Por que o mercado de Bitcoin enfrenta o risco de uma profunda retração?

Escrito por: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Título original: Escalabilidade épica de troca e vendas, o mercado pode enfrentar uma nova retração profunda.

O Bitcoin mostra sinais de fraqueza após a alta provocada pelo Comitê Federal de Mercado Aberto. Os detentores de longo prazo realizaram lucros de 3,4 milhões de BTC, enquanto os fluxos de ETF desaceleraram. Com a pressão nos mercados à vista e futuros, a base de custo dos detentores de curto prazo de 111 mil dólares é um nível de suporte chave; se for perdido, poderá enfrentar um risco de resfriamento ainda mais profundo.

Resumo

• Após a alta impulsionada pelo FOMC, o Bitcoin entrou em fase de correção, mostrando sinais de mercado de "comprar rumores, vender fatos", com a estrutura de mercado mais ampla indicando uma diminuição da força.
• A queda de 8% ainda é relativamente moderada, mas os 678 bilhões de dólares em valor de mercado realizado e os 3,4 milhões de BTC de lucro realizados pelos detentores de longo prazo destacam a magnitude sem precedentes da rotação de capital e das vendas nesta rodada.
• A entrada de ETFs desacelerou drasticamente antes e depois da reunião do FOMC, enquanto a venda acelerada por parte dos detentores de longo prazo causou um frágil equilíbrio de fluxo de fundos.
• Durante o período de venda em massa, o volume de transações à vista aumentou drasticamente, o mercado de futuros experimentou uma volatilidade acentuada de desalavancagem, e os clusters de liquidação revelaram a fragilidade da volatilidade impulsionada pela liquidez em ambas as direções do mercado.
• O mercado de opções está a reavaliar-se de forma agressiva, a inclinação disparou, a procura por opções de venda é forte, indicando uma disposição defensiva, e o contexto macroeconómico sugere que o mercado está a ficar cada vez mais fatigado.

Da alta ao recuo

Após um aumento impulsionado pela FOMC, com o preço próximo do topo de 117 mil dólares, o Bitcoin passou para uma fase de correção, refletindo o típico padrão de "comprar rumores, vender fatos". Neste episódio, vamos além das flutuações de curto prazo e avaliamos a estrutura de mercado mais ampla, utilizando indicadores on-chain de longo prazo, a demanda por ETFs e as posições em derivativos para avaliar se este recuo é uma correção saudável ou uma fase inicial de uma contração mais profunda.

Análise em cadeia

Contexto de volatilidade

Atualmente, a queda de 12,4 mil dólares do ponto máximo histórico (ATH) para 11,37 mil dólares representa uma desvalorização de apenas 8% (a última queda já atingiu 12%), o que parece moderado em comparação com a queda de 28% deste ciclo ou a queda de 60% do ciclo anterior. Isso está em linha com a tendência de redução da volatilidade a longo prazo, seja entre ciclos macro ou nas fases dentro do ciclo, semelhante ao avanço constante de 2015-2017, mas até agora não houve uma explosão de preços no final.

Duração do ciclo

Ao sobrepor os últimos quatro ciclos, pode-se ver que, mesmo que a trajetória atual se alinhe de perto com os dois ciclos anteriores, a taxa de retorno máxima já enfraqueceu com o passar do tempo. Supondo que 124 mil dólares marque o topo global, este ciclo já dura cerca de 1030 dias, muito próximo da duração dos dois ciclos anteriores, que foi de cerca de 1060 dias.

Medida de fluxo de capital

Além da tendência de preços, a alocação de capital oferece uma perspectiva mais confiável.

A capitalização de mercado realizada teve três ondas de aumento desde novembro de 2022. O total foi elevado para 1,06 trilhões de dólares, refletindo a escala do capital que sustenta os fluxos de entrada neste ciclo.

Crescimento de capitalização de mercado realizado

Comparação de fundo:

• 2011–2015: 42 mil milhões de dólares
• 2015–2018: 850 bilhões de dólares
• 2018–2022: 3830 bilhões de dólares
• 2022–presente: 6780 mil milhões de dólares

Este período já absorveu 6780 bilhões de dólares em entradas líquidas, quase 1,8 vezes o período anterior, destacando a magnitude sem precedentes da rotação de capital.

Pico de realização de lucros

Outra diferença reside na estrutura de fluxo. Ao contrário da onda única dos ciclos anteriores, este ciclo apresentou três picos distintos e sustentados durante vários meses. A razão de lucros realizados mostra que, sempre que os lucros realizados superam 90% dos tokens em movimento, isso marca um pico cíclico. Após sair recentemente da terceira situação extrema desse tipo, a probabilidade tende a indicar que uma fase de arrefecimento se seguirá.

A posição dominante dos lucros dos detentores de longo prazo

Ao observar os detentores de longo prazo, a escala torna-se mais clara. Este indicador rastreia o lucro acumulado dos detentores de longo prazo desde novos máximos históricos (ATH) até o pico do ciclo. Historicamente, suas grandes vendas marcaram o topo. Neste ciclo, os detentores de longo prazo realizaram um lucro de 3,4 milhões de BTC, superando o ciclo anterior, destacando a maturidade deste grupo e a escala da rotação de capital.

Análise Off-Chain

Demanda de ETF vs Detentores de Longo Prazo

Este ciclo também foi afetado pela batalha entre a venda de suprimentos por detentores de longo prazo e a demanda institucional através de ETFs à vista e DATs nos EUA. À medida que os ETFs se tornam uma nova força estrutural, o preço agora reflete esse efeito de puxar e empurrar: o lucro realizado pelos detentores de longo prazo limita o espaço para alta, enquanto a entrada de ETFs absorve as vendas e mantém o progresso do ciclo.

equilíbrio frágil

A entrada de ETF até agora equilibrou as vendas dos investidores de longo prazo, mas a margem de erro é muito pequena. Antes e depois da reunião do FOMC, as vendas dos investidores de longo prazo aumentaram para 122 mil BTC/mês, enquanto a entrada líquida de ETF despencou de 2600 BTC/dia para quase zero. A combinação do aumento da pressão de venda e da diminuição da demanda institucional criou um contexto frágil, plantando as sementes para a fraqueza.

Pressão no mercado à vista

Essa vulnerabilidade é visível no mercado à vista. Na venda após a reunião do FOMC, o volume disparou, pois a liquidação forçada e a liquidez escassa amplificaram a queda. Embora doloroso, formou-se um fundo temporário próximo à base de custo dos detentores de curto prazo de 111,800 dólares.

Futuros sem alavancagem

Ao mesmo tempo, com o Bitcoin a cair abaixo dos 113 mil dólares, os contratos em aberto de futuros diminuíram drasticamente de 44,8 bilhões de dólares para 42,7 bilhões de dólares. Este evento de desleverage eliminou as posições compradas alavancadas, amplificando a pressão para baixo. Embora esteja a causar instabilidade no momento, este reajuste ajuda a eliminar a alavancagem excessiva e a restaurar o equilíbrio no mercado de derivados.

Cluster de liquidação

O mapa térmico de liquidações de contratos perpétuos fornece mais detalhes. Quando o preço cai para a faixa de 114.000 a 112.000 dólares, um denso agrupamento de longas alavancagens é eliminado, resultando em uma grande quantidade de liquidações e acelerando a descida. Os bolsões de risco ainda existem acima de 117.000 dólares, tornando o mercado suscetível a flutuações impulsionadas por liquidez em ambas as direções. Na ausência de uma demanda mais forte, a vulnerabilidade próxima a esses níveis aumenta o risco de flutuações ainda mais acentuadas.

Mercado de opções

volatilidade

A mudança para o mercado de opções ofereceu uma visão clara sobre como os traders enfrentaram uma semana turbulenta, com a volatilidade implícita. Dois principais catalisadores moldaram o cenário do mercado: o primeiro corte de juros deste ano e o maior evento de liquidação desde 2021. Com a demanda de hedge se estabelecendo, a volatilidade subiu antes da reunião do FOMC, mas rapidamente diminuiu após a confirmação do corte de juros, indicando que essa ação havia sido amplamente precificada. No entanto, a liquidação acentuada dos futuros no domingo à noite reacendeu a demanda por proteção, com a volatilidade implícita de uma semana liderando a recuperação e se estendendo fortemente a todos os prazos.

O mercado reprecifica a redução das taxas de juro

Após a reunião do FOMC, o mercado mostrou uma demanda agressiva por opções de venda, seja como proteção contra uma queda acentuada, seja como uma forma de lucrar com a volatilidade. Apenas dois dias depois, o mercado confirmou este sinal com o maior evento de liquidação desde 2021.

Fluxo de capital de opções de venda / opções de compra

Após a venda, a relação de volume de opções de venda / compra está em tendência de queda, uma vez que os traders estão assegurando os lucros das opções de venda dentro do dinheiro, enquanto outros traders estão mudando para opções de compra mais baratas. As opções de curto e médio prazo ainda estão severamente inclinadas para opções de venda, tornando a proteção contra quedas cara em comparação com as subidas. Para os participantes que mantêm uma visão construtiva até o final do ano, esse desequilíbrio cria oportunidades - seja acumulando opções de compra a um custo relativamente baixo, ou financiando-se através da venda da exposição ao risco de queda, que é cara.

Opções em aberto

O total de contratos em aberto de opções permanece perto de máximas históricas e deve ser drasticamente reduzido quando expirar na manhã de sexta-feira, antes de um novo estabelecimento do mercado em dezembro. Atualmente, o mercado está na zona de pico, onde até mesmo pequenas flutuações de preço forçam os formadores de mercado a fazer hedges agressivos. Os formadores de mercado estão vendidos na direção de baixa e comprados na direção de alta, essa estrutura amplifica as vendas enquanto limita o ressurgimento. Essa dinâmica inclina o risco de volatilidade recente para baixo, acentuando a vulnerabilidade, até que a expiração ocorra e as posições sejam redefinidas.

Conclusão

A queda do Bitcoin após a reunião do FOMC reflete um típico padrão de "comprar rumores, vender fatos", mas o contexto mais amplo aponta para uma crescente sensação de fadiga. A atual queda de 12% é relativamente moderada em comparação com ciclos anteriores, mas isso ocorre após três grandes ondas de entrada de capital, que elevaram a capitalização de mercado realizada em 678 bilhões de dólares, quase o dobro do ciclo anterior. Os detentores de longo prazo já realizaram lucros de 3,4 milhões de BTC, o que destaca a grande venda e a maturidade desta alta.

Enquanto isso, os influxos de ETF que haviam sido absorvidos anteriormente desaceleraram, resultando em um equilíbrio frágil. O volume de transações à vista disparou devido a vendas forçadas, enquanto os futuros passaram por um desleverage acentuado, e o mercado de opções está precificando os riscos de queda. Esses sinais indicam coletivamente que a dinâmica do mercado está se esgotando, com a volatilidade impulsionada pela liquidez dominando.

A menos que a demanda das instituições e dos detentores volte a alinhar-se, o risco de um resfriamento acentuado continua a ser muito alto.