شراء أصول مرتبطة بعلاوة 24 ضعفًا، بورصة شنغهاي تتابع استجواب مدى معقولية صفقة شراب شوباي سي

تأجيل، وتأجيل مرة أخرى، لا تزال السوق تنتظر رد شركة شاوباي سي (603168.SH) على استفسار بورصة شنغهاي.

مؤخرًا، أثارت صفقة الاستحواذ ذات القيمة العالية المرتبطة بشركة رائدة في أدوية المياه البيضاء للعيون اهتمامًا كبيرًا من السوق. أعلنت الشركة أنها تنوي شراء 100% من أسهم شركة شنغهاي كينلي للصناعات المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “شنغهاي كينلي”)، المملوكة للمساهمين المسيطرين والأطراف ذات الصلة، نقدًا بمبلغ 5.28 مليار يوان، مع أن صافي الأصول الدفترية للأصل المستهدف يبلغ حوالي 20.97 مليون يوان فقط، مع معدل زيادة تقييم يصل إلى 2417.87%. في يوم الإعلان، أرسلت بورصة شنغهاي بسرعة استفسارًا، متجهة مباشرة إلى قضايا جوهرية مثل مدى عدالة التقييم، مدى معقولية المعاملات ذات الصلة، ومنطق دعم الأداء.

تبع ذلك، أرسل مركز خدمات المستثمرين الصغير والمتوسط في الصين (المشار إليه بـ “مركز استثمار الصين”)، بصفتهم مساهمين، رسالة اقتراح، يمارسون حقهم كمساهمين، ينصحون شاوباي سي بتقييم مدى معقولية توقعات الإيرادات المستقبلية للشركة المستهدفة، وإعادة النظر في تقييم الصفقة وسعر المقابل، لحماية مصالح الشركة المدرجة وحقوق المساهمين الصغار.

وأظهرت أحدث إعلانات أن، حتى 1 أبريل، لا تزال شركة شاوباي سي والجهات الوسيطة بحاجة لمزيد من التحقق من محتوى الرد وتطويره، وطلبت الشركة من بورصة شنغهاي تمديد فترة الرد على الاستفسار مرة أخرى، لمدة لا تتجاوز 5 أيام تداول.

وتُظهر المعلومات العامة أن شركة شنغهاي كينلي، التي تمثل الهدف من الاستحواذ، تأسست في 2022، وأصلها الرئيسي هو 100% من أسهم مستشفى شنغهاي تينلون (المشار إليه بـ “مستشفى تينلون”). إذا تم إتمام الصفقة، ستملك شاوباي سي بشكل غير مباشر 100% من أسهم مستشفى تينلون.

هل يمكن للأصل المستهدف دعم تقييم مرتفع وتوقعات نمو عالية، هو محور اهتمام السوق والرقابة معًا. يُظهر الإعلان أن الصفقة تم تقييمها باستخدام طريقة العائدات، حيث يُقدر قيمة 100% من أسهم الشركة المستهدفة بـ 5.28 مليار يوان، بزيادة قدرها 2417.87% عن القيمة الدفترية لحقوق المساهمين الإجمالية وفقًا للدمج، والتي تبلغ 20.97 مليون يوان. كما أن الشركة المستهدفة تتوقع تحقيق إيرادات قدرها 157 مليون يوان وصافي ربح 27 مليون يوان في عام 2025، مع معدل سعر أرباح ثابت يقارب 19.45 مرة.

تدور استفسارات بورصة شنغهاي حول التقييم بشكل عميق، وتطلب من شاوباي سي أن تشرح بشكل كامل مدى معقولية ارتفاع السعر بنسبة 24 ضعف، مع الأخذ في الاعتبار قوة المنافسة الأساسية، والربحية المستدامة، ومساحة النمو المستقبلية، وما إذا كانت هناك حالات لنقل المنافع إلى الأطراف ذات الصلة؛ بالإضافة إلى ذلك، يُطلب شرح الأساس الذي استُند إليه في تحديد معلمات التقييم الرئيسية مثل الإيرادات، والأرباح الصافية، ومعدل الخصم، استنادًا إلى بيانات التشغيل التاريخية للشركة المستهدفة، وسياسات الصناعة، والتنافس الإقليمي، ونسبة استغلال الأسرة، وغيرها.

أما مركز استثمار الصين، فيركز بشكل خاص على توقعات ربحية إيرادات غرف التعافي في الشركة المستهدفة، ويشير إلى تناقضات متعددة في البيانات: مثل عدم تطابق عدد الأسرة المتوقع مع البيانات المعلنة على الموقع الرسمي لمستشفى تينلون، وتغيرات التكاليف التشغيلية المتوقعة التي لا تتوافق مع بيانات توسيع عدد الأسرة في التقييم؛ بالإضافة إلى أن معدل استخدام الأسرة المتوقع أعلى بكثير من متوسط معدلات الاستخدام في المستشفيات الخاصة على مستوى البلاد وفي شنغهاي.

وقد وضعت الصفقة التزامًا بالأداء. يلتزم الطرف المشتري بأن تحقق الشركة المستهدفة أرباحًا صافية لا تقل عن 32.4 مليون يوان، و37.3 مليون يوان، و42.65 مليون يوان في الأعوام 2026، 2027، و2028 على التوالي، مع التزام إجمالي للأرباح الصافية خلال الثلاث سنوات لا يقل عن 112.35 مليون يوان. تُظهر الأداءات السابقة أن أرباح شركة شنغهاي كينلي في السنوات الأخيرة لا تتطابق بشكل واضح مع المبالغ الملتزم بها، حيث كانت أرباحها في 2024 و2025 على التوالي 18.98 مليون و27.13 مليون يوان، ويترقب السوق تفسيرًا إضافيًا من شاوباي سي حول إمكانية تحقيق نمو مرتفع مستمر على مدى ثلاث سنوات.

طلبت بورصة شنغهاي من شاوباي سي تقديم شرح مفصل حول مدى قابلية تحقيق التزام الأداء، مع الكشف عن هيكل أقسام المستشفى، ومعايير الرسوم، ونسبة تغطية التأمين الصحي، واستقرار فريق الأطباء الرئيسيين، لدعم توقعات النمو في الإيرادات والأرباح مستقبلًا، مع التنبيه إلى أن عدم تحقيق الالتزام قد يؤثر على الشركة المدرجة.

وفقًا لاتفاقية الصفقة، فإن سعر المقابل هو 5.28 مليار يوان، وسيتم الدفع من خلال الأموال الذاتية والقروض البنكية؛ وسيتم دفع المبلغ على خمس دفعات، مع أن الدفعتين الأوليين تمثلان حوالي 3.7 مليار يوان. بالنظر إلى الوضع المالي لشاوباي سي، فإنها تواجه ضغطًا ماليًا، حيث في نهاية الربع الثالث من 2025، بلغ رصيد النقدية حوالي 101 مليون يوان، والأصول المالية القابلة للتداول حوالي 122 مليون يوان، بإجمالي حوالي 223 مليون يوان، وهو غير كافٍ لتغطية قيمة الصفقة. كما أن صافي أرباح الشركة الأم في 2024 كان سالبًا بمقدار 123 مليون يوان، ومن المتوقع أن تتكبد خسائر تتراوح بين 228 مليون و342 مليون يوان في 2025، مع استمرار تزايد حجم الخسائر.

هل سيؤدي الاقتراض لتمويل استحواذ عالي القيمة على أصول المالك الحقيقي إلى تأثير سلبي على السيولة، والقدرة على سداد الديون، والعمليات المستقبلية، وهو ما يثير قلق المستثمرين بشكل عام؟ كما أن استفسارات البورصة تركز على هذا الخطر الواقعي، وتطلب من شاوباي سي الكشف بشكل مفصل عن خطة التمويل لتمويل مبلغ 5.28 مليار يوان، وتحديثات الترتيبات التمويلية ذات الصلة، وتقييم التأثير المحتمل لمصروفات النقد الكبيرة على العمليات اليومية، وقدرة سداد الديون، واستقرار الوضع المالي.

بالإضافة إلى ذلك، تطلب البورصة توضيح ما إذا كانت التراخيص الطبية، والتصاريح المهنية، والتسجيلات الصحية، الخاصة بمستشفى تينلون، مكتملة وفعالة، وما إذا كانت هناك مخاطر إدارية أو امتثال.