Análise aprofundada dos problemas de Liquidez RWA

Escrito por: Max.S

No dia 27 de agosto, o fundador da Binance, Zhao Changpeng (CZ), participou do “Fórum de Finanças Criptográficas 2025” realizado na Universidade de Hong Kong, onde afirmou que os ativos reais (RWA) não são tão fáceis quanto parecem, especialmente os ativos RWA não financeiros que, se não tiverem forte liquidez, podem enfrentar a falta de liquidez.

No futuro, a renda de aluguel de qualquer propriedade global, a propriedade de fragmentos de uma obra de arte rara, ou até mesmo uma parte dos rendimentos de um crédito privado poderão ser facilmente negociados como a compra e venda de ações. A “tokenização de ativos do mundo real (RWA)” descreve exatamente esse emocionante e grandioso plano. Ela visa injetar a tecnologia blockchain nas finanças tradicionais para quebrar as limitações físicas e geográficas. Ativos como imóveis, obras de arte e capital privado, que antes eram pesados, não padronizados e difíceis de circular, serão transformados em tokens digitais que podem ser negociados na blockchain de forma contínua e sem fricções, liberando totalmente seu potencial de liquidez.

Uma revolução financeira parece estar prestes a derrubar Wall Street, só de ouvir já dá pra sentir. Com o rápido avanço da tecnologia, até o meio do ano, já foram transferidos com sucesso entre 240 a 250 bilhões de dólares em ativos do mundo real (excluindo stablecoins) para a blockchain, envolvendo 15 ecossistemas de blockchain diferentes. Ao desvendar a névoa do valor de mercado em expansão e investigar as questões mais fundamentais, uma realidade embaraçosa surge: tudo pode ser tokenizado, mas realmente pode ser vendido? Um relatório de pesquisa aprofundado publicado em 2025 revelou, com dados e exemplos detalhados, um segredo que todos no campo de RWA já entendem: dominamos a mágica de digitalizar tudo, mas o mercado que permite a livre circulação desses ativos digitais ainda não foi construído. Na história de RWA, a liquidez é a parte que soa mais atraente, mas até agora continua a ser o gargalo mais crítico.

Aparência de prosperidade: um mercado de bilhões constituído por “porquinhos de poupança”

Ao olhar para os dados do mercado RWA, a sua impressionante curva de crescimento pode causar admiração. Em apenas alguns anos, um novo mercado emergente com um valor de centenas de bilhões de dólares surgiu, o que parece provar o enorme sucesso da tokenização. No entanto, ao investigar sua composição, percebe-se que essa prosperidade é bastante enganosa, pois atualmente o crédito privado e os títulos do Tesouro dos EUA tokenizados dominam quase todo o mercado RWA, ocupando a maior parte da participação de mercado.

A razão pela qual esses ativos podem dominar é simples: eles são os “cofrinhos digitais” exclusivos para instituições e usuários de alto patrimônio líquido. No campo do DeFi, os investidores podem comprar fundos de mercado monetário tokenizados emitidos por gigantes financeiros tradicionais como BlackRock, ou manter títulos do Tesouro dos EUA tokenizados através de plataformas como a OndoFinance para colher rendimentos estáveis e consideráveis. A principal atratividade desses produtos é a “geração de juros” e não a “negociação”; após a compra, os investidores muitas vezes mantêm até o vencimento para receber os juros, ao contrário da negociação frequente de criptomoedas. Embora o valor de mercado seja grande, o mainstream deste mercado é o modelo estático de “comprar e manter” e não o ativo mercado secundário que todos esperam.

O mais irônico é que, no mercado RWA, as classes de ativos que teoricamente mais se beneficiariam do aumento da liquidez, como imóveis, obras de arte e empréstimos para pequenas e médias empresas, representam apenas uma pequena parte. Por exemplo, no caso dos imóveis tokenizados, seu valor de mercado total é de cerca de 300 milhões de dólares, enquanto que as obras de arte e os créditos de carbono, que são categorias de nicho, ficam em torno de 100 milhões de dólares. Isso revela uma contradição central: a aplicação mais bem-sucedida da tecnologia de tokenização até agora tem sido a digitalização de ativos que já possuem uma liquidez razoável ou baixa volatilidade, em vez de realmente conquistar o difícil segmento de ativos “não líquidos” e estruturais. Uma série de magníficos cofres digitais foi construída, mas o resultado é que a maioria deles contém certificados de depósito a prazo, e não dinheiro que pode ser negociado a qualquer momento.

Dados frios na cadeia provam: RWA sob uma alta capitalização de mercado é “porta aberta para poucos”

A composição do mercado, se expuser a estrutura macroeconômica dos problemas, os dados microeconômicos on-chain confirmam de maneira mais fria a situação da escassez de liquidez. Pesquisadores analisaram dados de plataformas como RWA.xyz e Etherscan, e a partir da dispersão de detentores de tokens, endereços ativos mensais e frequência de transações, nos traçam um retrato real da liquidez.

Tomemos como exemplo a estrela mais cintilante do mercado — o token BUIDL da BlackRock. No que diz respeito aos ativos RWA, sua capitalização de mercado tem se mantido em primeiro lugar, atingindo um total de 2,42 bilhões de dólares, e o valor das transferências mensais também supera 1,8 bilhões de dólares. À primeira vista, esses números parecem bastante impressionantes, mas ao observarmos alguns outros indicadores, fica claro que, apesar do tamanho considerável desse ativo, ele é detido por apenas 85 pessoas, e o número de endereços realmente ativos por mês é apenas 30. Isso indica que a maior parte da movimentação financeira desse ativo ocorre principalmente entre a equipe do projeto e um pequeno número de investidores institucionais, e a negociação em um mercado secundário aberto, como entendemos, praticamente não existe.

No campo RWA, o fenômeno de “alta capitalização de mercado e baixa vitalidade” é muito comum, muitos tokens que servem instituições têm menos de 10 endereços ativos por mês. Por exemplo, os detentores do TRSY (títulos do governo tokenizados) emitido pela Centrifuge são apenas 6, e um estudo apontou o problema de forma mais direta: o acadêmico Swinkels fez uma análise empírica dos tokens de imóveis residenciais emitidos na plataforma RealT e descobriu que cada token, em média, é negociado uma vez por ano. Em comparação, as ações em mercados desenvolvidos geralmente têm um número de transações muito maior por ano, essa taxa de rotatividade quase estagnada desmantela implacavelmente o mito de que “tokenização = alta liquidez”, esses chamados “ativos líquidos” se comportam na cadeia como um poço estagnado.

No entanto, tudo tem exceções. Embora o mercado de RWA esteja, em geral, bastante silencioso, produtos de ouro tokenizados como PAXGold (PAXG) e TetherGold (XAUT) são diferentes, estão cheios de vida. Existem mais de 69.000 detentores de PAXG, com mais de 52.000 transferências mensais. Os registros de atividades na blockchain indicam que ele já está sendo negociado há mais de cinco anos, com um ciclo de negociação estável e contínuo, completamente diferente das transferências breves e isoladas de outros tokens RWA.

Por que os tokens de ouro conseguem se destacar? A resposta não está no próprio ouro, mas sim em seu “acesso ao mercado”. A grande maioria dos tokens RWA está presa em ambientes de negociação autorizada e fragmentada. Mas PAXG e XAUT são diferentes, pois estão listados em plataformas de negociação centralizadas como Binance e Kraken, assim como em plataformas de negociação descentralizadas como Uniswap, oferecendo canais de negociação amplos e sem necessidade de permissão. Isso reduz significativamente a barreira de entrada para investidores individuais e institucionais, proporcionando um mecanismo de descoberta de preços em tempo real e uma profundidade de mercado sólida. O sucesso do PAXG é como um espelho que reflete o problema fundamental de outros ativos RWA: a falta de um mercado de negociação aberto, unificado e de fácil acesso.

As correntes invisíveis da liquidez: quatro obstáculos estruturais

Os ativos foram movidos para a blockchain, mas por que não trouxeram a liquidez esperada? Por trás disso, há quatro cadeias estruturais que estão bloqueando a porta da liquidez RWA.

Primeira camada de restrições: Sob a regulamentação da “muralha invisível”, a maioria dos tokens RWA é classificada legalmente como “títulos” e deve cumprir regulamentações rigorosas sobre títulos, forçando os emissores a estabelecerem barreiras significativas. Por exemplo, apenas usuários que passaram pela verificação de “Conheça seu Cliente” (KYC) ou que foram certificados como “investidores qualificados” podem participar das negociações. Embora o mecanismo de “lista branca” garanta a conformidade, ele também reduz drasticamente o alcance de potenciais compradores e vendedores, sufocando assim a amplitude e a profundidade do mercado. Antes de negociar, os investidores devem completar um complexo processo de assinatura e verificação de identidade fora da cadeia, tornando o processo de negociação muito menos “sem atritos” do que é anunciado.

A segunda camada de bloqueio: o mercado enfrenta a situação de “ilhas fragmentadas”, imagine se não houvesse bolsas de valores centrais como a NYSE ou a NASDAQ, e as ações só pudessem ser compradas e vendidas em centenas ou milhares de pequenos aplicativos de negociação que não se comunicam entre si; o mercado RWA enfrenta atualmente essa situação. Vários exchanges descentralizados (DEX), sistemas alternativos de negociação (ATS) especializados e redes informais de negociação de balcão (OTC) dispersam os ativos, cada plataforma funciona como uma ilha de liquidez, e devido à falta de um mercado central unificado que possa agregar o fluxo de ordens, a eficiência na descoberta de preços é baixa e os custos de transação são altos.

A terceira âncora: a avaliação enfrenta o “problema da caixa-preta”. Como determinar o preço justo de uma pequena parte de um imóvel específico na blockchain ou de um empréstimo privado único? RWA é diferente de ativos criptográficos homogeneizados como o Bitcoin; cada RWA possui riscos, características legais e de valor que são únicos, tornando a avaliação justa extremamente difícil devido a essa heterogeneidade. Os comerciantes enfrentam dificuldades em alcançar consenso sobre o valor dos ativos devido à assimetria de informações, levando a grandes spreads de compra e venda. Para compensar essa incerteza e as potenciais dificuldades de saída, os investidores frequentemente exigem um “desconto de liquidez”, o que pressiona ainda mais os preços dos ativos para baixo, formando um “ciclo vicioso de iliquidez”.

Quarto bloqueio: Nos mercados financeiros maduros, o papel dos “Market Makers” é extremamente crucial, pois eles garantem a liquidez do mercado e reduzem o spread através da oferta contínua de cotações de compra e venda. No atual ecossistema de RWA, há uma escassez de Market Makers profissionais, resultando em uma situação de “vazio de papel” no ecossistema. Embora alguns protocolos DeFi tentem incentivar os usuários a fornecer liquidez por meio de mineração de liquidez e outros meios, esses incentivos muitas vezes não conseguem atrair e manter pools de liquidez estáveis para tokens RWA de baixo volume de negociação e não fungíveis.

As elevadas taxas de transação na cadeia (GasFee), as barreiras à interoperabilidade entre diferentes redes de blockchain e outros problemas técnicos e operacionais agravam ainda mais a crise de liquidez.

Caminho da ruptura: Construindo uma ponte multidimensional para a liquidez

Um desafio tão severo está diante de nós, o futuro da RWA está sombrio? Eu não penso assim, ele enfatiza que há soluções para os problemas de liquidez, mas é necessário realizar inovações e construções sistemáticas em vários níveis, como legislação, estrutura de mercado, instrumentos financeiros e infraestrutura. Aqui estão algumas ideias para superar essa situação:

Abraçando a estrutura de mercado “híbrido”, tanto o modelo puramente descentralizado quanto o centralizado têm desvantagens; a combinação de ambos pode ser a melhor solução. Especificamente, plataformas centralizadas regulamentadas podem ser usadas para emissão inicial de ativos, revisão de conformidade e custódia para garantir que os ativos sejam reais e legalmente válidos. Em seguida, através de pontes tecnológicas, os tokens em conformidade podem ser conectados a protocolos descentralizados abertos para transações e circulação no mercado secundário, o que atende aos requisitos regulatórios e aproveita a combinabilidade da DeFi e os criadores de mercado automatizados (AMM) para criar liquidez.

Explorar “colateral como liquidez” não significa que toda a liquidez deve ser obtida apenas através da venda direta de ativos; “empréstimo colateral” é uma maneira mais engenhosa. A exploração do MakerDAO é muito inspiradora, sendo um dos maiores protocolos de stablecoin descentralizados, que já começou a usar ativos reais tokenizados, como títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA, como colateral para a stablecoin DAI. Isso significa que os detentores de ativos reais não precisam vender seus ativos; podem usar como colateral para emprestar DAI e obter o capital de giro necessário. Este modelo de “liquidez indireta” é, sem dúvida, uma solução perfeita para ativos que são adequados para a posse a longo prazo, mas que ocasionalmente precisam de rotação de capital, como imóveis e capital privado.

Fortalecer a base, melhorar o ecossistema. A água viva da liquidez precisa de um leito de rio sólido para sustentar. Isso inclui: modernização da regulamentação: promover ativamente a inovação regulatória, como a utilização do regime piloto DLT da UE, entre outras estruturas, para, com a proteção dos investidores em mente, relaxar adequadamente as barreiras de entrada, permitindo que um grupo mais amplo participe. Estabelecer mais plataformas de análise de dados especializadas como RWA.xyz, que forneçam divulgação padronizada de ativos e relatórios de avaliação de terceiros, reduzindo a assimetria de informações.

Desenvolver instalações de nível institucional: projetar esquemas de incentivo mais atraentes, como a distribuição de uma parte dos rendimentos gerados pelos ativos (como juros de obrigações) aos provedores de liquidez, incentivando-os a injetar dinamismo no mercado. Construir soluções de custódia seguras e confiáveis de nível institucional e uma bolsa de valores tokenizada em conformidade, para aumentar a confiança do mercado e reduzir os riscos de negociação.

Escrito no final

Voltando à pergunta inicial “Tudo o que é tokenizado pode ser vendido com sucesso?”, a resposta é: ainda não, mas há esperança para o futuro. A tecnologia de tokenização de RWA já foi comprovada como viável, mas isso é apenas o primeiro passo de uma longa jornada. Construir um ecossistema de mercado maduro, completo e coordenado é o verdadeiro desafio. A liquidez não aparecerá do nada, mas precisa ser cuidadosamente projetada e cultivada. É necessário transformar “aumentar a liquidez” de uma visão desejável no núcleo e na prioridade do design do projeto de RWA. Somente quando as barreiras regulatórias forem quebradas, as ilhas de mercado conectadas e o “caixa-preta” da avaliação iluminada, a verdadeira era de transações RWA eficazes e inclusivas chegará.