12 лет 10 раундов финансирования, за спиной полно местных государственных активов, эта фармацевтическая компания стремится к IPO!

Статья丨Чжан Сяо Ман

После более чем года слияний и поглощений на бирже A-акций, Shanghai Huilun Pharmaceutical Co., Ltd. (кратко «Huilun Pharma») официально переключила свой взгляд на Гонконгскую фондовую биржу.

В начале апреля эта фармацевтическая компания, специализирующаяся на маломолекулярных химических лекарствах, подала заявку на первичное публичное размещение акций, планируя выйти на основную доску Гонконга, при этом CITIC Securities выступает в роли эксклюзивного спонсора.

Будучи компанией, основанной в 2004 году, развитие Huilun Pharma носит ярко выраженные черты трансформации традиционной отечественной фармацевтической компании: на ранних этапах начинала с копий и улучшенных новых лекарств, в последние годы постепенно переходит к инновационным препаратам класса 1.

Согласно заявке, за последние 12 лет Huilun Pharma провела 10 раундов финансирования, оценка компании выросла более чем в 15 раз, за этим стоит объединение государственных инвестиций из Гуйяна, Гуанчжоу, Тайчжоу и других городов.

                               Источник данных: заявка Huilun Pharma

Однако за спиной акционерного состава Huilun Pharma стоят серьезные финансовые реалии: из-за снижения прибыли по основным продуктам и нормализации системы закупок, выручка компании заметно сократилась, а показатели прибыли перешли из плюса в минус.

В условиях все более осторожного рынка биофармацевтики, выход на Гонконгскую биржу — это не только естественный шаг для выхода капитала, но и важный этап для постоянного «кровоснабжения» инновационных линий лекарств.

01

Капитальный сектор：

Оценка выросла более чем в 15 раз, участие государственных инвестиций из нескольких регионов

Путь капитализации Huilun Pharma — это долгий и полон препятствий марафон.

Согласно заявке, начиная с раунда A в октябре 2013 года и до завершения раунда I в сентябре 2025 года, за 12 лет компания прошла 10 раундов финансирования.

На этом пути, после инвестиций, оценка компании выросла с 225 миллионов юаней в 2013 году до 3,431 миллиарда юаней в 2025 году, что превышает 15-кратный рост.

Проанализировав список акционеров, можно выделить яркую черту — «многочисленные региональные государственные активы».

В заявке указано, что в числе инвесторов компании — фонды и платформы государственных инвестиций из разных городов. Особенно выделяется Гуйчжоуский госкапитал: в него входят такие структуры, как Guizhou Bio-Pharmaceutical Industry Investment, Guizhou Guidance Fund, Guizhou SME Development Fund, а также Guizhou New Industrialization Development Fund и Guizhou Gold Industry Fund, контролируемые соответственно Гуйчжоуским комитетом по государственным активам и финансовым управлением провинции.

                                Источник данных: заявка Huilun Pharma

Кроме того, поскольку производственная база Huilun Pharma расположена в Тайчжоу, в инвестиции также вовлечена компания Rongjian Da Venture, представляющая Тайчжоу; а также компании, связанные с Гуанчжоу — Wànlián Guǎngshēng и Guangzhou Tianze, а также Shanghai Gaoxin (после анализа — Beihai Puzhan и другие) — которые также присоединились к инвестированию.

За плотным слоем государственных инвестиций скрывается деятельность основателя и председателя совета директоров Huilun Pharma — Донга Далуна.

Как «ветеран» фармацевтической отрасли, Донг Далун одновременно является фактическим контролером и председателем правления компании Xintian Pharmaceutical (002873.SZ).

Xintian Pharmaceutical специализируется на традиционной китайской медицине, тогда как Huilun Pharma сосредоточена на маломолекулярных химических препаратах, что создает четкое разделение в бизнесе.

На самом деле, Huilun Pharma ранее пыталась выйти на рынок через слияние с «одной группой» компаний. В марте 2024 года Xintian Pharmaceutical объявила о намерении приобрести около 85,12% акций Huilun Pharma посредством обмена акциями, чтобы создать двойную платформу «традиционная медицина + инновационные химические препараты».

Однако эта сделка была прекращена в июле того же года из-за несогласия сторон по ключевым коммерческим условиям с меньшинственными акционерами Huilun Pharma.

После неудачи с реструктуризацией на рынке A-акций, для Huilun Pharma и многих инвесторов стало очевидным, что самостоятельный выход на Гонконг — это реальный и необходимый шаг.

02

Фундаментальные показатели：

Отсутствие роста по крупным продуктам, убытки за два года почти 300 миллионов юаней

Несмотря на популярность на первичном рынке, финансовое состояние Huilun Pharma за последние три года претерпело значительные колебания.

Согласно заявке, в 2023, 2024 и 2025 годах выручка компании составляла 985 миллионов, 686 миллионов и 686 миллионов юаней соответственно.

На фоне снижения выручки, наблюдается обратный тренд в прибыльности: в 2023 году компания получила прибыль в 20,66 миллиона юаней; в 2024 и 2025 годах убытки составили 124 миллиона и 174 миллиона юаней соответственно, итого за два года убытки достигли почти 300 миллионов юаней.

                              Источник данных: заявка Huilun Pharma

Основной фактор, вызывающий «американские горки» в результатах, — это колебания продаж основного продукта — инъекционного Циверасита (Civirasit Sodium for Injection).

Циверасит — это первый и единственный одобренный отечественный препарат с активным веществом Циверасит натрия, применяемый для лечения острого повреждения легких и синдрома системного воспаления (ALI/ARDS).

В 2023 году, под воздействием вспышки COVID-19 и увеличения числа случаев пневмонии, спрос на Циверасит взлетел, и доход от его продаж составил 745 миллионов юаней, что составляло 75,7% от общей выручки компании.

Но после пандемии, с возвращением клинического спроса к норме и корректировкой запасов дистрибьюторами, продажи Циверасит снизились до 424 миллиона и 370 миллионов юаней в 2024 и 2025 годах, доля в выручке снизилась до 61,9% и 54,0%.

Снижение продаж ключевого продукта напрямую повлияло на общие показатели компании.

Однако другой одобренный продукт — Сюйю (инъекционный Льезияфолат) — в 2024 году занял более 90% рынка, а в 2025 году его продажи выросли до 75,635 миллиона юаней, что стало хорошим дополнением.

                                 Источник данных: заявка Huilun Pharma

Кроме Циверасит, базовая линейка дженериков Huilun Pharma также сталкивается с давлением массовых закупок. В их числе — противоагрегант Кангмайруй (Тигегрилор) и антикоагулянт Ливан (Ривароксабан), которые включены в национальные или провинциальные системы закупок.

В заявке отмечается, что такие закупки, хотя и обеспечивают стабильный объем продаж, оказывают давление на ценообразование. Например, цена на Ливан (10 мг) в рамках пятой волны национальных закупок снизилась на 97–99%; цена на Кангмайруй (90 мг) — на 55–92%.

Кроме того, один из ведущих продуктов — Тиноан (Диногест), — не прошел в конце 2025 года в рамках закупочной процедуры, что, по прогнозам, снизит его производство и продажи.

В целях осторожности, Huilun Pharma в 2025 году признала убытки от списания запасов в размере 14,97 миллиона юаней, что дополнительно снизило прибыль за отчетный период.

Высокие расходы на маркетинг также являются значительным фактором, поглощающим прибыль.

За 2023–2025 годы расходы на сбыт и маркетинг составляли 476 миллионов, 365 миллионов и 376 миллионов юаней соответственно, что постоянно занимало около половины выручки.

К концу 2025 года численность команды продаж и маркетинга достигла 720 человек, что составляет 50,7% от общего числа сотрудников. Такие масштабные расходы отражают необходимость высокой коммерциализации для поддержания проникновения продукции на рынке.

03

Переходный этап：

«Комбинация копий и инноваций» — поиск новых путей, «кровоснабжение» продуктовой линии под давлением

На фоне сжатия прибыли от дженериков из-за постоянных закупочных процедур и снижения прибыли по основным продуктам, ключевым для выхода из кризиса является переход к более ценным клинически инновационным препаратам.

В заявке указано, что стратегия Huilun Pharma — «комбинация копий и инноваций» — использование высококлассных копий для получения денежного потока, постепенный перенос фокуса на разработку инновационных лекарств.

В настоящее время в портфеле компании находятся четыре препарата класса 1 и три препарата класса 2 в стадии клинических исследований.

В числе наиболее ожидаемых инновационных проектов — несколько препаратов:

Первый — HL-1186. Это препарат класса 1, нацеленный на лечение острой и хронической боли (селективный ингибитор Nav1.8), предназначенный для предоставления беззависимого от опиоидов обезболивающего средства.

На сегодняшний день в Китае не зарегистрировано ни одного одобренного Nav1.8 ингибитора. HL-1186 прошел два этапа IIa клинических испытаний для постоперационной острой боли и сейчас находится на этапе II для диабетической периферической нейропатии (DPNP).

По данным Frost & Sullivan, рынок препаратов для DPNP в Китае в 2019–2024 годах оставался относительно стабильным и составлял около 6 миллиардов юаней. В связи с ростом числа диабетиков, повышением осведомленности о осложнениях диабета, инновациями в механизмах обезболивания и мульти-модальными подходами к управлению болью, ожидается, что рынок DPNP достигнет 7,3 миллиарда юаней к 2028 году.

                                  Источник данных: Frost & Sullivan

Второй — YD0293. Это новый DPP1 ингибитор для лечения хронического ринита (CRS). По данным Frost & Sullivan, это единственный в мире DPP1 ингибитор, находящийся в клинической стадии для лечения CRS без полипов носа (CRSsNP), уже начавший этап IIa.

Третий — H057. Это ингаляционная форма «Циверасит», являющаяся усовершенствованием оригинального препарата, и является первым и единственным в клинической стадии ингаляционным кандидатом на основе Циверасит натрия, предназначенным для снижения системных побочных эффектов и расширения показаний — в том числе для обострений бронхиальной астмы и внебольничной пневмонии (CAP).

                                   Положение в портфеле Huilun Pharma

                                    Источник: заявка

Однако разработка инновационных препаратов — это типичная «битва на деньги».

В 2023–2025 годах расходы на НИОКР составляли 211 миллионов, 195 миллионов и 234 миллиона юаней, итого за три года — более 640 миллионов юаней.

Высокие затраты на исследования и маркетинг, а также колебания в основном бизнесе, создают серьезное давление на денежные потоки компании.

В 2023 и 2024 годах операционный денежный поток Huilun Pharma был отрицательным — соответственно -3,75 миллиона и -15,58 миллиона юаней; только в 2025 году он стал положительным — 8,54 миллиона юаней.

На 31 декабря 2025 года у компании было 13,7 миллиона юаней наличных и их эквивалентов, в то время как по состоянию на тот же срок краткосрочные обязательства по кредитам и займам составляли 249 миллионов юаней, а долгосрочные займы — 398 миллионов юаней.

В таких условиях выход на Гонконгскую биржу становится особенно актуальным.

Согласно заявке, большая часть привлеченных средств будет направлена на клиническую разработку текущих проектов, таких как HL-1186, H057, YD0293, YD0743 и другие ключевые линии, а также на операционные расходы и общие корпоративные нужды.

Можно заметить, что от получения прибыли за счет продуктовых циклов и их редких выгод — до снижения спроса, давления со стороны системы закупок и необходимости инвестировать в инновации, — финансовое состояние Huilun Pharma отражает реальную картину традиционной химической фармацевтической компании в условиях смены отраслевых циклов.

Двенадцатилетний марафон финансирования и участие многочисленных региональных госактивов создали полноценную цепочку — от сырья до готовых препаратов.

Но в условиях охлаждения капиталистического рынка, выход на Гонконг — это только начало серьезных испытаний для Huilun Pharma.

Как улучшить денежные потоки при снижении выручки и превратить крупные инвестиции в инновационные препараты из «карт» в реальные коммерческие успехи — это главный вопрос, на который компания должна будет ответить инвесторам после выхода на Гонконгскую биржу.

Верстка丨Цяо Юлин

Иллюстрации丨Insight Medical

-КОНЕЦ-