O preço do ouro atingiu o pico? A grande tendência de compra de ouro pelos bancos centrais é difícil de reverter. A lógica de alta a médio e longo prazo permanece inalterada.

A principal linha de compra de ouro pelos bancos centrais da maior parte do mundo ainda não mostrou sinais de mudança.

Em 7 de abril, os dados mais recentes do banco central da China (Banco Popular da China) indicam que, até ao final de março, as reservas de ouro da China eram de 74,38 milhões de onças, mais 160 mil onças em comparação com o mês anterior, registando a 17.ª aquisição consecutiva de ouro.

Os dados sobre compras de ouro por bancos centrais divulgados pela World Gold Association mostram que, em fevereiro, os bancos centrais globais compraram líquidamente 19 toneladas de ouro, claramente acima de janeiro. Bancos centrais de mercados emergentes, como os da Polónia e do Uzbequistão, mantiveram a tendência de aumento das suas participações.

Recentemente, devido a fatores como a intensificação da tensão geopolítica no Médio Oriente e a valorização temporária do dólar, o preço internacional do ouro corrigiu em baixa a partir de níveis elevados. Alguns bancos centrais, como os da Rússia e da Turquia, reduziram holdings. No entanto, a maior parte das instituições considera que as reduções são sobretudo operações táticas e que dificilmente conseguem alterar a grande tendência de compras de ouro pelos bancos centrais a nível global. No contexto de enfraquecimento da credibilidade do dólar a longo prazo, continua a ser altamente valorizado o papel do ouro como instrumento de diversificação de reservas e como ativo de cobertura face a riscos de crédito; após uma correção por sobreavaliação, existe também uma oportunidade de planeamento a médio prazo.

** Rússia e Turquia reduzem holdings de ouro **

Recentemente, o preço internacional do ouro oscilou em alta a níveis elevados, com o duelo entre posições compradas e vendidas a intensificar-se de forma evidente. Em março, o preço dos futuros de ouro da COMEX caiu acumuladamente mais de 10%, e algumas ações de venda a curto prazo por parte de certos bancos centrais também perturbaram o sentimento do mercado.

Os dados sobre compras de ouro por bancos centrais divulgados pela World Gold Association mostram que o banco central da Rússia e o banco central da Turquia foram os principais agentes de redução de holdings no mercado de ouro em fevereiro. Entre eles, o banco central da Rússia vendeu 6 toneladas de ouro no mês, situando-se num intervalo claramente de vendas líquidas desde o início do ano, sendo um dos principais vendedores oficiais de ouro.

Os cálculos da World Gold Association indicam que as reservas de ouro da Turquia diminuíram 8 toneladas em fevereiro, o que se deve principalmente às mudanças na quantidade detida pelo Ministério das Finanças, e não a reduções diretas de reservas por parte do banco central. Ainda assim, em março, o banco central turco tornou-se altamente ativo, estimando-se que tenha utilizado cerca de 50 toneladas de reservas de ouro para operações de liquidez e de câmbio.

O presidente do banco central da Turquia, Fahıh Karahan (Fatih Karahan), afirmou: “Uma grande parte destas transações é semelhante a futuros de swap de ouro—moeda. Em outras palavras, após o vencimento, o ouro relacionado regressará às nossas reservas.”

Relativamente às vendas de ouro por parte de alguns bancos centrais recentemente, a equipa macro da China UnionPay Minsheng Securities considera que se trata mais de vendas táticas do que estratégicas. As razões centrais são três: em primeiro lugar, a conduta das instituições que “seguem a tendência”; na realidade, os bancos centrais também desempenham o papel de investidores institucionais no mercado de ouro, muitas vezes reduzindo holdings durante períodos de consolidação e aumentando nas fases de aceleração da subida; em segundo lugar, o défice fiscal a subir rapidamente a curto prazo; alguns bancos centrais vendem ouro de forma passiva para satisfazer despesas de liquidez, sendo os bancos centrais da Turquia e da Rússia deste tipo; em terceiro lugar, o efeito de compensação entre as reservas de ouro e as reservas cambiais; após um conflito geopolítico elevar os preços do petróleo, a pressão para desvalorização da moeda de alguns países aumentou, levando os bancos centrais desses países a vender ouro para reforçar as reservas externas.

** A maioria dos bancos centrais continua a comprar ouro **

Num contexto em que o preço do ouro permanece elevado, o ritmo de compra de ouro dos bancos centrais de vários países abrandou. No entanto, no conjunto, em fevereiro, a maioria dos bancos centrais globais ainda aumentou as reservas de ouro.

Os dados sobre compras de ouro por bancos centrais divulgados pela World Gold Association mostram que, em fevereiro, os bancos centrais globais, no total, compraram 19 toneladas de ouro líquidas, valor acima do mínimo de janeiro, mas ainda abaixo do nível de 26 toneladas de média mensal em 2025. Nos dois primeiros meses de 2026, os bancos centrais globais compraram acumuladamente 25 toneladas, cerca de metade das 50 toneladas no mesmo período do ano anterior.

Em termos específicos, o Banco Nacional da Polónia foi o principal comprador em fevereiro. Nesse mês, aumentou holdings de 20 toneladas de ouro, sendo o banco central com o maior volume de compras em fevereiro.

A tendência de compras de ouro na região da Ásia também se mantém sólida. O banco central do Uzbequistão aumentou holdings pelo 5.º mês consecutivo; em fevereiro voltou a comprar 8 toneladas. O Banco Popular da China manteve o aumento pelo 16.º mês consecutivo, e o tamanho mais recente das reservas subiu para 2308 toneladas. O Banco Nacional da Chéquia continuou o registo de aumentos consecutivos por 36 meses. O Banco Nacional da Malásia entrou pela segunda vez consecutiva, aumentando 2 toneladas nesse mês. Além disso, cada vez mais bancos centrais africanos começam a ver o ouro como uma ferramenta estratégica de cobertura. O Banco Central do Uganda lançou oficialmente em março de 2026 um plano de aquisição de ouro interno, prevendo comprar aos produtores nacionais pelo menos 100 kg de ouro entre março e junho, para reforçar as reservas e fazer face ao risco de volatilidade dos mercados financeiros internacionais.

Com o aumento da volatilidade do preço do ouro, a maioria das instituições considera que a lógica de alta do ouro no médio e longo prazo não sofreu abalos substanciais. A volatilidade de curto prazo é mais uma perturbação em etapas do que uma viragem de tendência.

A China UnionPay Minsheng Securities considera que a “tendência principal de alta do ouro a longo prazo” não mudou. Por um lado, segundo estimativas das instituições, em março, o conjunto dos bancos centrais globais ainda se encontrava em estado de compra líquida, com o volume de compra a atingir 14,7 toneladas. Destas, a zona do euro aumentou holdings de 43,1 toneladas, muito acima das quantidades reduzidas pela Turquia e pela Rússia. Por outro lado, a tendência de enfraquecimento prolongado da credibilidade do dólar não foi revertida: em 2025, a taxa de alavancagem do governo dos EUA ultrapassou 110%, e a tendência de enfraquecimento da credibilidade do dólar continua. A experiência histórica sugere que, no período entre 1977 e 1979, e entre 1999 e 2008, esteve em curso a fase de enfraquecimento da credibilidade do dólar; mesmo que as economias centrais vendessem grandes quantidades de ouro, o preço do ouro ainda seguiu uma tendência de alta. A redução tática por parte de alguns bancos centrais “não centrais” não afeta a lógica de longo prazo de “enfraquecimento da credibilidade do dólar—compra adicional de ouro pelos bancos centrais—consolidação da tendência de alta do ouro”.

O analista da Zijin Tianfeng Futures, Liu Shiyao, afirma que, numa perspetiva de longo prazo, a situação fiscal dos EUA se deteriora continuamente e, em simultâneo, a disputa geopolítica enfraquece a confiança global na segurança dos ativos de reservas em dólares. Assim, como cobertura de crédito e ativo substituto no sistema monetário, a lógica de alocação do ouro a longo prazo acaba por ser ainda mais reforçada, e após uma queda por subvalorização, há valor de alocação a médio prazo.

O analista da Huaan Futures, Cao Xiaojun, afirma que, no médio e longo prazo, fatores como a tendência de compras de ouro por parte dos bancos centrais globais e o impacto em questões de dívida pública sobre a credibilidade da moeda continuam a fornecer um suporte sólido ao preço do ouro. No que toca às perspetivas para o 2.º trimestre de 2026, devido ao efeito do aumento do preço do petróleo internacional, existe o risco de a inflação dos EUA voltar a subir; a Reserva Federal poderá adiar a redução das taxas de juro. O dólar provavelmente manterá um padrão de oscilação e alguma força, o que levará a uma compressão pontual do preço do ouro; ainda assim, a tendência ascendente a longo prazo dificilmente será revertida.

（Fonte: China Securities Journal）