividade semelhante a alavancagem da emissão de ações.

Uma Nova Era para Ativos Digitais

Relativamente às criptomoedas alternativas, Coutts foi directo ao afirmar que as condições atuais do mercado não irão espelhar a especulação impulsionada por estímulos de 2021. Ele argumentou que as criptomoedas estabeleceram um ajuste entre produto e mercado, com redes de qualidade agora a apresentar utilizadores activos, fluxos de caixa e mecanismos de queima de tokens que apelam a allocadores tradicionais, enquanto a especulação indiscriminada diminui.

"Os novos compradores são muito mais exigentes. Eles não vão comprar a 15ª ou 16ª L1, a 10ª L2," previu ele, antecipando a concentração em plataformas credíveis selecionadas e aplicações do mundo real. Ele expressou esperança de que a indústria "nunca mais diga a palavra 'altseason'", preferindo caracterizar o ambiente emergente como um "mercado em alta de classe de ativos" com uma dispersão de desempenho significativamente maior. Os excessos da anterior "zona da banana", acrescentou, foram produtos de lockdowns e pagamentos de estímulo; a "velocidade do estímulo é diferente" no ambiente atual, sugerindo que as expectativas devem ser ajustadas de acordo.

No momento da publicação, o BTC negociava a $112,946.