Выступление вице-председателя Джефферсона о экономическом прогнозе и рынке труда

Спасибо за теплый прием. Быть спикером здесь, в Университете Детройт Мерси, — большая честь.1 Я большую часть своей карьеры проработал профессором экономики, прежде чем присоединиться к Совету управляющих, поэтому, когда я снова нахожусь на университетском кампусе, мне по-настоящему комфортно.

Слайд 1

Слайд 2

Сегодня вечером я хотел бы начать с того, чтобы обновить вас о моих оценках экономических перспектив. И поскольку у меня есть привилегия находиться в Детройте — городе, синонимом которого является тяжелый труд, — я особенно остановлюсь на моих ожиданиях относительно рынка труда. Затем я расскажу о возможных последствиях этих перспектив для траектории денежно-кредитной политики. И, наконец, в завершение поделюсь некоторыми соображениями об экономических событиях в регионе Юго-Восточного Мичигана, прежде чем ответить на несколько вопросов.

В целом по США я вижу экономику, продолжающую расти, — во главе с устойчивыми расходами потребителей и здоровыми инвестициями бизнеса. Рынок труда находится примерно в балансе, но остается уязвимым к неблагоприятным шокам. Инфляция по-прежнему выше целевого показателя Федеральной резервной системы в 2 процента. Как участник политики ФРС, я сосредоточен на достижении двух целей, поставленных перед нами Конгрессом: максимальной занятости и стабильных цен. В настоящее время я вижу риски для обеих сторон этой мандатной задачи.

Экономическая активность

Последние данные по экономической активности согласуются с экономикой, которая растет примерно в соответствии с оценками ее потенциального темпа. За весь прошлый год валовой внутренний продукт вырос примерно на 2 процента, как показано на рисунке 1. Это было лишь небольшое замедление по сравнению с предыдущим годом.

В этом году я ожидаю, что экономика будет расширяться с сопоставимым или чуть более быстрым темпом, чем в прошлом году, хотя неопределенность вокруг моих прогнозов высока. Инвестиции в высокотехнологичный капитал, в частности закупки, связанные с расширением инфраструктуры искусственного интеллекта, должны поддержать рост. Кроме того, я обратил внимание на высокий темп создания новых предприятий и на широкомасштабную деятельность по дерегулированию со стороны федеральных агентств, что также может стимулировать рост. Эффекты этих событий могут усилить рост производительности, а это, в свою очередь, поддерживает экономический рост и уровень жизни. При этом необходимо учитывать и существенные встречные ветры. Трудно сказать, как долго может продлиться конфликт на Ближнем Востоке и связанные с ним сбои. Если высокие цены на энергоносители сохранятся, они могут давить на расходы потребителей и бизнеса. Такой потенциальный сценарий добавляет значительную неопределенность глобальным экономическим перспективам.2

Инфляция

Недавний рост цен на энергоносители также усложняет мой прогноз по инфляции. Стоимость многих товаров резко выросла во время пандемии, и американцы до сих пор ощущают эти более высокие цены, когда ходят за покупками и оплачивают счета. Понятно, что недавний скачок цен на бензин усиливает раздражение. Я внимательно слежу за тем, что инфляция в течение пяти лет оставалась выше целевого показателя ФРС в 2 процента. Низкая и стабильная инфляция наряду с максимальной занятостью — лучший исход для всех американцев. Именно поэтому я привержен задаче вернуть инфляцию к нашему целевому уровню.

Инфляция снизилась по сравнению с пиковыми значениями эпохи пандемии, но прогресс в прошлом году застопорился главным образом из-за тарифов. Кроме того, я ожидаю, что повышенные цены на энергоносители будут отражены в предстоящих показаниях инфляции. Синяя линия на рисунке 2 показывает индекс цен расходов на личное потребление (PCE) на протяжении января. По данным, доступным на настоящий момент, оценивается, что индекс PCE вырос на 2,8 процента за 12 месяцев, завершившихся в феврале. Базовые цены, которые исключают волатильные категории «продовольствие» и «энергоносители» и обозначены пунктирной красной линией, по оценкам, выросли на 3,0 процента за 12 месяцев, завершившихся в феврале. За прошедший год почти не было прогресса в снижении базовой инфляции. На рисунке 3 показаны компоненты базовой инфляции PCE. Мы наблюдали обнадеживающее снижение инфляции цен на услуги в сфере жилья, что показано пунктирной фиолетовой линией. Однако это снижение было компенсировано ростом инфляции цен на товары в базовом индексе, который показан синей линией. Базовая инфляция по услугам без учета жилья, пунктирная красная линия, в основном сохраняла боковую динамику на протяжении прошлого года.

Я ожидал, что процесс дезинфляции возобновится, когда более высокие тарифы больше не будут подталкивать вверх потребительские цены.3 Кроме того, сильный рост производительности и усилия по дерегулированию, о которых я упоминал ранее, могут дополнительно способствовать снижению инфляции до нашего целевого уровня в 2 процента. Однако недавний рост цен на энергоносители будет создавать определенное повышательное давление на общую (headline) инфляцию, по крайней мере в ближайшей перспективе. Продолжающаяся неопределенность в торговой политике и геополитическая напряженность создают повышательные риски для моего прогноза по инфляции.

Рынок труда

Теперь давайте перейдем к рынку труда. Чтобы структурировать это обсуждение, я сначала рассмотрю, как рынок труда работал в 2025 году. Затем я расскажу о том, как я интерпретирую самые последние данные.

В течение большей части прошлого года рынок труда демонстрировал постепенное охлаждение. И предложение работников, и спрос на труд в 2025 году ослабли, при этом замедление со стороны спроса было более выраженным. Со стороны предложения рост рабочей силы замедлился — в основном из-за резкого снижения чистой миграции. Со стороны спроса фирмы неохотно нанимали отчасти потому, что сохранялась повышенная неопределенность в отношении экономических перспектив. Темп создания рабочих мест в 2025 году замедлился по сравнению с предыдущими несколькими годами, а рост занятости стал более сосредоточенным в небольшом числе отраслей, например в здравоохранении и социальной помощи. Уровень безработицы, показанный на рисунке 4, поднялся с 4,0 процента в январе 2025 года до 4,5 процента в ноябре 2025 года.

В более недавние месяцы рынок труда демонстрировал признаки стабилизации. В марте уровень безработицы немного снизился до 4,3 процента — примерно на том же уровне, что и в конце прошлым летом. Уровень безработицы находится близко к уровню, который многие прогнозисты оценивают как «естественную норму» — то есть уровень безработицы, который сохраняется, когда экономика работает на полной мощности.4

В последние месяцы рост рабочих мест был неравномерным, что видно по синей линии на рисунке 5. На эту «неровность» повлияли некоторые временные факторы, включая зимнюю погоду и трудовую забастовку. В марте работодатели в США добавили 178 000 рабочих мест в ведомости по заработной плате. Трехмесячная скользящая средняя роста занятости, пунктирная красная линия, сглаживает часть колебаний «месяц к месяцу». За первые три месяца года работодатели добавили в среднем около 70 000 рабочих мест в ведомости по заработной плате каждый месяц. Такой темп роста несколько умеренный. Однако он, возможно, вполне укладывается в «точку безубыточности» (breakeven) — тот диапазон, который необходим, чтобы удерживать уровень безработицы стабильным на фоне замедления общего роста рабочей силы.5

Я вижу и некоторые другие признаки стабилизации на рынке труда. Участие в рабочей силе среди американцев в возрасте от 25 до 54 лет — так называемый коэффициент участия «прайм-возраст» — показанный на рисунке 6, повысился с середины прошлого года. Показатель остается устойчивым и выше уровня, предшествовавшего пандемии. Обращения за пособием по безработице — как прокси для увольнений — также сохранялись на низком уровне.

Текущую ситуацию на рынке труда часто называют состоянием «низкий найм, низкий уход». Что означает эта характеристика? Один из ответов заключается в том, что вместо того чтобы наблюдать повсеместные увольнения по мере охлаждения спроса на труд, мы видели, как компании становятся более осторожными при принятии новых сотрудников. По сути, фирмы «затянули пояса», поставив на паузу расширение своих трудовых коллективов, а не за счет увольнения людей.

Один из наборов данных, за которым я наблюдаю на рынке труда, — это количество вакансий и то, как этот уровень соотносится с числом безработных американцев, ищущих работу. Отступая назад, как вы, возможно, помните: в начале периода восстановления после пандемии уровень вакансий резко вырос. Затем, как видно из левой панели рисунка 7, начиная с середины 2022 года этот уровень начал нормализоваться. Я отмечаю, что в более недавние месяцы уровень вакансий, похоже, перестал снижаться. Уровень вакансий относительно уровня безработицы показан в правой панели рисунка 7. Похоже, в последние месяцы этот показатель уплощается — чуть ниже уровня, при котором на каждого человека, ищущего работу, приходится одна вакансия. Когда это соотношение выравнивается, это предполагает потенциальное балансирование предложения и спроса на труд. Это развитие может указывать на то, что мы движемся к более стабильному рынку труда, но я буду следить за тем, как будет развиваться эта тенденция.

Хотя рынок труда, похоже, стабилизируется, я остаюсь осторожным в этой оценке. Прирост рабочих мест, зафиксированный в последние месяцы, был достаточен, чтобы удерживать уровень безработицы на стабильном уровне, но достаточно крупный отрицательный экономический шок мог бы опустить прирост рабочих мест ниже этого диапазона, что повысило бы уровень безработицы. Если сохраняется текущий высокий уровень неопределенности, существует риск, что нежелание фирм нанимать сотрудников также сохранится и будет сдерживать рост занятости дольше. Я буду продолжать внимательно следить за темпом роста рабочих мест в дальнейшем, оценивая степень возможных уязвимостей на рынке труда. Тем не менее в целом я рассматриваю рынок труда как примерно находящийся в балансе, а мой базовый прогноз — что уровень безработицы в этом году будет оставаться примерно стабильным.

Денежно-кредитная политика

Как участник, формирующий денежно-кредитную политику, я стремлюсь установить такую политику, которая наилучшим образом позволит достичь наших двух целей мандата: максимальной занятости и ценовой стабильности. В текущих условиях я сталкиваюсь с перспективой, при которой риски для рынка труда направлены вниз, а риски для инфляции — вверх. Хотя это потенциально сложная ситуация, я уверен, что наша текущая позиция политики хорошо подготовлена, чтобы реагировать на широкий диапазон сценариев.

В прошлом месяце я поддержал решение Федерального комитета по операциям на открытом рынке удерживать целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений. Как видно из рисунка 8, за последние полтора года Комитет снизил целевой диапазон для ставки по политике на 175 базисных пунктов. Эта корректировка поставила ставку в целом в диапазон нейтральности — то есть такую ставку, которая ни стимулирует, ни сдерживает экономику. Текущая позиция должна продолжать поддерживать рынок труда, одновременно позволяя инфляции возобновить снижение к нашему целевому показателю в 2 процента, по мере завершения эффектов «передачи» роста издержек через тарифы.

Я считаю, что текущая позиция позволяет нам определять степень и сроки дальнейших корректировок нашей процентной ставки на основе поступающих данных, развивающихся перспектив и баланса рисков.

Экономика Детройта

Когда я обсуждаю политику с коллегами, мы рассматриваем всю экономику США в целом. Тем не менее мне представляется информативным видеть на собственном опыте, как экономика складывается в разных частях страны. Именно поэтому я особенно ценю возможность быть здесь сегодня.

Детройт занимает уникальное место в экономической истории нашей страны. Долгое время будучи центром инноваций, этот регион возглавил движение в промышленную эпоху и стал «Арсеналом демократии» во время Второй мировой войны. В первой половине XX века здесь появилась американская автомобильная промышленность, а рабочая сила в Детройте стремительно выросла вместе с местной экономикой. Однако эта концентрация на производстве сделала регион чувствительным к изменениям в потоках мировой торговли, ценах на энергию и технологических достижениях. В результате спады в масштабах страны ощущались здесь в более глубокой степени — иногда сильнее, чем где-либо.

Уровень безработицы в детройтской столичной области, пунктирная красная линия на рисунке 9, в последние десятилетия в основном оказывался выше общенационального среднего. Особенно это было характерно для лет, близких к Глобальному финансовому кризису, когда безработица в этом регионе порой почти вдвое превышала национальное среднее. В более недавние годы этот разрыв сократился — обнадеживающий знак.

Это говорит о стойкости Детройта. Я вижу это и в экономических данных, и когда оглядываюсь вокруг этого города — от все более оживленного центра вдоль авеню Вудворд до обновленных районов, включая территории рядом с кампусом. Более сильный рынок труда появился по мере того, как рабочая сила региона диверсифицировалась. Как видно из рисунка 10, занятость в сфере здравоохранения и социальных услуг — пунктирная фиолетовая линия — выросла почти на 40 процентов по сравнению с 25 годами назад. За то же время занятость в обрабатывающей промышленности — пунктирная красная линия — снизилась примерно в той же степени. При этом я отмечаю, что общая занятость, синяя линия, пока не восстановилась до пикового уровня 2000 года. Тем не менее недавняя тенденция в целом была связана с ростом рабочих мест, за исключением периода начала пандемии.

Сейчас общая картина в Детройте выглядит похожей на общенациональную экономику. Рынок труда замедлился, но есть признаки стабилизации. Уровень безработицы в столичном регионе в более поздней части прошлого года опустился немного ниже. Но теперь детройтцы, как и остальная часть страны, сталкиваются с ростом цен на энергию после нескольких лет повышенной инфляции. Хотя в регионе за последний год наблюдалась определенная экономическая волатильность, большая часть этого может быть объяснена временными факторами, которые со временем должны ослабнуть. Несмотря на диверсификацию экономики, ее сильные связи с автомобильной промышленностью по-прежнему делают этот регион в некоторой степени уязвимым для сил глобальной экономики. Приятно видеть, что некоторые региональные экономисты прогнозируют, что рынок труда Детройта стабилизируется, а затем будет расти в умеренном темпе в ближайшие несколько лет.6

Заключение

Хотя в недавнем прошлом Детройт порой сталкивался с иными экономическими условиями, чем остальная часть страны, последние события это изменили. Диверсификация его рабочей силы и недавний рост вывели Детройт в соответствие с общей картиной по стране. Я считаю вероятным, что экономика продолжит расти и в этом регионе, и по всей стране. При этом я продолжаю проявлять осторожность в оценке моих перспектив. Неопределенность в отношении экономики повышена, а рост цен на энергию и конфликт на Ближнем Востоке усиливают эту неопределенность. Однако я по-прежнему рассматриваю нашу текущую позицию политики как адекватно выстроенную, чтобы позволить нам оценивать, как будет развиваться экономика.

Еще раз спасибо за то, что пригласили меня выступить здесь, и я буду рад ответить на ваши вопросы.

1. Высказанные здесь взгляды являются моими собственными и не обязательно отражают позицию моих коллег в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке или Совете управляющих Федеральной резервной системы. Вернуться к тексту

2. См. Philip N. Jefferson (2026), «Economic Outlook and Energy Effects», выступление в рамках Global Perspectives Speaker Series, Федеральный резервный банк Далласа, Даллас, Техас, 26 марта. Вернуться к тексту

3. См. Philip N. Jefferson (2026), «Economic Outlook and Monetary Policy Implementation», выступление в American Institute for Economic Research, Shadow Open Market Committee и конференции Florida Atlantic University, Бока-Ратон, Флорида, 16 января. Вернуться к тексту

4. Оценки естественного уровня безработицы можно найти в оценке долгосрочного уровня в «Сводке экономических прогнозов», доступной на веб-сайте Совета, а оценка естественного уровня безработицы Комитетом по бюджету Конгресса доступна на веб-сайте Федерального резервного банка Сент-Луиса по адресу https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20260318.pdf,. Вернуться к тексту

5. См. Seth Murray и Ivan Vidangos (2026), «Labor Force Growth, Breakeven Employment, and Potential GDP Growth», FEDS Notes (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, April 2). Вернуться к тексту

6. См. University of Michigan, Research Seminar in Quantitative Economics (2026), City of Detroit Economic Outlook: 2025–2030 (PDF) (Ann Arbor: RSQE, February). Вернуться к тексту

                            *   
                                    Просмотреть схемы и рисунки к выступлению
   

Доступная версия