Мини-фонды сталкиваются с проблемой бездействия, механизм ликвидации требует срочного решения

Войти в приложение Sina Finance, найти «раскрытие информации», чтобы увидеть больше уровней оценок

（Источник: Economic Reference News）

В последние дни проводится подсчет голосов на внеочередном собрании владельцев паев биржевого фонда Bo shi Guo zheng large-cap growth ETF. Это собрание, начавшееся 26 марта и заканчивающееся 27 апреля, определит, будет ли продолжать работу этот продукт, чья чистая стоимость активов (NAV) в течение 60 рабочих дней подряд ниже 50 млн юаней.

Одновременно, 27 марта, фонд с 7-дневным удержанием индекса ZhongTai CSI A-Grade Interbank CD AAA正式进入清算程序, став первым продуктом такого типа, который был ликвидирован с момента запуска фондов по интербанковским депозитным сертификатам в 2021 году; это означает, что сфера ликвидаций «минимальных фондов» расширилась с традиционных продуктов на основе акций и продуктов с фиксированной доходностью до некогда популярных инновационных продуктов.

По данным Wind, по состоянию на конец марта в масштабах всего рынка оставались 24 фонда по интербанковским депозитным сертификатам, каждый с размером активов ниже 50 млн юаней; трехкратная дилемма «ликвидация трудна, трансформация трудна, продление жизни труднее всего» для «минимальных фондов» становится все более очевидной.

Инсайдеры считают, что когда ликвидационные процедуры из‑за холодного отношения частных инвесторов надолго превращаются в формальность, продуктовая экосистема индустрии публичных фондов «с упором на первый выпуск и с пренебрежением к дальнейшему поддержанию» сталкивается с серьезным испытанием: как найти баланс между защитой интересов инвесторов и оптимизацией механизма рыночного выхода, — уже стало обязательной задачей для перехода отрасли от расширения масштаба к улучшению качества.

Распространение ликвидаций: угроза выживанию от традиционных категорий до инновационных продуктов

27 марта одно официальное объявление компании CITIC Securities (Shanghai) Asset Management Co., Ltd. положило начало «году ликвидации» для этого инновационного сегмента — фондов по интербанковским депозитным сертификатам.

В объявлении говорится, что по состоянию на 26 марта чистая стоимость активов фонда с 7-дневным удержанием индекса ZhongTai CSI Interbank CD AAA на протяжении 50 рабочих дней подряд ниже 50 млн юаней; это срабатывает пункт о прекращении действия фондового договора, и поэтому нет необходимости созывать собрание владельцев паев — фонд сразу переходит в процедуру ликвидации. Фонд был учрежден в августе 2023 года, первоначальный объем выпуска составил 1.3B юаней, но спустя всего полгода размер резко снизился до 528M юаней; на конец I квартала 2024 года он еще больше сократился до 147M юаней; к концу III квартала 2025 года осталась лишь 22M юаней — в итоге неизбежно постигла судьба ликвидации.

«Фонды по интербанковским депозитным сертификатам раньше считались лучшей альтернативой денежным фондам, но на фоне снижения ставок и более благоприятной ликвидности их преимущество в доходности исчезло, а давление по выкупам по каналам стало огромным», — проанализировал руководитель отдела фондов с фиксированной доходностью одной компании. «Это не только провал отдельного продукта, но и провал управления жизненным циклом категории: когда меняется рыночная среда, продукты‑“хиты” без заранее продуманных мер по ликвидности и с недостаточным информированием инвесторов легко превращаются в жертв “минимального” статуса».

Это не единичный случай. 24 марта фонд Bo shi под управлением Bo shi Asset Management Co., Ltd. опубликовал объявление о созыве собрания владельцев паев биржевого фонда Bo shi Guo zheng large-cap growth ETF; 26 марта была опубликована второе уведомление, в котором предлагается рассмотреть резолюцию о продолжении работы. Этот фонд в течение 60 рабочих дней подряд имеет NAV ниже 50 млн юаней. Согласно «Порядку управления операциями публично размещаемых ценных бумаг инвестиционных фондов», управляющая компания должна в течение 10 рабочих дней сообщить в CSRC КНР и предложить решение, а также созвать собрание владельцев паев в течение 6 месяцев. Период голосования — с 26 марта по 27 апреля, дата подсчета — 29 апреля; сейчас все еще ожидается вынесение «решения жизни или смерти» владельцами паев.

Еще более абсурдной является «сериал-поддержание жизни» у биржевого фонда Yin hua Electric Power ETF. 9 марта Yin hua Fund объявила о созыве собрания владельцев паев Power ETF в форме телеконференции для рассмотрения резолюции о продолжении работы; это уже третий раз за три года созывался аналогичный тип совещания для этого фонда: в июне 2024 года первое изменение договора было одобрено с 100% согласия и прошло большинством голосов; в феврале 2025 года второе собрание сорвалось из‑за участия менее 50%; а в марте 2026 года снова началась борьба.

Самое непонятное: по состоянию на 9 марта годовой рост Yin hua Electric Power ETF уже превысил 14%, сектор электроэнергетики превращается в рыночную основную линию, но при этом деньги выбирают уйти с рынка: в последние почти 20 дней зафиксирован отток средств примерно на 8 млн юаней. Соответствующие лица полагают, что такое расхождение «рост показателей при сокращении масштаба» раскрывает ловушку «самореализации» после исчерпания ликвидности у «минимальных фондов»: чем меньше масштаб, тем меньше институциональные деньги осмеливаются входить; чем больше институции выходят, тем выше давление выкупа со стороны розничных инвесторов, что в итоге приводит к порочному кругу.

Проблема механизма: фиктивность собраний владельцев паев и пустая трата ресурсов

«Ключевая трудность ликвидации “минимальных фондов” заключается в том, что жесткие ограничения конструкции института собраний владельцев паев не работают на практике», — отметил один из представителей компании по управлению фондами. Согласно действующим правилам, ликвидация или трансформация фонда требуют одобрения на собрании владельцев паев и должны соответствовать условию: присутствующие паи должны составлять более половины от общего количества паев на дату регистрации прав. Однако у «минимальных фондов» владельцы паев часто сильно разрознены, а среди счетов много небольших; большое число инвесторов забывает о наличии позиций или безразлично относится к голосованию, из‑за чего собрание не может набрать законодательно установленный минимум для проведения.

План приостановки торгов для Bo shi Large‑cap Growth ETF подчеркивает риск ликвидности. Чтобы защитить интересы владельцев паев, Bo shi Fund подала в Шэньчжэньскую фондовую биржу заявку на схему остановки/возобновления торгов: первая приостановка — с момента открытия торгов 24 марта до 10:30 утра; вторая приостановка — с момента открытия торгов в день подсчета голосов 29 апреля и до возобновления торгов в 10:30 утра в день публикации результатов голосования.

Соответствующие лица заявили, что это означает огромное давление на управление ликвидностью в течение длительного месячного периода голосования: если будет принято решение о продолжении работы, фонд продолжит «холостую» работу в состоянии «минимального»; если голосование провалится, фонд войдет в процедуру ликвидации, а владельцам паев придется столкнуться с более длительной заморозкой средств.

«Для управляющих компаний эти продукты с масштабом ниже 50 млн юаней — не только “отрицательный вклад” в доход от управленческих комиссий, но и “черная дыра” операционных затрат», — подсчитали сумму в упомянутой компании. Одна «минимальная» компания должна ежегодно платить фиксированные затраты порядка 300–500 тыс. юаней на раскрытие информации, аудит, оценку, системы и т. п. Если масштаб в течение длительного времени ниже 30 млн юаней, доход от управленческой комиссии трудно покрывает затраты, превращая такие средства в абсолютно реальный «токсичный» актив. А большое количество «токсичных» фондов занимает ресурсы надзора, депозитариев, продаж и т. п., что приводит к искажению механизма ценообразования на рынке.

«В американском рынке ежегодно на уровне примерно 5% приходится на объединение или ликвидацию открытых фондов; ликвидация — это нормализованный рыночный механизм выхода», — указал аналитик по фондам из Shanghai Securities. «Но в Китае, из‑за того что процедуры ликвидации сложны и есть озабоченность по поводу репутационных рисков, компании часто выбирают “упорствовать до конца”, “продлевая жизнь” через резолюции о продолжении работы, из‑за чего множество “зомби‑фондов” надолго удерживают ресурсы».

В связи с этим несколько представителей отрасли предложили: можно рассмотреть возможность разрешить управляющим компаниям подать заявку на принудительную ликвидацию для «минимальных фондов», у которых несколько раз подряд не удалось провести собрание владельцев паев. Одновременно следует создать быстрый канал трансформации «минимальных фондов», позволяющий подходящим фондам через упрощенную процедуру изменить регистрацию на другой тип продукта. Кроме того, нужно усилить ответственность управляющих компаний: применить более осторожный надзор к управляющим, которые длительно держат большое количество «минимальных фондов», включая ограничение на подачу заявок на новые продукты, повышение требований к резервам по рискам и т. п., чтобы заставить отрасль оптимизировать структуру предложения продуктов.

Инсайдеры заявили, что судьба Bo shi Guo zheng large-cap growth ETF будет определена 29 апреля; независимо от результата, этот кейс снова предупреждает отрасль: в контексте трансформации экосистемы управления активами построение рыночного и правового механизма выхода фондов, разрушение порочного круга «только рождаются, но никогда не умирают», — уже является неизбежным путем для высококачественного развития индустрии публичных фондов. Когда прозвучит звон ликвидации у фондов по интербанковским депозитным сертификатам, возможно, именно тогда отрасль начнет по‑настоящему смотреть на механизм выхода и перестраивать продуктовую экосистему.

Огромные объемы новостей и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance