Sobre a Reformulação da Regulação Cripto: Projeto de Estrutura de Mercado de Ativos Digitais do Senado dos EUA

Na indústria de ativos cripto, a "insegurança regulatória" sempre foi uma questão central que preocupa todas as partes. Os ativos pertencem a valores mobiliários? Qual autoridade reguladora é responsável? Como as exchanges se registram? Essas perguntas permanecem sem resposta há muito tempo. Agora, com o Comitê Agrícola do Senado dos Estados Unidos divulgando um rascunho sobre a estrutura do mercado de ativos digitais, o cenário regulatório pode passar por mudanças fundamentais. Este artigo analisará essa potencial interrupção a partir de cinco dimensões.

Por que isso é dito ser uma disrupção do cenário regulatório?

• Por um longo tempo, os papéis da SEC e da CFTC na regulamentação de ativos digitais foram incertos. Investidores e instituições frequentemente hesitam devido à ambiguidade regulatória. O rascunho esclarece que "commodities digitais pertencem à CFTC e valores mobiliários digitais pertencem à SEC", o que significa que as fronteiras regulatórias alcançaram um avanço significativo no nível legislativo pela primeira vez.
• Diferente do modelo de “aplicação regulatória” do passado, o rascunho enfatiza a prioridade da “criação de regras”, visando mudar de penalidades pós-multa para pré-registro, divulgação e o estabelecimento de um quadro regulatório.
• Propor mecanismos de conformidade, como registro, segregação de fundos dos clientes, etc., para bolsas, corretores, custodiante e instituições de compensação significa que o mercado de criptografia está se movendo em direção a um modelo regulatório mais consistente com as finanças tradicionais.

Explicação Detalhada das Disposições Principais no Rascunho

Os seguintes são termos importantes que muitas vezes são negligenciados:

• Definição de bens digitais: O rascunho define “ativos substituíveis que podem ser transferidos de forma peer-to-peer em um livro-razão distribuído” como bens digitais, mas exclui categorias como valores mobiliários, derivativos, stablecoins e depósitos.
• Obrigações de Registro e Divulgação: As exchanges, corretores, custodians, etc. precisam se registrar na CFTC; devem alcançar a segregação de fundos dos clientes, prevenir conflitos de interesse e divulgar relações de contraparte, entre outros requisitos.
• Cooperação entre Agências Reguladoras: O rascunho exige que a CFTC e a SEC formulem conjuntamente regras sobre questões transversais para evitar sobreposição de regulamentação ou lacunas regulatórias.
• Proteção inovadora e lacunas regulatórias: As cláusulas no rascunho relacionadas a DeFi, camada de protocolo e camada de desenvolvedor ainda têm um grande número de anotações "a serem negociadas", o que significa que, embora haja espaço para inovação antes da verdadeira legalização, ainda está influenciada pelas expectativas regulatórias.

Resposta do mercado e dinâmicas de preços

Dados recentes mostram que o preço do Bitcoin chegou a ultrapassar 100.000 USD, mas também há volatilidade. A expectativa de uma regulamentação mais clara fez com que o sentimento do mercado se tornasse positivo, mas o rascunho ainda não entrou em vigor e os detalhes ainda estão indefinidos, o que fez com que alguns investidores permanecessem cautelosos. A longo prazo, se a estrutura regulatória for solidamente estabelecida, espera-se que atraia ainda mais fundos institucionais, empurrando assim o preço. Por outro lado, se o rascunho levar a uma regulamentação mais rigorosa e a um aumento significativo nos custos de conformidade, isso também pode desencadear um ajuste no mercado. Portanto, a reação do preço ainda está na "fase de expectativa" e a verdadeira tendência precisa ser observada com base na situação de implementação.

A significância específica para projetos, exchanges e investidores.

• Partes do projeto: Elas precisam avaliar com antecedência se seus tokens constituem "bens digitais" ou "títulos digitais", e ajustar a estrutura de emissão, materiais de divulgação e preparações de conformidade de acordo. Caso contrário, uma vez determinado como títulos, podem enfrentar limites regulatórios mais altos.
• Plataforma de Troca/Custódia: Se o rascunho entrar em vigor, recursos devem ser investidos em registro, construção de sistema de conformidade, segregação de ativos dos clientes e melhoria do mecanismo de governança da troca. Uma conformidade bem feita pode ganhar uma vantagem de confiança.
• Investidores: A redução da incerteza regulatória significa que os riscos potenciais são diminuídos, e os participantes de longo prazo podem se beneficiar. No entanto, antes que os termos finais do rascunho sejam divulgados, ainda é necessário permanecer vigilante em relação às flutuações causadas por mudanças de política.
• Fundos institucionais: Um quadro regulatório claro facilitará a entrada em grande escala de instituições. No entanto, isso também pode significar limites mais altos e maiores custos de conformidade.

Aviso de Risco e Perspectivas

• O rascunho é atualmente um documento de discussão e ainda contém um grande número de parênteses e cláusulas indecisas. O tempo real de implementação pode ser em 2026 ou até mesmo depois.
• Embora a direção esteja clara, se os detalhes levarem a “aumento da regulamentação + restrições à inovação”, isso pode suprimir certos projetos ou exchanges.
• O ambiente regulatório global de criptografia também está mudando, e a interação das políticas na Europa, América e Ásia pode influenciar a perspectiva internacional do rascunho dos EUA.
• Para os preços, a "expectativa" antes da implementação das regulamentações pode trazer volatilidade; se houver regras de apoio e os fundos institucionais entrarem rapidamente após a implementação, isso pode se tornar a próxima força motriz.

No geral, este rascunho representa uma nova era na regulação de ativos digitais nos Estados Unidos. A mudança de limites regulatórios pouco claros e hesitação institucional para a elaboração de regras e conformidade das trocas tem um significado estrutural. Apresenta tanto oportunidades quanto desafios para todo o ecossistema. É aconselhável que as partes do projeto, as trocas e os investidores se preparem com antecedência e monitorem de perto a direção do rascunho.