Золото vs нефть, у кого более сильная способность противостоять инфляции?

（Источник: Morningstar Investment говорит）

Ближневосточный конфликт продолжает сказываться на нервах рынка, и нефть вновь заняла место в центре внимания рынка.

Мировой ценовой ориентир на нефть марки Brent с марта быстро растет; рост за месяц вплотную приближается к 50%. Также внутри страны многие нефтяные фонды синхронно идут вверх: у многих накопленная доходность за март уже превысила 40%.

По мере роста цен на нефть вновь возникают ожидания глобальной инфляции.

Для большинства людей важная цель инвестиций — обеспечить, чтобы темпы роста стоимости активов обгоняли инфляцию, тем самым сохраняя покупательную способность.

Из-за ограниченного объема запасов и свойства реального товара золото и нефть долгое время считались естественными инструментами хеджирования от рисков и борьбы с инфляцией. Но какова их фактическая способность противостоять инфляции, и как нам эффективно использовать в портфеле эти два типа активов?

01

В период высокой инфляции — кто показывает себя лучше?

Сначала давайте вспомним, как в отечественных периоды с относительно высокими уровнями инфляции с 2000 года вели себя золото и нефть.

Можно видеть, что в такие периоды в целом золото и нефть демонстрировали достаточно сильную антиинфляционную способность — не только удавалось обгонять инфляцию, но и их результаты в целом были лучше, чем у акций и облигаций в тот же период.

Причем по сравнению с этим антиинфляционные показатели нефти были еще лучше: рост в целом оказывался выше, чем у золота.

Если перенести фокус на рынок США с более длительной историей данных, можно обнаружить похожие закономерности.

За исключением 1977—1980 годов, в остальные периоды высокой инфляции нефть в целом показывала себя лучше, чем золото; а в 1987—1990 годах золото даже фиксировало ситуацию, когда оно оказывалось хуже инфляции.

Нефть демонстрирует более стабильные результаты в периоды высокой инфляции в основном потому, что инфляция отражает скорость общего роста цен на товары и услуги, а нефть сама по себе является важной составляющей индекса потребительских цен, поэтому динамика цен на нефть естественно тесно связана с инфляцией.

С более макроэкономической точки зрения, сильный рост экономики часто сопровождается ростом спроса на сырьевые товары, а перегрев экономики сам по себе является важным фактором, подталкивающим инфляцию.

По сравнению с этим, хотя золото также в большинстве периодов высокой инфляции демонстрировало неплохую способность противостоять инфляции, связь между ним и инфляцией не такая прямая, как у нефти.

Как международный резервный актив, цены на золото зависят от большего числа факторов: помимо изменений предложения и неопределенности геополитики, на его ценовую динамику также влияют ожидания по ставкам, валютная и резервная политика центральных банков разных стран. Например, если растут реальные процентные ставки после корректировки на инфляцию, то это эквивалентно увеличению альтернативной стоимости владения золотом — «беспроцентным активом», что может оказывать давление на цену золота.

02

В долгосрочном ракурсе — чья способность противостоять инфляции сильнее?

А как же обстоит дело при растяжении горизонта: как именно в долгосрочной перспективе проявляется антиинфляционный эффект этих двух типов активов?

Ниже показаны результаты разных активов с 2005 года по состоянию на 23 марта 2026 года. Видно, что за исключением наличных денег, инвестиции в большинство активов в долгосрочной перспективе в целом обгоняют инфляцию.

Хотя на текущий момент с точки зрения долгосрочных результатов золото выглядит лучше всего, до 2024 года у золота было почти десять лет, когда долгосрочная доходность заметно отставала от A-shares. Это главным образом связано с тем, что после того как в 2011 году цена на золото достигла промежуточного пика, оно пережило длительный период снижения — и лишь в 2020 году снова вернулось к предыдущим максимумам.

Динамика нефти в этот период была более волатильной. Ее долгосрочные результаты не только резко отставали от золота и акций, но и до того, как случился этот месячный всплеск, долгосрочная доходность нефти даже была ниже, чем у облигаций, и неоднократно фиксировались фазы, когда доходность оказывалась ниже инфляции.

Это может разрушить у многих инвесторов неизменное представление о том, что золото и нефть обладают свойствами «защиты от рисков».

Многие инвесторы считают, что безопасность реальных активов выше, особенно золота, и полагают, что это относительно менее рискованный инструмент для сохранения стоимости. Но если смотреть на долгосрочную динамику золота и нефти, становится очевидно: между таким представлением и реальностью есть заметное расхождение.

По сравнению с такими традиционными активами, как акции и облигации, включая золото и нефть, сырьевые товары обычно проходят более длительные и более резкие фазы роста и падения — зачастую по 10, 20 лет, то есть так называемые суперциклы (Supercycle).

Например, по золоту можно увидеть, что с 1970 года оно примерно пережило две полноценные серии долгих бычьих и медвежьих циклов.

Первая фаза бычьего рынка началась в 1970 году: завершение Бреттон-Вудской системы вызвало десятилетний большой бычий рынок золота. Но после того как в сентябре 1980 года цена на золото достигла пика, затем последовала длинная медвежья фаза продолжительностью около 20 лет: цена от максимума последовательно снижалась, и лишь в начале 2000-х начало формироваться устойчивое равновесие с последующим отскоком; при этом максимальная просадка в какой-то момент превышала 60%.

А эта волна роста, начавшаяся в 2000 году, продолжалась до 2011 года, после чего цена на золото снова вошла в нисходящий цикл. К 2015 году от пиков она откатилась примерно на 40%, и лишь в 2020 году снова вернулась к уровню предыдущего пика.

Нефть, как и золото, за последние более чем 50 лет также примерно пережила две фазы крупных бычьих и медвежьих рынков.

Две нефтяные кризисные ситуации в 70-е годы XX века подтолкнули цены на нефть к существенному росту; эта бычья фаза продолжалась до 1980 года. Затем цены на нефть вошли в период почти 20-летней вялости, который постепенно стабилизировался и дал обратный рост только к 1999 году.

Далее, под влиянием ограничений OPEC по объемам добычи и роста китайской экономики с ускорением роста спроса на энергоресурсы, цены на нефть начали вторую волну роста и достигли пика в 2008 году. Однако затем разразился глобальный финансовый кризис, и цены на нефть перешли в режим резкого падения; после этого в течение длительного времени они находились в диапазонной модели колебаний, и до сих пор полностью не вернулись к тем уровням, на которых были раньше.

03

Как использовать эти два типа активов в инвестиционном портфеле?

В целом, опыт инвестирования в золото и нефть похож на поездку на длительных американских горках. По сравнению с акциями и облигациями у них есть две заметные особенности:

• Длительность фаз бычьего и медвежьего рынков еще дольше

• Периодическая волатильность значительно выше: резкие взлеты и падения — обычное дело

Это также напоминает нам: при рассмотрении инвестиций в такие активы, помимо того, что мы целимся в их «антиинфляционную» роль, нужно понимать, что это не активы, которые гарантированно приносят прибыль без потерь. С точки зрения характеристик риск—доходность они ближе к рискованным активам типа акций, а волатильность — это та цена, которую приходится платить за удержание этих активов.

При этом риск тайминга при инвестициях в золото и нефть крайне высок. Потому что медвежьи рынки слишком затянулись: если ошибиться с ритмом и войти в период на высоких уровнях в фазе перехода от бычьего рынка к медвежьему, может возникнуть ситуация, когда понадобится 10 лет, а иногда и 20 лет, чтобы вернуть вложения.

Вот почему соответствие между товарными инвестициями и жизненными циклами доходов и расходов человека очень низкое, и попытаться только за счет товарных инвестиций в долгосрочной перспективе обогнать инфляцию на практике оказывается не так просто, как может представляться.

Поэтому при инвестировании в золото и нефть все равно нужно возвращаться к контексту портфельного инвестирования и распределения активов (asset allocation).

Даже если волатильность и риски выше, в портфельном инвестировании золото и нефть все равно обладают незаменимой ценностью как элементы распределения.

С одной стороны, как сказано выше, в отдельные периоды у них есть выдающаяся инвестиционная ценность: например, в периоды высокой инфляции они могут эффективно хеджировать инфляционные риски и защищать покупательную способность. С другой стороны, их долгосрочная корреляция с традиционными активами, такими как акции и облигации, ниже, и они могут играть определенную роль в диверсификации рисков портфеля.

Однако с учетом их характеристик «сильных взлетов и сильных падений» для подавляющего большинства обычных инвесторов золото и нефть больше подходят в качестве спутниковых позиций в портфеле, а не как ключевой базовый слой (core).

Рекомендуется соотнести их долю в вашем портфеле с вашей способностью переносить риск и держать ее на уровне 15% или ниже: так можно в полной мере реализовать их роль в хеджировании инфляции и диверсификации рисков портфеля, при этом эффективно ограничить влияние их резких колебаний цены на портфель.

Автор | Цюй Чэньчэнь

Огромные объемы информации и точная интерпретация — в приложении Sina Finance APP

Ответственный редактор: Сун Яфаня