Bitcoin Reduzir para metade: análise de relação de oferta e demanda e dados estatísticos

Com a aproximação da quarta redução para metade do Bitcoin, devemos interpretar cuidadosamente os dados dos ciclos anteriores. Devido ao tamanho limitado da amostra, é difícil generalizar seus padrões para situações futuras. O lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA remodelou o cenário do mercado, estabelecendo um novo ponto de referência para a demanda por Bitcoin, tornando este ciclo único. Acreditamos que a atual tendência de preços é apenas o início de um mercado em alta de longo prazo, sendo necessário um aumento adicional para equilibrar a oferta e a demanda.

Falta mais de um mês para a quarta redução para metade do Bitcoin. Como de costume, isso reduzirá a recompensa de emissão de Bitcoin para os mineradores, desta vez de 6,25 BTC por bloco para 3,125 BTC. Embora o estudo dos ciclos de redução para metade anteriores possa fornecer referências para possíveis tendências de preços, o número de amostras dos três eventos é muito pequeno para construir um padrão claro ou fazer previsões precisas sobre o impacto da redução para metade.

A aparição do ETF de BTC à vista nos EUA mudou fundamentalmente a dinâmica do mercado do Bitcoin. Em apenas dois meses, o seu fluxo líquido atingiu dezenas de bilhões de dólares, alterando irreversivelmente o panorama do mercado. As principais instituições agora podem investir através dessas ferramentas, e a reação do Bitcoin a esta redução para metade pode ser difícil de inferir a partir do desempenho dos três ciclos anteriores. Compreender a situação atual da oferta e da procura técnica é mais importante, pois ajuda-nos a entender melhor o potencial do Bitcoin.

Embora a nova limitação de fornecimento de Bitcoin seja um fator importante a considerar, é apenas um dos muitos fatores. Desde o início de 2020, o Bitcoin disponível para negociação (a diferença entre o fornecimento circulante e não circulante) tem diminuído continuamente, o que representa uma mudança significativa em comparação com os ciclos anteriores. Dados recentes mostram que, desde o início do quarto trimestre de 2023, o fornecimento ativo de BTC (Bitcoin transferido nos últimos 3 meses) aumentou em 1,3 milhões, enquanto o Bitcoin minerado no mesmo período foi de apenas cerca de 150 mil. Embora o mercado possa absorver melhor esse fornecimento do que no passado, ainda acreditamos que não se deve simplificar excessivamente as complexas interações entre essas dinâmicas de mercado.

Sempre que 210.000 blocos são minerados, a recompensa dos mineradores de Bitcoin reduz para metade, aproximadamente a cada quatro anos. Esta redução para metade está prevista para ocorrer entre 16 e 20 de abril deste ano. Após a redução para metade, a taxa de emissão anual do Bitcoin passará de 1,8% para 0,9%, com uma produção mensal de cerca de 13.500 moedas e uma produção anual de cerca de 164.250 moedas.

O mecanismo de redução para metade continuará até que todos os 21 milhões de Bitcoins sejam minerados, o que se espera que ocorra por volta de 2140. O significado da redução para metade é aumentar a atenção das pessoas sobre a singularidade do Bitcoin: um plano de fornecimento fixo e deflacionário, que eventualmente forma um teto de fornecimento. Isso é frequentemente subestimado. Ao contrário de produtos físicos, o fornecimento de Bitcoin é inelástico. Além disso, o Bitcoin é uma história de crescimento, cuja utilidade de rede aumenta à medida que o número de usuários se expande, afetando diretamente o valor do token.

A análise do impacto dos ciclos de redução para metade no desempenho do Bitcoin é limitada, pois só experimentamos três eventos de redução para metade. Estudos anteriores sobre a correlação entre reduções para metade e preços devem ser interpretados com cautela, pois o tamanho da amostra é pequeno e difícil de generalizar padrões. Mais ciclos de redução para metade são necessários para tirar conclusões mais robustas. Correlação não é igual a causalidade; fatores como sentimento de mercado, tendências de adoção e condições macroeconômicas podem levar a flutuações de preços.

O desempenho do Bitcoin durante os eventos de redução para metade anteriores pode depender de circunstâncias específicas, o que talvez explique as grandes diferenças nas tendências de preços em diferentes ciclos. Nos 60 dias antes da primeira redução para metade em novembro de 2012, o preço permaneceu relativamente estável, enquanto nos mesmos períodos antes da segunda e terceira reduções para metade em julho de 2016 e maio de 2020, os preços aumentaram 45% e 73%, respetivamente.

Até janeiro de 2013, o impacto do programa de afrouxamento quantitativo (QE3) da Reserva Federal se entrelaçou com a crise do teto da dívida dos EUA, e os efeitos favoráveis da primeira redução para metade começaram a se manifestar verdadeiramente. Em 2016, o Brexit pode ter desencadeado preocupações fiscais no Reino Unido e na Europa, tornando-se um catalisador para a compra de Bitcoin. A onda de ICOs de 2017 continuou essa tendência. No início de 2020, os bancos centrais e governos globais responderam à pandemia de COVID-19 com medidas de estímulo sem precedentes, fazendo com que a liquidez do Bitcoin aumentasse significativamente novamente.

É importante notar que a análise do desempenho histórico pode variar significativamente dependendo do período de observação. Os indicadores de retorno de preço podem mudar com base em se a análise examina períodos de 30, 60, 90 ou 120 dias a partir da data de redução para metade. O uso de diferentes janelas pode impactar as conclusões tiradas do desempenho de preços passados.

O ETF de Bitcoin à vista nos EUA está a remodelar a dinâmica de mercado do Bitcoin, estabelecendo novos pontos de âncora para a demanda. No passado, a liquidez era o principal obstáculo ao impulso de alta dos preços, uma vez que os principais participantes do mercado impulsionavam vendas ao saírem de posições compradas. Agora, espera-se que a entrada de ETFs absorva a maior parte da oferta de forma gradual e contínua. O volume diário médio de negociação de BTC à vista do ETF é atualmente de cerca de 4 a 5 bilhões de dólares, representando 15 a 20% do volume total de negociação das bolsas centralizadas globais, proporcionando liquidez suficiente para as instituições. A longo prazo, essa condição de demanda estável pode ter um impacto positivo no preço do Bitcoin, criando um mercado mais equilibrado e reduzindo a volatilidade das vendas concentradas.

Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA atraíram 9,6 bilhões de dólares em entradas líquidas nos últimos dois meses, com um total de ativos sob gestão atingindo 55 bilhões de dólares. Esses ETFs detêm 180.000 BTC, um aumento líquido acumulado que é quase três vezes superior à nova oferta de 55.000 Bitcoins gerada pelos mineradores. Atualmente, todos os ETFs de Bitcoin à vista no mundo possuem cerca de 1.100.000 Bitcoins, representando 5,8% do fornecimento total em circulação.

A médio prazo, os ETFs podem manter ou até aumentar a liquidez atual, uma vez que as grandes corretoras ainda não ofereceram esses produtos aos clientes. Existem ainda mais de 6 trilhões de dólares em fundos do mercado monetário nos EUA, e com o iminente corte de taxas de juro, este ano pode haver uma grande quantidade de capital ocioso a entrar nesta categoria de ativos.

Os potenciais problemas de centralização associados aos Bitcoins detidos por ETFs não representam um risco de estabilidade para a rede, uma vez que possuir Bitcoins não afeta a rede descentralizada nem controla os seus nós. As instituições financeiras ainda não podem oferecer derivados baseados nesses ETFs, e uma vez disponíveis, poderão alterar a estrutura de mercado dos grandes participantes. A aprovação regulatória para isso pode ainda demorar alguns meses.

Se supusermos que a nova taxa de entrada do ETF dos EUA desacelera de 6 bilhões de dólares em fevereiro para um estado estável de 1 bilhão de dólares em entradas líquidas por mês, um modelo simples mostra que, em relação aos cerca de 13.500 BTC minerados por mês (após a redução para metade), o preço médio do Bitcoin deve estar próximo de 74.000 dólares. No entanto, esse modelo ignora que os mineradores não são a única fonte de fornecimento de Bitcoin vendido no mercado. O desbalanceamento entre o Bitcoin recém-minerado e as entradas do ETF é apenas uma pequena parte da tendência de fornecimento cíclico de longo prazo.

Uma maneira de medir a quantidade de Bitcoin disponível para negociação é subtrair a oferta não líquida da oferta em circulação. De acordo com os dados da Glassnode, o nível de oferta de Bitcoin disponível tem mostrado uma tendência de queda nos últimos quatro anos, caindo do pico de 5,3 milhões de BTC no início de 2020 para 4,6 milhões atualmente. Isso representa uma mudança significativa em relação à tendência de aumento constante da oferta disponível observada durante os três primeiros eventos de redução para metade.

À primeira vista, a diminuição da disponibilidade de negociação de Bitcoin parece ser o principal suporte técnico para o desempenho do Bitcoin, especialmente considerando a nova demanda institucional trazida pelos ETFs. No entanto, na realidade, considerando que o novo fornecimento de Bitcoin está prestes a reduzir, essas dinâmicas de oferta e demanda indicam que o mercado pode se apertar a curto prazo. No entanto, esta estrutura não consegue capturar completamente a complexidade das dinâmicas de liquidez do mercado de Bitcoin, especialmente porque "fornecimento não líquido" não significa fornecimento estático.

Os investidores não devem ignorar vários fatores chave que podem afetar a pressão de venda:

1. Nem todos os Bitcoins com baixa liquidez estão "presos". Os detentores de longo prazo (que possuem por mais de 155 dias, representando 83,5%) são menos sensíveis ao preço, mas alguns ainda podem lucrar quando o preço sobe.

2. Alguns detentores podem não ter a intenção de vender a curto prazo, mas podem oferecer liquidez usando Bitcoin como colateral.

3. Os mineradores podem vender reservas de Bitcoin (atualmente um total de 1.800.000 moedas) para expandir negócios ou cobrir custos.

4. Um volume de cerca de 3 milhões em posse a curto prazo não pode ser ignorado, com a flutuação dos preços, os especuladores podem lucrar e sair.

Ignorar essas fontes de suprimento importantes e simplesmente achar que a redução para metade e a demanda por ETFs levarão a uma escassez inevitável é uma visão excessivamente simplificada. É necessária uma avaliação mais abrangente para determinar a verdadeira dinâmica de oferta e demanda por trás do próximo evento de redução para metade.

Mesmo com o Bitcoin incluído no ETF, a taxa de crescimento da oferta circulante ativa (Bitcoin transferido nos últimos 3 meses) superou em muito o montante acumulado de entradas no ETF. Desde o quarto trimestre de 2023, a oferta ativa de BTC aumentou em 1,3 milhões, enquanto o número de Bitcoins minerados recentemente foi de apenas cerca de 150 mil.

Uma parte da oferta ativa vem de mineradores, que podem estar vendendo reservas, tanto para aproveitar as tendências de preços quanto para construir liquidez em um cenário de redução de receitas. No entanto, de 1 de outubro de 2023 a 11 de março de 2024, o saldo líquido das carteiras dos mineradores diminuiu apenas 20.471 Bitcoins, o que significa que a oferta de Bitcoin recentemente ativa vem principalmente de outros lugares.

No ciclo anterior, a mudança na oferta ativa superou a velocidade de crescimento do Bitcoin recém-extraído em mais de cinco vezes. Nos ciclos de 2017 e 2021, a oferta ativa quase duplicou, aumentando em 3,2 milhões em 11 meses e em 2,3 milhões em 7 meses, respetivamente. Em comparação, o número de Bitcoins extraídos no mesmo período foi de cerca de 600 mil e 200 mil.

Enquanto isso, a quantidade de oferta inativa de Bitcoin (Bitcoin que não se moveu há mais de um ano) caiu continuamente durante três meses neste ciclo, o que pode representar que os detentores de longo prazo começaram a vender. Normalmente, isso é interpretado como um sinal de meio ciclo. Nos ciclos de 2017 e 2021, houve cerca de um ano entre o pico da oferta inativa e o momento do preço mais alto desse ciclo. A quantidade atual de Bitcoin inativo parece ter atingido o pico em dezembro de 2023.

No entanto, não está claro quantos destes Bitcoins foram transferidos para as exchanges (vendidos), bloqueados em ponte cross-chain ou utilizados em outras transações financeiras. De acordo com os dados da Glassnode, embora o volume de Bitcoins transferidos para as exchanges tenha dobrado este ano, o saldo líquido de Bitcoins nas exchanges caiu em 80 mil. Isso indica que, além dos ETFs, existem outros fundos que estão compensando o aumento gerado pela transferência de detentores de longo e curto prazo para as exchanges.

A dinâmica de oferta e demanda do mercado à vista reflete apenas uma parte da movimentação de capital. O Bitcoin apresenta um efeito multiplicador semelhante ao de derivados de commodities, com o valor nominal dos derivados de Bitcoin não liquidadas sendo significativamente superior ao valor de mercado do Bitcoin físico. Como o mercado de derivados de Bitcoin amplifica o volume de transações à vista em várias vezes, analisar apenas os dados das exchanges públicas à vista não consegue refletir de forma completa a verdadeira liquidez e adoção na economia do Bitcoin.

Portanto, embora o aumento da atividade dos "Bitcoins" "dorminhocos" corresponda ao pico do mercado em alta anterior, na atualidade, a dinâmica exata da interação entre oferta e demanda.