وراء الأرباح الجماعية لشركات العقارات المتضررة من الحوادث: أرباح وهمية وخسائر حقيقية، تبادل الوقت مقابل المساحة

لماذا يُقال إن أرباح إعادة هيكلة الديون في الذكاء الاصطناعي تظهر أرباحًا زائفة وخسائر حقيقية؟

تفتح نافذة التقرير السنوي، وتقدم شركات العقارات الكبرى تدريجيًا نتائجها لعام 2025، حيث حققت أربع شركات عقارية، وهي ييشو غرين، وXuhui Holdings، وKaisa Group، وYuanYang Group، أرباحًا بعد خسائر بفضل إعادة هيكلة الديون، حيث تجاوز إجمالي صافي الربح للمساهمين 80B يوان. على الرغم من أن هذه الأرباح تأتي أساسًا من الأرباح الظاهرة الناتجة عن تقليل قيمة الديون على الورق، ولم تتشكل تدفقات نقدية حقيقية، إلا أن التخلص من عبء الديون الضخم يمثل مرحلة مهمة جدًا للشركات العقارية التي تواجه أزمات، إذ يُعد إنجازًا مرحليًا ذا أهمية بالغة. انخفضت ديون Xuhui Holdings غير المسددة لعام 2025 إلى 50.4B يوان، بانخفاض يزيد عن 36B يوان عن العام السابق؛ كما انخفضت ديون ييشو غرين ذات الفوائد بنسبة 42% على أساس سنوي إلى 80B يوان. وأشار خبراء الصناعة إلى أن ما يُعرف بتحول الأداء، في جوهره، لا يزال “تبادل الوقت للمساحة”، حيث يتم تأجيل ضغط سداد الديون القصير الأجل إلى وقت لاحق. بالنسبة لهذه الشركات، التحدي الحقيقي يكمن في ما إذا كانت العمليات اللاحقة ستعود إلى المسار الصحيح — وهو التقدم الثابت في ضمان التسليم، واستعادة القدرة التشغيلية، وسداد الديون المتراكمة بشكل منظم، فهي المفتاح لتحقيق تنمية مستدامة ومتوازنة.

إعادة هيكلة الديون تساند، وحقق الأربع شركات العقارية أرباحًا إجمالية تتجاوز 800 مليار يوان

مع إعلان الشركات العقارية تدريجيًا عن نتائجها المالية لعام 2025، تمكنت العديد من الشركات التي كانت قد دخلت في أزمة ديون من تحقيق تحول في صافي أرباحها بعد خسائر بفضل إعادة هيكلة الديون، مما خفف من عبء الديون.

كانت YuanYang Group أول من أعلن عن نتائجها المالية لعام 2025، حيث سجلت صافي ربح للمساهمين قدره 6.76B يوان، مقابل خسارة قدرها 18.62B يوان في نفس الفترة من عام 2024، بزيادة نسبتها 136.28%.

بعد ذلك، أعلنت كل من ييشو غرين، وKaisa Group، وXuhui Holdings عن نتائجها، حيث سجلت الأرباح الصافية للمساهمين لعام 2025 على التوالي 3.26B يوان، و52.55B يوان، و17.67B يوان، بنسب نمو بلغت 109.93%، 284.18%، و349.66% على التوالي.
إجمالاً، حققت هذه الأربع شركات العقارية صافي ربح للمساهمين بلغ 80.24B يوان في عام 2025. وأصبح التحول من الخسارة إلى الربح سمة عامة للشركات العقارية التي واجهت أزمات في 2025. واتفقت الشركات على سبب ذلك: إعادة هيكلة الديون. وكشفت كل من Xuhui Holdings، وKaisa Group، وYuanYang Group في تقاريرها المالية أن أرباح إعادة الهيكلة لعام 2025 كانت على التوالي حوالي 41.43B يوان، و85.37B يوان، و46.87B يوان.

بالإضافة إلى ذلك، دخلت إعادة هيكلة ديون شركة ييشو غرين الخارجية بقيمة 177 مليار دولار أمريكي حيز التنفيذ في 30 ديسمبر 2025؛ وتمت الموافقة على جميع خطط إعادة الهيكلة التسع للسندات المحلية التي تبلغ إجمالاً 137.7 مليار يوان.

قال لو Shui، مدير الأبحاث في معهد أبحاث العقارات في الصين، إن الفرق بين قيمة الديون على الورق وتكلفة السداد الفعلية، سواء كانت نقدية أو غير نقدية، يُعد فرقًا يُحتسب مرة واحدة في الأرباح الحالية، ويُعرف بـ"إيرادات إعادة هيكلة الديون".

وأشار شي يي فنغ، رئيس معهد أبحاث العقارات الحضرية في الصين، إلى أن تحقيق الشركات العقارية أرباحًا بعد خسائر بفضل إعادة الهيكلة يُعد إشارة إيجابية متعددة الأوجه لخفض مخاطر القطاع العقاري: فهو يوفر مسارًا عمليًا ونموذجًا للشركات التي تواجه أزمات لإعادة هيكلة ديونها، وتخفيف المخاطر المتراكمة، كما يعزز من قدرة الشركات على تحقيق أرباح وتحسين أدائها بشكل مستمر.

قال شي يي فنغ إن عملية تخفيف مخاطر الديون في قطاع العقارات قد دخلت حاليًا مرحلة متقدمة. بالنسبة للشركات التي نجحت في إعادة الهيكلة، فإن عملية تخفيف مخاطر الديون تقترب من الانتهاء، مع استمرار تسريع تصفية المخاطر في القطاع بشكل عام، مما يعكس وضعًا مستقرًا ومتجهًا نحو التحسن.

النجاح في إعادة الهيكلة لا يقتصر على الأرقام الظاهرة فقط

إصلاح القيم على الورق هو مجرد مظهر من مظاهر إعادة الهيكلة. والأثر الأعمق يكمن في إصلاح مؤشرات الديون وتحسين هيكل الديون، مما يمنح الشركات العقارية وقتًا للتكيف، ويخلق مساحة لتحسين أدائها في المستقبل.

بلغ إجمالي ديون ييشو غرين لعام 2025 حوالي 17.7B يوان، مقابل 105.5B يوان في نفس الفترة من عام 2024، بانخفاض قدره 107.18B يوان خلال عام واحد؛ وانخفضت القروض من 30.23B يوان في نهاية 2024 إلى 1.41B يوان في 2025، بانخفاض قدره 1055 مليار يوان، بنسبة انخفاض 42%.

وبينما تقلص حجم الديون، أتمت ييشو غرين أيضًا تعديل هيكل ديونها. وأظهرت التقارير المالية أن ديونها المستحقة خلال سنة واحدة في نهاية 2025 كانت 23.04B يوان، بانخفاض قدره 302.29 مليار يوان عن عام 2024، مما يقلل من ضغط السداد القصير الأجل.

لكن تقليل الديون قصيرة الأجل لا يعني اختفاؤها بشكل كامل: فجزء منها تم شطبه مباشرة من خلال إعادة الهيكلة، وجزء آخر تم تأجيل سداده إلى مواعيد لاحقة. وأظهرت التقارير أن ديون ييشو غرين التي ستسدد بعد خمس سنوات زادت من 0 في 2024 إلى 14.08 مليار يوان في 2025.

اتخذت العديد من الشركات العقارية التي كانت في أزمات إجراءات مماثلة. حيث انخفضت ديون Xuhui Holdings المستحقة خلال سنة واحدة للبنوك وغيرها من المقترضين، والأوراق المالية ذات الأولوية، وسندات الشركات، والسندات متوسطة الأجل، والسندات القابلة للتحويل، بمجموع 14.29 مليار يوان، بنسبة انخفاض 77.68%. بينما زادت الديون المستحقة بعد سنة من 230.35 مليار يوان في نهاية 2024 إلى 36.15B يوان.

قال شي يي فنغ إن تقليل حجم الديون قصيرة الأجل بشكل ملحوظ يخلق ظروفًا لعملية إصلاح الأعمال من خلال تبادل الوقت للمساحة، حيث يتيح ذلك إصلاح الميزانية العمومية، واستقرار التدفقات النقدية، ويمدد فترة التعافي التشغيلي، ويعطي الشركات مساحة لتعديل استراتيجيتها، ودفع عملية إصلاح الأعمال.

من ضمان التسليم إلى الاعتماد على الذات في توليد الإيرادات

الترقية الهيكلية في الأداء المالي للشركات العقارية، في جوهرها، لا تزال تعتمد على “تبادل الوقت للمساحة”، حيث يتم تأجيل ضغط سداد الديون القصيرة الأجل إلى مواعيد لاحقة، ولم يتم القضاء على الديون تمامًا، لكنها تمنح الشركات وقتًا للتكيف، وتسمح لها بالتركيز على استعادة قدرتها على توليد الإيرادات.

في عام 2025، ستضع الشركات العقارية الكبرى ضمان التسليم كعنصر حاسم في كسر الجمود. حيث ستسلم شركة Kaisa 18 مشروعًا في شنغهاي، قوانغتشو، تشنغدو، وتشونغتشينغ، بإجمالي حوالي 8592 وحدة سكنية؛ وسيسلم ييشو غرين 170k وحدة في عام 2025، مع إجمالي تسليم يقارب 1.15 مليون وحدة خلال 2023-2025؛ وسيسلم Xuhui Holdings أكثر من 22k وحدة في 2025، مع معدل تسليم إجمالي يبلغ 99%؛ وYuanYang Group (بما يشمل الشركات الشريكة والمتعاونة) سلمت أكثر من 120k وحدة سكنية بين 2023 و2025.

قال يان يويجين، نائب رئيس معهد أبحاث العقارات في شنغهاي، إن ضمان التسليم هو عنصر حاسم في إدارة الشركات العقارية. فإذا لم يتم ضمان تسليم المشاريع بسلاسة، فإن عمليات المشاريع المستقبلية وتدفق الأموال ستفقد دعمها الأساسي. ويُعد ضمان التسليم أساسًا لاستمرارية التشغيل، فبدون تنفيذ عمليات التسليم، لن يكون هناك استدامة في النمو. ويولي السوق المالية الحالية اهتمامًا كبيرًا لتقدم الشركات في ضمان التسليم، ويعتبرونه مهمة رئيسية في إدارة الشركات الحالية.

لكن من الناحية التشغيلية، فإن كيفية استعادة القدرة على توليد الإيرادات بشكل حقيقي لا تزال القضية الأساسية التي تواجهها الشركات العقارية في 2026. حيث سجلت مبيعات العقود لشركات ييشو غرين، وXuhui Holdings، وKaisa Group، وYuanYang Group، في 2025، 33.01 مليار يوان، و16.1 مليار يوان، و170k يوان، و26.31 مليار يوان، بانخفاض نسبته 30.06%، 52.2%، 17.9%، و25% على التوالي.

قال لو Shui إن على الشركات العقارية استغلال فترة السياسات (مثل تحسين قيود الشراء في المدن الرئيسية)، لتعزيز قدراتها الإنتاجية، وزيادة جهود التسويق، وتسريع مبيعات المشاريع الحالية، وتحقيق تدفق نقدي سريع. كما ينبغي الاستفادة من أدوات السياسات لتنشيط الأصول، مثل استخدام السندات الخاصة التي تصدرها الحكومات المحلية لاحتجاز الأراضي غير المستغلة، وشراء العقارات الجاهزة، وتحويل الأصول المجمعة إلى تدفقات نقدية؛ والتواصل مع الجهات الحكومية بشأن تعديل خطط الأراضي، واستبدال الأراضي، وغيرها من السياسات، لتحقيق تدفق نقدي أو استبدال الأصول بأصول أسهل في البيع.

وأضاف لو Shui أن إتمام إعادة الهيكلة لا يعني أن الشركة قد “وصلت إلى بر الأمان” بشكل كامل. فإذا استمرت المبيعات في التراجع، ولم تتحسن العمليات، فقد تواجه خطر انقطاع التدفقات النقدية مرة أخرى. ويجب اعتبار إعادة الهيكلة نقطة انطلاق جديدة، وليست نهاية المطاف. فهي بشكل رئيسي تعالج مخاطر السيولة قصيرة الأجل، وتوفر وقتًا لإصلاح الميزانية العمومية. لكن لاستعادة “القدرة على توليد الإيرادات” بشكل حقيقي، وتحقيق استدامة التشغيل، يتطلب الأمر جهودًا مستمرة.

رأى شي يي فنغ أن الشركات العقارية الحالية، من خلال إعادة الهيكلة، تمكنت من تخفيف ضغط الديون القصيرة الأجل بشكل فعال. بالإضافة إلى تسريع استرداد المبيعات، يمكن تعزيز القدرة على توليد الإيرادات الذاتية من خلال عدة طرق: تسريع تصفية الأصول غير المربحة وغير الأساسية، واسترداد الأموال بسرعة؛ وتسريع عمليات تصفية الأصول عالية الجودة؛ وتوسيع قنوات التمويل الجديدة، مثل صناديق الاستثمار العقاري التجاري (REITs) والقروض على العقارات التشغيلية، لتنشيط الأصول وزيادة التدفقات النقدية؛ والاعتماد على قطاعات العقارات التجارية المملوكة، وخدمات العقارات، وغيرها، لبناء مصادر دخل مستدامة ومستقرة، وتعزيز القدرة التشغيلية على المدى الطويل.

قالت صحيفة بيجين للأعمال، لي هان