الدراسة العميقة لشركة COSCO SHIPPING Holdings: المنطق الثلاثي للصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران، وتراجع الدورة، وإعادة تقييم القيمة

مصدر الصورة: تروبين إبداعي

المصدر | معهد أبحاث الأعمال التجارية في العصر

المؤلف | هاو وون ران

المحرر | هان سون

19 مارس 2026، أصدرت شركة COSCO SHIPPING Holdings (601919.SH) تقريرها السنوي لعام 2025. حققت الشركة خلال العام إجمالي إيرادات قدره 219.504 تريليون يوان، بانخفاض نسبته 6.14% على أساس سنوي؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 30.868 مليار يوان، بانخفاض كبير بنسبة 37.13% على أساس سنوي. هذا التقرير المالي الذي يظهر «انخفاض طفيف في الإيرادات، وتراجع كبير في الأرباح»، يبعد كثيرًا عن مستوى الأرباح الذي بلغ أكثر من تريليون يوان في ذروته عام 2022، ويظهر خصائص تراجع دوري واضح.

ومع ذلك، قبل وبعد إصدار التقرير السنوي، تصاعدت بشكل مفاجئ الصراعات بين أمريكا وإسرائيل وإيران. شهد مضيق هرمز في بعض الأحيان وضعًا متطرفًا بعدم مرور أي سفن، وارتفع مؤشر SCFI بنسبة 28% بعد التصعيد. في 3 مارس، شهد قطاع الشحن في سوق الأسهم الصينية ارتفاعًا جماعيًا، حيث زاد سهم COSCO SHIPPING Holdings بأكثر من 9%، ليصبح مرة أخرى هدفًا يركز عليه السوق بشكل كبير.

بين ارتفاع وانخفاض، وصلت شركة COSCO SHIPPING Holdings إلى مفترق طرق حاسم. من الناحية القصيرة، فإن الارتفاع المفاجئ في أسعار الشحن الناتج عن الصراعات الجغرافية السياسية يعزز توقعات الأرباح لعام 2026؛ ومن الناحية المتوسطة، فإن إعادة تخصيص أكثر من 1500 مليار يوان من السيولة ستحدد خصائص تقييم الشركة؛ ومن الناحية الطويلة، فإن التحول الرقمي لسلسلة التوريد يغير بشكل سري جينات هذه الشركة. في ظل تداخل هذه الثلاثة منطق، تتعرض قيمة استثمار الشركة لإعادة تشكيل هادئة وعميقة.

تراجع الدورة، وظهور سمات الأسهم ذات القيمة

شركة COSCO SHIPPING Holdings لعام 2025 تمر باختبار ضغط بعد تراجع الدورة. إذ انخفضت إيرادات الشركة بنسبة 6.14%، بينما تراجع صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 37.13%. هذا الفرق الحاد بين «انخفاض طفيف في الإيرادات وتراجع كبير في الأرباح» يكشف عن مأزق نمطي تواجهه الأسهم الدورية خلال فترات انخفاض أسعار الشحن.

السبب الرئيسي هو الانخفاض الكبير في أسعار الشحن. في عام 2025، انخفض متوسط مؤشر أسعار الشحن الشامل للحاويات في شنغهاي (SCFI) ومؤشر أسعار الشحن للحاويات الصينية (CCFI) بنسبة 37% و23% على التوالي مقارنة بالعام السابق.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت تكاليف التشغيل لقطاع الشحن بالحاويات في الشركة بنسبة 6.16% لتصل إلى 1697.68 مليار يوان. ومع تكديس الإيرادات والتكاليف، انخفض هامش الربح الإجمالي لقطاع الشحن بالحاويات بشكل كبير بمقدار 9.79 نقطة مئوية، ليصل إلى 19.44%.

سبب ارتفاع التكاليف يعود إلى عدة عوامل: توسع الأسطول وزيادة النفقات الثابتة، وضغوط الامتثال البيئي التي تتطلب استثمارات في التحديث التكنولوجي، وارتفاع تكاليف التشغيل نتيجة التوترات الجيوسياسية، مما أدى إلى تقليل هامش الربح.

كما أن انخفاض التدفق النقدي التشغيلي الصافي يعكس من جانب آخر تراجع الأعمال الأساسية. ففي عام 2025، بلغ التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 45.546 مليار يوان، بانخفاض كبير بنسبة 34.29%، متوافقًا مع وتيرة تراجع الأرباح.

وفي جانب الاستثمار والتمويل، تقلص التدفق النقدي الصافي من أنشطة الاستثمار في شركة COSCO SHIPPING Holdings إلى 25.379 مليار يوان، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض نفقات بناء السفن وتطوير الموانئ؛ بينما زاد التدفق النقدي الصافي من أنشطة التمويل بشكل كبير ليصل إلى 51.737 مليار يوان، ويُستخدم بشكل رئيسي لتوزيع الأرباح وإعادة شراء الأسهم.

ومع ذلك، على النقيض من تراجع الأرباح، حافظ الهيكل المالي للشركة على مرونته الجيدة. في نهاية عام 2025، بلغ رصيد النقد والنقد المعادل للشركة 1508.82 مليار يوان، وانخفض معدل الدين إلى 41.42%. أما المصاريف المالية، فهي -2.484 مليار يوان، مما يعني أن إيرادات الفوائد والاستثمارات قد تجاوزت تكاليف الفوائد على الديون.

ومن الجدير بالذكر أن شركة COSCO SHIPPING Holdings حققت خلال العام أرباحًا من الاستثمارات وصافي الأرباح المالية بمقدار 7.942 مليار يوان، بنسبة تصل إلى 25.73% من إجمالي الأرباح؛ حيث بلغت أرباح الاستثمار 5.459 مليار يوان، بزيادة قدرها 13.71%، مما يشكل هيكلًا ماليًا نادرًا بين الشركات المدرجة في سوق الأسهم الصينية يعتمد على «الادخار المالي».

كما أن توزيعات الأرباح وإعادة الشراء كانت قوية أيضًا. ففي عام 2025، بلغت قيمة الأسهم التي أعادت الشركة شراؤها خلال العام حوالي 6.561 مليار يوان، بالإضافة إلى توزيع أرباح نقدية بقيمة 15.412 مليار يوان (تمثل 50% من صافي الربح العائد للمساهمين)، ليصل إجمالي العائد للمساهمين إلى حوالي 22 مليار يوان. وبحسب سعر سهم السوق، فإن معدل العائد على الأرباح يصل إلى 7.6%، مما يبرز سمات الأسهم ذات القيمة.

وفي الوقت الذي تكرس فيه الشركة جهودها لمكافأة المساهمين، تواصل أيضًا توسيع قدرات الأسطول. ففي نهاية عام 2025، بلغت قيمة المشاريع قيد الإنشاء 16.665 مليار يوان، بانخفاض قدره 35.97%، وتقول الشركة إن السبب الرئيسي هو «إكمال مشاريع الموانئ والسفن قيد الإنشاء، وتحويلها من حسابات المشاريع إلى الأصول الثابتة». ويعني ذلك أن تسليم السفن الجديدة قد يتسارع.

حتى نهاية عام 2025، تمتلك شركة COSCO SHIPPING Holdings طلبات بناء 54 سفينة جديدة، مع قدرة إجمالية تزيد عن 820 ألف حاوية قياسية. وفي مجال التحول الأخضر، تم تسمية أول سفينة حاويات تعمل بالميثانول بسعة 16000 TEU، وهي «COSCO Shipping Yangpu»، بنجاح في بداية عام 2025. وفي يناير 2026، استثمرت الشركة 18.768 مليار يوان لطلب بناء 12 سفينة LNG مزدوجة الوقود بسعة 18000 TEU و6 سفن حاويات بسعة 3000 TEU.

يرى معهد أبحاث الأعمال التجارية في العصر أن منطق تقييم شركة COSCO SHIPPING Holdings في المستقبل يعتمد على كيفية استخدام 1500 مليار يوان من السيولة. إذا استمرت في عمليات إعادة الشراء والتوزيع العالي للأرباح، فستكون بمثابة أصول «مشابهة للسندات»، تجذب رؤوس الأموال طويلة الأمد الباحثة عن عوائد مستقرة؛ وإذا اتجهت نحو توسيع الأسطول، وزيادة الاستثمارات في الوقود الأخضر والتحول الرقمي، فستتطور إلى «منصة لوجستية عالمية للبنية التحتية لسلسلة التوريد»، مما يفتح آفاق النمو. سيكون اتجاه الإنفاق الرأسمالي وإعادة الشراء في 2026 هو المعيار الرئيسي لمراقبة خيارات الشركة الاستراتيجية.

إيرادات سلسلة التوريد تنمو عكس الاتجاه، والتحول الرقمي يحقق نتائج

وفي الوقت الذي يواجه فيه قطاع الشحن التقليدي ضغوطًا، ينمو مسار آخر لنمو شركة COSCO SHIPPING Holdings بشكل سري.

في عام 2025، حققت الشركة إيرادات غير مرتبطة بالشحن قدرها 44.888 مليار يوان، بزيادة 9.64%. وهو إشارة مهمة على تطور الشركة من «شركة شحن» إلى «منصة سلسلة التوريد الرقمية».

خلال فترة التقرير، أصدرت الشركة أكثر من 800 ألف سند إلكتروني عبر منصة blockchain، وطبقت 12 حلاً مخصصًا للصناعات (تشمل السيارات، الأجهزة المنزلية، والتجارة الإلكترونية العابرة للحدود)، وتُبنى حاليًا 42 سفينة تعمل بالميثانول مزدوجة الوقود. تعكس هذه الأرقام أن الشركة تتعمق في دمج الرقمنة والخضرنة في سلاسل عملائها.

من الناحية التفصيلية، تظهر آثار حجم سلسلة التوريد الرقمية. منصة GSBN الخاصة بالشركة، التي تصدر سندات إلكترونية عبر blockchain، أدت إلى تحسين كفاءة التخليص الجمركي بنسبة 70% بعد استبدال العمليات الورقية؛ ومنصات إدارة أسعار الشحن الذكية وتطبيقات السندات الإلكترونية عبر blockchain تغطي أكثر من 90 دولة ومنطقة.

حاليًا، تمثل إيرادات سلسلة التوريد البالغة 44.888 مليار يوان حوالي 20% من إجمالي الإيرادات، مع معدل نمو 9.64%، وهو معدل لافت في ظل تراجع الإيرادات الكلي. وإذا استطاعت إيرادات السلسلة أن تتجاوز 30% في 2026 وأن تحافظ على نمو مزدوج الأرقام، فستتمكن شركة COSCO SHIPPING Holdings من إضافة علامة «سلسلة التوريد الرقمية» إلى علامتها التجارية إلى جانب «الموانئ والشحن»، معتمدًا على مؤشرات رئيسية مثل هامش الربح الإجمالي لقطاع السلسلة وولاء العملاء.

السلاح ذو الحدين للصراع بين أمريكا وإيران وإسرائيل

في 28 فبراير 2026، اندلع الصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران، واشتدت التوترات في مضيق هرمز. في 14 مارس، اقتربت الحالة من «عدم مرور أي سفن». كممر رئيسي للطاقة العالمية، يتحمل مضيق هرمز حوالي 20% من نقل النفط العالمي و30% من تجارة النفط البحرية. وأثر إغلاقه بسرعة على سوق الشحن: في 2 مارس، ارتفع سعر TCE اليومي لممر الخليج العربي إلى الصين عبر خط TD3C بنسبة 94% ليصل إلى 420,000 دولار/يوم.

بالنسبة للشحن بالحاويات، خاصة شركة COSCO Shipping Holdings، فإن التأثير المباشر محدود — حيث أن حمولات الحاويات عبر مضيق هرمز تمثل حوالي 2.8% من إجمالي الشحن العالمي. لكن التأثير غير المباشر لا يمكن تجاهله: مسارات الخليج العربي تتوقف تقريبًا، وبعض شركات الشحن بدأت في استئناف حجز الشحنات في الشرق الأوسط، لكن باستخدام أنماط النقل المتعددة الوسائط، مع عدم عبور السفن لمضيق هرمز؛ كما أن أسعار الشحن على الخطوط الأوروبية والعبور عبر المحيط الأطلسي تواصل الارتفاع بسبب مخاطر المخزون والتكاليف، حيث زادت أسعار SCFI الأوروبية والأطلسية بنسبة 20% منذ بداية مارس.

تعتبر العديد من المؤسسات أن هذا الحدث بمثابة خبر إيجابي. رفعت شركة Huachuang Securities توقعاتها لأرباح شركة COSCO SHIPPING Holdings لعام 2026 بنسبة 23% إلى 26.4 مليار يوان؛ ورفعت شركة Huatai Securities توقعاتها بنسبة أكبر، حيث زادت توقعاتها لصافي الربح لعام 2026 بنسبة 85% إلى 28.87 مليار يوان. ويمكن تلخيص آلية التأثير على النحو التالي: تغيير مسار الخطوط إلى رأس الرجاء الصالح أو اعتماد نمط النقل البحري ثم البرّي → تقلص القدرة الفعالة بشكل ملحوظ → ارتفاع أسعار الشحن → زيادة الإيرادات تتجاوز تكاليف الوقود والتأمين → ارتفاع صافي الأرباح.

ومع ذلك، يرى معهد أبحاث الأعمال التجارية في العصر أن هذه الموجة من التوترات الجغرافية ليست إيجابية بشكل أحادي، وأن النتائج الفعلية تتأثر بعوامل معقدة مثل تغيرات العرض والطلب، والتكاليف، ومدة الصراع.

أولًا، ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع سيضغط على تكاليف شركات الشحن، ويحد من الطلب، مما يحد من ارتفاع الأسعار من كلا الطرفين.

رغم أن التحويل إلى رأس الرجاء الصالح يزيد من المسافة بنسبة 40% ويقلل القدرة الفعالة بنسبة حوالي 10%، إلا أن الضغوط الثلاثية على الطلب تعوض فوائد العرض. أولًا، ارتفاع أسعار النفط إلى أكثر من 100 دولار يرفع أسعار المنتجات الصناعية، ويقلل من الاستهلاك النهائي وإنتاج المصانع؛ ثانيًا، أن عمليات التخزين المسبق التي حدثت في نهاية 2025 وبداية 2026 استنزفت الطلب على المدى القصير؛ وأخيرًا، الطلب على الخطوط العابرة للمحيط الهادئ لا يزال ضعيفًا، حيث بدأ سعر SCFI على الخط الأمريكي في الانخفاض منذ 20 مارس.

بعد مؤتمر شركة Goldman Sachs في 25 مارس، أعطت تصنيف «بيع» لشركة COSCO SHIPPING Holdings، مع هدف سعر 10.60 دولار هونج كونج، و13.50 يوان في السوق الصينية. وتتلخص رؤيتها الأساسية في أن: بعد استبعاد تأثير توقف مضيق هرمز، من المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الطلب في القطاع إلى 3-4% في 2026، مع معدل نمو العرض بين 4-5%، وأن زيادة القدرة الفعالة ستتقلص بمقدار نقطة مئوية واحدة؛ وإذا تم حل الصراع، فإن إعادة فتح مضيق البحر الأحمر ستطلق حوالي 10% من القدرة الفعالة، مما قد يؤدي إلى استنزاف كبير للسيولة النقدية للشركة.

ثانيًا، مدة الصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران غير مؤكدة بشكل كبير.

وفقًا لبيانات منصة Polymarket في 24 مارس، فإن احتمالية وقف إطلاق النار قبل 30 يونيو تصل إلى حوالي 66%، بينما احتمالية التوصل إلى اتفاق قبل 30 أبريل ارتفعت إلى 51%، وكانت تتراوح بين 30% و40% في منتصف مارس.

وهذا يعني أن هامش ارتفاع أسعار الشحن ومدة استمرارها نتيجة التوترات الجغرافية لا يزالان غير واضحين. إذا تم حل الصراع في منتصف العام أو قبل ذلك، فإن توازن العرض والطلب في سوق الشحن سيتغير بسرعة، وسيتم إعادة إطلاق القدرة الفعالة التي تم تقليصها، وسيعود معدل دوران السفن إلى طبيعته، مما يؤدي إلى انخفاض الأسعار من المستويات المرتفعة.

وفي الوقت نفسه، وفقًا لبيانات شركة Alphaliner للاستشارات البحرية، من المتوقع أن ينمو العرض العالمي للسفن الجديدة بنسبة 3.8% في 2026، مع ارتفاع معدل النمو إلى 8.5% في 2027. ومع تراكب هذين العاملين، قد تظهر ضغوط فائض القدرة مجددًا.

وفي جانب التكاليف، بعد حل الصراع، من المرجح أن ينخفض سعر النفط، مما يخفف من ضغط تكاليف الوقود على شركات الشحن. لكن، نظرًا لمرونة أسعار الشحن أعلى من مرونة أسعار النفط، فإن هذا قد لا يكفي لتعويض تأثير انخفاض الأسعار على الأرباح. ولا تزال الشركة تواجه ضغوط تدهور العرض والطلب على المدى المتوسط.

الاستنتاج الرئيسي: الدورة تمثل الشكل، والقيمة تمثل الجوهر، والتوترات الجغرافية لا تغير المنطق طويل الأمد

شركة COSCO SHIPPING Holdings تقع في منطقة معقدة تتداخل فيها «تراجع الدورة» و«الزيادة الناتجة عن التوترات الجغرافية». تكشف نتائج عام 2025 عن ضغط الأداء بعد عودة صناعة الشحن إلى وضعها الطبيعي، حيث تراجعت الأرباح بشكل كبير بسبب انخفاض أسعار الشحن والضغوط الثابتة على التكاليف. ومع ذلك، فإن السيولة النقدية البالغة 1500 مليار يوان وعائد التوزيع الذي يتجاوز 7% توفر للشركة قاعدة قيمة قوية، مما يمنحها خصائص أصول «مشابهة للسندات» ذات مقاومة.

على المدى القصير، فإن تراجع القدرة الناتج عن الصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران أدى إلى ارتفاع أسعار الشحن، مما قد يعزز توقعات الأرباح لعام 2026؛ لكن الفوائد الناتجة عن التوترات الجغرافية هي مؤقتة، فبمجرد أن ينتهي الصراع، ستواجه الصناعة مرة أخرى مشكلة فائض القدرة وتباطؤ الطلب.

من ناحية استراتيجية، يعتمد المنطق طويل الأمد لشركة COSCO SHIPPING Holdings على إعادة تخصيص 1500 مليار يوان من السيولة. مع العائد العالي على الأسهم الحالي، فإن الشركة تتمتع بسمات الأسهم ذات القيمة؛ وإذا نجحت في التحول الرقمي والاستثمار في الوقود الأخضر، وتحولت من «مشغل شحن واحد» إلى «منصة لوجستية رقمية عالمية للبنية التحتية لسلسلة التوريد»، فستعيد تقييمها من خصائص الدورة إلى خصائص النمو/البنية التحتية. خارج نطاق تقلبات أسعار الشحن، فإن توزيع التدفقات النقدية واستدامة نمو إيرادات سلسلة التوريد هما المفتاح لمركز القيمة المستقبلي.

(النص الكامل 3532 كلمة)

إخلاء مسؤولية: يُقدم هذا التقرير للاستخدام فقط لعملاء معهد أبحاث الأعمال التجارية في العصر. ولا يُعتبر استلام الشخص لهذا التقرير عميلًا للشركة. يُعد هذا التقرير بناءً على معلومات موثوقة وعلنية تعتبرها الشركة، لكن لا تضمن دقة أو اكتمال هذه المعلومات. الآراء والتقييمات والتوقعات الواردة فيه تعكس وجهة نظر الشركة وتقديراتها عند إصدار التقرير، ولا تضمن أن تظل المعلومات محدثة. تحتفظ الشركة بحق تعديل المعلومات دون إشعار، ويجب على المستثمرين متابعة التحديثات. تسعى الشركة لأن يكون محتوى التقرير موضوعيًا وعادلًا، لكن الآراء والنتائج والتوصيات الواردة لا تشكل عرض شراء أو بيع للأوراق المالية، ولا تعتبر نصيحة استثمارية خاصة. يجب على المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار ظروفهم الخاصة، ويفهموا ويستخدموا محتوى التقرير بشكل كامل، ولا يعتبرونه العامل الوحيد لاتخاذ قرارات الاستثمار. لا تتحمل الشركة أو المؤلفون أي مسؤولية قانونية عن النتائج المترتبة على الاعتماد على هذا التقرير أو استخدامه. وتؤكد الشركة والمؤلفون، ضمن نطاق معرفتهم، عدم وجود مصالح قانونية ممنوعة مع الأوراق المالية أو الأهداف الاستثمارية المشار إليها في التقرير. وفي ظل الظروف القانونية، قد تمتلك الشركة أو الشركات التابعة لها مراكز مالية في الأسهم المذكورة، وتقوم بالتداول فيها، وقد تقدم خدمات استشارية مالية أو بنكية أو منتجات مالية. حقوق النشر لهذا التقرير ملك للشركة فقط. ولا يجوز لأي جهة أو فرد نسخ أو إعادة نشر أو اقتباس أو توزيع محتواه بأي شكل من الأشكال دون إذن كتابي من الشركة. وإذا سمحت الشركة بالاقتباس أو النشر، يجب أن يتم ذلك ضمن الحدود المسموحة مع ذكر المصدر «معهد أبحاث الأعمال التجارية في العصر»، ويجب عدم تعديل أو حذف أو تحريف المحتوى بشكل يتعارض مع النية الأصلية. تحتفظ الشركة بحقها في اتخاذ الإجراءات القانونية اللازمة. جميع العلامات التجارية والشعارات المستخدمة في التقرير ملك للشركة.