خسارة بقيمة 4.7 مليار و القيمة السوقية تتجاوز 400 مليار، وذكور بومبي تزداد بمقدار 100 مليار في يوم واحد

لماذا تجعل رواية AI · AGI المستثمرين يتجاهلون خسائر Zhizhi؟

مصدر الصورة: فيجن تشاينا

نص ｜ لي شينغ وون

تحرير ｜ سون تشون فانغ

إنتاج ｜ عدسة الماس· استوديو تينسنت شياومان

في مساء 31 مارس، قدمت Zhizhi، التي يُطلق عليها لقب “أول شركة لنماذج العملاقة على مستوى العالم”، أول تقرير سنوي بعد الإدراج. تظهر التقارير المالية أن إجمالي الإيرادات التشغيلية للشركة في عام 2025 بلغ 724 مليون يوان، بزيادة كبيرة قدرها 131.9% على أساس سنوي، وهي أكبر شركة نماذج عملاقة من حيث الإيرادات في البلاد؛ ومع ذلك، وبسبب الاستثمارات المستمرة في البحث والتطوير، توسع صافي الخسائر خلال الفترة ليصل إلى 4.718 مليار يوان. على الرغم من عبء الخسائر الضخم، فإن أداء Zhizhi في السوق المالية لا يُعد أقل من لافت للنظر.

حتى إغلاق السوق صباح 1 أبريل، كان سعر السهم 914.5 دولار هونج كونج، مرتفعًا تقريبًا 8 مرات عن سعر الاكتتاب البالغ 116.20 دولار هونج كونج في 8 يناير 2026، وبلغت القيمة السوقية الإجمالية 4077 مليار دولار هونج كونج (حوالي 3581.3 مليار يوان).

يوضح هيكل الإيرادات أن محرك النمو الرئيسي يأتي من ثلاثة قطاعات رئيسية: المنصات المفتوحة وواجهات برمجة التطبيقات (API)، الوكيل الذكي للمؤسسات، والنماذج العامة للمؤسسات. كانت إيرادات هذه القطاعات الثلاثة على التوالي 190 مليون يوان، 166 مليون يوان، و366 مليون يوان.

لكن النمو المذهل في الإيرادات تم استهلاكه بشكل أكبر من قبل النفقات الضخمة. منذ تأسيس Zhizhi، ركزت الموارد بشكل كبير على تطوير قدرات النماذج العامة، من نموذج الأساس GLM إلى النماذج متعددة الوسائط والوكيل الذكي، معتمدين على الاختراقات التقنية الأساسية لتحقيق الحد الأقصى على المدى الطويل. هذا المسار مكلف للغاية، حيث يتزامن نمو الإيرادات مع توسع الخسائر، حيث يمثل إنفاق الحوسبة في نفقات البحث والتطوير أكثر من 70%. تظهر التقارير المالية أن نفقات البحث والتطوير في عام 2025 بلغت 3.180 مليار يوان، بزيادة قدرها 44.9% على أساس سنوي، وتُستخدم بشكل رئيسي لتوسيع فريق البحث والتطوير ودفع تكاليف الحوسبة من طرف ثالث لدعم التكرار المستمر لنماذج GLM الأساسية.

هذا أدى إلى أن يكون هامش الربح الإجمالي السنوي للشركة 41%، وهو أعلى بكثير من مستوى الصناعة، لكنه انخفض مقارنة بنسبة 56.3% في عام 2024. والأكثر حدة هو الميزانية العمومية، حيث بلغت نسبة الدين إلى الأصول 267.1%.

الدعم لتطورها يأتي من رواية تقنية أنشأها Zhizhi — يعتقد الرئيس التنفيذي زانغ بنغ أن القيمة التجارية لعصر AGI يمكن تلخيصها بمعادلة بسيطة: الحد الأقصى للذكاء × حجم استهلاك التوكن. يحدد الحد الأقصى للذكاء القدرة على التسعير، وحجم استهلاك التوكن يحدد حجم القيمة.

لتعزيز رواية “الحد الأقصى للذكاء”، تؤكد التقارير المالية أن نماذج سلسلة GLM تتصدر باستمرار التقييمات المفتوحة المصدر على مستوى العالم، وأن الهيكل الذاتي يقلل من تكاليف النشر بنسبة 50% دون فقدان الأداء، مما يعكس القدرة المنهجية على خفض تكاليف الحوسبة وتحسين الأداء، وهو ما يشكل الحصن المنيع الرئيسي للحفاظ على الفارق التكنولوجي.

أوضح التحقق التجاري المباشر ذلك في فبراير من هذا العام، عندما أطلقت Zhizhi نموذج GLM-5-Turbo ورفعت أسعار API، بمتوسط زيادة قدرها 83%، ومع ذلك، لا تزال السوق تظهر طلبًا غير متوازن من حيث الحوسبة، ويُعزى ذلك مباشرة إلى “الثقة الناتجة عن التفوق التكنولوجي”، مما أكمل حلقة المنطق بين “الميزة التكنولوجية → القدرة على التسعير”.

وفيما يتعلق بإدارة توقعات “حجم استهلاك التوكن”، تظهر التقارير المالية أن إيرادات النشر السحابي (المنصات المفتوحة وواجهات برمجة التطبيقات) زادت بنسبة 292.6% على أساس سنوي، مع ارتفاع كبير في النسبة المئوية. هذا يشير إلى تحول نموذج الأعمال من “نشر محلي” قائم على المشاريع إلى نموذج MaaS (النموذج كخدمة) الذي يتمتع بتأثيرات الشبكة والاقتصاد الحجم. وكشفت التقارير أن عدد مستخدمي منصة MaaS تجاوز 4 ملايين، وشارك أكثر من 242 ألف مطور مدفوع. كما أن منتج الوكيل الذكي Claw Plan، الذي تم إطلاقه منذ 20 يومًا، تجاوز 400 ألف مستخدم.