Только что наткнулся на кое-что, о чем стоит подумать. Societe Generale опубликовала исследование мировых энергетических рынков, которое в основном говорит: не ждите падения цен на нефть только потому, что спрос снижается. Механизм, который они анализируют, — ценовая эластичность спроса, и их выводы довольно суровы для тех, кто надеется на облегчение у заправки.

Вот основная проблема: эластичность спроса на нефть чрезвычайно низкая. Обычно при росте цены на 10% потребление сокращается всего примерно на 1%. Почему? Потому что люди не могут просто перестать ездить или мгновенно переключить системы отопления. Коммерческий грузовой транспорт, авиация, промышленное производство — эти сектора практически не имеют альтернатив в краткосрочной перспективе. Это не как выбор между марками кофе.

Интересно, как это проявляется по-разному в разных регионах. В Северной Америке краткосрочная эластичность около -0.08, в Европе чуть лучше — -0.12, а в Китае и Индии еще более жесткая — соответственно -0.05 и -0.04. Исследовательская команда проанализировала десятилетия данных, включая шок 2008 года, спад 2014-2016 годов и недавнюю волатильность. Среднесрочная эластичность немного улучшается — достигает около -0.3 в глобальном масштабе, — но это все равно очень слабое значение.

Практический вывод? Когда предложение сжимается, цены резко растут и остаются высокими. Потому что со стороны спроса быстро скорректировать невозможно. Нарушения поставок напрямую ударяют по потребителям и бизнесу через их кошельки, без естественного ценового механизма спроса и предложения, который работает на других рынках. Вот почему мы видим такую волатильность энергетических цен несмотря на рыночные колебания.

Также есть проблема во времени с энергетическим переходом. Внедрение электромобилей среди богатых потребителей не сильно влияет на общую ценовую эластичность спроса. Только когда массовое внедрение электромобилей станет реальностью, эластичность действительно улучшится. Но это займет годы. Декарбонизация промышленности еще хуже — у большинства производственных процессов пока нет жизнеспособных альтернатив. Зеленый водород и электрификация тяжелой промышленности остаются в основном теоретическими решениями.

Государственная политика теоретически помогает, делая альтернативы дешевле или более доступными через ценообразование на углерод и инвестиции в инфраструктуру. Но политические циклы постоянно мешают стабильности. Исследование показывает, что в ближайшие годы спрос на нефть останется относительно неэластичным, несмотря на все разговоры о переходе. Это создает сложные промежуточные периоды, когда издержки остаются высокими, а альтернативы еще недоступны.

Исторически, нефтяные шоки 1970-х действительно снизили спрос за счет экономии. Но эластичность снизилась в 1990-х и 2000-х годах, поскольку экономики стали более ориентированы на услуги. К 2008 году, несмотря на рекордные цены, реакция спроса оказалась удивительно слабой. COVID показал нам другую картину — что спрос может рухнуть из-за внешних факторов, а не только из-за цен. Но восстановление показало, как быстро накопленный спрос может превзойти ценовые сигналы.

Геополитический аспект тоже важен. Решения OPEC+ по добыче оказывают такое сильное влияние, потому что спрос слабо реагирует на ценовые сигналы. Когда эластичность спроса низкая, игроки на стороне предложения получают чрезмерную рыночную власть. Производители сланцевой нефти в США раньше были более чувствительны к ценам, но дисциплина капитальных затрат снизила и эту гибкость.

Итог из анализа: надеяться, что цены сами исправятся через обычные механизмы спроса и предложения, — скорее всего, иллюзия. Энергетические издержки могут оставаться высокими и волатильными дольше, чем предполагают традиционные модели. Потребителям и бизнесу нужно искать стратегии, выходящие за рамки надежды на снижение цен. Переход к альтернативам становится все более срочным, но реализация требует времени. Для инвесторов это означает, что традиционные модели энергетики требуют серьезного переосмысления. Более разумным кажется сценарный подход, учитывающий устойчивую жесткость спроса, а не предположения о быстрых корректировках.