Glassnode Insights: O Ciclo de Bitcoin a Mudar de Mãos
Sumário utivo
A rotação de capital nos mercados de ativos digitais ocorre tanto entre ativos (como foi abordado na semana passada), mas também internamente, à medida que as moedas mudam de mãos e são negociadas entre investidores.
Desenvolvemos uma ferramenta que utiliza o Realized Cap HODL Waves seguir a rotação de capital de investidores de longo prazo para especuladores (e vice-versa).
Nós juntamos isso com um segundo indicador projetado a partir de variantes NUPL, com ambos os indicadores ajudando a mapear onde o mercado está em relação aos ciclos de distribuição passados.
Os mercados tradicionais de ações e commodities tendem a depender do Market Cap como a principal ferramenta de avaliação de um ativo. Nos mercados de ativos digitais, temos uma métrica alternativa derivada de dados on-chain conhecida como Realized Cap (mais neste relatório). O realized cap agrega o custo de aquisição para cada unidade no fornecimento no momento em que mudou de mãos pela última vez. Isso, por sua vez, oferece um sinal superior e uma aproximação mais confiável do capital investido em um ativo.
Nesta edição, continuaremos a explorar o tema da rotação de capital nos mercados de ativos digitais (ver WoC 41 das últimas semanas). No entanto, esta semana, vamos mudar nosso foco internamente e rever o processo de como as moedas mudam de mãos dentro do Bitcoin à medida que os ciclos de mercado avançam.
O gráfico abaixo compara a capitalização de mercado e a capitalização realizada do Bitcoin. Apenas durante as maiores quedas dos mercados de baixa, a capitalização de mercado caiu abaixo da capitalização realizada. Exceto por esses intervalos extremamente dolorosos, a maioria da história do mercado envolve a capitalização de mercado sendo negociada acima da capitalização realizada, sugerindo que o mercado detém um lucro não realizado no agregado.
A capitalização de mercado negociada ficou abaixo da capitalização realizada por um período de 6 meses na segunda metade de 2022 e desde então se recuperou para um valor de $524B, em comparação com uma capitalização realizada de $396B.
O valor realizado tende a estabilizar ou diminuir ligeiramente durante os mercados em baixa, à medida que as moedas mudam de mãos e são reavaliadas a preços de aquisição mais baixos. Durante este processo, elas gradualmente migram para carteiras de investidores de longo prazo, onde começam a amadurecer (permanecendo inativas por períodos mais longos).
Essa tendência pode ser ilustrada através das Realized HODL Waves, mostrando mudanças na distribuição de riqueza por faixa etária (como uma porcentagem do valor realizado). Essa ferramenta visualiza as forças de oferta e demanda em mudança no mercado, conforme o capital gira entre os investidores.
🔵
Durante as tendências de alta do mercado moedas mais antigas são gastas e transferidas de detentores de longo prazo para novos investidores
(faixas mais quentes expandem, faixas mais frias contraem).
🔴
Durante as tendências de baixa do mercado especuladores perdem interesse e transferem gradualmente moedas para detentores de longo prazo
(bandas mais frias se expandem, bandas mais quentes se contraem).
Atualmente, o mercado atingiu um equilíbrio entre esses dois grupos de investidores, com um fluxo ligeiramente positivo de novos investidores entrando no mercado (lado da demanda). Isso se assemelha às condições vistas em 2016 e 2019, quando o mercado estava tentando se recuperar de uma significativa redução no mercado baixista.
Também podemos isolar grupos etários individuais para identificar os grupos que melhor correspondem à rotação de capital entre investidores de curto e longo prazo.
Em primeiro lugar, vamos olhar para as bandas etárias que são geralmente insensíveis aos ciclos de mercado, que são normalmente moedas adormecidas há pelo menos 3 anos. Isso pode ser justificado observando que esta coorte detém uma parcela relativamente pequena (<5%) da riqueza total detida no Bitcoin. A maioria das moedas deste grupo está na faixa de 3 a 5 anos, sugerindo que foram adquiridas durante o período de 2018-20.
A seguir, consideraremos o subconjunto sensível ao ciclo de investidores de longo prazo que estavam ativos durante o ciclo 2020-23. Essas moedas têm entre 6 meses e 3 anos de idade, e as participações desse grupo historicamente atingem máximos e mínimos alinhados com as baixas do mercado de baixa, e altas do mercado de alta, respectivamente.
O pico do capital detido no intervalo etário de 1-2 anos 🟢 muitas vezes coincide com os pontos mais baixos de um mercado em baixa, quando as taxas de acumulação pelos detentores de alta convicção são as mais altas, trabalhando para estabelecer um piso de mercado. Pelo contrário, o capital detido por este grupo atinge um mínimo perto do topo do mercado em alta, à medida que exercem pressão máxima de distribuição e eventualmente ultrapassam a procura entrante.
Por último, olhamos para as faixas etárias mais jovens atribuídas a investidores de curto prazo e especuladores. Essas faixas estão mais intimamente relacionadas à entrada de demanda, sendo as moedas negociadas ativamente que mudaram recentemente de mãos. Essas faixas etárias se movem inversamente à faixa de 6 meses a 3 anos, inchando durante as tendências de alta (novos compradores) e se comprimindo durante os mercados de baixa, à medida que o interesse e a atividade no ativo diminuem.
Observamos que a coorte de menos de 1 mês é particularmente responsiva e é um contraponto adequado à faixa de 1 a 2 anos para aproximar o comportamento ‘intermediário’ desses dois grupos.
Agora podemos sintetizar esse processo de rotação de capital em dois grupos dominantes que tendem a impulsionar o mercado:
Indicador de curto prazo [＜1 mês] 🔴 A parte do capital ou riqueza realizada movida nos últimos 30 dias. Esta coorte corresponde de perto ao lado da demanda, incluindo novos investidores que aplicam capital fresco no mercado.
Indicador de Longo Prazo [1-2 anos] 🔵 Esta porção do fornecimento atinge o pico durante a fase de formação do fundo do mercado baixista. Esta categoria representa os investidores de longo prazo e insensíveis ao preço que acumularam e mantiveram durante todo o mercado baixista.
Durante os mercados em baixa, o indicador de longo prazo aumenta e mantém mais de 15% do capital do BTC (e também negocia bem acima do indicador de curto prazo). Esta estrutura ilustra a dominância da convicção de acumulação/conservação no mercado.
Este dinâmico termina quando o novo capital flui para o mercado, fornecendo liquidez de saída para detentores de longo prazo e empurrando o indicador de curto prazo para cima (e acima do indicador de longo prazo). Este padrão descreve uma expansão da pressão do lado da compra à medida que os preços se valorizam e atraem atenção no mercado de touros.
Para concluir este estudo, podemos medir a diferença entre esses dois indicadores (1y-2y menos <1m) para mapear o status atual do mercado com base na rotação de capital entre players de longo prazo (oferta) e curto prazo (demanda).
Este Rácio 🟪 de Rotação de Capital Interciclo é apresentado abaixo e está atualmente a ser negociado a um nível de 13%, semelhante aos níveis observados em 2016 e 2019. Isso indica que a oferta de Bitcoin permanece fortemente dominada pela coorte HODLer, com uma supermaioria de moedas agora com mais de 6 meses.
Avaliando a Dor do Investidor
Agora que mapeamos o componente ‘tempo’ da rotação de capital, dedicaremos a segunda parte deste relatório à modelagem dessa dimensão, ou seja, a pressão financeira sobre os investidores existentes. Vamos aproveitar os modelos de base de custos on-chain para três cohortes:
- Detentores de curto prazo 🔴
- Detentores a longo prazo 🔵
- Market-wide 🟠
À medida que o preço à vista se desvia significativamente acima ou abaixo da base de custo média de cada grupo, podemos considerar isso como um incentivo crescente para obter lucros, ou vender em pânico quando sua posição está em baixa, respectivamente.
O gráfico abaixo mostra períodos em que o preço à vista é negociado abaixo do custo base de todas as três coortes, representando uma zona de dor financeira aguda em todo o mercado.
Outra ferramenta para quantificar as perdas não realizadas é usar a métrica de Lucro/Perda Não Realizado Líquido (NUPL). Esta ferramenta indicará quando uma determinada coorte está segurando perdas não realizadas (NUPL <0) ou lucros não realizados (NUPL> 0) em média.
Tanto o mercado mais amplo quanto o NUPL de Detentor de Longo Prazo são atualmente positivos, indicando que o investidor médio está no lucro. Para os detentores de curto prazo, no entanto, sua base de custo fica em US$ 27,8 mil, resultando em negociações STH-NUPL um pouco acima do neutro. Esses investidores ativos estão perto de seu nível de equilíbrio, sugerindo que o nível de US$ 28 mil é um ponto de decisão importante para o mercado.
De forma semelhante à análise da onda HODL do Realized Cap acima, novamente vamos fazer a diferença entre as métricas NUPL de longo prazo e de curto prazo para comparar a pressão financeira (ou incentivo ao lucro) entre esses grupos.
Esta taxa NUPL 🟪 fornece um indicador perspicaz para navegar nos ciclos de mercado com base no viés nos componentes da Oferta Existente (Investidores de Longo Prazo) vs Nova Demanda (Investidores de Curto Prazo). A taxa NUPL entrou na faixa de -0,25 no 3º trimestre de 2023, o que é semelhante novamente aos períodos de 2016 e 2019, e típico de uma fase de recuperação de mercado de urso.
Conclusão
Neste relatório, expandimos o tema da rotação de capital, mas desta vez focamos nas moedas mudando de mãos dentro da base de detentores de Bitcoin. Utilizamos o conjunto poderoso de ferramentas disponíveis nas faixas etárias da Capital Realizada e subgrupos isolados que melhor descrevem a rotação de capital ao longo do ciclo.
Ao medir a diferença entre a riqueza detida por investidores de longo prazo e de curto prazo, podemos modelar o refluxo e Fluxo das forças de oferta e demanda. A partir disso, podemos ver que a estrutura de mercado atual se assemelha muito à fase de recuperação de um grande mercado de baixa, com semelhanças tanto em 2016 quanto em 2019.
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