Отчет RWA о доходах: казначейские облигации США стимулируют рост прибыли, спрос на криптовалюту растет

Автор: Зак Покорны

Компиляция: Deep Tide TechFlow

В блокчейне существует несколько различных RWA, каждый из которых имеет свои особенности и служит разным вариантам использования. В то время как некоторые типы RWA, такие как стейблкоины и токенизированное золото, существуют уже много лет, другие типы RWA, такие как казначейские облигации США, недавно появились на фоне роста процентных ставок. В этой статье будет представлен краткий обзор следующих типов заработка RWA:

*недвижимость

• Частный кредит *государственный долг

Примечание: Следующий анализ посвящен RWA, токенизированным активам и их рыночной капитализации. Этот отчет не содержит информации о базовых протоколах, которые создают RWA (например, Ethereum, Polygon, Stellar и т. д.) или вспомогательных сервисах, нативных на блокчейне, которые поддерживают транзакции RWA и управление финансами. Кроме того, в отчете не будут рассматриваться стейблкоины (крупнейший и старейший RWA стоимостью $125 млрд) на графиках и в расчетах RWA TVL, чтобы избежать маскировки роста других RWA с меньшей рыночной капитализацией или недооценки драйверов RWA.

Интеграция физического мира с цифровым миром

RWA создаются эмитентами, которые выполняют одно или несколько из следующих действий:

• Приобретайте активы в реальном мире
• Токенизируйте эти активы в блокчейне
• Распределение токенов RWA среди ончейн-пользователей

Если бы не было эмитентов, будь то централизованные компании, децентрализованные протоколы или их комбинация, RWA не существовали бы в блокчейне.

Некоторые известные эмитенты RWA включают:

Centrifuge (активно выпущенный RWA на сумму $238 млн) – крупнейший частный эмитент кредитов в сети. Franklin Templeton (активно выпущенные RWA на сумму $310 млн) – традиционное финансовое учреждение, выпускающее токенизированные казначейские токены.

• Wisdom Tree (активно выпущенные RWA на сумму $11 млн) – институциональные рынки капитала, на которых выпускались фонды, отслеживаемые казначейством

Этот короткий список, наряду с другими эмитентами, показанными на диаграмме выше, подчеркивает ситуацию, когда организации, находящиеся вне сети, одобряют ончейн-RWA. Franklin Templeton и WisdomTree — две ветеранские традиционные финансовые компании, основной бизнес которых не имеет ничего общего с криптовалютами и технологией блокчейн. Franklin Templeton — это международная инвестиционная компания с 76-летней историей, которая предлагает взаимные фонды, ETF и другие фондовые продукты частным лицам и организациям. Как компания, Franklin Templeton управляет более чем 100 ETF и паевыми инвестиционными фондами, под управлением которых находятся активы на сумму 1,5 триллиона долларов. WisdomTree — глобальная финансовая инновационная компания, основанная в 1985 году. Компания предлагает диверсифицированную линейку биржевых продуктов (ЭТП), моделей и решений. Под управлением WisdomTree находится общая стоимость активов в размере 95,948 миллиарда долларов.

За последние несколько лет Franklin Templeton и WisdomTree начали экспериментировать с RWA для удовлетворения потребностей институциональных клиентов путем токенизации различных традиционных финансовых инструментов, таких как токенизированные фонды акций и казначейские облигации. Несмотря на то, что эти усилия все еще находятся на ранних стадиях, переход традиционных финансовых компаний к выпуску RWA может стать катализатором вхождения в криптовалюты большого количества новых пользователей, которые никогда раньше не сталкивались с этой цепочкой.

Рост прибыли RWA

По состоянию на 30 сентября рыночная капитализация RWA достигла $2,49 млрд, что на 9,6% ниже пика в $2,75 млрд, установленного 19 апреля. Несмотря на сильный рост RWA, связанных с казначейскими облигациями, активное кредитование частными эмитентами кредитов значительно сократилось за последние 18 месяцев, в результате чего рыночная капитализация RWA оказалась ниже рекордно высокого уровня.

С 31 января по 30 сентября стоимость нестейблкоина RWA выросла на $1,05 млрд. Новый рост в размере $855,7 млн за последние три квартала пришелся на казначейские облигации и другие облигации, недвижимость и частные кредиты.

Частный кредит

Частный кредит – это форма кредитования, предоставляемая небанковскими учреждениями. По мере того, как банки сталкиваются с ужесточением регулирования после финансового кризиса 2008 года, на рынке частного кредитования наблюдается значительный рост, и заемщики ищут дополнительный источник капитала. В текущем цикле процентных ставок эта тенденция еще больше расширилась, при этом банковские балансы особенно ограничены (о чем свидетельствуют банкротства банков в начале этого года). Частные кредитные решения выгодны как заемщикам, так и кредиторам. Он предоставляет заемщикам уровень гибкости, которого не хватает банковским кредитам, а его плавающая ставка обеспечивает кредиторам защиту процентных ставок, которой нет у альтернатив с фиксированной процентной ставкой. По состоянию на август 2023 года мировой рынок частного кредитования оценивается в 1,5 триллиона долларов США.

С 1 января по 30 сентября активная стоимость ончейн-займов частных кредитов увеличилась на $210,5 млн (рост на 84%). Наибольший рост (74%) пришелся на компанию Centrifuge, которая увеличила остаток непогашенных кредитов на $155,7 млн. Clearpool, децентрализованный кредитный рынок, пережил самые большие относительные изменения за последние три квартала. С 1 января по 30 сентября баланс кредитов платформы вырос на 966% до $23,96 млн к 30 сентября. За время своего существования Clearpool в общей сложности выдал более 400 миллионов долларов в виде частных кредитов через 3 цепочки (Polygon, Polygon zkEVM и Ethereum).

Несмотря на увеличение в 2023 году, общая стоимость частных кредитов, выраженных в сети, по-прежнему на 70% ниже исторического максимума в 1,54 миллиарда долларов, достигнутого в мае 2022 года. Агрессивное повышение ставок ФРС сопровождалось резким снижением активного кредитования и ростом доходности к погашению за девять месяцев с момента первого повышения ставки в марте 2022 года.

Доходность, которую пользователи могут заработать, депонируя стейблкоины для частных кредитных займов в сети, значительно выше, чем доходность, которую пользователи могут получить со стейблкоинами через протоколы кредитования DeFi, такие как Aave и Compound. С 1 января по 30 сентября среднедневной спред между доходностью токенизированных ончейн-займов частным кредитом и средневзвешенным значением ставок предложения стейблкоинов Aave и Compound составил 7,7%. Ставка по депозитам в стейблкоинах рассчитывается как средневзвешенное значение следующих сумм заимствования активов на Aave и Compound:

Важно отметить, что депонирование стейблкоинов в децентрализованных протоколах кредитования, таких как Aave и Compound, имеет другой профиль риска, чем депонирование доходности по токенизированным реальным частным кредитам, таким как Centrifuge и Clearpool. В то время как большинство кредитов на децентрализованных протоколах кредитования имеют избыточное обеспечение, токены для частного кредитования могут их не иметь.

НЕДВИЖИМОСТЬ

Недвижимость — это класс материальных активов, который включает в себя такие объекты, как жилые, коммерческие здания и земельные участки. Недвижимость особенно привлекательна для инвесторов из-за ее потенциала положительного денежного потока через пассивные источники дохода, такие как аренда. В 2023 году недвижимость является крупнейшим классом активов в мире, оцениваемым примерно в 613 триллионов долларов.

Из всех категорий RWA, охваченных в этом отчете, ончейн-недвижимость выросла меньше всего в долларовом выражении. С 1 января по 30 сентября общая стоимость этих токенизированных активов составила $178 млн, что в некоторых случаях представляет собой долевое владение недвижимостью. Токен RealT является крупнейшим эмитентом токенизированной недвижимости с долей рынка 49%. Tangible — еще один эмитент RWA, ориентированный на недвижимость, с самым сильным ростом в этом году. Общая стоимость, заблокированная в токене Materialable, выросла со $100 000 до $64 млн за первые три квартала 2023 года.

Казначейские и другие облигации

Казначейские облигации США – это долговые ценные бумаги, которые гарантированы правительством. Они считаются самым безопасным и надежным классом доходных активов, известным во всем мире как «безрисковый» (чтобы было понятно, риск является дефолтом правительства США). В отличие от них, корпоративные облигации являются долговыми ценными бумагами, выпущенными компанией, которая может предложить более высокую доходность, но также является более рискованной, чем казначейские облигации. В 2022 году мировой рынок облигаций оценивался в $133 трлн, при этом только американские компании выпустили корпоративные облигации на $1,02 трлн за первые три квартала 2023 года.

Стоимость токенизированных казначейских облигаций и других облигаций с 1 января по 30 сентября выросла на $557,05 млн. Ondo Finance, Franklin Templeton и Matrixdock входят в топ-3 эмитентов казначейских облигаций RWA. Вместе они выпустили активы на сумму $572,05 млн (85% токенизированных казначейских облигаций и других классов облигаций) и $468,5 млн в казначейских RWA в этом году.

Frigg.eco отличается от других эмитентов этой категории тем, что выпускает облигации, связанные с разработчиками устойчивой инфраструктуры. Эти инструменты больше похожи на корпоративные облигации, чем на казначейские RWA, выпущенные другими сторонами. Облигации, выпущенные Frigg.eco, позволяют держателям токенов получать доход, финансируя разработку, а разработчикам выпускать долговые обязательства для финансирования своих инициатив.

Еще один токенизированный казначейский актив с рыночной капитализацией около $1,8 млрд — stUSDT. stUSDT — первый проект RWA, запущенный на TRON. В последнее время актив подвергался критике за отсутствие прозрачности в отношении его поддержки и потоков доходов.

В течение почти 18 месяцев средняя доходность казначейских облигаций США со сроком погашения менее 3 лет (наиболее широко распространенные сроки погашения в блокчейне) была выше, чем средняя доходность депозитов в стейблкоинах. В 2023 году разница в среднедневной процентной ставке между средней процентной ставкой по этим трежерис и средневзвешенной процентной ставкой по ставкам стейблкоинов Aave и Compound составляет около 3% (Treasury rate - on-chain rate). Для сравнения, средний спред между доходностью корпоративных облигаций Moody’s с рейтингом AAA и доходностью ончейн-стейблкоинов составляет 2,7% (доходность корпоративных облигаций – ончейн-ставка).

Перспективы

Спрос на доходность со стороны крипто-нативных пользователей стимулирует рост ончейн-RWA. Около 82% новой стоимости, созданной в пространстве RWA в этом году, пришлось на приносящие доход RWA, такие как токенизированные частные кредиты, недвижимость и казначейские облигации. В общей рыночной капитализации RWA доля доходных RWA почти удвоилась с 31% с 1 января по 30 сентября до 53% (4% от исторического максимума в 57%) по сравнению с недоходными RWA, такими как золото, акции и углеродные компенсации.

В период с 2021 по 2023 год позитивный сдвиг в денежно-кредитной политике ФРС повысил базовую процентную ставку до уровня, невиданного с 2007 года. Это создало новый спрос для пользователей децентрализованных финансов, использующих RWA, которые ищут более высокую доходность.

Большинство пользователей RWA являются крипто-нативными

** Большая часть спроса на RWA в блокчейне исходит от небольшого числа пользователей, использующих криптовалюту, а не от новых пользователей криптовалют или традиционных инвесторов. Средний адрес пользователя, который взаимодействует с токенами RWA, создается до того, как эти активы будут созданы в блокчейне, что подчеркивает, что средний держатель RWA совершает транзакции в блокчейне в течение некоторого времени. **

На графике ниже показан возраст уникальных адресов пользователей, на которых хранятся токены RWA, выпущенные следующими компаниями и протоколами. Символы токенов RWA, выпущенных этими активами, приведены ниже (в скобках). В совокупности на эти активы приходится почти 70% прибыли RWA TVL:

• Ондо(OUSG)
• Matrixdock (STBT)
• Maple (MPLcashUSDT и MPLcashUSDC)
• Открытый Эдем (TBILL)
• Обеспеченные (bIB01 и bIBTA)
• Arca Labs (RCOIN)
• WisdomTree(WSTY)
• Рой (TBONDS13 и TBONDS01)
• Потоковое финансирование (US4W)
• Bloom (TBY-Feb1924, TBY-mar24(a) и TBY-mar24(b))
• Франклин Темплтон (FOBXX).

Примечание: Снимок этих держателей активов был сделан по состоянию на 31 августа 2023 года. Таким образом, возраст адреса рассчитывается как количество дней между первой транзакцией адреса в сети и 31 августа 2023 года. Адрес пользователя, владеющего более чем одним RWA, учитывается один раз. Несколько адресов, которые определены как контролируемые одним пользователем, также учитываются один раз, используя их самые старые транзакции. Данные отслеживают возраст всех ончейн-адресов, на которых выпущены эти активы, включая: Ethereum, Stellar и Polygon. Следующие данные также показывают возраст адресов пользователей, представленных токенизацией частных кредитов, выпущенных следующими тремя протоколами:

• Clearpool на Ethereum и Polygon zkEVM
• Maple на Ethereum *Щегол.

По состоянию на 31 августа 2023 года насчитывалось в общей сложности 3 232 уникальных адреса, на которых хранятся активы RWA, выпущенные вышеуказанными компаниями и соглашениями. Средний возраст адреса, который владеет RWA и взаимодействует с ним, составляет 882 дня, или 2,42 года. Это означает, что средний адрес находится в сети с апреля 2021 года. Для сравнения, средний возраст активов RWA составляет 375 дней. Для токенизированных казначейских активов возраст этих RWA рассчитывается как количество дней между днем первой чеканки токенов и 31 августа 2023 года. Для возраста активов, выпущенных частными кредитными платформами, такими как Clearpool, Maple и Goldfinch, он рассчитывается исходя из количества дней с даты запуска соглашения до 31 августа 2023 года. Для частных кредитных активов RWA использование инициации протокола в качестве начальной даты для возраста этих активов может компенсировать скользящий характер частного кредита в цепочке (т.е. срок погашения кредита/закрытие пула, открытие нового кредита).

20% адресов, которые взаимодействуют с указанными RWA или держат их, начинают торговаться в сети в 2023 году и более чем за три года до того, как активы RWA стали доступны в сети. В следующей таблице приведена сводная информация о возрастном диапазоне адресов пользователей, владеющих RWA, по состоянию на 31 августа 2023 г.:

Многие из упомянутых выше держателей RWA, которые совершили свою первую сделку менее года назад, были держателями активов RWA, выпущенных Franklin Templeton и WisdomTree (34%, 188 адресов), что позволяет предположить, что продукты RWA, созданные ветеранскими финансовыми фирмами, могут успешно привлекать новую пользовательскую базу в криптопространство, хотя большинство пользователей RWA, по-видимому, по-прежнему являются нативными пользователями криптовалюты.

RWA подразумевают реальные риски и ограничения

Несмотря на то, что многие RWA выпускаются на публичных блокчейнах, они не предоставляют пользователям доступных финансовых продуктов и услуг. В большинстве случаев пользователи, которые взаимодействуют с RWA в сети, должны будут пройти проверку KYC/AML или белый список, проверку кредитоспособности, и им может потребоваться выполнить требования к минимальному балансу, чтобы создавать, покупать, вносить и/или погашать RWA. RWA подвержены тем же, а в некоторых случаях и большим ограничениям, что и их традиционные финансовые аналоги. Это означает, что RWA не расширяют доступ к финансовым инструментам, вовлекая людей в финансовую деятельность, к которой они в противном случае не имели бы доступа.

Кроме того, RWA имеют уникальные риски, выходящие за рамки технических рисков, связанных со всеми ончейн-приложениями и сервисами. Например, поскольку частное кредитование в некоторых случаях является необеспеченным в традиционных финансах, токенизированное выражение частного кредитного кредитования также должно отражать эту реальность. Если заемщик вне сети не выполняет свои обязательства по кредиту, то вкладчики в сети могут потерять свои средства. Чтобы компенсировать такие ончейн-риски, частные эмитенты кредитов RWA должны найти способы позиционирования своих активов за счет переводов в пределах диапазона кредитного риска/выгоды и через прозрачный процесс управления децентрализованными автономными организациями (DAO).

Политика ФРС имеет решающее значение

Действия ФРС дали большой толчок популярности RWA в этом году. По мере роста процентных ставок доходность вне сети становится более привлекательной для ончейн-пользователей. Кроме того, по мере роста процентных ставок росли и типы RWA, которые являются наиболее ценными. Например, во втором квартале 2022 года на долю частных кредитных обеспеченных RWA приходилось 56% от общего TVL RWA, в то время как на долю RWA, обеспеченных казначейскими облигациями США, приходилось 0%. В третьем квартале 2023 года доля частных кредитных RWA в общем объеме RWA TVL снизилась до 18%, в то время как доля RWA, обеспеченных казначейскими облигациями, увеличилась до 27%. Политика Федеральной резервной системы является движущей силой, влияющей на расширение и развитие пространства RWA DeFi.

Заключение

Рост RWA и внедрение новых типов RWA в блокчейне в значительной степени обусловлены спросом местных пользователей криптовалюты, а не новых пользователей криптовалюты. Тем не менее, принятие RWA крупными традиционными финансовыми фирмами, такими как Franklin Templeton и WisdomTree, показывает потенциал этого развивающегося пространства DeFi для привлечения новых пользователей в будущем. В 2023 году RWA набирают обороты, а рыночная капитализация многих из этих активов стремится к новым историческим максимумам. Постоянно меняющаяся макроэкономическая среда будет продолжать влиять на развитие этого пространства, как и сохраняющийся спрос на эти активы как со стороны нативных, так и со стороны неместных пользователей криптовалют.