الأسرار في تقرير بنك الصين: في عصر الفائدة المنخفضة، كيف ينبغي توزيع الأسهم؟

بنك الصين للتجارة لعام 2025، إيرادات التشغيل 3375.32 مليار يوان، بزيادة نسبتها 0.01٪.

0.01٪ تبدو رقمًا ضئيلًا، لكن وراءها قصة.

في عامي 2023 و2024، تراجعت إيرادات بنك الصين للتجارة بشكل متتالٍ. النمو بنسبة 0.01٪، يعني أن “ملك التجزئة” قد وضع قدمه على الفرامل أخيرًا في بيئة تراجع معدلات الفائدة المستمرة.

المقال السابق: الثبات في ظل التغير: كيف يختار الأشخاص العاديون تخصيص أصولهم، ناقشنا أربعة أبعاد للتخصيص: تنويع الأنواع، تنويع العملات، تنويع الدول، وتنويع الآجال. وأعطينا مقدمتين: الأولى عن النقاط المهمة في تقرير البنك السنوي؛ الثانية عن كيفية تخصيص الأسهم. كان ذلك إطارًا للدفاع.

في هذا المقال، ندخل إلى الهجوم، لنتحدث عن كيفية تخصيص الأسهم.

ثلاث إشارات من دفتر حسابات بنك الصين للتجارة

أولًا، لننظر إلى التقرير السنوي لبنك الصين للتجارة الذي صدر حديثًا.

في مساء 27 مارس، أصدر البنك تقرير عام 2025. لأول مرة، تجاوز إجمالي الأصول 13 تريليون يوان، وبلغ إجمالي أصول العملاء التجزئة المدارة (AUM) أكثر من 17 تريليون يوان، مع زيادة قدرها أكثر من 2 تريليون يوان في نفس العام، بنسبة نمو 14.44%. وصافي الربح المنسوب للمساهمين 1501.81 مليار يوان، بزيادة 1.21٪.

الأداء العام كان أفضل قليلاً من توقعات السوق، لكن عند التدقيق، هناك ثلاثة إشارات يجب الانتباه لها.

الإشارة الأولى: السكان ينقلون أموالهم من الودائع إلى المنتجات المالية.

وصل رصيد ودائع التجزئة في البنك إلى 4.27 تريليون يوان، بزيادة 11.49٪. الودائع لا تزال في ارتفاع، لكن معدل النمو تباطأ مقارنة بالسنتين السابقتين. وفي الوقت نفسه، بلغت إيرادات رسوم وعمولات إدارة الثروات 267.11 مليار يوان، بزيادة 21.39٪ على أساس سنوي. وزادت إيرادات التوزيع للمنتجات المالية أكثر من 18.98٪.

ماذا يعني هذا؟ يعني أن السكان يختارون “التصويت بأقدامهم”.

بعد انخفاض سعر الفائدة على الودائع إلى مستوى أحادي الرقم، بدأ المزيد من الناس في نقل أموالهم من الودائع الثابتة إلى المنتجات المالية، والصناديق، والتأمينات. قدرة AUM لبنك الصين للتجارة على الارتفاع من 14.9 تريليون إلى 17.08 تريليون يوان ليست بسبب زيادة الودائع فقط، بل بسبب إعادة توزيع الثروات من قبل السكان.

الإشارة الثانية: الهامش الصافي للفائدة لا يزال يتقلص، لكن خط الدفاع لبنك الصين للتجارة أسمك من نظرائه.

البيانات الكاملة في التقرير تظهر بوضوح:

في عام 2025، الهامش الصافي للفائدة في البنك هو 1.78٪، منخفضًا من 1.86٪ في 2024، بانخفاض 8 نقاط أساس؛ وعائد الفائدة الصافية 1.87٪، منخفضًا من 1.98٪ في العام السابق، بانخفاض 11 نقطة أساس.

نبدأ من جانب الأصول. متوسط عائد القروض انخفض من 3.91٪ إلى 3.34٪، بانخفاض قدره 57 نقطة أساس خلال عام، وهو انخفاض كبير. هذا يرجع إلى خفض سعر الفائدة على سعر الإقراض المرجعي، وخفض سعر الفائدة على القروض العقارية القائمة، بالإضافة إلى ضعف الطلب على الائتمان الجديد، مما أدى إلى انخفاض مستمر في تسعير القروض الجديدة.

أما من جانب الالتزامات. متوسط تكلفة ودائع العملاء انخفض من 1.54٪ إلى 1.17٪، بانخفاض 37 نقطة أساس على أساس سنوي.

جانب الأصول ينخفض عائده بمقدار 46 نقطة أساس، وجانب الالتزامات ينخفض تكلفته بمقدار 38 نقطة أساس، والفارق بينهما هو 8 نقاط أساس فقط. يستخدم البنك تكلفة الالتزامات لخفض التكاليف، لمواجهة تراجع عائد الأصول.

السبب الرئيسي في قدرة البنك على ذلك هو أن نسبة الودائع الجارية لديه تبقى مرتفعة على المدى الطويل. تكلفة الودائع 1.17٪، وهي من أدنى المستويات بين البنوك المساهمة. سعر الفائدة على الودائع الجارية انخفض إلى 0.05٪، والمجال للخفض محدود جدًا، ومع ذلك، فإن ميزة تكلفة الالتزامات لا تزال واضحة، حيث أن تكلفة الالتزامات المحتسبة أقل بـ30-40 نقطة أساس من العديد من البنوك الأخرى.

للمقارنة، بنك السلامة المصرفية لعام 2025، معدل الفائدة على الالتزامات المحتسبة هو 1.67٪، وبنك الصين للتجارة هو 1.26٪، أي بفارق 41 نقطة أساس فقط.

إجمالي دخل الفوائد 2155.93 مليار يوان، بزيادة 2.04٪.

في مقال “ماذا يحدث إذا اختفى 1.8٪” (ما الذي يحدث عندما تتلاشى الفائدة)، أشرنا إلى أن “البنك المركزي يعمل على systematically القضاء على كل مكان يختبئ فيه عائد مرتفع”.

رغم أن هامش الفائدة يتقلص، إلا أن بنك الصين للتجارة يحقق نموًا إيجابيًا في دخل الفوائد من خلال استراتيجية الاعتماد على الكمية مقابل السعر. وهذا يعكس أن “التمسك، والتراجع ببطء” هو أسلوب دفاعي في زمن انخفاض الفائدة.

الإشارة الثالثة: توزيع الأرباح يتزايد بشكل مستقر، ومعدل العائد على الأسهم جذاب.

في عام 2025، توزع البنك أرباحًا بقيمة 2.016 يوان للسهم (شاملة الضرائب)، بإجمالي توزيع 508.43 مليار يوان، ونسبة توزيع أرباح 35.34٪.

وهذا هو العام الثالث على التوالي الذي يحافظ فيه البنك على نسبة توزيع أرباح تتجاوز 35٪، وبدأ تطبيق التوزيع النصفي للأرباح لأول مرة في 2025.

بسعر إغلاق 39.44 يوان في 27 مارس، وبناءً على توزيعات الأرباح النقدية للسهم البالغة 1.003 يوان، فإن معدل العائد على الأسهم الثابت حوالي 2.5٪. وإذا حسبنا التوزيعات السنوية للسهم البالغة 2.016 يوان، فإن معدل العائد على الأسهم يكون حوالي 5.1٪.

أما من منظور ديناميكي، فإن حساب wind يُقدّر أن معدل العائد على الأسهم حوالي 7.16٪.

مقارنةً مع المنتجات المالية الحالية: عائد المنتجات المصرفية لمدة سنة يتراوح بين 2-2.5٪، وعائد السندات الحكومية لمدة عشر سنوات حوالي 1.7٪، فإن معدل العائد على الأسهم البالغ 7.16٪ يُعد رقمًا تنافسيًا.

لماذا يستحق تقرير بنك الصين للتجارة التحليل؟

السبب في تخصيص هذا القدر من الحديث عن البنك ليس التوصية بأسهم معينة، بل لأنه يعكس فهم المنطق وراء ارتفاع توزيعات الأرباح في سوق الأسهم الصينية حاليًا.

ما الذي يميز بنك الصين للتجارة؟ معدل العائد على حقوق المساهمين 13.44٪، وهو من أعلى المعدلات في القطاع المصرفي. نسبة القروض غير العاملة 0.94٪، ونسبة تغطية المخصصات 391.79٪، مما يدل على جودة أصول قوية. مساهمة الأعمال المصرفية للأفراد في 61.89٪ من الإيرادات، وهو أداء ممتاز بين البنوك المدرجة.

في علم التمويل، هناك نموذج يسمى نموذج خصم الأرباح (DDM). فكرته الأساسية بسيطة: قيمة السهم الحقيقية تساوي مجموع خصم جميع أرباحه المستقبلية.

كلما انخفضت معدلات الفائدة، انخفض معدل الخصم، وبالتالي فإن القيمة الحالية للتدفقات النقدية من الأرباح تزداد. بمعنى آخر، في بيئة تراجع مستمر لمعدلات الفائدة، الأصول التي تواصل توزيع أرباح عالية ومستقرة ستزداد جاذبيتها بشكل طبيعي.

هذه هي السبب وراء استمرار استحواذ أسهم البنوك، وأسهم المرافق، وأسهم الطرق السريعة على اهتمام المستثمرين خلال العامين الماضيين. على سبيل المثال، في 2025، قامت شركة “بنك السلامة” بعدة عمليات شراء لأسهم البنوك، والمنطق هو أن العائد المستمر من الأرباح هو استثمار طويل الأمد.

قاعدة 532: إطار تخصيص الأسهم

بعد فهم منطق الأرباح العالية، كيف نخصص الأسهم؟ هناك “قاعدة 532” التي توفر لنا فكرة لبناء إطار أساسي. “532”، ربما يضحك البعض عند سماعه، مثل تشكيل الدفاع والهجوم في كرة القدم: خمسة مدافعين، ثلاثة وسط، اثنين هجوم، وهو تكتيك دفاعي وهجومي كلاسيكي.

إذن، ما هي قاعدة 532؟

“5” — خمسون بالمئة من المحفظة، للاستثمار في الأسهم ذات التوزيعات والأرباح العالية.

هذه هي الركيزة الأساسية.

معايير اختيار الأسهم بسيطة: توزيع أرباح مستمر لأكثر من ثلاث سنوات، معدل أرباح يزيد عن 3٪، معدل العائد على حقوق المساهمين فوق 10٪، ونسبة القروض غير العاملة أو الديون ضمن نطاق معقول.

البنوك، المرافق، الطرق السريعة، شركات الاتصالات، كلها مجالات تتوفر فيها أسهم تلبي هذه المعايير.

يمكن ببساطة التحقق من معدل الأرباح وROE عبر برامج السوق، البيانات متاحة للجميع.

لماذا نخصص خمسين بالمئة؟ لأن في فترات انخفاض الفائدة، عائد الأرباح من هذه الأصول هو مصدر دخل أكثر يقينًا. حتى لو كانت أسعار الأسهم تتقلب على المدى القصير، طالما تواصل الشركات توزيع الأرباح، فإن عائدنا مضمون.

نموذج DDM يخبرنا أن كلما انخفض معدل الخصم، زادت قيمة الأصول ذات الأرباح العالية. حاليًا، عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات حوالي 1.7٪، وإذا استطاع سهم بنكي أن يوفر استقرارًا لعائد 4-5٪، فسيكون أكثر جاذبية مع مرور الوقت.

“3” — ثلاثون بالمئة من المحفظة، للاستثمار في القطاعات التي أصبحت الآن جاهزة للدخول.

هذه ليست استثمارًا عشوائيًا في الاتجاهات، بل بناءً على ملاحظاتنا وتقييمنا للسوق، نختار قطاعات ذات تقييمات معقولة ومنطق واضح.

مثلاً، في 2025، زادت رسوم إدارة الثروات لبنك الصين للتجارة بنسبة 21٪. هذا يعكس توجهًا كبيرًا من السكان من الودائع إلى المنتجات المالية. القطاعات المرتبطة بهذا الاتجاه، مثل الصناديق العامة، والتأمين، وإدارة الثروات في شركات الوساطة، قد تكون من المجالات التي تستحق المتابعة.

مثلاً آخر، استثمار بنك الصين للتجارة في التكنولوجيا بلغ 129 مليار يوان، بنسبة 4.31٪ من الإيرادات، مع استراتيجية “الذكاء الاصطناعي أولاً”. اختراق التكنولوجيا في القطاع المالي لا يزال في مراحله المبكرة، وهو مجال يمكن مراقبته.

المهم أن يكون تخصيص الثلاثين بالمئة مبنيًا على منطق واضح، وليس مجرد اتباع النصائح.

“2” — عشرون بالمئة من المحفظة، مخصصة لفرص الجانب الأيمن.

هذه الحصة لا تتغير، ننتظر إشارات واضحة قبل أن نتحرك.

ما هي الإشارات؟ تغيّر كبير في السياسات الصناعية، تأكيد نقطة تحول القطاع، أو ظهور محفز لقطاع يُعتقد أنه مقيم بشكل مفرط.

بعد بدء إصلاحات العرض في 2016، استعاد مؤشر PPI من -5.9٪ إلى +7.8٪ خلال 14 شهرًا، وتفوقت قطاعات الحديد والفحم بشكل كبير على السوق. لكن قبل صدور وثائق الإصلاح، لم يكن أحد متأكدًا من الاتجاه.

الاحتفاظ بعشرين بالمئة من المحفظة هو وسيلتنا للحفاظ على القدرة على المشاركة في مثل هذه الفرص الكبيرة. وإذا لم تظهر، يمكن وضع هذه الأموال في صناديق نقدية أو ديون قصيرة الأجل لتقليل التكاليف.

نعود إلى تقرير بنك الصين للتجارة

بالعودة إلى تقرير البنك، عدد عملاء البنك الخاص بلغ 199,326 عميلًا، بزيادة 17.87٪. الحد الأدنى للعميل الخاص هو أن يكون لديه أصول إجمالية يومية متوسطة تزيد عن مليون يوان. يقارب 20 ألف عميل، مما يعني أن هناك حوالي 200 ألف أسرة في الصين تملك أكثر من مليون يوان في حسابات البنك.

ماذا يفعل هؤلاء؟ من خلال تحليل هيكل AUM للبنك، نرى أن عدد العملاء يتجه بشكل متزايد من الاعتماد على الودائع إلى تنويع الأصول المالية.

نظام “TREE” لتخصيص الأصول في البنك يضم 11.75 مليون عميل، بزيادة 13.31٪. الأفراد ذوو الثروات العالية يواصلون تخصيص أصولهم، ويجب أن نكون على وعي بذلك. الفرق هو المبالغ، لكن الفكرة واحدة.

في ظل تراجع معدلات الفائدة، الأصول التي توفر عائدًا ثابتًا ستصبح أكثر ندرة.

تقرير بنك الصين للتجارة، في ظاهره، هو سجل أداء مصرفي، لكنه يعكس بشكل أعمق اتجاه انتقال الثروات بين السكان: من الودائع إلى المنتجات المالية، ومن الاعتماد على نوع واحد إلى التنويع، ومن الانتظار السلبي إلى التخصيص النشط.

قاعدة 532، قد لا تجعلنا نربح الكثير، لكنها تضمن أن يكون لدينا أساس، وتخطيط، واحتياطات في سوق غير مؤكدة، والأهم، الثقة.

★ تنويه: ما ورد أعلاه يعبر عن رأي الكاتب الشخصي، ويقتصر على الغرض التعليمي والتبادل المعرفي فقط.