ارتفع سعر السهم لمدة ثلاث سنوات، وعادت الأربعة البنوك الوطنية الكبرى، أين يكمن قوة الدفع في السوق المستقبلية؟

من عام 2023 إلى 2025، ارتفعت أسعار أسهم البنوك الزراعية بنسبة 215%، وارتفعت أسهم بنك الصناعة بنسبة 117%، وارتفعت أسهم بنك الصين بنسبة 116%، وارتفعت أسهم بنك البناء بنسبة 98%، مما يجعلها من بين الأربعة الأوائل بين 15 بنكًا مدرجًا متنوعًا.

من وجهة نظر قصيرة المدى، السوق هو آلة تصويت؛ ومن وجهة نظر طويلة المدى، السوق هو آلة وزن. إذا كان المستثمرون قد احتفظوا بأسهم البنوك الأربعة المملوكة للدولة (الزراعي، والصناعي، والصيني، والبناء) خلال الثلاث سنوات الماضية، فكم كان يمكن أن ترتفع أسعار الأسهم؟

بيانات Wind (واند) تظهر أن من عام 2023 إلى 2025، ارتفعت أسعار أسهم البنوك الزراعية بنسبة 215%، وبنك الصناعة بنسبة 117%، وبنك الصين بنسبة 116%، وبنك البناء بنسبة 98%، مما يجعلها من بين الأربعة الأوائل بين 15 بنكًا مدرجًا متنوعًا.

‌السعر السوقي هو تصويت السوق على قيمة البنك بشكل شامل. قال أحد الخبراء المخضرمين إن، خلال السنوات الماضية، مع معالجة المخاطر للبنوك الصغيرة وغير المصرفية، أظهر القطاع المصرفي الصيني بشكل عام اتجاهًا نحو “العودة” للبنوك المملوكة للدولة.

لكن مع تفاقم البيئة الخارجية مثل انخفاض الفائدة، والشيخوخة السكانية، انخفضت الهوامش الصافية للفوائد للبنوك الأربعة (الزراعي، والصناعي، والصيني، والبناء) إلى أقل من 1.35% بنهاية 2025. فكيف ستكون مساحة نموها المستقبلية، وكيف ستتحول في المستقبل، فهذا لا يهم فقط مصالح المستثمرين، بل يتعلق أيضًا باستقرار القطاع المالي.

مؤخرًا، قال العديد من كبار خبراء القطاع المصرفي إن، التوجه نحو التوحيد، والعولمة، والدقة سيكون هو الطريق القادم للقطاع المصرفي. “نوصي بتوسيع إدارة الثروات، والبنوك الاستثمارية، والتداول في الأسواق المالية، وزيادة حصة الإيرادات من الأعمال الوسيطة والأعمال الخارجية في إجمالي الإيرادات، وتحويل نمط الربحية من الاعتماد التقليدي على فرق الفائدة بين الإيداع والقرض إلى الاعتماد على العائد الشامل.” قال لو رونغفا، مدير هيئة الرقابة المالية في قوانغتشو.

وفي رأي لو جون، رئيس بنك الصناعة، إذا كانت ميزانية أصول وخصوم البنك تعتمد بشكل رئيسي على القروض، فربما يكون بعيدًا عن هدف المؤسسات المالية العالمية الأولى. “يجب أن نخرج بطريقتنا الخاصة، وأن نحول من مجرد وسيط مالي بسيط إلى مزود خدمات شامل لعناصر القيمة مثل معلومات التمويل والكفاءة.” قال.

“من بداية عام 2026، توقفت التدفقات الصافية الكبيرة لصناديق المؤشرات بشكل مؤقت، ومع تصاعد النزاعات الجغرافية، أدى ذلك إلى تقلبات حادة في أسعار السلع، مما دفع سوق رأس المال لإعادة توازن المخاطر.” قال محلل في القطاع المصرفي، مشيرًا إلى أن، بعد التعديلات السابقة، عادت نصف أسهم القطاع المصرفي إلى عائد توزيعات أرباح فوق 4.5%، مع خصائص دفاعية عالية، وقيمة منخفضة، وهو ما يجعلها ذات تكلفة استثمارية عالية.

“مع تنفيذ الحكومة استثمارات ضخمة في البنوك المملوكة للدولة، فإن دعم رأس المال سيعزز من قدرة التمويل، ويفتح آفاقًا للتنمية على المدى المتوسط والطويل.” قال محلل في القطاع المصرفي لـ"التمويل". وأضاف آخر أن، على المدى القصير، من الضروري متابعة التغيرات الحدية في أساسيات الاقتصاد، وتقدم حل مخاطر العقارات، وتوجيه السياسة النقدية، واتجاه سعر صرف اليوان.

أسعار الأسهم ترتفع بشكل مستمر لثلاث سنوات

من عام 2023، بدأت أسهم البنوك المملوكة للدولة، ممثلة في البنوك الكبرى، في الارتفاع الكبير.

وفقًا لمراجعة Wind التي أعدها مراسل “التمويل”، كانت نسبة ارتفاع أسعار أسهم البنوك الأربعة (الزراعي، والصناعي، والصيني، والبناء) في عام 2023 بين 17% و34%. وفي عام 2024، تراوحت الزيادة بين 42% و55%، وفي عام 2025 بين 11% و53%، متفوقة على باقي أنواع البنوك المدرجة.

وبمزيد من التفصيل، من عام 2023 إلى 2025، ارتفعت أسعار أسهم البنك الزراعي بنسبة 215%، وبنك الصناعة بنسبة 117%، وبنك الصين بنسبة 116%، وبنك البناء بنسبة 98%، مما يجعلها من بين أعلى 42 بنكًا مدرجًا في سوق الأسهم الصينية.

（المصدر: Wind）

في 6 أغسطس 2025، أغلق سعر سهم البنك الزراعي عند 6.62 يوان للسهم، بزيادة 1.22%، وارتفعت القيمة السوقية للسهم إلى 2.11 تريليون يوان، متجاوزة بنك الصناعة الذي بلغت قيمته السوقية 2.09 تريليون يوان، لأول مرة يتصدر السوق من حيث القيمة السوقية.

بعد أكثر من شهرين، في 17 أكتوبر 2025، وصل سعر السوق العادي (PB) للبنك الزراعي إلى أكثر من مرة واحدة، وهو أول مرة منذ مارس 2018 يكسر فيها “الانخفاض في القيمة السوقية” للبنك المملوك للدولة منذ سبع سنوات.

صيغة حساب PB تعتمد على نسبة سعر السهم إلى صافي الأصول لكل سهم، ويمثل PB=1 أن كل يوان من الاستثمار يحصل على يوان واحد من صافي الأصول.

وقال أحد خبراء القطاع المصرفي إن، “من ناحية الصيغة، فإن كسر القيمة السوقية طويلة الأمد قد يدل على أن السوق يعتقد أن كل يوان يُستثمر في أسهم البنك، فإن قيمة صافي الأصول لكل سهم يجب أن تكون أكبر من يوان واحد، أو يمكن تفسير ذلك بأن المستثمرين يعتقدون أن قيمة صافي الأصول لكل سهم تحتاج إلى خصم معين.”

ومع ذلك، من بداية عام 2026 حتى فبراير، شهد صندوق المؤشر ETF (صندوق المؤشر المتداول) لشنغهاي وشانغهاي 50 تدفقات صافية سريعة للخروج، مع ارتفاع وزن البنوك (خصوصًا البنوك المملوكة للدولة والبنوك الوطنية) في المؤشرات الرئيسية. “القطاع المصرفي يواجه ضغط بيع كبير على المدى القصير، وأسعار الأسهم تتراجع.” قال محلل لـ"التمويل".

وفي مارس 2026، عادت أسعار البنوك المملوكة للدولة إلى الانتعاش. ووفقًا لإحصائيات “التمويل”، من بداية مارس حتى 3 أبريل، ارتفعت أسهم البنوك الأربعة (الزراعي، والصناعي، والصيني، والبناء) بين 7% و10%.

وفي إغلاق 3 أبريل 2026، انخفضت نسبة القيمة الدفترية (PB) للبنك الزراعي، والبنك البناء، والبنك الصيني، وبنك الصناعة مقارنة بأعلى مستوى لها في العام السابق، لكنها لا تزال في مستوى جيد بين البنوك المدرجة، حيث كانت 0.87، 0.71، 0.70، و0.69 على التوالي.

“عودة البنوك المملوكة للدولة”

‌الحجم هو المقياس الرئيسي لمدى تأثير المؤسسات المالية وطاقتها التشغيلية.

بحلول نهاية عام 2025، بلغ إجمالي أصول بنك الصناعة 53.48 تريليون يوان، بزيادة أكثر من 9% على أساس سنوي، وأصبح أول بنك يتجاوز 50 تريليون يوان في العالم؛ وبلغت أصول البنك الزراعي أكثر من 48 تريليون يوان، بأعلى معدل نمو بين الأربعة، وهو 12.8%. وبلغت أصول بنك البناء أكثر من 45 تريليون يوان، مع نمو يزيد عن 12%. وبلغت أصول بنك الصين أكثر من 45 تريليون يوان، مع معدل نمو يزيد على 9%.

وفي نهاية عام 2023 وحتى نهاية 2025، خلال عامين فقط، زادت أصول بنك الصناعة والزراعي بنحو 9 تريليون يوان لكل منهما، وزاد أصول بنك البناء بأكثر من 7 تريليون يوان، وزاد أصول بنك الصين بنحو 6 تريليون يوان.

وهذا يختلف بشكل واضح عن البنوك ذات الملكية المشتركة الوطنية، حيث أظهرت مراجعة “التمويل” أن العديد من البنوك ذات الملكية المشتركة زادت أصولها بنسبة أقل من 10% بين نهاية 2023 ونهاية 2025، وتتراوح بين 2% و9%.

وفي السنوات الأخيرة، أظهر القطاع المصرفي الصيني بشكل عام اتجاهًا نحو “العودة” للبنوك المملوكة للدولة. وأكدت الاجتماعات المالية المركزية التي عقدت في 30 و31 أكتوبر 2023 على ضرورة تحسين تحديد دور المؤسسات، ودعم البنوك المالية الكبرى المملوكة للدولة لتصبح أكثر قوة، وأن تكون رائدة في خدمة الاقتصاد الحقيقي والحفاظ على استقرار القطاع المالي.

وفيما يخص الإيرادات والأرباح، حققت البنوك الأربعة (الزراعي، والصناعي، والصيني، والبناء) نموًا مزدوجًا على أساس سنوي، مما يعكس مرونة تشغيلية قوية: حيث حققت مجتمعة إيرادات قدرها 2.98 تريليون يوان، وصافي أرباح يعود للمساهمين قدره 1.24 تريليون يوان في 2025.

ومن بين هذه البنوك، كانت الزراعة تتصدر بنسبة نمو صافي أرباح 3.18% على أساس سنوي. “الإيرادات التشغيلية استمرت في النمو الإيجابي لعامين متتاليين، ونمو الأرباح الصافية استمر في التفوق على نظرائها لمدة ست سنوات متتالية.” قال مسؤول في البنك مؤخرًا.

رأس المال هو الضمان الرئيسي لمواجهة المخاطر، والحفاظ على التشغيل، وتحقيق النمو للبنك. بالنسبة للبنوك المملوكة للدولة، يمكن تمويل رأس المال عبر التمويل الحكومي. حاليًا، أكملت ستة من أكبر البنوك المملوكة للدولة، بما فيها بنك الصين وبنك البناء، الجولة الأولى من التمويل في 2025، وجمعت 520 مليار يوان، منها 500 مليار يوان من وزارة المالية.

وفي تقرير عمل الحكومة لعام 2026، تم تحديد إصدار 300 مليار يوان من السندات الخاصة لدعم البنوك التجارية الكبرى المملوكة للدولة لتعزيز رأس المال. وهذا يمثل انطلاق الجولة الثانية من دعم رأس مال البنوك المملوكة للدولة.

“من المتوقع أن يتم دفع خطط دعم رأس مال للبنكين الآخرين (بنك الصناعة وبنك الزراعة) قريبًا، مع تخصيص أكبر للبنوك التي تعاني من نقص أكبر في رأس المال. ومن المتوقع أن يكون سعر الإصدار بين السعر السوقي و1×PB.” قال محلل، مشيرًا إلى أن الجدول الزمني سيكون مشابهًا للجولة الأولى من دعم البنوك الأربعة الكبرى. على المدى الطويل، فإن دعم رأس المال الأساسي للبنوك المملوكة للدولة سيساعد على تعزيز قدراتها، وزيادة قدرتها على مقاومة المخاطر، وتوسيع الإقراض، مما يدعم النمو المستدام على المدى الطويل.

بالإضافة إلى ذلك، تظهر البنوك المملوكة للدولة أداءً جيدًا في توزيع الأرباح، حيث تبقى نسبة التوزيع مستقرة عند 30% أو أكثر. على سبيل المثال، منذ إدراج بنك الصناعة في 2006، بلغ إجمالي توزيعات الأرباح النقدية للمساهمين 1.58 تريليون يوان، وهو الأعلى بين جميع توزيعات أرباح سوق الأسهم الصينية. من حيث عائد الأرباح، بلغ متوسط عائد أرباح أسهم بنك الصناعة بين 2023 و2025 حوالي 5.22% و7.29% على التوالي.

هذه العوائد تتفوق بكثير على المنتجات الاستثمارية والمالية المماثلة. وبيّنت البيانات أن، في عام 2025، حققت المنتجات المالية المدارة عائدًا قدره 730.3 مليار يوان، مع متوسط عائد 1.98%، منخفضًا بنسبة 67 نقطة أساس عن 2024، وهو أدنى مستوى منذ سنوات، وأول مرة يقل عن 2%.

الدمج بين الإدارة والتكنولوجيا للمستقبل

على مدى سنوات، اعتمد القطاع المصرفي الصيني على السيولة النقدية الميسرة، والفرق الربحي المستقر، والطلب المستمر على الائتمان لتحقيق نمو مستدام، وارتفعت قدراته التشغيلية والأرباح إلى مستويات جديدة. لكن مع قدوم عصر انخفاض الفائدة، يوشك القطاع على إعادة تشكيل نفسه.

قال أحد خبراء القطاع لـ"التمويل" إنه لا يقلق كثيرًا بشأن جودة أصول البنوك، وإنما يهتم أكثر بقدرتها على الحفاظ على النمو الربحي في ظل البيئة الاقتصادية الجديدة. وأظهرت البيانات أن معدل القروض غير العاملة للبنوك التجارية في الربع الرابع من 2025 انخفض إلى 1.50%، وأن معدلات غير العاملة للبنوك الأربعة الكبرى كانت جميعها 1.31% أو أقل.

واحدة من العوامل المهمة التي تؤثر على تنافسية البنوك هي التكنولوجيا. وأظهرت البيانات أن، في 2025، استثمرت البنوك الأربعة الكبرى في التكنولوجيا المالية 28.588 مليار يوان؛ واستثمرت بنك الزراعة 25.647 مليار يوان في تكنولوجيا المعلومات؛ وبنك الصين استثمر 25.001 مليار يوان (وفقًا للمعايير المحلية)، وهو يمثل 3.80% من إيراداته؛ وبنك البناء استثمر 26.722 مليار يوان، وهو 3.51% من إيراداته.

من حيث الهوامش الصافية للفوائد، حتى نهاية 2025، كانت الهوامش للبنك الزراعي 1.28%، بانخفاض 14 نقطة أساس؛ وبنك الصناعة 1.28%، مع تقلص في الانخفاض؛ وبنك البناء 1.34%، مع تقلص في الانخفاض بنسبة 2 نقطة أساس مقارنة بالعام السابق؛ وبنك الصين 1.26%، واستقرت خلال النصف الثاني من 2025 على مدى ربعين متتاليين.

قال أحد الخبراء: “على الرغم من أن إشارات استقرار الهوامش الصافية تظهر، إلا أن الاعتماد على نموذج الأعمال التقليدي القائم على فرق الفائدة بين الإيداع والقرض لن يستمر طويلًا.” وأضاف أن، البنوك التي تعتمد على العائد الشامل ستفوز في الجولة القادمة.

كما أشار العديد من الإدارات المصرفية في مؤتمرات الأداء الأخيرة إلى ضرورة “تقديم خدمات شاملة عبر كامل السلسلة والدورة”. على سبيل المثال، قال مسؤول في بنك الزراعة إن، “بالاعتماد على مزايا الترخيص الكامل في ‘الاستثمار، والإقراض، والديون، والتأجير، والاستشارات’، وتفعيل دور فريق الدولة للاستثمار في التكنولوجيا والابتكار، والتعاون العميق مع الهيئات الحكومية، والمعاهد البحثية، وشركات رأس المال المخاطر، وغيرها من المؤسسات المالية، لتلبية احتياجات الشركات في الخدمات المالية الشاملة.”

وقال لو جون، إن الهدف الأول هو توسيع الخدمات الشاملة، وأن الأعمال غير التجارية يجب أن تلعب دورًا مهمًا في الدعم… مع التركيز على بناء نظام صناعي حديث، والابتكار التكنولوجي، والتحول الأخضر، والتنمية الإقليمية المتوازنة، وتعزيز التعاون بين البنوك التجارية، والبنوك الاستثمارية، وإدارة الأصول، والخدمات المالية، والثروة، والتداول، والتسوية. وتعزيز التشغيل العالمي، وتحفيز موارد السوقين.

وفي رأي لو رونغ، يجب تحقيق تحول جذري من “المنتج الموجه” إلى “العميل الموجه”، من خلال ترقية من مجرد بيع المنتجات المالية إلى تقديم حلول مالية شاملة، ومن الخدمات الموحدة إلى الخدمات المخصصة، والتكامل العميق مع سلسلة قيمة العملاء، وارتباط مصالح العملاء بالنمو، وتحقيق قيمة ذاتية من خلال دعم تنمية العملاء وخدمة التقدم الاقتصادي والاجتماعي.

قال أحد الخبراء: “نموذج الربحية للبنوك العالمية الأولى متنوع جدًا، وتقع في أعلى سلسلة صناعة المعاملات المالية العالمية، وتتمتع بميزة مطلقة في مجالات البحث والتطوير، والسيطرة على المخاطر، والتداول، والبيع. وهذا يمنحها عائدات فائضة مستمرة، وسمعة عالية في السوق، ويظهر ذلك بشكل واضح في سعر السهم.” وأضاف أن، جميع البنوك الكبرى ذات السمعة العالمية لديها مجالات تنافسية، وهذه المزايا التنافسية ناتجة عن ابتكارها المستمر على مدى عقود.

وفي رأي وان جيان، كبير محللي القطاع المالي في معهد شنغهاي للأبحاث الاقتصادية، أن البنوك المملوكة للدولة تظهر بشكل متزايد مكانتها الاستراتيجية الفريدة وقيمتها على المدى المتوسط والطويل: فترقية الصناعة الصينية تدفع نماذج إدارة المؤسسات المالية نحو التوحيد والعولمة، وفي الوقت نفسه، يدفع التطور السريع للتكنولوجيا المالية المؤسسات المالية نحو التحول الرقمي، مع اعتماد البنوك الكبرى على التراخيص، والعملاء، ورأس المال، والعلامة التجارية، لبناء مزايا في التوحيد، والعولمة، والرقمنة؛ وتتميز البنوك المملوكة للدولة بعائد مرتفع، وتقلب منخفض، مما يلبي احتياجات المستثمرين الأفراد، ويتوافق بشكل طبيعي مع معايير استثمار المؤسسات طويلة الأجل مثل صناديق التقاعد، والتأمين، والصناديق العامة، وإدارة الأصول البنكية.

وفي السنوات الأخيرة، كثرت استثمارات شركات التأمين في البنوك، حيث تم إجراء عشرات الاستثمارات في 2025 وحدها. وقال أحد خبراء إدارة الأصول: “حاليًا، اقترحت السياسات إمكانية مشاركة أموال التأمين في دعم رأس مال البنوك، وهذا مفيد للطرفين، وسيكون هناك المزيد من التعاون في المستقبل.”

وقال أحد المحللين: “على المدى الطويل، فإن التركيز على قيمة الاستثمار طويلة الأجل للبنوك المملوكة للدولة هو أحد أفضل الخيارات لرأس المال منخفض المخاطر.” وأضاف أن، على المدى القصير، يجب تجنب عوامل سلبية مثل التباطؤ الاقتصادي، وانكماش الائتمان، والأحداث الخطرة، مع إدارة جيدة للمخاطر.