لوائح جديدة للسوق الصينية! سارية بدءًا من اليوم! تتعلق بالتداول القصير الأجل

لتنفيذ نظام رقابة التداولات قصيرة الأجل المنصوص عليه في قانون الأوراق المالية، ولتسهيل دخول الأموال طويلة ومتوسطة الأجل إلى السوق، أصدر مجلس تنظيم الأوراق المالية الصيني وِثيقة بعنوان «بعض القواعد بشأن رقابة التداولات قصيرة الأجل» (ويشار إليها فيما بعد بـ《القواعد》)، وتُطبَّق اعتبارًا من 7 أبريل 2026.

يعتقد العاملون في الوسط المالي أن هذه اللوائح الجديدة، بالنسبة للمستثمرين العاديين، تعني أن قواعد اللعبة في السوق تصبح أكثر عدالة وشفافية. وستُفرض قيود أكثر صرامة على تلك الأفعال التي تحاول استغلال المناطق الرمادية للقيام بتداولات داخلية أو مضاربات قصيرة الأجل.

توضيح إضافي لترتيبات رقابة التداولات قصيرة الأجل لدى كبار المساهمين وغيرهم من المدراء

استنادًا إلى تنظيم شامل للقوانين والأنشطة القضائية وممارسات الرقابة داخل الصين وخارجها، تستجيب《القواعد》 لاهتمامات السوق، وتوضح على نحو أكبر ترتيبات الرقابة المتعلقة بالتداولات قصيرة الأجل لدى كبار المساهمين وموظفي مجلس الإدارة والرقابة والمديرين التنفيذيين (董监高). تتكون《القواعد》 من اثنتي عشرة مادة، وتتمثل محتوياتها الرئيسية في عدة جوانب.

أولًا: توضيح نطاق الجهات والأنواع الخاضعة للتطبيق. وفيما يتعلق بجهات التداول قصيرة الأجل، تُدرج ضمن نطاق التنظيم الحالات التي تكون فيها هوية كبار المساهمين و董监高 متوفرة عند الشراء والبيع معًا، أو حيث لا تتوفر هوية محددة عند الشراء ولكنها تتوفر عند البيع. ويحدد بشكل صريح نطاق الأوراق المالية المعنية على أنه يشمل الأسهم وشهادات الإيداع (存托凭证)، والسندات القابلة للتبادل الصادرة عن الشركات (ويشار إليها فيما بعد بـ«سندات قابلة للتبادل»/可交债)، والسندات القابلة للتحويل (可转债) وغيرها من الأوراق المالية الأخرى ذات الطبيعة التي تمثل حقوق ملكية.

ثانيًا: توضيح معايير احتساب تحديد فترات امتلاك الأسهم وأوقات التداول. وبالاستناد إلى ممارسات الرقابة، تم توضيح سلسلة من معايير التحديد والاحتساب، وتشمل تحديدًا:

أولًا: عند تحديد توقيت الشراء والبيع، يُعتمد على يوم تسجيل تحويل ملكية الأوراق المالية.

ثانيًا: تُحسب نسبة امتلاك كبار المساهمين بما يزيد على 5 بالمئة على أساس تجميع الأسهم التي تم إصدارها أو إدراجها والتداول العلني بشأنها والمسموح بنقلها داخل الصين وخارجها لدى الشركة المدرجة نفسها أو لدى شركة «لوحة الشركات الجديدة» (新三板) المدرجة نفسها.

ثالثًا: لا تُعتبر حيازة شركة المقاصة المركزية في هونغ كونغ (香港中央结算有限公司) بوصفها مالكًا اسميًا، ضمن آلية الربط بين الأسواق (互联互通)، بما يزيد على 5 بالمئة على أنها حيازة لكبار المساهمين.

رابعًا: لا يتم إجراء حساب تجميع عبر الأنواع بالنسبة للأوراق المالية التي تدخل في إطار التداول قصير الأجل.

خامسًا: يجب على المستثمر الأجنبي نفسه أن يجمع كمية الأوراق المالية التي يحتفظ بها عبر صندوق المستثمرين الأجانب المؤهلين (合格境外机构投资者)، وصندوق المستثمرين الأجانب المؤهلين لليوان (人民币合格境外机构投资者)، والمستثمرين الاستراتيجيين الأجانب، وآلية «تداول شانغهاي-شينتشن-هونغ كونغ» و«شينتشن-هونغ كونغ» (沪深港通)، لإجراء الحساب.

ثالثًا: وضع حالات الإعفاء من التطبيق. تحدد《القواعد》 13 حالة إعفاء، وتشمل أساسًا ثلاث فئات:

أولًا: وفقًا لتصميم أنظمة المنتجات أو الأعمال، ومع وجود توقعات واضحة لدى السوق بالنسبة إلى حلقات الأعمال ذات الصلة، ويتطلب الأمر دعم تطور الأعمال، مثل: تحويل الأسهم الممتازة، وتحويل السندات القابلة للتحويل واستردادها وإعادة بيعها، وتبادل سندات قابلة للتبادل واستردادها وإعادة بيعها، واكتتاب وطلب وإعادة اكتتاب/استرداد صناديق ETF، والمنح والتسجيل والتمارين المتعلقة بخطط تحفيز الأسهم، وأعمال صانع السوق (做市) وغيرها.

ثانيًا: تغيّر الحيازة الناتج عن عوامل موضوعية غير مرتبطة بالتداول، مثل: التنفيذ الجبري القضائي، والميراث، والهبات، والتحويل المجاني لحصص الدولة (国有股份无偿划转) وغيرها.

ثالثًا: عمليات التداول التي تتم وفقًا للوائح الرقابية أو تنفيذًا لضرورات مواجهة مخاطر مالية جسيمة والحفاظ على الاستقرار المالي، مثل: إصدار احتيالي تترتب عليه أوامر بالاسترداد/إعادة الشراء (责令回购)، وخفض غير مطابق للوائح يتبعه أمر بشراء الأسهم المعادلة/استردادها (责令购回) وغيرها. ولمنع استخدام حالات الإعفاء للتحايل على الرقابة، توضح《القواعد》 أنه إذا كانت هذه الأفعال تتضمن السعي لتحقيق منافع غير مشروعة بالاعتماد على ميزة المعلومات أو ما شابه، فلن تُمنح الإعفاءات.

وأخيرًا: توضيح ترتيبات تطبيق المؤسسات. بالنسبة إلى الحالات الثلاث التي يديرها مؤسسات مختصة وتفتح حسابات أوراق مالية منفصلة وفقًا للمنتج أو التشكيلة، يُحسب مقدار الحيازة بشكل منفصل على أساس حساب «One Code» الخاص بالمنتج أو التشكيلة:

أولًا: الصناديق العامة داخل الصين (境内公募基金)، وصندوق الضمانات الاجتماعية الوطنية (全国社保基金)، وصندوق التأمينات الأساسية للتقاعد (基本养老保险基金)، وصناديق المعاشات/المدفوعات السنوية (年金基金)، وصناديق أموال التأمين (保险资金) وغيرها.

ثانيًا: المنتجات الاستثمارية الخاصة (集合私募资管产品) التي تُدار بواسطة مؤسسات إدارة صناديق التمويل الخاصة للأوراق المالية والعقود المستقبلية، بالإضافة إلى صناديق الاستثمار في الأوراق المالية الخاصة التي تستوفي متطلبات الرقابة.

ثالثًا: صناديق استثمار عامة أجنبية (境外公募基金) تشارك في تداول الأوراق المالية داخل الصين عبر مستثمرين أجانب مؤهلين وآلية沪深港通، وتقوم، وفقًا للمتطلبات، بالإبلاغ عن وضع الحيازة «على الجانب الشمالي» (北向持股) المتعلق بالمنتجات ذات الصلة. ولمنع التحايل على الرقابة باستخدام هذا الإجراء، توضح《القواعد》 أنه إذا لم تتمكن هذه المنتجات أو التشكيلات من إدارة العمليات بشكل مستقل ومتوافق مع المتطلبات، أو إذا كانت هناك تعارضات مصالح أو مخالفات للقوانين واللوائح أثناء التداول، فلن يُجرى حساب منفصل لكمية الأوراق المالية المحتفظ بها.

لا يُعد الإقراض عبر آلية نقل الأوراق/التداول (转融通) ضمن حالات الإعفاء

تستخدم《القواعد》 في المادة السادسة شكل «قائمة الإعفاء» حيث تسرد 13 حالة لا تشكل تداولًا قصير الأجل، وتقسم أساسًا إلى ثلاث فئات رئيسية.

وبحسب ما يقال، في مسودة طلب الآراء لعام 2023، تم إدراج «إجراء أعمال转融通 وفقًا لـ《إجراءات الرقابة على أعمال转融通》 (转融通业务监督管理试行办法)، وإقراض واسترجاع الأسهم أو غيرها من الأوراق المالية ذات الطبيعة التي تمثل حقوق ملكية» كحالة استثناء، لكن في اللوائح الجديدة لعام 2026 تم حذف حالة الاستثناء هذه.

ذكرت شركة جيايوان للمحاماة (嘉源律所) أن هذا التغيير قد يكون بسبب وجود، في التطبيق العملي، قيام مساهمي شركات مدرجة بتخفيض صافي الحيازة بشكل غير مباشر عبر مسار أعمال转融通؛ أي عبر تحويل الحيازة إلى إقراض عبر转融通، لتحقيق تحويل «مؤقت» للأسهم بشكل غير مباشر. وبسبب الاعتبارات الحذرة، عند تقييم ما إذا كان ذلك يشكل تداولًا قصير الأجل، يجب أيضًا اعتبار تداول الإقراض عبر转融通 بمثابة «بيع».

توضح اللوائح الجديدة لعام 2026 بشكل صريح أنه لا يؤدي الاستحواذ/الشراء الناتج عن أوامر لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية بالاسترداد (责令回购)، أو أوامر بإعادة شراء الأسهم المملوكة بسبب خفض غير مطابق للوائح (责令购回)، أو قيام الطرف المخالف بصورة ذاتية بشراء الأسهم التي تم خفضها بشكل غير مطابق للوائح، إلى تفعيل التداول قصير الأجل. وفي الوقت ذاته تمت إضافة إعفاءات تداول قانونية للتعامل مع مخاطر مالية جسيمة ومقتضيات الحفاظ على الاستقرار المالي. وتقول جيايوان للمحاماة إن حالات الإعفاء المذكورة أعلاه تؤسس «حلقة إغلاق» منطقية تقوم على: «خفض غير مخالف للوائح—أمر بإعادة الشراء». في السابق، قد يقلق المساهمون عند إصدار أوامر بإعادة الشراء من أن فعل إعادة الشراء ذاته قد يشكل أيضًا تداولًا قصير الأجل؛ وقد أزالت القواعد الجديدة لعام 2026 بالكامل هذا التناقض التوافقي فيما يتعلق بالامتثال.

فيما يتعلق بالجهات الخاضعة للتطبيق، تنص المادة الثامنة من《القواعد》 بوضوح على أن الأوراق المالية التي تشملها عملية تحديد التداول قصير الأجل لدى المديرين، والمراقبين، وكبار المدراء التنفيذيين، والمساهمين من الأفراد الطبيعيين، تشمل أيضًا الأوراق المالية التي يمتلكها أزواجهم، وآباؤهم، وأبناؤهم، وكذلك الأوراق المالية التي يتم امتلاكها باستخدام حسابات الآخرين.

ذكرت شركة داتشنغ للمحاماة (大成律所) أن هذا يعني أن «الأقلية الحاسمة» لا يجب فقط إدارة أنفسهم، بل يلزم أيضًا تعزيز إدارة حسابات الأوراق المالية لدى أفراد الأسرة، لتفادي حدوث مخالفات بسبب عمليات خاطئة يقوم بها قريبون. وبالنسبة إلى الأوراق المالية التي يمتلكها أزواج وآباء وأبناء المستثمرين ذوي هويات محددة، تحدد《القواعد》 أنه يتم اعتبارها على أنها مملوكة لهم أنفسهم دون شروط بناءً على علاقة الهوية. أما بالنسبة للأوراق المالية التي يمتلكها طرف ثالث لا تربطه علاقة قرابة مباشرة، فيجب أن تتشكل «حيازة باستخدام شخص آخر» لكي يتم دمجها في الحساب؛ وهذا، في حال وجود اتفاق مسبق بين الطرفين المعنيين، سيؤدي إلى صعوبات كبيرة في جمع الأدلة، ما يطرح تحديات أمام التنفيذ الإداري فيما يتعلق بالأوراق المالية.

المحرر: زان شي هنغ (战术恒)

التنسيق: وانغ لولوي (王璐璐)

التدقيق اللغوي: ياو يوان (姚远)

كمّ هائل من الأخبار وتفسير دقيق، كل ذلك متوفر في تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)

المسؤول: وانغ كيه (王珂)