كنت أفكر في ما الذي قد يطيح بالسوق فعليًا هذا العام، وبصراحة، ربما ليس ما يهووس به معظم الناس. الجميع قلق من انهيار أسهم AI أو صدمة ركود، لكن هناك تهديدًا أكثر روتينية يمكن أن يكون أخطر بكثير—عودة التضخم تدريجيًا وسحبه للعوائد معه.

الأمر هو أن السوق كان في حالة صعود جامحة لمدة ثلاث سنوات متتالية. هذا النوع من المسيرة نادر، والتقييمات أصبحت أصلاً مرتفعة مقارنةً بالمعدلات التاريخية. عندما يكون لديك هذا الإعداد، حتى صدمة معتدلة قد تتحول إلى أمر سيئ بسرعة. فهل سيتكرر انهيار السوق مرة أخرى إذا أعاد التضخم الظهور؟ أعتقد أن هذا هو السيناريو الأكثر احتمالاً الذي ينبغي أن نراقبه.

دعني أفصّل لماذا. يُفترض أن التضخم بلغ ذروته قرابة 9% في 2022، لكن Fed لم ينجح بعد في كبحه بالكامل. آخر مرة تحققت فيها، كان مؤشر CPI عند حوالي 2.7%، وهو ما يزال أعلى من هدفهم البالغ 2%. وكثير من الأشخاص الذين أتحدث إليهم ما زالوا يشعرون بأن الأسعار مبالغ فيها—البقالة، الإيجار، وكل شيء. إذا انعكس هذا الاتجاه وبدأ التضخم يعود إلى الارتفاع، فهذا يخلق مشكلة حقيقية.

يعلق Fed في مأزق. إذا خفّضوا أسعار الفائدة لمساعدة التوظيف، فقد يتفجر التضخم. وإذا رفعوا أسعار الفائدة لمكافحة التضخم، فإنهم يخاطرون بقتل الوظائف وإبطاء النمو. هذا هو نطاق الركود التضخمي (stagflation)، ولا أحد يريد ذلك.

لكن إليك المفاجأة الحقيقية—فارتفاع التضخم عادةً يعني ارتفاع عوائد السندات. كانت Treasury yields لِـ 10-year Treasury عند حوالي 4.12%، وقد رأينا بالفعل مدى توتر الأسواق عندما تقترب من 4.5% أو 5%. فإذا قفزت العوائد فجأة بينما كان Fed يقوم بالتخفيض، فهذه ضربة مزدوجة. تعني العوائد الأعلى تكاليف اقتراض أعلى للجميع، بما في ذلك الحكومة. وعندما يصبح الاقتراض أكثر تكلفة، تحتاج الأسهم إلى عوائد متوقعة أعلى لتبرير تقييماتها. كثير من الأسهم أصلاً تتداول بأسعار ممتازة (premium)، لذلك لا توجد وسادة كبيرة.

تتوقع البنوك الكبرى في Wall Street في الواقع أن يدفع التضخم إلى ما يتجاوز 3% هذا العام قبل أن يستقر مجددًا. فريق JPMorgan ينظر إلى وصوله إلى 3%+ في القمة ثم النزول إلى 2.4% بنهاية العام. لدى Bank of America توقعات مماثلة—ذروة عند 3.1%، ثم انخفاض إلى 2.8%. إذا حدث ذلك وانخفض التضخم فعلاً، فمن المفترض أن تستقر الأسواق. لكن هذا شرط كبير.

الجزء الصعب في التضخم هو أنه قد يصبح لزجًا. بمجرد أن يعتاد الناس على الأسعار المرتفعة، يصبح من الصعب التخلص منها. وحتى عندما يبطؤ التضخم، فإن الأسعار لا تنخفض فعليًا—فهي فقط ترتفع بوتيرة أبطأ. لا يزال ارتفاع تكلفة المعيشة يشعر بأنه قاسٍ على معظم الناس.

انظر، لا أحد يستطيع في الحقيقة التنبؤ بما إذا كان السوق سينهار مرة أخرى أو متى. لست أقول لك اذهب وحاول توقيته—هذه لعبة الساذج. لكن فهم المخاطر الحقيقية المقبلة مهم. إذا عاد التضخم إلى الارتفاع، وتسارعت العوائد، وتبين أن هذا ليس مؤقتًا، فقد تكون تلك هي الشرارة التي تكسر أخيرًا سلسلة انتصارات السوق لمدة ثلاث سنوات. راقب بيانات التضخم وTreasury yields خلال الأشهر القليلة القادمة. هذا هو المكان الذي تكمن فيه الحركة الحقيقية.