انكماش الطلب، ورد فعل التكاليف السلبي، كم من الوقت يمكن أن يستمر هالة القيادة في بوابة الغرب؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المتابعة في الأسهم تعتمد على تقارير المحللين من كينغ بين، موثوقة، محترفة، في الوقت المناسب، شاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص المواضيع المحتملة!

المصدر: واجهة الأخبار

الصحفي: تاو زيهشان

بصفتها الشركة الرائدة في مجال المواد الظل الوظيفية في السوق المحلية، قدمت شركة ويست دا مين (605155.SH) في عام 2025 نتائج تتسم بزيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، وانخفاض مزدوج في الإنتاج والمبيعات، وزيادة عالية في التكاليف، وتراجع في البحث والتطوير.

تحت ضغط التعديل العميق في سوق العقارات، والهجوم القوي من قبل الشركات العالمية المحلية، وتنافس الصناعة المحتدم، تقع هذه الشركة التي كانت تصدر إلى أكثر من 70 دولة حول العالم، في أزمة متعددة تشمل تراجع الطلب، فائض الإنتاج، وضغوط مستمرة على الأرباح.

زيادة مصاريف البيع بنسبة 39.5%، وتراجع مصاريف البحث والتطوير عكس الاتجاه

في عام 2025، بلغت إيرادات ويست دا مين 882 مليون يوان، بزيادة نسبتها 7.98%؛ وصافي الربح المنسوب للمساهمين 112 مليون يوان، بانخفاض 8.66%؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة 103 مليون يوان، بانخفاض 12.5%. يظهر أن الشركة حققت نموًا طفيفًا في الإيرادات، لكن الأرباح تراجعت، مما يدل على ضعف جودة الربحية بشكل واضح.

الأكثر إثارة للقلق هو الانحدار الحاد في أداء الربع الواحد. في الربع الرابع من عام 2025، بلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 23.74 مليون يوان، بانخفاض 33% مقارنة بالعام السابق، وهو أدنى من المتوسط السنوي.

قال المحلل ووي شو تشوان، الذي يتابع صناعة مواد البناء منذ فترة طويلة، لواجهة الأخبار: “الزيادة في الإيرادات جاءت بشكل رئيسي من تعديل هيكل المنتجات ودعم بعض الطلبات الخارجية، لكن الضغوط على التكاليف والمصاريف والأسعار زادت بشكل متزامن، مما أدى إلى استمرار الضغط على الأرباح.”

وراء زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، تكمن حقيقة تراجع الإنتاج والمبيعات بشكل متزامن. في عام 2025، انخفض إنتاج أقمشة الظل بنسبة 17.78% مقارنة بالعام السابق، وانخفض حجم المبيعات بنسبة 16.47%، وانخفض المخزون بنسبة 3.26%. أوضحت الشركة أن السبب الرئيسي هو انخفاض مبيعات أقمشة الظل، مع تراجع الإنتاج بشكل متزامن، وانخفاض المخزون بشكل طفيف مقارنة بالعام السابق.

مصدر البيانات: إعلانات الشركة، قسم أبحاث واجهة الأخبار

قال ووي شو تشوان: “انخفاض الإنتاج والمبيعات معًا بأكثر من 15% يدل على أن الشركة تتخذ إجراءات نشطة لتقليص القدرة الإنتاجية، ورد فعل سلبي على تراجع الطلب، وهو ما يتناقض بشكل واضح مع التوسع في الحجم وزيادة حصة السوق التي يتوقعها الشركات الرائدة.” وأضاف: “في مرحلة ضغط الطلب العام على الصناعة، فإن انخفاض الإنتاج والمبيعات معًا غالبًا ما يعكس الحالة التشغيلية الحقيقية بشكل أدق من مجرد زيادة طفيفة في الإيرادات.”

في خطة تطوير الشركة للسنة المالية، أوضح ويست دا مين بشكل صريح: “في مجال البحث والتطوير، نركز على التقنيات المتقدمة مثل التكنولوجيا الصديقة للبيئة ذات الصفر كربون، ونواصل زيادة استثمارات البحث والتطوير.” لكن البيانات المالية تظهر أن هناك فجوة بين الاستراتيجية والتنفيذ.

في عام 2025، بلغت مصاريف البيع 198 مليون يوان، بزيادة 39.5%؛ ومصاريف البحث والتطوير 29.9 مليون يوان، بانخفاض 3.76%. معدل نمو مصاريف البيع يقارب خمسة أضعاف معدل نمو الإيرادات، بينما استثمارات البحث والتطوير لا تتزايد بل تتراجع، مما يخلق تناقضًا.

مصدر البيانات: إعلانات الشركة، قسم أبحاث واجهة الأخبار

قال ووي شو تشوان: “ارتفاع مصاريف البيع بشكل كبير يرجع بشكل رئيسي إلى زيادة الاستثمارات في منصات التجارة الإلكترونية، لكن مع نمو الإيرادات بنسبة 7.98% فقط، فإن كفاءة التحويل من الإنفاق التسويقي إلى الإيرادات والطلبات تبدو غير كافية.” وأضاف: “إذا لم يتمكن الإنفاق التسويقي من التحول المستمر إلى إيرادات وطلبات، فسيظل يضغط على هامش الربح، مما يؤدي إلى دورة مفرغة من ‘الإنفاق والخسارة’.”

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو تراجع استثمارات البحث والتطوير. كشركة تكنولوجيا عالية الرائدة في مجالها، وكان من المفترض أن تعتمد القدرة التنافسية الأساسية لوست دا مين على الوظائف، والكفاءة في استهلاك الطاقة، والذكاء الاصطناعي. لكن تراجع مصاريف البحث والتطوير يعني أن الشركة تقلل من استثماراتها في المواد الجديدة، والتقنيات الجديدة، والتطبيقات الجديدة.

من جهة، ترفع شعار التركيز على التكنولوجيا الصديقة للبيئة ذات الصفر كربون والتقنيات المتقدمة، ومن جهة أخرى تقلص ميزانية البحث والتطوير، وهو سلوك غير متناسق لا يُرى كثيرًا بين الشركات الرائدة في التصنيع. قد يوفر ذلك بعض التوفير على المدى القصير، لكنه على المدى الطويل سيوسع الفجوة التكنولوجية مع الشركات الرائدة، وسيؤثر سلبًا على المنافسة في السوق عالية الجودة.

الأكثر إرباكًا هو أن ويست دا مين، في ظل تراجع الإنتاج والمبيعات، وتراجع الطلب في عام 2025، لا تزال تتجه نحو توسيع القدرة الإنتاجية بشكل كبير، مما يؤدي إلى تباين خطير بين الطلب المتراجع والعرض المتزايد.

بعد اكتمال مشاريع التمويل التي تم جمعها، تتوقع الشركة زيادة القدرة الإنتاجية السنوية بمقدار 16.5 مليون متر مربع من مواد الظل الجديدة و2 مليون متر مربع من المنتجات النهائية للظل. فيما يخص المخاطر ذات الصلة، تقول الشركة: “سرعة التوسع في القدرة الإنتاجية مرتفعة، وبعد اكتمال المشروع، قد تختلف الفوائد الاقتصادية، وتطوير السوق، وأسعار البيع عن التوقعات، مما قد يؤدي إلى بقاء بعض المعدات غير مستخدمة، وعدم القدرة على استغلال القدرة الإنتاجية بشكل كامل، مع وجود مخاطر عدم تحقيق العوائد المتوقعة.”

قال خبراء مواد البناء: “السوق يعاني من فائض في القدرة الإنتاجية، وتوسيع ويست دا مين لقدرتها بشكل عكسي هو بمثابة مقامرة على انتعاش الطلب في المستقبل، وزيادة الحصة السوقية. لكن خلال دورة الانخفاض في سوق العقارات، وفي ظل المنافسة على الموجودات، فإن احتمالات النجاح عالية المخاطر، وقابلية الخسارة كبيرة.” وأضاف: “إذا لم يتمكن التوسع الجديد من استيعاب الطلب بشكل فعال، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى ارتفاع التكاليف، وزيادة الاستهلاك، وتآكل الأرباح، وربما إلى توقف القدرة الإنتاجية، وتدهور الأصول.”

تواصل واجهة الأخبار مع ويست دا مين بشأن مدى منطقية التوسع الكبير، وكيفية ضمان استيعاب القدرة الجديدة بشكل فعال، والأسباب وراء تراجع استثمارات البحث والتطوير رغم التصريحات الاستراتيجية، ولم تتلق ردًا حتى الآن.

منافسة شرسة بين ثلاث آلاف شركة محلية

على مدى سنوات، لم تتشكل سوق موحدة بشكل كبير في صناعة الظل المعماري المحلية، وتتميز بـ"صغر الحجم، وتشتت، وفوضى"، و"تكدس منخفض الجودة، وغياب التخصص العالي".

حتى نهاية عام 2022، بلغ عدد الشركات العاملة في صناعة الظل الوظيفي المعماري حوالي ثلاثة آلاف شركة، لكن الشركات التي تتجاوز مبيعاتها السنوية 82.8k يوان لا تتجاوز 180 شركة، مع وجود حصة صغيرة جدًا للشركات الكبرى، وغالبية الشركات صغيرة ومتوسطة الحجم، تركز على إنتاج وتشكيل مواد الظل العامة، وتخدم السوق المحلية ذات المستويات المتوسطة والمنخفضة.

الأكثر حدة هو تسارع الشركات العالمية الكبرى في التوطين، مما يضغط على حصة الشركات الرائدة المحلية. على سبيل المثال، أنشأت شركة هانت دوجلاس، الرائدة، شركة هانت للبناء (الصين) المحدودة في سوتشو، كمركز تصنيع وتطوير رئيسي في آسيا والمحيط الهادئ. وتحدد الشركة هدفها بكونها مركز التصنيع المحلي في الصين وآسيا والمحيط الهادئ، وتغطي منتجات الظل المعماري، والجدران المعدنية، وأنظمة الستائر، مع الاعتماد على التصنيع المحلي بالكامل للمواد الأساسية، والستائر النهائية، وأنظمة الظل. وأظهرت تقارير عدة أن نسبة التصنيع المحلي لشركة هانت في الصين تصل إلى 75% على الأقل.

في يناير 2026، عقدت هانت مؤتمرًا وطنيًا للتسويق في شيامن، وأكدت أن السوق الصيني سيكون محور النمو في السنوات الخمس القادمة.

قال خبراء: “توطين القدرات الإنتاجية من قبل الشركات العالمية الكبرى، وانخفاض التكاليف، وتغلغل القنوات، يخلق منافسة مباشرة مع الشركات الرائدة المحلية مثل ويست دا مين.” وأضافوا: “كانت الشركات المحلية تعتمد على القيمة مقابل السعر في السوق ذات المستويات المتوسطة والمنخفضة، وكانت السوق العليا تحت سيطرة الشركات الأجنبية؛ الآن، مع التصنيع المحلي من قبل الشركات الأجنبية، وتقارب التكاليف، وتغلغل الخدمات، فإنها تسرق العملاء والطلبات الهندسية من الشركات الرائدة المحلية، وتشتد المنافسة بشكل كبير.”

وأشارت ويست دا مين إلى أن “مع ارتفاع مستوى تكنولوجيا الشركات المحلية، وتسرع الشركات الأجنبية في التوسع في السوق المحلي اعتمادًا على التكنولوجيا ورأس المال، فإن المنافسة بين السوقين المحلية والعالمية ستشتد، ومن المحتمل أن تتأثر حصة الشركة السوقية وربحيتها بشكل سلبي في المستقبل.”

بالإضافة إلى ذلك، فإن الضغوط على ويست دا مين تأتي أيضًا من التعديل العميق في سوق العقارات. كشركة موردة لمواد الظل المعماري، تعتمد الشركة بشكل كبير على بدء وإنهاء وتسليم وتزيين العقارات الجديدة.

在端开发方面，بلغ استثمار العقارات الوطني 8.28 تريليون يوان في 2025، مع استثمار سكني بقيمة 6.35 تريليون يوان. وتراجع رغبة شركات التطوير العقاري في شراء الأراضي وبدء المشاريع، مما أدى إلى تراجع مستمر في العرض الإنشائي، وتقليل الطلب على مواد الظل بشكل مباشر. تعتبر الأعمال الهندسية مصدر دخل رئيسي للشركات مثل ويست دا مين، وتراجع بدء المشاريع العقارية يعني ضعف الطلب على الطلبات طويلة الأمد.

من ناحية الطلب، بلغت مساحة مبيعات العقارات الجاهزة في الفترة من يناير إلى فبراير 2026 حوالي 92.93 مليون متر مربع، بانخفاض 13.5% على أساس سنوي. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو تزايد المخزون، حيث بلغ عدد العقارات المعروضة للبيع في نهاية عام 2025 حوالي 766 مليون متر مربع، وارتفع إلى 799 مليون متر مربع في نهاية فبراير 2026. انخفاض تسليم العقارات الجديدة أدى مباشرة إلى تراجع الطلب على التزيين المنزلي والتشطيبات الدقيقة. سواء من جانب المشاريع الهندسية أو من جانب التجزئة، فإن الطلب يتعرض لضغوط واضحة.

تقرير “تحليل سوق مواد الظل في الصين خلال 2025 وخلال السنوات الخمس القادمة، واستراتيجيات المنافسة” أظهر أن عام 2025، سيظل القطاع السكني يحتل المرتبة الأولى بنسبة 41.3% من سوق المواد الظلية الوظيفية، تليه المكاتب التجارية والمباني العامة والمنشآت الصناعية بنسبة تقارب 32%، و22%، و5% على التوالي. وهذا يعني أن أكثر من 40% من الطلب مرتبط مباشرة بالعقارات السكنية. كما أن الطلب على المكاتب التجارية والمباني العامة، والذي يمثل حوالي 58% من الطلب، يتأثر أيضًا بتراجع استثمارات العقارات، والإيجارات، ومعدلات بدء المشاريع.

قال خبراء: “دورة الانخفاض في سوق العقارات تمثل ضغطًا منهجيًا وطويل الأمد على ويست دا مين.” وأضافوا: “لقد فشلت الاستراتيجية التي تعتمد على النمو العقاري السريع، ولا تزال هناك شكوك كبيرة حول قدرة السوق على التجديد، وتجديد المناطق القديمة، وتحقيق كفاءة الطاقة في المباني العامة، وما إذا كانت ستتولى الدور في المستقبل.”