Опять убытки на 7,9 миллиарда! «Первая акция человекоподобных роботов» UBTECH, ошарашена ли она У Юшу?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Вкладывайте в акции, основываясь на аналитических отчетах аналитиков Golden Kylin, авторитетных, профессиональных, своевременных, всесторонних, чтобы помочь вам выявить потенциальные темы для инвестиций!

文 丨 《BUG》栏目 周文猛

Статья | Раздел «BUG» — Чжоу Вэньмэн

当新一代人形机器人企业竞相披露融资、筹备IPO上市工作之时，已经登陆港股两年的“人形机器人第一股”优必选，又亏钱了。

Когда новые компании по производству человекоподобных роботов соревнуются в раскрытии информации о финансировании и подготовке к IPO, уже два года торгующаяся на Гонконгской бирже «первой акцией» в сфере человекоподобных роботов Youbixin снова убыточна.

优必选近期发布2025年业绩报告，数据显示，2025年优必选营收突破20亿元大关，但净亏损达7.9亿元，近四年累计亏损超42亿元。从业务结构来看，除全尺寸具身智能人形机器人业务高增长外，优必选其他业务板块表现平平，甚至出现明显下滑。

Недавно Youbixin опубликовала отчет о результатах за 2025 год: выручка превысила 2 миллиарда юаней, однако чистый убыток достиг 790 миллионов юаней, за последние четыре года совокупные убытки превысили 4,2 миллиарда. За исключением быстрого роста сегмента полноразмерных человекоподобных роботов с телом, остальные бизнес-направления показывают средние или даже заметные падения.

反观“后来者”，例如宇树科技，其年度营收已经逼近优必选，且利润大幅度领先；再如智元、乐聚等已经完成万台产量下线或年产能万台布局，此般情况下，昔日的龙头优必选，优势或许已然不再。

Обратим внимание на «новичков», таких как YuShu Technology, чей годовой доход уже близок к Youbixin и значительно превосходит по прибыли; а также на Zhiyuan, Leju и других, которые уже выпустили десятки тысяч роботов или достигли годовой мощности в десятки тысяч единиц. В таких условиях бывший лидер Youbixin, возможно, уже утратил свои преимущества.

全年净亏损7.9亿，利润被宇树“碾压”

Годовой чистый убыток 790 миллионов, прибыль «раздавлена» YuShu

2025年财报显示，优必选全年实现营业收入20.01亿元，同比增长53.3%。这一增速看似亮眼，但当目光投向利润表时，情况却不容乐观——2025年全年，优必选全年净亏损7.90亿元，虽然相比2024年的11.60亿元亏损有所收窄，但距离盈亏平衡仍需时日。

Отчет за 2025 год показывает, что выручка Youbixin составила 2,001 миллиарда юаней, рост на 53,3%. Этот рост кажется впечатляющим, но при взгляде на отчет о прибылях и убытках ситуация не столь оптимистична — чистый убыток за год достиг 790 миллионов юаней, хоть и меньше чем убыток в 1,16 миллиарда за 2024 год, но до безубыточности еще далеко.

《BUG》栏目统计发现，2022年至2025年间，优必选历年营收分别为10.08亿元、10.55亿元、13.05亿元以及20.01亿元，营收逐年递增。但对比较优必选晚成立4年的宇树科技来看，在经过过去一年的快速追赶，宇树科技全年营收已大幅逼近优必选，差距明显缩小。

По данным раздела «BUG», за 2022–2025 годы выручка Youbixin составляла соответственно 1,008 млрд, 1,055 млрд, 1,305 млрд и 2,001 млрд юаней, ежегодно увеличиваясь. В то же время, сравнивая с YuShu Technology, которая была основана всего 4 года назад, после быстрого роста за последний год, выручка YuShu уже значительно приближается к Youbixin, и разрыв заметно сокращается.

而在净利润表现上，宇树科技已实现转正并大幅领先优必选。2022年至2025年间，优必选历年亏损额分别为-9.87亿元、-12.65亿元、-11.6亿元、-7.9亿元，近四年累计亏损超42亿元。相比之下，宇树科技同期净利润为-0.22亿元、-0.11亿元、0.95亿元及2.88亿元，近四年累计净利3.5亿元。

Что касается чистой прибыли, YuShu Technology уже вышла в прибыль и значительно опережает Youbixin. За 2022–2025 годы убытки Youbixin составляли соответственно 987 млн, 1,265 млрд, 1,16 млрд и 790 млн юаней, а за четыре года совокупные убытки превысили 4,2 млрд. В то время как чистая прибыль YuShu за тот же период была: -220 млн, -110 млн, 950 млн и 288 млн юаней, а за четыре года — около 350 млн юаней прибыли.

这意味着，虽然优必选创立时间更长早期资本关注度更高，但其盈利能力正在被后来者超越。尽管目前公司仍握有49.18亿元现金及5.77亿元存货，但持续地烧钱的模式，以及同样高速增长的应付账款及应收账款额度，也让市场对其盈利前景充满疑虑。

Это означает, что хотя Youbixin был основан раньше и привлекал больше внимания со стороны инвесторов на ранних этапах, его прибыльность уступает новым игрокам. Несмотря на то, что у компании сейчас есть 4,918 миллиарда юаней наличных и 577 миллионов юаней запасов, постоянные расходы на развитие, а также быстро растущие кредиторская и дебиторская задолженности вызывают у рынка сомнения в ее перспективах получения прибыли.

从财务角度来看，优必选高增长的背后，是持续高企的费用支出。2025年全年，优必选销售费用、管理费用和研发费用各项费用之和达25.61亿元，较上一年新增约2.5亿元，费用明显高于公司营收。相比之下，宇树科技随着收入规模的快速扩张，费用率则呈现明显下降趋势，规模效应开始显现。

С финансовой точки зрения, за высоким ростом Youbixin скрываются постоянно высокие расходы. За 2025 год совокупные расходы на продажи, управление и R&D составили 2,561 миллиарда юаней, увеличившись примерно на 250 миллионов по сравнению с прошлым годом, что значительно превышает выручку компании. В то же время, у YuShu Technology при быстром росте доходов доля расходов заметно снижается, проявляя эффект масштаба.

业务结构失衡，多元化布局存困境

Несбалансированная структура бизнеса, трудности в диверсификации

《BUG》栏目发现，在2025年财报中，优必选对收入披露方式进行了调整——一改此前按教育、物流等行业分类披露的模式，新设“全尺寸具身智能人形机器人（简称：全尺寸人形）”类目，开始弱化行业分类披露。

В разделе «BUG» отмечается, что в отчете за 2025 год Youbixin изменил способ раскрытия доходов — вместо прежней классификации по отраслям, таким как образование или логистика, введена новая категория «полноразмерные человекоподобные роботы с телом» (сокращенно: полноразмерные роботы), что ослабило акцент на отраслевую сегментацию.

在新的披露口径下，优必选“全尺寸具身智能人形机器人”业务2025年实现收入8.21亿元，同比增长2203.7%，一跃成为公司第一大收入来源。但高速增长的背后，是建立在披露模式调整带来的新业务营收及销量极低的基础上。财报显示，2025年优必选该业务销量1079台，同比增长35866.7%，若按此计算，该业务2024年销量仅为3台。

По новым данным, доход от сегмента «полноразмерных человекоподобных роботов» в 2025 году составил 821 миллиона юаней, рост на 2203,7%, что сделало его крупнейшим источником дохода компании. Однако за этим быстрым ростом стоит изменение метода раскрытия данных, а также очень низкие объемы продаж. В отчете указано, что в 2025 году было продано 1079 таких роботов, что на 35 866,7% больше, чем в 2024 году, когда было продано всего 3 единицы.

若按2024年财报披露模式计算，优必选教育智能机器人相关业务同比增速仅为13.7，%，营收占比20.6%；物流智能机器人相关业务营收增速下滑14.6%，营收占比13.7%。反而是2024年占比仅10.8%的其他行业定制智能机器人业务，营收大涨459.2%至7.87亿元，一跃成为营收占比超39.3%的第一大业务，成为2025年公司业务增长的核心驱动力。

Если считать по старой методике раскрытия, то рост доходов от образовательных роботов составил всего 13,7%, а доля в выручке — 20,6%. Доходы от логистических роботов снизились на 14,6%, занимая 13,7% рынка. В то же время, сегмент «другие отраслевые заказные интеллектуальные роботы», который в 2024 году составлял всего 10,8% выручки, вырос на 459,2% до 787 миллионов юаней и стал крупнейшим бизнесом с долей более 39,3% в 2025 году, став основным драйвером роста компании.

值得注意的是，这一高速增长的“其他行业定制智能机器人业务”，带有明显的“定制”属性，这也意味着后续该业务营收的提升免不了高人力投入、差异化定制开发，规模化挑战大。

Стоит отметить, что этот сегмент «других отраслевых заказных роботов» с быстрым ростом обладает ярко выраженной «кастомизацией», что означает необходимость значительных затрат на персонал и уникальную разработку, а масштабирование представляет собой серьезное вызов.

这种业务结构的失衡，暴露出了优必选多元化布局上的困境。公司早年深耕的教育机器人、物流机器人等领域，如今增长乏力，而唯一爆发的人形机器人赛道，却早已对手遍布。

Несбалансированность бизнес-структуры выявляет трудности диверсификации Youbixin. В то время как в ранние годы компания активно развивала образовательных и логистических роботов, сейчас их рост замедлился, а единственный быстро растущий сегмент — человекоподобные роботы — уже окружен конкурентами.

毛利率的变化，更为直观地直接反映了这一困境。2025年，优必选毛利率为37.70%，虽然相比2024年的28.7%有所提升，但较宇树科技、越疆等机器人企业，其毛利水平依然较低。

Изменения в валовой марже более наглядно показывают эту проблему. В 2025 году валовая маржа Youbixin составила 37,70%, что выше чем в 2024 году (28,7%), но по сравнению с такими компаниями, как YuShu и Yuejiang, уровень маржи все еще низкий.

就人形机器人产品单价而言，目前宇树科技、智元机器人等同行普遍定价30000元-200000元之间。相比之下，优必选售价更高，以2025年全尺寸人形机器人销量1079台收入达8.2亿元计算，优必选单台产品售价约76万元，虽然场景、用途、功能并不相同，但过高的售价也限制了其市场规模扩张。

Что касается цен на человекоподобных роботов, то у YuShu и Zhiyuan цены колеблются в диапазоне 30 000–200 000 юаней. В то время как у Youbixin цена выше: при продаже 1079 роботов в 2025 году на сумму 8,2 миллиарда юаней, средняя цена за единицу составляет около 760 000 юаней. Хотя сценарии использования, функции и назначения различны, такие высокие цены ограничивают масштаб расширения рынка.

此外，公司非全尺寸非具身智能人形机器人虽然年销量已达12759台，但过低的单价也稀释了其“年销量破万”的含金量。从财报披露结果来看，该业务主要以面向家庭消费场景的“AI悟空”，以及面向开源机器人教育的“Yanshee”两款产品为主，在公司官网及京东商城上，AI悟空售价在3000元-4000元区间内，Yanshee的售价在3万元以内。

Кроме того, продажи некрупных человекоподобных роботов без полноразмерных функций достигли 12 759 штук в год, но низкая цена уменьшает их ценность как «продажи свыше 10 тысяч единиц». Согласно отчету, основными продуктами являются «AI Wukong» для домашних пользователей и «Yanshee» для образовательных роботов с открытым исходным кодом. На сайте компании и на JD.com AI Wukong стоит от 3000 до 4000 юаней, а Yanshee — менее 30 000 юаней.

结语：造了14年机器人，周剑何时盈利？

Заключение: 14 лет создания роботов — когда же Чжоу Цзян достигнет прибыли?

近期，伴随智元机器人宣布第10000台通用具身机器人量产下线，以及乐聚机器人年产万台机器人产线建成，国内人形机器人企业步入“量产”阶段已成为行业共识。与此同时，宇树科技IPO招股书中连续两年盈利的直观数据，也打破了人形机器人企业有流量但不赚钱的固有认知。

Недавно, с объявлением Zhiyuan о запуске 10 000-го универсального человекоподобного робота и завершением линии по выпуску 10 000 роботов в год у Leju, стало очевидно, что отечественные компании по производству человекоподобных роботов перешли к массовому производству. В то же время, данные о двух годах прибыльности YuShu в IPO-размещении разрушили стереотип о том, что компании в сфере человекоподобных роботов имеют трафик, но не зарабатывают.

在与《BUG》栏目沟通中，多位业内人士直言：“人形机器人行业已从早期POC验证阶段，步入规模化量产阶段，今年头部玩家将向‘万台’大关发起冲击。”相比之下，优必选近期宣布计划2026年底前量产10000台人形机器人的目标设定，也不再具有“稀缺性”。

在 общении с редакцией «BUG», многие эксперты прямо заявили: «Отрасль человекоподобных роботов уже перешла от стадии подтверждения концепции (POC) к масштабному массовому производству, и в этом году ведущие игроки начнут массовое производство в количестве десятков тысяч единиц». В то же время, объявленная недавно цель Youbixin — к концу 2026 года произвести 10 000 человекоподобных роботов — уже не кажется «дефицитной», поскольку конкуренция усиливается.

2012年，周剑创立了优必选公司，凭借早期烧光2000万元并搭进三套深圳房产研发出的舵机产品，开始涉足机器人产品研发。创立公司至今的14年间，周剑带领的优必选长期处于烧钱但不盈利阶段，这也让外界误以为“造机器人真的难”“盈利为时尚早”。但如今，宇树等后起之秀却用实际行动狠狠给予回击。

В 2012 году Чжоу Цзян основал компанию Youbixin, начав с разработки сервомоторов, потратив в начале 20 миллионов юаней и вложив три квартиры в Шэньчжэне. За 14 лет существования компания долгое время находилась в стадии «тратит деньги, но не зарабатывает», что породило мнение, что «создавать роботов сложно» и «заработать рано». Однако сейчас новые игроки, такие как YuShu, активно демонстрируют обратное.

造了14年的机器人，周剑仍没有带领公司走上扭亏的新阶段。当人形机器人赛道逐渐从“技术比拼”转入“规模量产+商用部署”角逐新阶段。制造能力、成本控制、场景落地均将成为决定行业企业生死的关键。对于优必选而言，如果不能迅速提升量产能力、降低成本并拓宽应用场景，其头上的“人形机器人第一股”光环将难以维系。

Несмотря на 14 лет работы, Чжоу Цзян до сих пор не вывел компанию на новую ступень прибыльности. Когда сегмент человекоподобных роботов переходит от стадии «технических испытаний» к «массовому производству и коммерческому внедрению», ключевыми факторами станут производственные мощности, контроль затрат и расширение сценариев применения. Для Youbixin, если не ускорить масштабирование производства, снизить издержки и расширить области применения, его статус «первой акции в сфере человекоподобных роботов» будет трудно сохранить.