لقد لاحظت شيئًا مثيرًا حول كيفية تطور مساحة الأصول المرمزة بالفعل - وليس بالضبط كما يوحي الضجيج.

لقد تجاوزت الأصول المضمونة (RWAs) رسميًا $25 مليار على السلسلة الآن، وهو أمر مذهل بالنظر إلى أننا كنا نتابع حوالي 6.4 مليار دولار قبل عام فقط. هذا تقريبًا 4 أضعاف خلال اثني عشر شهرًا. لقد تخطت ست فئات أصول مختلفة بالفعل علامة $1 مليار - نحن نتحدث عن سندات الخزانة الأمريكية، السلع، الائتمان الخاص، الصناديق البديلة المؤسسية، السندات الشركات، والديون غير الحكومية الأمريكية. أطلقت أسماء كبيرة مثل بلاك روك، فيديليتي، وويزدم تري صناديق استثمار مرمزة، وارتفعت عروض الخزانة وحدها من 35 إلى أكثر من 50.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. الكثير من هذا النمو هو في الواقع تخصيصات مؤسسية تتم بشكل جماعي - وليس تداول نشط مستمر كما قد تتوقع. عند النظر إلى بيانات التحويل على السلسلة، فإن معظم أكبر معاملات الأصول المضمونة تتركز حول $10 مليون لكل عملية تحويل. هذا تجميع مؤسسي، وليس نوع النشاط في السوق الثانوية الذي قد يشير إلى سيولة حقيقية.

الأكثر دلالة - أظهرت دراسة حديثة أن 53.8% من مصدرين الأصول المضمونة يركزون بشكل أساسي على تكوين رأس المال وكفاءة جمع التبرعات، بينما يهتم فقط 15.4% بالسيولة. إذن الدافع الحقيقي هنا هو الكفاءة في جمع رأس المال، وليس بناء أسواق تداول.

لكن المشكلة الأكبر؟ معظم هذه الأصول المضمونة لا تصل أبدًا إلى التمويل اللامركزي (DeFi). من حوالي 8.5 مليار دولار من العملات المستقرة المدعومة بالأصول المضمونة، فقط حوالي $1 مليار ( تقريبًا 12% ) يُستخدم في بروتوكولات التمويل اللامركزي. الباقي يقف خلف جدران الامتثال - فحوصات KYC، قيود التحويل، قوائم السماح. إنه معزول.

هذا يثير سؤالًا أساسيًا حول ما ستصبح عليه عملية الترمزة. هل ستظل هذه الأصول مقفلة في هياكل مرخصة، أم ستندمج في النهاية مع الأنظمة القابلة للتكوين التي تحدد التمويل اللامركزي؟ ربما يحدد هذا الجواب ما إذا كانت RWAs ستتوسع كطبقة تسوية موازية للتمويل التقليدي أو ستصبح شيئًا مختلفًا من الناحية الهيكلية. تتوقع التوقعات السوقية أن تتجاوز RWAs مليار دولار بحلول نهاية العام، لكن ما إذا كان هذا النمو مهمًا يعتمد على حل مشكلة التكامل. في الوقت الحالي، يبدو الأمر أكثر كأنه بنية تحتية لتكوين رأس المال بدلاً من ابتكار مالي حقيقي.