Green Union Technology: resultados em alta, margem de lucro bruto em queda — o fluxo de caixa operacional caiu acentuadamente e os acionistas continuam a sacar/transformar em dinheiro cerca de 1 mil milhões

Pergunte ao AI · Os accionistas levantaram quase 1 mil milhões, isto reflecte falta de confiança na empresa a longo prazo?

《Observação Comercial do Estreito》Shi Zifu Wang Lu

No final de Março, a empresa bem conhecida no sector de electrónica de consumo, a Ugreen Technology (301606.SZ), divulgou o seu relatório anual de 2025. Embora os resultados da empresa revelem uma tendência de forte crescimento, o inventário elevado e a descida da margem bruta são, de certa forma, preocupações ao longo do caminho de desenvolvimento.

Entretanto, as reduções contínuas de posição por parte dos accionistas obviamente não favorecem a recuperação da confiança dos investidores, especialmente no momento em que a empresa está a tentar acelerar a listagem no mercado de Hong Kong.

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O crescimento dos resultados é bom, a margem bruta continua a cair

Em 2025 (no período do relatório), a Ugreen Technology alcançou uma receita total de 9.49B de yuans, um aumento de 53,83% face ao período homólogo do ano anterior; obteve um lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa cotada de 705 milhões de yuans, um aumento de 52,42%. A empresa propõe distribuir um dividendo em dinheiro de 249 milhões de yuans em 2025, o que corresponde a 35% do lucro líquido atribuível aos accionistas.

Em detalhe, durante o período do relatório, os produtos de carregamento e de ideias criativas alcançaram uma receita de vendas de 4.36B de yuans, com um aumento homólogo de 47,28%, representando 45,90% da receita total; os produtos inteligentes para escritório alcançaram uma receita de vendas de 2.43B de yuans, com um aumento homólogo de 38,41%, representando 25,62% da receita total; os produtos inteligentes de áudio e vídeo alcançaram uma receita de vendas de 1.47B de yuans, com um aumento homólogo de 38,83%, representando 15,51% da receita total; os produtos inteligentes de armazenamento alcançaram uma receita de vendas de 1.23B de yuans, com um aumento homólogo de 213,18%, representando 12,92% da receita total.

Em termos de estrutura de receitas, estas quatro “carroças” são relativamente equilibradas no conjunto, excepto que a percentagem do produto de carregamento ronda metade. Num relatório de pesquisa da companhia de valores mobiliários East Wu, foi indicado que em 2025, no mercado doméstico, a empresa obteve receitas de 3.66B de yuans, um aumento de 39,71%, com margem bruta de 27,55%, uma queda homóloga de 0,75 pontos percentuais; no mercado externo, a empresa obteve receitas de 5.82B de yuans, um aumento de 64,27%, com margem bruta de 43,00%, uma queda homóloga de 1,11 pontos percentuais. A empresa já entrou com sucesso em canais de retalho essenciais como os EUA Walmart, Costco, BestBuy, e a Europa Media Markt, bem como no Japão BicCamera. Na China Hong Kong, nos EUA, na Alemanha, no Japão e noutros mercados principais, a empresa estabeleceu subsidiárias localizadas para reforçar o serviço local no estrangeiro, com expectativa de libertar ainda mais potencial de crescimento no exterior.

De facto, no momento em que a receita e o lucro registam ambos um crescimento elevado, a margem bruta da Ugreen Technology tem vindo a diminuir de forma contínua, especialmente desde 2019, em que a queda tem sido ainda maior.

De 2019 a 2025, a margem bruta da empresa foi, respectivamente, de 49,67%, 38,01%, 37,15%, 37,38%, 37,59%, 37,38% e 37,01%; por outras palavras, em 7 anos, a margem bruta da empresa caiu 12,66 pontos percentuais.

Sabe-se que a queda da margem bruta em 2025 se deve principalmente ao aumento acentuado do peso das receitas de produtos de armazenamento inteligente com baixa margem, bem como a factores como a subida dos custos das matérias-primas.

Alguns analistas do mercado consideram que a indústria de electrónica de consumo é historicamente muito influenciada pelas matérias-primas, e também sofre de impactos evidentes da concorrência no mercado. A Ugreen Technology tem uma proporção relativamente grande de produtos de baixa margem; embora isso possa eventualmente beneficiar a melhoria das vendas da empresa, a margem bruta ainda enfrentará uma pressão considerável. Se não conseguir aumentar a margem bruta, isso também significa que existe uma clara lacuna na competitividade central da empresa.

No seu relatório anual, a Ugreen Technology declarou que, em 2025, o ambiente macroeconómico da indústria de electrónica de consumo apresentou o padrão de “optimização e actualização no interior do país, desafios a intensificar-se no estrangeiro”. No plano internacional, os conflitos geopolíticos continuam a intensificar-se, com políticas unilaterais de proteccionismo comercial a surgirem com frequência, e a recuperação fraca da economia global levou à pressão sobre o crescimento da procura final, enquanto o aumento das barreiras comerciais restringiu as exportações da indústria.

Até ao final de 2025, a rede de distribuição doméstica da empresa já abrangia todas as províncias, regiões autónomas e municípios directamente sob a administração central; a rede de distribuição no estrangeiro cobria cerca de 73 países e regiões. Com base no conhecimento do mercado local por parte dos distribuidores, a empresa consegue uma penetração mais profunda no mercado e uma maior cobertura dos clientes.

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A tesouraria de actividades operacionais caiu fortemente, e os accionistas continuam a levantar dinheiro

O que merece atenção é que, no período do relatório, o valor líquido dos fluxos de caixa gerados pelas actividades operacionais foi de -35,32 milhões de yuans, uma redução de 105,66% face ao ano anterior, principalmente devido ao aumento dos pagamentos em dinheiro da empresa por bens adquiridos e por outras actividades operacionais diárias no presente período.

Ao mesmo tempo, os inventários da empresa ascendem a 1B de yuans, representando 40,59% do total de activos; em termos numéricos, também atingiram o nível mais alto de muitos anos.

De 2021 a 2024, os inventários foram de 726,2 milhões, 739,4 milhões, 995,8 milhões e 2B, respectivamente. A Ugreen Technology indicou que o aumento de inventários em 2025 se deve principalmente ao aumento da procura de inventários provocado pela expansão da escala dos negócios da empresa.

E em relação a contas a receber e contas a pagar, a empresa também tem vindo a registar níveis recorde. De 2021 a 2025, as contas a receber da empresa foram de 30,74 milhões, 62,41 milhões, 137,3 milhões, 98,38 milhões e 345,8 milhões de yuans, respectivamente, e as contas a pagar foram de 245,2 milhões, 298,4 milhões, 355,8 milhões, 554,1 milhões e 805,6 milhões de yuans, respectivamente.

Num relatório de pesquisa da companhia de valores mobiliários China Galaxy, foi referido que devido às expectativas de aumento de custos de acessórios de electrónica de consumo, a empresa reforçou o stock de abastecimento, levando ao crescimento do inventário, o que afectou os fluxos de caixa das operações. No final de 2025, os saldos contabilísticos de matérias-primas/produtos em stock da empresa foram de 180 milhões de yuans e 1,31 mil milhões de yuans, respectivamente, tendo aumentado 124,0% e 58,7% face ao início do período, respectivamente.

Analistas referidos anteriormente acreditam que níveis demasiado elevados de inventários, contas a receber e contas a pagar podem afectar os fluxos de caixa da empresa, e ainda conduzir ao aumento de perdas por desvalorização de inventários e a situações de incobrabilidade de dívidas.

Quanto às perspectivas de desenvolvimento da Ugreen Technology, num relatório de pesquisa da Oriental Securities, concluiu-se que, tendo em conta que as categorias de carregamento e armazenamento esperam manter um crescimento elevado e que a capacidade de gerar lucros poderá melhorar, a previsão para o lucro líquido atribuível aos accionistas de 2026-28 é de 10,01/13,19/1.24B de yuans (anteriormente, a previsão para 2026-27 era de 9,82/1.66B de yuans; desta vez foi adicionada uma previsão para 2028), utilizando o PE médio ajustado em 34 vezes das empresas comparáveis para o cálculo da valorização em 2026; o que corresponde a um preço-alvo de cerca de 81,94 yuans, mantendo a classificação de “Comprar”. Aviso de risco: risco de ambiente e fricções de comércio internacional; risco de intensificação da concorrência na indústria; risco de desenvolvimento de produtos NAS ficar aquém do esperado; risco de aumento dos preços do armazenamento.

A companhia de valores mobiliários CICC, numa perspectiva, afirmou: a empresa continua a investir no desenvolvimento de investigação e desenvolvimento e na construção de canais globais; no curto prazo, as taxas de despesas poderão manter-se em níveis elevados, mas a longo prazo, a optimização da estrutura de produtos, o reforço do poder da marca e o efeito de escala deverão continuar a melhorar a qualidade dos lucros da empresa. Recomendação de investimento: no curto prazo, as categorias principais crescem de forma estável, e o negócio NAS apresenta um crescimento acentuado, fornecendo um impulso forte. A longo prazo, a expansão de novas categorias como AINAS e vida inteligente abre o tecto de crescimento, e uma maior profundidade na implementação de canais de internacionalização deverá continuar a gerar contributos incrementais. Prevê-se que o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa de 2026-28 seja de 10,0/13,0/1.32B de yuans, mantendo a classificação de “Comprar”.

Mesmo que as expectativas sejam boas no futuro, no plano real, os accionistas relevantes da Ugreen Technology estão, no entanto, a “sair loucamente mais cedo”.

A 23 de Março, a Ugreen Technology divulgou um comunicado afirmando que, no período de 24 de Dezembro de 2025 a 20 de Março de 2026, o seu accionista maioritário, Zhuhai Xiheng Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership) (a seguir “Zhuhai Xiheng”), através de redução por negociação em leilão centralizado e em blocos, reduziu no total 1.79B de acções da empresa. Com base no preço médio de redução indicado no comunicado, a Zhuhai Xiheng levantou 509 milhões de yuans. Por detrás da Zhuhai Xiheng está a Hillhouse Capital, o maior accionista externo da Ugreen Technology.

A 28 de Janeiro, a Ugreen Technology anunciou que o accionista maioritário, Shenzhen Ugreen Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (a seguir “Ugreen Management”), e os seus accionistas de acção concertada, Shenzhen Heshun No. 4 Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (a seguir “Heshun No. 4”), no período de 6 de Novembro de 2025 a 27 de Janeiro de 2026, reduziram no total 8.03M de acções da empresa. Com base no preço médio de redução indicado no comunicado, a Ugreen Management e a Heshun No. 4 levantaram no total 472 milhões de yuans. (Produzido por Canal do Estreito para Finanças)