Compreendendo o Mecanismo de Impressão de Dinheiro da Reserva Federal: A Razão Oculta por Trás da Emissão de Obrigações

"Impressão de dinheiro" parece simples à primeira vista, mas continua a ser um conceito enigmático. Se o Federal Reserve pode criar dólares ilimitados para cobrir qualquer despesa do governo, por que se dar ao trabalho de vender obrigações ao público? A resposta é simples, mas requer pensamento crítico para entender.

Se você acompanhou as discussões econômicas recentemente, pode ter visto um clipe em vídeo de Jared Bernstein, Presidente do Conselho de Assessores Econômicos ( uma organização que aconselha a Casa Branca sobre política econômica ), tentando "explicar" os títulos do governo.

Apesar da sua posição, Bernstein parecia ter dificuldades em compreender os conceitos fundamentais da dívida nacional e como ela funciona. Estes conceitos podem ser desafiadores de entender, por isso vamos desmembrá-los de forma clara.

Compreendendo os Fundamentos da Oferta Monetária

Para compreender "impressão de dinheiro", devemos primeiro entender os fundamentos do dinheiro—ou mais precisamente, da oferta monetária. Manteremos esta explicação em um nível elevado e acessível.

Dinheiro Estrito

Entre as medidas da oferta monetária, a mais restritiva é chamada de moeda estreita, ou M0 ('em-zero'). Isso inclui apenas a moeda em circulação e as reservas de caixa mantidas pelos bancos. O M0 é tipicamente referido como a base monetária.

Subindo um nível, temos M1. Isso inclui todo o M0 mais depósitos à vista e cheques de viagem não utilizados. Depósitos à vista são simplesmente depósitos líquidos em contas bancárias que os clientes podem retirar a qualquer momento - contas correntes e de poupança.

Os bancos não mantêm todo o seu dinheiro em cofres; utilizam a análise de risco para estimar quanto de fundos disponíveis cada agência precisa sem experimentar uma corrida bancária. O restante existe apenas como zeros e uns em livros contábeis digitais.

Em qualquer caso, M1 inclui qualquer dinheiro que pode ser retirado (incluindo aqueles cheques de viagem), e nada mais. M1 é, portanto, comumente conhecido como dinheiro estreito.

Você pode se perguntar o que aconteceu em 2020 que fez a oferta monetária M1 disparar. A resposta: impressão de dinheiro. Vamos discutir isso em breve, mas primeiro vamos descobrir o próximo nível da oferta monetária—dinheiro amplo.

Mãe de Dinheiro

Alargando ligeiramente o nosso âmbito, M2 inclui todo o M1 mais depósitos de poupança em mercado monetário e depósitos a prazo inferiores a $100,000 ( ou seja, CDs e mercados monetários). Em outras palavras, o M2 abrange todos os fundos mantidos em contas equivalentes a dinheiro, contas líquidas e semi-líquidas.

Você pode ver como a expansão do M2 após 2020 foi mais gradual e como levou tempo para "permeiar" nas contas individuais.

Por quê? Por causa do Efeito Cantillon. Nomeado após o economista do século XVIII Richard Cantillon, descreve como aqueles que recebem novo dinheiro primeiro ( ou seja, bancos, governos ou instituições financeiras ) beneficiam-se enquanto outros experimentam efeitos atrasados.

Agora, vamos explicar as dificuldades que Jared Bernstein encontrou ao descrever ( e aparentemente não entender a si mesmo ) obrigações do Tesouro dos EUA.

Noções Básicas de Obrigações do Tesouro

A um nível mais fundamental, os títulos do Tesouro dos EUA são instrumentos de dívida emitidos pelo governo dos EUA. Eles não são muito diferentes dos títulos emitidos pela Apple, Microsoft ou Tesla—representam um país ( ou empresa ) a pedir emprestado dinheiro a quem compra os títulos.

O que acontece quando você toma dinheiro emprestado? Você paga juros àqueles que lhe emprestam, assim como você paga juros a um banco sobre a sua hipoteca. Você toma dinheiro emprestado de um banco para comprar uma casa, e você paga juros ao banco sobre esse empréstimo. Todos sabemos que o governo tem tomado empréstimos pesados recentemente porque opera com um déficit ( os gastos superam a receita fiscal ) e empresta para cobrir a diferença, aumentando a dívida nacional.

Quanto é que os EUA pediram emprestado e quanto devem a todos que lhes emprestaram?

Um impressionante 34,6 trilhões!

Então, quem está comprando todos esses títulos? Em outras palavras, quem está emprestando todo esse dinheiro aos EUA?

Essencialmente, você e eu e outros compramos títulos diretamente através de IRAs, 401Ks, contas pessoais, e indiretamente através de fundos mútuos e mercados monetários, bancos dos EUA, bancos centrais estrangeiros (Banco do Japão, Banco da China, etc.), e outras entidades estrangeiras—incluindo o próprio Federal Reserve.

Você pode se perguntar como eles podem possuir todos esses títulos do Tesouro dos EUA. Deixe-me explicar passo a passo.

Como o Dinheiro é "Imprimido"

Isto envolve a Expansão Quantitativa (QE) e o Encolhimento Quantitativo (QT).

Durante crises financeiras ou recessões económicas, como a Grande Crise Financeira, o Fed emprega QE numa abordagem de tiro ao alvo, comprando Títulos do Tesouro dos EUA e Títulos Garantidos por Hipoteca (MBS) com pouca consideração pelas consequências. QT é quando o Fed vende estes de volta ao mercado.

Durante a fase de QE da Crise Financeira Global, o Fed comprou mais de $1,5 trilhão destes ativos em apenas alguns anos ( e continuou a adicionar durante mais alguns anos ).

Avançando para 2020, com os mercados em dificuldades devido aos bloqueios da pandemia, o Fed adicionou "lançadores de foguetes" ao seu canhão monetário. Isso significou adicionar mais de $5 trilhão em apenas dois anos—note a diferença entre 2009 e 2020.

Mas como eles fizeram isso?

O Federal Reserve, como o banco central dos EUA, possui a capacidade única de criar dinheiro. Quando o Fed utiliza o QE para comprar títulos, como os títulos do Tesouro, ele o faz criando reservas bancárias do nada—um processo digital de criação de dinheiro. Aqui está como funciona:

• O Fed anuncia a sua intenção de comprar títulos e o montante que irá comprar.
• Os dealers primários (bancos intermediários grandes) compram esses títulos no mercado aberto em nome da Fed.
• Após a conclusão da compra, o Fed credita as contas de reserva dos dealers primários com dinheiro recém-criado e adiciona os títulos do Tesouro ao seu próprio balanço.
• Este processo aumenta as reservas totais destes bancos, injetando diretamente liquidez no sistema bancário.

Essencialmente, os dealers primários atuam como intermediários e liquida a transação, enviando os fundos recém-adquiridos para os vendedores de títulos do Tesouro e enviando os títulos do Tesouro para o Fed, e mais dinheiro entra no sistema.

Imagine jogar uma partida de Monopoly onde todo o dinheiro já foi alocado e está em jogo, então um novo jogador aparece com dinheiro do "seu" jogo de Monopoly em casa e começa a comprar propriedades. Agora, ele introduziu uma nova moeda que não estava lá antes—ele expandiu a oferta de dinheiro, tornando Park Place e Boardwalk mais caras. Isso é exatamente o que o Fed faz ao implementar políticas de QE e comprar títulos no mercado aberto.

O Fed adiciona dinheiro que não estava lá antes, injetando liquidez no mercado. Note como a oferta de moeda M2 (linha azul) aumenta com a expansão do balanço do Fed. Isso é impressão de dinheiro em ação.

Quanto ao porquê de não pulamos todo o sistema de QE e empréstimos do Tesouro e simplesmente imprimirmos dinheiro diretamente—se fizéssemos isso, tornar-nos-íamos completamente o que é conhecido como uma república das bananas, onde a impressão de dinheiro excessiva e flagrante para financiar déficits governamentais leva à hiperinflação. Imagine um mundo onde o Tesouro ( realmente o Congresso ) gasta o que quiser, e o Fed simplesmente imprime quantos dólares forem necessários para cobrir os gastos.

Incontrolável, em constante aumento e sem disfarce.

Com uma expansão tão dramática da oferta monetária, os preços subirão exponencialmente (Park Place e Boardwalk venderiam por milhões, bilhões, trilhões), as pessoas perderiam confiança no dólar como reserva de valor e, em algum momento, como meio de troca. Dólares estariam por toda parte nas ruas porque comprar qualquer coisa exigiria carrinhos cheios de dólares, com os preços mudando a cada minuto.

(Se você acha que isso é uma exageração, olhe para a Venezuela ou o Líbano)

Isto levaria a uma perda de confiança, caos e uma rápida descida para a hiperinflação, com o dólar a colapsar. O Fed e o Tesouro fariam tudo para obscurecer isto e desviar a atenção da impressora de dinheiro infinita.

Eles venderiam obrigações.

Mesmo que eles os vendam a si mesmos.

Se os principais economistas do país estão confusos sobre este sistema, todos os outros também estarão obrigatoriamente confusos.

E assim, o espetáculo continua.