يترنح أساس الدولار النفطي! أحدث تقييم من تشانغ يي دونغ: الذهب يواجه نقطة شراء استراتيجية—لا تركز فقط على هينغ كيه، فهذه الثلاثة محاور الرئيسية أهم

تداول الأسهم يعتمد على تقارير المحلل المالي جين كي لين، موثوقة، محترفة، في الوقت المناسب، شاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص الموضوعات المحتملة!

في 25 مارس، شهدت الأوضاع الدولية اضطرابات مؤخرًا، وظهرت تقلبات في الأسواق المحلية والعالمية. حاور موقع سينان فاينانس عضو لجنة التنفيذ في هوتونغ إنترناشونال، كبير الاقتصاديين ومدير قسم الأبحاث، تشانغ ييدونغ، حول موضوع “إعادة بناء النظام الدولي، الفرص في ظل الأزمات، واستمرار سوق الأصول الصلبة في الصين”.>> البث المباشر بالفيديو

وأشار إلى أن العالم لم يعد كما كان خلال الثلاثين عامًا الماضية من عصر العولمة السريع، حيث تتكرر الصراعات الجيوسياسية، ويعاد بناء النظام الدولي، مما يدفع إلى تحول جذري في منطق تسعير الأسواق العالمية — من “تسعير الكفاءة” إلى “تسعير الأمان”.

وشدد تشانغ ييدونغ على أنه لا ينبغي التركيز فقط على شركة هوتونغ. سواء كانت الأسهم الصينية أو سوق هونغ كونغ، فإن مكانة الصين الحالية وعلاقتها مع الخارج، ومع الغرب، منخفضة جدًا، ولا توجد مخاطر كبيرة نحو الانخفاض، فقط قد يُظلم السوق بشكل مؤقت. لكن مرونة الصعود يمكن أن تتلاشى قليلاً، لأن المؤشرات الحالية لا تعكس بسرعة وبتوقيت مناسب التحول الاقتصادي والتطور التكنولوجي الجديد في الصين. وما يستحق الانتباه حقًا هو الثلاثة مسارات الرئيسية ضمن إطار SMART — الأصول الآمنة، التصدير الصناعي، والبحث والتطوير في التكنولوجيا الصلبة.

تشانغ ييدونغ: إعادة بناء النظام الدولي، وتحول تسعير الأصول العالمية من “الكفاءة” إلى “الأمان”

تحليل تشانغ ييدونغ يرى أن، خلال الثلاثين عامًا الماضية، كانت الولايات المتحدة تضع القواعد من خلال منظمات دولية مثل WTO، IMF، والبنك الدولي، للحفاظ على هيمنتها. لكن الآن، تخلت أمريكا عن دور “المنارة”، ولم تعد تلعب دور “الشرطة العالمية”، بل أصبحت أكثر ميلاً إلى أن تكون “اللص”. تتجه التناقضات المتراكمة منذ زمن بعيد نحو تحول نوعي. “تكرار الصراعات الجيوسياسية وإعادة بناء النظام الدولي لهما تأثير عميق على تخصيص الأصول وتسعيرها.” وأكد أن هذا التأثير يمكن تلخيصه في التحول من “تسعير الكفاءة” إلى “تسعير الأمان”.

وأشار تشانغ ييدونغ إلى أن إعادة بناء النظام الدولي ستؤثر على أسواق رأس المال من خلال ثلاثة مسارات رئيسية:

الأول، المسار الجيوسياسي. على سبيل المثال، قضية الخليج، حيث تم قطع ممر هرمز الحيوي لنقل الطاقة، مما أدى إلى أزمة إمدادات الطاقة العالمية. عدم التنبؤ بالصراعات الجيوسياسية يدفع إلى ارتفاع علاوة المخاطر على الأصول العالمية. منذ 2008، تراجعت علاوة المخاطر الأمريكية، ودخلت المنطقة السلبية، ومع استمرار المخاطر الجيوسياسية، يجب أن يُؤخذ في الاعتبار في تسعير الأصول لاحقًا.

الثاني، إعادة بناء النظام المالي الدولي. استخدام الدولار كسلاح — مثل استبعاد نظام سويفت لمن لا يروق لهم — أصبح أداة لفرض الهيمنة. في هذا السياق، يُعاد تقييم دور اليوان في التدويل، وجاذبية الذهب، كاستجابة لإعادة بناء النظام المالي الدولي. يُعاد تقييم قيمة الذهب كـ “مرساة ائتمانية نهائية”.

الثالث، إعادة بناء النظام التجاري والاقتصادي الدولي. الانفصال، تصاعد الحمائية، وأهمية مرونة وأمان سلاسل التوريد، أصبحت تتفوق على معايير الكفاءة والسرعة التقليدية. سواء كان أمن الموارد أو أمن إمدادات الطاقة، فهي عوامل يجب أخذها في الاعتبار بشكل عاجل في تسعير الأصول.

تشانغ ييدونغ يتحدث عن الوضع في الشرق الأوسط: الاستماع للأقوال مهم، لكن الأفعال أهم، ووقف إطلاق النار الحقيقي يعتمد على ثلاث نقاط

وأشار إلى أن الولايات المتحدة حاولت مؤخرًا تهدئة الوضع من خلال تصريحات، وأن ترامب يطلق تغريدات ويغير مواقفه، وربما يكون هدفه “الضغط من أجل التهدئة”، لكن وقف إطلاق النار الحقيقي لم يتحقق بعد. لا ينبغي للمستثمرين الاكتفاء بالاستماع للأقوال، بل يجب مراقبة الأفعال، وحتى ما لم يقله — فهذه قد تكون أهم.

ويرى تشانغ ييدونغ أن تقييم ما إذا كانت الأوضاع في الشرق الأوسط قد هدأت حقًا يمكن أن يتم من خلال ثلاثة أبعاد:

الأول، الضغط الداخلي في أمريكا. لا يزال حوالي 40% من الشعب يدعم الحرب، ولم تتشكل بعد موجة معارضة حاسمة. من ناحية الإنفاق العسكري، حتى لو لم يُوافق على طلب ميزانية عسكرية جديدة بقيمة 200 مليار دولار، فإن القوات الأمريكية الحالية يمكن أن تستمر في القتال لفترة، ولم تصل بعد إلى مرحلة “نفاد الذخيرة”.

الثاني، رد فعل السوق الأمريكية. خلال الأسبوعين الماضيين، انخفضت الأسهم الأمريكية بمقدار يقارب ما حدث خلال حرب الرسوم الجمركية في أبريل 2025، لكن الأسوأ هو أن السوق الأمريكية والسندات الأمريكية تتعرضان لضربتين معًا — مع قوة الدولار الحالية. ويبدو أن هذا التعديل لم يسبب بعد ألمًا حقيقيًا لترامب، ولم يصل بعد إلى مرحلة اتخاذ إجراءات فعلية للتراجع.

الثالث، هل يمكن لإيران أن تستمر في القتال؟. إذا استسلمت إيران، فالأمر سيتجه نحو تهدئة سريعة. لكن يعتقد تشانغ ييدونغ أن الشعب الإيراني بعيد عن الاستسلام أو الاستسلام بسهولة.

“في الأسابيع الثلاثة الماضية، أصبحت استراتيجيات إيران أكثر تنظيمًا. لديها الآن صواريخ بعيدة ومتوسطة المدى، والتي كانت يُعتقد أنها غير موجودة، لكن الآن اكتشفنا أنها موجودة، وتخفيها جيدًا. مخزون الصواريخ فاق التوقعات. من ناحية القوة، لم تصل بعد إلى توقيع اتفاق استسلام سريع.” تحت ضغط أمريكا وإسرائيل، توحدت إيران داخليًا. كانت أوضاعها الاجتماعية والاقتصادية على وشك الانهيار، لكنها الآن أصبحت “كل شيء من أجل البقاء”. “من الصعب جدًا على أمريكا أن تسيطر بسهولة على الشعب الإيراني، ومن الصعب جدًا أن تتوقع أن يتفكك بسرعة.”

متى سيحدث وقف إطلاق النار الحقيقي؟ تشانغ ييدونغ: مراقبة ثلاثة متغيرات، هناك متغير غير مسبوق

وأشار إلى متغير غير مسبوق هو تأثير وتقييد رئيس وزراء إسرائيل، بنيامين نتنياهو، على أمريكا وترامب. “في تاريخ أمريكا، كان القادة يتصرفون بشكل مستقل، وليسوا بمجاملة الحلفاء. حتى خلال الحربين العالميتين، كانت بريطانيا تتوسل للولايات المتحدة للانضمام، وكانت أمريكا تبيع الأسلحة والمساعدات، حتى هجوم بيرل هاربر. لكن هذه المرة، يقول القادة الأمريكيون إنهم سيناقشون الأمر مع إسرائيل.”

ويعتقد أن العامل الأهم في تهدئة الوضع هو الحالة السياسية والاقتصادية الداخلية في أمريكا. إذا عارض الشعب الأمريكي الحرب بشكل واسع، ورفض الكونغرس التمويل، فلن يمكن مواصلة الحرب، خاصة مع اقتراب الانتخابات النصفية — فهذه العوامل مجتمعة قد تدفع ترامب إلى التوصل إلى حل وسط.

ويرى أن علامة وقف إطلاق النار الحقيقي ليست مجرد تصريحات ترامب، بل انسحاب حاملات الطائرات الأمريكية، أو ظهور اتفاق وقف إطلاق النار بشكل رسمي. “ما لا يُحصل عليه في ساحة المعركة، لا يُتوقع أن يُحصل عليه من خلال التفاوض. وما لا يُحصل عليه في الميدان، لا يُتوقع أن يُحصل عليه من خلال التفاوض. في النهاية، سيكون هناك بعض التنازلات.”

ويتوقع أن يكون أوائل أبريل هو أقرب وقت لوقف النار. “عندما يحدث ذلك، سيكون مناسبًا للمستثمرين أن يتبنوا استراتيجية المخاطرة، وأن يتوقعوا استثمارًا أكثر تفاؤلاً.” لكنه يحذر من احتمالية منخفضة جدًا لحدوث سيناريو عسكري، وهو أن تتعمق القوات الأمريكية على الأرض أكثر. ويعتقد أن هذا الاحتمال الوحيد هو تأثير إسرائيل، قائلاً: “تأثير إسرائيل على السياسة والاقتصاد الأمريكي، وعلى الساحة السياسية، عميق جدًا الآن.”

“مرحلة القضاء على التقييمات المبالغ فيها قد انتهت” تشانغ ييدونغ يعلن: إعادة تشغيل تداول TACO قد تكون وشيكة

قال تشانغ ييدونغ إن “المرحلة التي شهدت أكبر صدمة في أسواق رأس المال العالمية قد انتهت، وأن المرحلة الأكثر عنفًا من تدمير التقييمات قد مرّت.” وتوقع أن الصدمة على المستثمرين العالميين من حيث التقييمات، والمخاطر، وعلاوة المخاطر، قد بلغت ذروتها، وأنه من المتوقع أن يُعاد تشغيل تداول TACO في أوائل أبريل على أقرب تقدير.

وفي الوقت نفسه، حذر من أن تأثير الأحداث ذات الاحتمالية المنخفضة لا ينبغي تجاهله. إذا أرسلت أمريكا قوات برية بشكل كبير، فقد تتخذ إيران رد فعل عنيف، مما قد يؤدي إلى أزمة مستمرة في مضيق هرمز، وتكون التداعيات أكثر استمرارية على مدى نصف سنة أو سنة كاملة، بدلاً من أن تكون شهرية فقط.

هل نشتري الآن أصول النفط أو الذهب؟ تشانغ ييدونغ: بلا شك، الذهب هو الخيار!

حول ما إذا كان السعر الحالي هو الوقت المناسب لشراء أصول النفط أو الذهب، أوضح تشانغ ييدونغ أن الخيار الواضح هو الذهب. من الناحيتين التكتيكية والاستراتيجية، يمتلك الذهب قيمة استثمارية الآن، والسبب الرئيسي هو أن أساس نظام الدولار النفطي يتعرض لاضطرابات عنيفة.

وأشار إلى أن فهم سوق الذهب الصاعد الحالي لا ينبغي أن يقتصر على قوة الدولار، بل يجب أن يُنظر إليه من خلال إعادة بناء النظام المالي الدولي. في عام 1974، توصلت أمريكا والسعودية إلى “اتفاق غير قابل للتغيير”: حيث توفر أمريكا الحماية العسكرية للسعودية، وتتعهد السعودية باستخدام الدولار كعملة وحيدة لتسعير وتسوية النفط، وتشتري فائض إيرادات النفط الأمريكية من سندات الخزانة، مما يبني دائرة مغلقة للدولار النفطي. وعلى مدى عقود، أصبح الدولار النفطي الركيزة الأساسية لهيمنة الدولار.

ولكن، في ظل هذه الصراعات الحالية في الشرق الأوسط، لم تعد أمريكا قادرة على حماية السعودية أو الإمارات أو غيرها من دول النفط، وهو ما يهدد أساس نظام الدولار النفطي، وفقًا لتشام ييدونغ.

وهذا الاضطراب ليس مجرد نظرية، بل يظهر في البيانات الحقيقية للتداول. كشف أن، قبل ثلاثة أشهر، كانت نسبة تسوية النفط المصدر إلى الصين باليوان أقل من 20%، لكنها ارتفعت بسرعة إلى 40% حتى نهاية مارس من هذا العام. “خلال ثلاثة أشهر فقط، تضاعف الرقم، وهذا يدل على أن دول النفط تترجم مواقفها من خلال الأفعال.”

ويرى أن هذا التغير هو انعكاس لعملية “تبدل القوة” بين نظام الدولار النفطي. وأن الاتفاقات الثنائية التي أبرمتها الصين مع السعودية والإمارات وغيرها من دول الشرق الأوسط بشأن المبادلات بالعملات المحلية، تتسارع في التنفيذ، وتدفع نحو تنويع العملات المستخدمة في تسوية تجارة النفط الدولية.

وفي استعراض التاريخ، خلال حرب الخليج عام 1990، حققت القوات الأمريكية انتصارًا سريعًا، مما عزز مكانة الدولار النفطي. لكن، في هذا الصراع الحالي، يظهر أن أمريكا غير قادرة على السيطرة بسرعة، وتحدي حلفائها يضعف من وعود الحماية.

وقال إن، خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفعت أسعار النفط والدولار، بينما انخفض الذهب، ويعزى ذلك إلى جني الأرباح في بداية العام، وأيضًا إلى استمرارية التفكير في نظام الدولار النفطي. لكنه أضاف أن، من منظور المدى المتوسط والطويل، فإن الذهب هو أداة للتحوط من مخاطر الائتمان السيادي العالمي، وهو “المرساة النهائية” لإعادة بناء النظام المالي الدولي.

وأكد باستخدام البيانات أن، عندما وصل سعر الذهب إلى 5600 دولار للأونصة، كانت القيمة السوقية الإجمالية للذهب حول العالم حوالي 40 تريليون دولار، وهو رقم يتوافق مع حجم ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية بنهاية عام 2024. “منطق سوق الذهب الصاعد هو أنه للتحوط من مخاطر الائتمان السيادي للاقتصادات الكبرى (بما في ذلك أمريكا، الاتحاد الأوروبي، اليابان، بريطانيا، وحتى مجموعة العشرين)، ومع تزايد ديون السيادة العالمية التي تتجاوز 100 تريليون دولار، فإن الذهب، من الناحية الاستراتيجية والتكتيكية، في وضعية جيدة جدًا من حيث التخصيص.”

تشانغ ييدونغ: الذهب والتكنولوجيا الصلبة ليسا على طرفي نقيض، بل يتناغمان في الاتجاه الصاعد

أوضح أن السوق مؤخرًا شهدت تراجعًا متزامنًا بين الذهب وأسهم التكنولوجيا، وهو ما يعكس تأثيرات واضحة من السيولة. وعند زوال تأثيرات السيولة، سيتجهان معًا نحو القوة، لكن منطق ارتفاع كل منهما يختلف.

ويعتقد أن ارتفاع الذهب يعتمد على أن، بعد تطبيق TACO، سيتضح أكثر أن أمريكا لم تعد غامضة، ولم تعد لا تقهر. هذا الإدراك سيعزز من زعزعة أساس نظام الدولار النفطي، وسيبرز بشكل أكبر قيمة الذهب كأداة للتحوط من الائتمان السيادي.

أما منطق ارتفاع التكنولوجيا، فهو أن، إذا انسحبت أمريكا من الشرق الأوسط، فمن المرجح أن تتبع سياسة “تخفيف السيولة” لتخفيف الضغوط على الاقتصاد الداخلي. واستشهد بأحدث استطلاع رأي عبر رويترز، الذي أظهر أن دعم ترامب للاقتصاد قد انخفض إلى أدنى مستوى منذ توليه المنصب، وأقل حتى من مستوى بايدن خلال فترته. في ظل هذا، فإن توقعات خفض الفائدة ستدفع العائدات الخالية من المخاطر للانخفاض، مما يدعم بشكل مؤقت انتعاش الأسهم ذات النمو.

أما التوازن الحقيقي فهو في النفط، وليس في الذهب أو التكنولوجيا. وأكد تشانغ ييدونغ أنه إذا حدثت موجة “risk-on” بفضل TACO، فإن العامل الذي سيحدث توازنًا حقيقيًا هو النفط وسلسلة الطاقة. في السوق مؤخرًا، يظهر المستثمرون الأجانب مزيجًا من “نقد (دولار)” و"سلسلة الطاقة" كاستراتيجية تحوط، بينما الذهب وأسهم النمو تتضرر. وإذا تم التوصل إلى وقف إطلاق النار، فسيحدث عكس ذلك، وسيتعرض النفط لضغوط تراجع هامشية.

الطاقة الذاتية في الصين تصل إلى 85%، وتفوق اليابان وكوريا وأوروبا! تشانغ ييدونغ: ثلاث فرص مؤكدة في ظل الصراعات الجيوسياسية

قال تشانغ ييدونغ إن الموارد، والطاقة، والذهب، كانت دائمًا قوى صلبة، لكن لماذا تتصاعد أهميتها الاستراتيجية بشكل منهجي في ظل الوضع الحالي؟ وبدأ بتحليل الطاقة كمثال.

“طوال الأربع سنوات الماضية، كانت أسعار الطاقة تتداول عند مستويات منخفضة، مما أدى إلى انخفاض كبير في الإنفاق الرأسمالي لشركات خدمات النفط، وغياب النمو، وهو وضع مختلف تمامًا عن التاريخ.” قال تشانغ ييدونغ. لكنه أضاف أن الحرب الحالية جعلت الجميع يدرك أهمية الاحتياط الاستراتيجي للنفط.

على الرغم من أن أمريكا تستخدم حلفاءها لإطلاق احتياطيات النفط الاستراتيجية لخفض الأسعار، إلا أن استمرار الحرب سيجعل اليابان وأوروبا تواجه ضغوطًا على الطاقة. وفي المستقبل، ستضطر هذه الدول إلى زيادة استثماراتها في الاحتياطيات الاستراتيجية، وربما تصل إلى مستويات أعلى. كما أن مضيق هرمز، الذي يحمل 20% من تجارة النفط العالمية، أصبح فعليًا مغلقًا، مما سيرفع بشكل واضح متوسط أسعار الطاقة العالمية هذا العام أو العام المقبل.

وأشاد تشانغ ييدونغ بسياسة الطاقة في الصين قائلًا: “لقد أعلنا منذ 2018 أن نضمن أمن الطاقة الوطني. ومنذ ذلك الحين، في مجالات الفحم، والكيمياء، والتنقيب عن النفط والغاز، نتمسك بمبدأ ‘نحمل طعام الطاقة بأيدينا’.” وأوضح أن نسبة الاكتفاء الذاتي من الطاقة في الصين تصل إلى 85%، مقارنة بـ 16% في اليابان و20% في كوريا، وتبقى أوروبا تعتمد بشكل كبير على الخارج. وفي ظل تكرار الصراعات الجيوسياسية والفوضى في الشرق الأوسط، فإن ميزة الصين في التصنيع ستكون واضحة جدًا — سواء من حيث أسعار الطاقة، أو إمدادات الكهرباء، أو قدرات ضمان الطاقة، فهي تتفوق بشكل حاسم.

ويرى أن، بغض النظر عن مدة استمرار الحرب، فإن هناك ثلاث نقاط مؤكدة: أولًا، ستزيد أوروبا وكوريا من استثماراتها في مصادر الطاقة البديلة — مثل الطاقة النووية، والهيدروجين، والطاقة الريحية. ثانيًا، ستتجه الصين نحو بناء أنظمة طاقة جديدة، وتصدير الطاقة النظيفة، والتوسع في الخارج، وهذه ستكون فرصًا استراتيجية. “كنا نعتبر سابقًا أن أسعار الألواح الشمسية رخيصة جدًا، لكن بعد الحرب، لم تعد المشكلة التكلفة، بل قدرة التصنيع على البقاء على قيد الحياة.” ثالثًا، ستتزايد قيمة الطاقة بشكل منهجي — لا تقتصر على النفط فحسب، بل تشمل الكيماويات، والفحم، والطاقة النظيفة، والطاقة البديلة، وكلها ستشهد تصاعدًا في أهميتها الاستراتيجية.

وأشار تشانغ ييدونغ إلى أن، على الرغم من أن هيكل الطاقة في الصين ممتاز جدًا، إلا أن التطور سيكون تدريجيًا. بحلول 2030، ستظل نسبة الوقود الأحفوري في هيكل الطاقة حوالي 74%، وبحلول 2040، ستظل عند 50%. “الطاقة التقليدية لن تتخلى عن مكانتها بسهولة خلال الخمس إلى العشر سنوات القادمة.” قال. وأوضح أن، من ناحية التقييم، فإن مصادر الطاقة البديلة والنظيفة والجديدة، وتكنولوجيا الطاقة (مثل الاندماج النووي، وتخزين الطاقة)، كلها تتلقى إعادة تقييم منهجية — وهو إعادة تقييم من منظور أمن الطاقة.

“بقلوب مليئة بالرحمة، نزرع بالدموع” تشانغ ييدونغ: سوق الأسهم في هونغ كونغ وA، لها قيمة استثمارية، و恒科 قصيرة الأمد كاستثمار في الأسهم الاستهلاكية

قال تشانغ ييدونغ إن تقلبات سوق الأسهم في الصين وسوق هونغ كونغ منذ بداية العام، كانت بسبب عوامل خارجية، لكنها لا تعيق الاتجاه الطويل للسوق الصينية. هذه التقلبات تشبه “التحضير للانطلاق”، والجلوس في مكان منخفض يمكن أن يدفع السوق إلى ارتفاع أعلى. سواء كانت الأسهم في الصين أو هونغ كونغ، فمن المتوقع أن تسجل أعلى مستوياتها خلال النصف الثاني من العام.

بالنسبة لمؤشر هانغ سنغ تكنولوجي، يعتقد أن طريقة حسابه لم تتوافق بعد مع التحول الاقتصادي والتكنولوجي الجديد في الصين. منذ العام الماضي، أُدرجت العديد من شركات التكنولوجيا الصلبة والمتقدمة في سوق هونغ كونغ، لكن لم تكن لها وزن كبير في 恒科 أو هانغ سنغ. الآن، يمثل 恒科 تكنولوجيا من عقد 2010، وليس تكنولوجيا العقد 2020 الجديدة. ويصفه بأنه “مؤشر الإنترنت التقليدي”، وينصح بمعاملته كاستثمار في الاستهلاك، وليس كاستثمار تكنولوجي حديث.

ومع ذلك، يعتقد أن 恒科 لا يزال يستحق الشراء. فانتعاش الاقتصاد الصيني يعزز من أساسيات التجارة الإلكترونية، والألعاب، والإعلانات، وتحسنها. لقد انتهت سنوات التنافس الداخلي والاحتكاك الذي كان يسبب الضرر.

وهو متفائل على المدى الطويل بشأن 恒科، لكنه يرى أن الزخم المتوسط الأمد غير كافٍ. على المدى القصير، عند هذا المستوى، ينصح بشرائه كاستثمار في الاستهلاك، أو كاستثمار في أدوات الدين القابل للتحويل. “بقلوب مليئة بالرحمة، نزرع بالدموع”، لا تتوقع الكثير، لكن لا تبيع الآن.

ويعتقد أن هناك سيناريو واحد فقط لبيع الأسهم: إذا استمرت الحرب حتى نهاية العام، وتسببت في أزمة مالية عالمية، فسيكون ذلك انهيارًا غير عقلاني.

**　**تشانغ ييدونغ: الحرب تكشف عن “فقاعة” سوق الأسهم الأمريكية في الذكاء الاصطناعي، ورأس المال يتحول من “قصص” إلى “التحقق من الحسابات”

عند الحديث عن أسهم التكنولوجيا الأمريكية، قال تشانغ ييدونغ إن عام 2026 من المرجح أن يكون سنة انعكاس علاوة المخاطر في السوق الأمريكية. منذ أزمة الرهن العقاري في 2008، ظلّت علاوة المخاطر الأمريكية عند مستويات عالية جدًا لمدة 18 عامًا.

وأشار إلى أنه حتى بعد وقف إطلاق النار، قد تتعافى أسهم التكنولوجيا الأمريكية، لكن الدافع سيكون من “قصص العروض التقديمية” إلى التحقق من “البيانات الثلاث” — خاصة استدامة التدفقات النقدية ووضوح نماذج الأعمال. “لو لم تكن هناك هذه الحرب، ربما لم تكن فقاعة الذكاء الاصطناعي ستظهر بهذه السرعة؛ لكن الحرب أظهرت تشققات عميقة في تلك الفقاعة.”

وتطرق إلى أن سوق الائتمان الخاص في أمريكا (بحجم 3-4 تريليون دولار) بدأ يواجه أزمات مستمرة، مما يؤكد أن اتجاه انعكاس علاوة المخاطر في الأصول الأمريكية يتسارع.

**　تشانغ ييدونغ: لقد سقطت “ثلاثة جبال”، وسوق الأسهم الصينية في مسار طويل الأمد

قال إن سوق الأسهم الصينية قد قلبت “ثلاثة جبال” — وهي نظريات انهيار الاقتصاد الصيني، وفشل التكنولوجيا الصينية، وخروج القطاع الخاص من السوق؛ والآن، تم دحض هذه النظريات، وبدأ السوق في دعم مسار صعود طويل الأمد، وانتهت أصعب المراحل.

ويرى أن تعافي الاقتصاد الصيني من القاع هو الركيزة الأساسية للسوق. وأهم علامة على ذلك أن سوق العقارات انتقل من “شكل L” عمودي إلى “شكل L” أفقي، ودخل في مرحلة القاع.

وأوضح أن البيانات تظهر أن، منذ 2021، كانت مساحة المبيعات العقارية، والاستثمار، وأسعار العقارات في الصين تتشابه مع مراحل إطلاق المخاطر في اقتصادات رئيسية أخرى. حاليًا، وصلت عائدات الإيجار في مائة مدينة صينية إلى 2.4%، بينما عائد سندات العشر سنوات هو 1.8%. هذا يعني أن عائد الإيجار يتجاوز بشكل تدريجي العائد الخالي من المخاطر. “هل نبيع العقارات ونودعها في البنوك، أم نحتفظ بها ونستثمر في الإيجار؟ الجواب واضح، أن العائد من البنوك أقل.” قال. ويشير هذا التغير إلى دخول سوق العقارات في مرحلة القاع.

مع استقرار سوق العقارات، بدأت فرص الهيكلة الاقتصادية في الظهور بشكل كثيف، سواء من خلال تحسين العرض بعد مكافحة التنافس الداخلي، أو من خلال ظهور نقاط نمو جديدة، وكلها ستعزز النشاط الاقتصادي كـ “نباتات بعد المطر”.

وأشار إلى أن، الميزة طويلة الأمد للاقتصاد الصيني تكمن في القوة الشاملة، خاصة في مسار الاعتماد على الذات في التكنولوجيا. وأكد أن، هذه الدورة من الابتكار التكنولوجي ليست “استيرادًا”، بل اختراق منهجي يهدف إلى السيطرة الذاتية، وهو ثاني أكبر دعم للسوق الصينية.

وأضاف أن، في ظل سياسة “الاستقرار المستمر والنشاط في السوق”، فإن الحكومة لديها القدرة والرغبة في الحفاظ على استقرار السوق. وتحت هذا الظرف، ستشهد سوق الأسهم الصينية إعادة توزيع مستمرة للثروات، بما في ذلك تحويل مدخرات السكان، ودخول الأموال طويلة الأمد من التأمين، والتقاعد، والمعاشات، وصناديق الشركات، والبنوك.

وقال إن “الأصول الصلبة المستقبلية في الصين، والنمو الطويل الأمد، ستكون مدفوعة داخليًا.” وأشار إلى أن، كما شهدت الصين من 1998 إلى 2020 سوقًا عقارية قوية استمرت نحو 20 عامًا، فإن السوق المالية ستتكرر عبر تحسين تخصيص الموارد، وزيادة الكفاءة الاقتصادية، وتكوين دورة صحية.

وفي ظل البيئة العالمية المضطربة الحالية، نصح تشانغ ييدونغ بعدم المبالغة في الشراء على المدى القصير، واتباع التفكير المعاكس. عندما تتأرجح السوق بسبب عوامل خارجية، ويعمها التشاؤم، يجب أن تجرؤ على الشراء؛ وعندما يكون السوق في حالة ارتفاع، فالثبات هو الأفضل، وتجنب الشراء عند القمة. وعلى المدى المتوسط والطويل، إذا حدثت “لحظة TACO” الحقيقية في الربع الثاني، مثل انسحاب القوات الأمريكية وتوقيع اتفاق وقف إطلاق النار مع إيران، فسيكون السوق في وضع “risk-on”، ويمكن زيادة الرغبة في المخاطرة، وستكون الأصول التكنولوجية ذات النمو أكثر تميزًا.

**　تشانغ ييدونغ: أمل أن تحقق سوق الأسهم الصينية وسوق هونغ كونغ أعلى مستوياتها خلال النصف الثاني من العام، باستخدام إطار “SMART” لاستكشاف ثلاث مسارات رئيسية للأصول الصلبة

قال إنّه يثق جدًا في سوق هونغ كونغ، ويعتقد أن، بعد حرب أمريكا وإسرائيل وإيران، ستصبح الأصول الصينية أكثر جاذبية من حيث التخصيص. التقلبات منذ بداية العام كانت بسبب عوامل خارجية، لكنها لا تعيق الاتجاه الطويل للسوق الصينية. هذه التقلبات أشبه بـ “الاستعداد للانطلاق”، والجلوس في مكان منخفض يمكن أن يدفع السوق إلى ارتفاع أعلى. سواء كانت الأسهم في الصين أو هونغ كونغ، فمن المتوقع أن تسجل أعلى مستوياتها خلال النصف الثاني من العام.

وشدد على أنه لا ينبغي التركيز فقط على 恒科، وقدم إطار “SMART” ليحدد ثلاث مسارات رئيسية للأصول الصلبة في الصين:

المسار الأول: S — الأصول الآمنة. تشمل الطاقة، الموارد الاستراتيجية، الذهب، وغيرها. وتزداد أهمية الأصول الاستراتيجية للطاقة بشكل منهجي، مع ارتفاع نسبة الاكتفاء الذاتي في الصين إلى 85%، وهو أعلى بكثير من اليابان وأوروبا، مما يمنحها ميزة واضحة.

المسار الثاني: MA — التصنيع في الخارج. تمتلك الصين أكثر قدراتها تنافسية في التصنيع، سواء داخليًا أو خارجيًا، وتُعدّ قوة مدمرة للمنافسين. تشمل المعدات الهندسية، معدات الطاقة، الأجهزة المنزلية، مكونات السيارات، الكيماويات، البتروكيماويات، والأجهزة الطبية. بعد أن كانت مقيدة بسبب الألم الاقتصادي الداخلي، الآن، مع استقرار الطلب الداخلي، وفتح أسواق التصدير، فإن التقييمات ستشهد ارتفاعًا مضاعفًا.

المسار الثالث: RT — البحث والتطوير والتكنولوجيا الصلبة. تشمل الذكاء الاصطناعي، الحوسبة الكمومية، وغيرها من الاتجاهات الاستراتيجية الوطنية، بالإضافة إلى الصناعات الناشئة مثل المعدات عالية التقنية، المواد الجديدة، الطاقة الجديدة، الروبوتات، الأدوية المبتكرة، الطيران والفضاء، والتقنيات المستقبلية مثل تكنولوجيا الكم، الهيدروجين، الاندماج النووي، واجهات الدماغ، التصنيع الحيوي، والذكاء المادي، بالإضافة إلى القطاعات الصغيرة والمتخصصة.

وفي الختام، قال إن الصين، سواء في سوق الأسهم أو هونغ كونغ، حالتها الحالية منخفضة المخاطر، وأقصى ما يمكن أن يحدث هو أن يُظلم السوق بشكل مؤقت. لكن مرونة الصعود يمكن أن تتلاشى قليلاً، لأن السوق لا يعكس بسرعة وبتوقيت مناسب التحول الاقتصادي والتكنولوجي الجديد. وما يستحق الاهتمام حقًا هو المسارات الثلاثة الرئيسية ضمن إطار SMART — الأصول الآمنة، التصدير الصناعي، والبحث والتطوير في التكنولوجيا الصلبة.