مشروبات دونغبنغ تريليون إيرادات لا يمكنها إخفاء مخاوف النمو

■ لياو موكسينغ / الصورة

■ امسح للحصول على المزيد من أخبار السلع سريعة الاستهلاك

تعثّر مشروب الطاقة: «اشرب ماءً» يصعب «تعويض الماء»

في الآونة الأخيرة، أصدرت شركة دونغبينغ للمشروبات تقريرها السنوي لعام 2025، محققةً إيرادات بلغت 20.88B يوان، وصافي ربح عائد إلى المساهمين قدره 4.42B يوان، مع نمو سنوي في نسبتهما تجاوز 30% على السواء، واستمرار نمو الأداء بوتيرة عالية للعام السابع على التوالي. وهذه هي المرة الأولى التي تتجاوز فيها إيرادات دونغبينغ للمشروبات حاجز 20B يوان. وبالنظر إلى مسار تطوير دونغبينغ للمشروبات، فقد احتاجت من 0 إلى 10B يوان قرابة 30 عاماً، بينما من 100 إلى 20B يوان لم تستغرق سوى سنتين.

ولكن، خلف النتائج المالية اللافتة، تظهر بوادر قلق بالفعل: فكلما ازداد نمو دونغبينغ للمشروبات، زادت اعتمادية النمو على تحفيزات القنوات/الخصومات المرتجعة؛ كما أن ميزة انخفاض تكاليف المواد الخام التي كانت تدعم هوامش ربح أعلى سابقاً بدأت تتلاشى تدريجياً. ومع تداخل عوامل متعددة مثل تضييق نافذة الفرصة بسبب الخلافات داخل هونغيو، ووصول نمو المنتج الرئيسي إلى القمة، وضغط القنوات، وضعف ميزة التكلفة، يصبح من الصعب أن تُخفي الوتيرة العالية للنمو على المدى القصير التناقضات العميقة التي تواجه التطور الطويل الأجل للشركة.

1 مشروب الطاقة يسجل لأول مرة نمواً في خانة الآحاد

من بيانات العام بأكمله، ما تزال النتائج التي حققتها دونغبينغ للمشروبات في 2025 لافتة. تُظهر بيانات التقرير السنوي أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية خلال العام بلغت 20.88B يوان، بزيادة قدرها 31.80%؛ كما بلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين 4.42B يوان، بزيادة قدرها 32.72%. نجح المنتج الرئيسي دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص (东鹏特饮) في دخول فئة «العملاق الذي يحقق 15 مليار يوان» ليصل دخل العام إلى 15.6B يوان، بزيادة قدرها 17.25%؛ أما مشروب الإلكتروليت «تشوشوي لا» (补水啦)، فبلغت إيراداته السنوية 3.27B يوان، بزيادة كبيرة قدرها 118.99% على أساس سنوي.

على الرغم من أن نسب الزيادة في إيرادات العام 2025 وصافي ربحه العائد إلى المساهمين تجاوزت جميعها 30%، إلا أن المنتج الرئيسي الذي يدعم قاعدة أعمال دونغبينغ للمشروبات—دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص—يواجه تحديات نمو معينة.

وعند تفكيك بيانات الربع الواحد، يتضح أنه في الربع الرابع من 2025 انخفضت وتيرة نمو إيرادات دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص للمرة الأولى إلى خانة الآحاد—لتبلغ 8.5% فقط، بينما كانت نسبة النمو في الفترة نفسها من 2024 تبلغ 19.43%. وهذا يعني أن «المحرّك الأساسي» الذي دعم نمو دونغبينغ للمشروبات بوتيرة مرتفعة خلال السنوات الماضية يتباطأ بوضوح.

وبالرجوع إلى أداء دونغبينغ للمشروبات، نرى أن أدائها ظل يعتمد طويلاً على المنتج الرئيسي دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص. ففي أول ثلاثة أرباع من 2025، ما زالت نسبة إيرادات دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص من الإجمالي مرتفعة جداً عند 74.63%. صحيح أن هذه النسبة انخفضت مقارنةً بالسنوات السابقة، لكن المخاطر الهيكلية المترتبة على الاعتماد على منتج واحد لم تتغير جذرياً.

في الواقع، بدأت وتيرة نمو دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص تظهر علامات تعب، وأوضح تغير سلبي ظهر في الربع الرابع. إذ بلغت إيرادات دونغبينغ للمشروبات في ذلك الربع 4.03B يوان، بزيادة سنوية قدرها 22.88%، لكن على أساس ربع سنوي تراجعت بشدة بنسبة 33.99%؛ أما صافي الربح فبلغ 3B يوان، مع تراجع على أساس ربع سنوي بنسبة 52.80%.

رغم وجود سمات موسمية واضحة للارتفاع والانخفاض في صناعة المشروبات، إلا أنه بمقارنة البيانات التاريخية تظهر الفروقات: ففي الربع الرابع من 2024، بلغ معدل الانخفاض على أساس ربع سنوي في صافي الربح 36.60%، وكانت الزيادة على أساس سنوي عالية جداً عند 61.21%. أما في 2025، فلم يتوسع الانخفاض على أساس ربع سنوي فحسب، بل انكمشت أيضاً وتيرة النمو على أساس سنوي؛ إذ جاء النمو بنسبة 5.66% فقط، ما يعني أن قوة الدفع نحو النمو تباطأت بشكل واضح.

في الحقيقة، بلغت الحصة السوقية لدونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص قرابة 40%؛ ومن ثم فإن توقع استمرار نمو سريع لم يعد من المنطق.

وفي وقت سابق، كشفت دونغبينغ للمشروبات عن هدفها التشغيلي لعام 2026 وهو «نمو لا يقل عن 20% في الإيرادات التشغيلية». وبالعودة للأرقام السابقة، كانت نسبة نمو إيرادات دونغبينغ للمشروبات في 2023 تبلغ 40.63%، وفي 2024 بلغت 31.80%. وبالنظر إلى هدف النمو البالغ 20%، فهذا يعني أن الإدارة خفّضت توقعات النمو بشكل واعٍ.

خلال السنوات الأخيرة، حاولت دونغبينغ للمشروبات دفع «خط نمو ثانٍ»؛ إذ صُمم مصفوفة العلامات التجارية «1+6» مع جعل مشروب الإلكتروليت «تشوشوي لا» (补水啦) محوراً لتطويره، وبذلك تمتد خريطة المشروبات إلى فئات فرعية مثل شاي الفاكهة، وشاي الأعشاب، وشاي هويباو الشوي (焙好茶)، وشاي الحليب الخاص بعلامة «غانغ شِي» (港氏奶茶)، و«داكا» (大咖)، وجوز الهند من جزيرة/هايد آيلاند (海岛椰) وغيرها.

في 2025، بلغت نسبة إيرادات «تشوشوي لا» 15.70%، أي قرابة خمس إيرادات دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص فقط. هذا المنتج الذي أُطلق في 2023 وصل خلال سنتين إلى حجم 66M يوان؛ ومع استمراره في احتلال المركز الثاني في سوق مياه الإلكتروليت، فقد تجاوز حجمه شركة باو مينغ لي شوَي تي (宝矿力水特) وتقدّم عليه فقط «يوان تشي لينغ سان» (元气森林) من خلال منتج «واي سينغ رين» (外星人). لكن هذا الحجم لا يزال غير كافٍ لمساعدة دونغبينغ للمشروبات على التخلص من الاعتماد على منتج واحد كبير؛ كما أنه لا يستطيع في الأجل القصير تعويض الفجوة الناتجة عن تباطؤ نمو المنتج الأساسي.

وفي الوقت نفسه، تشكل نسبة هامش الربح الإجمالي قلقاً أيضاً لدى دونغبينغ للمشروبات. ووفقاً لتحليل في تقرير بحثي من شركة تشونغ نان للأوراق المالية، فإن هوامش الربح الإجمالي لدى شركات مشروبات الطاقة الرائدة عادةً تكون أعلى من 50%. لكن بين 2022 و2024، كانت هوامش الربح الإجمالي للمنتج الأساسي لدى دونغبينغ للمشروبات على التوالي 43.26% و45.35% و48.25%. ورغم أن هامش الربح الإجمالي ارتفع تدريجياً مع نمو الإيرادات، إلا أنه يظل أقل من متوسط الشركات الرائدة بسبب اتباع مسار «القيمة مقابل السعر».

ويظهر من التقرير المالي أن هامش الربح الإجمالي لمشروب الإلكتروليت والمنتجات الجديدة الأخرى أقل بكثير من النشاط الرئيسي: ففي 2025 بلغ هامش الربح الإجمالي لمشروبات الطاقة 50.79%، بينما كان هامش الربح الإجمالي لمشروب الإلكتروليت 34.77%؛ حتى مع ارتفاعه 5.05% مقارنة بالعام السابق، ما زالت هناك فجوة تقارب 16%.

وهذا يعني أن كلما كان خط النمو الثاني والمنتجات الجديدة أسرع نمواً وبحجم أكبر، ازدادت تأثيرات «التخفيف» على هامش ربح الشركة الإجمالي في المستقبل بصورة أوضح؛ وهذه أيضاً إحدى الأسباب الأساسية وراء تراجع هامش صافي الربح في الربع الرابع من 2025.

2 نمو سريع لفئات جديدة يثقل كاهل الأداء الربحي

عند التدقيق في هيكل التوسع المتنوع، يتضح وجود مشكلة: بخلاف مشروب الإلكتروليت الذي يتصدر وحده، فإن أداء المنتجات الجديدة الأخرى لم يشكل قوة دعم فعلية.

والمشكلة الأعمق هي أن مسارات المنتجات الجديدة التي تعزز الشركة الاستثمار فيها لا تخلو من كونها أسواقاً حمراء يهيمن عليها عمالقة وتتميز بالمنافسة الشديدة/الازدحام: ففي مجال مياه الإلكتروليت، رسخت علامات مثل «نَونغ فو سبرينغ جِيكاي» (农夫山泉尖叫) و«يوان تشي لينغ سان واي سينغ رين» (元气森林外星人) أقدامها بالفعل؛ وفي سوق القهوة الجاهزة للأكل/للشرب (即饮咖啡) تواجه ضغطاً كاملاً من عمالقة مثل نِسلي (Nestlé)، وستاربكس (Starbucks)، وكانتسِفوكوي-كونغ شي فو (康师傅)؛ أما سوق المشروبات الشاي التقليدي، فما زال محكماً السيطرة عليه على المدى الطويل من قبل «كونغ شِي فو»، و«تُونغيِ» (统一)، و«نَونغ فو سبرينغ».

وعلى الرغم من أن «قهوة دونغبينغ داكا» (东鹏大咖) قد دخلت المراكز الثلاثة الأولى في الصناعة، فإن حصتها من إجمالي الإيرادات ما زالت محدودة؛ وحتى لو تجاوزت «هايد آيلاند كوكو/海岛椰» (海岛椰) من مشروبات البروتين النباتي 10 ملايين صندوق في استلام هدايا خلال عيد الربيع 2026، فإن هذا الأداء يعتمد إلى حد كبير على سيناريوهات الأعياد ولم يتم التحقق من قدرته على توليد مبيعات يومية بشكل كافٍ؛ كما أن شاي بنكهة الفاكهة «قِقو شي/جوو زِه تشا» (果之茶) وصل إلى فئة منتج تبلغ إيراداته 500 مليون يوان، لكنه ما يزال في مرحلة الترويج/التنشئة.

تجدر الإشارة إلى أنه، في الوقت الذي تنمو فيه المنتجات الجديدة بسرعة، فإنها تُسهم أيضاً في تقييد الأداء الربحي إلى حد ما.

فالشركة، من أجل الترويج لفئات المنتجات الجديدة، تواصل توسيع الاستثمار ما يؤدي إلى قفز التكاليف؛ إذ قامت في أسواق شديدة المنافسة مثل مياه الإلكتروليت والشاي بدون سكر (无糖茶) باستثمار موارد تسويق كبيرة. ففي 2025، ارتفعت مصاريف المبيعات لدى دونغبينغ للمشروبات بنسبة 27% على أساس سنوي، وكانت زيادات نفقات مثل الإعلانات والترويج عبر القنوات وتمويل وضع البرادات/الثلاجات المحمولة (ice cabinets/冰柜) واضحة بشكل خاص.

وبخصوص ذلك، قالت دونغبينغ للمشروبات إن نمو هذه النفقات يعود أساساً إلى ارتفاع تكاليف الترويج عبر القنوات ونفقات رواتب الموظفين. ومن بينها، بلغ معدل ارتفاع مصروفات الترويج عبر القنوات 57.55%، ويعود ذلك أساساً إلى زيادة استثمار الشركة في البرادات/الثلاجات.

وفي الربع الرابع من 2025، وضعت دونغبينغ للمشروبات من أجل تأمين موارد النهايات خلال موسم الركود كميات كبيرة من البرادات/الثلاجات مقدماً؛ وقد بلغ الاستثمار في هذا البند وحده حوالي 200 مليون يوان، ما رفع مباشرة معدل مصاريف المبيعات، وقلص مساحة الربح. وتتمثل هذه الاستراتيجية لـ«تقديم التكاليف» بطبيعتها في «مبادلة أرباح قصيرة الأجل بحصة سوقية طويلة الأجل». وتخطط دونغبينغ للمشروبات لتحقيق زيادة في الجهد/المبيعات عند نقطة البيع (terminal single-point sales effort) في 2026 من خلال التخطيط المسبق، وبالتالي تحقيق أرباح أعلى.

يشير بعض المحللين إلى أن دونغبينغ للمشروبات تمر بمرحلة «عنق زجاجة ينمو عند مشروب تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص، بينما لا يمكن لخط النمو الثاني تعويض تراجع نمو تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص بسبب انخفاض القاعدة». وقد يكون هذا التناقض البنيوي هو مصدر القلق الأساسي في السوق بشأن استدامة نمو الشركة في المستقبل.

ومن منظور الوقت الحالي، لا يحقق سوى قطاع مياه الإلكتروليت اختراقاً مرحلياً، بينما لا تستطيع بقية المنتجات الجديدة إعادة خلق القدرة التنافسية القاطعة لدونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص وحواجز القنوات؛ وما زال الوضع العام يتمحور حول اتباع/الالتحاق بالمنظومة، دون تكوين ميزة تمايزية، ويظل تأثير الصوت في السوق والوجود في الحصة السوقية ضعيفاً.

لذلك، بالنسبة لدونغبينغ للمشروبات، تواجه استراتيجية المنتجات الحالية عقدة/مأزقاً رئيسياً: إذا استمرت في زيادة الاستثمار في منتجات جديدة مثل «تشوشوي لا»، يمكنها الحفاظ على نمو مرتفع، لكن ذلك سيستمر في تخفيف هامش الربح؛ وإذا خفضت الاستثمار، يمكنها حماية الأرباح، لكنها ستفوت فرصة نمو خط النمو الثاني، وقد يتم تجاوزها حتى من قبل المنافسين.

ويعتقد بعض المحللين أن قوانين السوق، باعتبار دونغبينغ للمشروبات قاعدة لها، فإن نمو سوق قوانغدونغ (Guangdong) قد وصل إلى السقف. تُظهر البيانات أنه في الربع الثالث من 2025، لم يتبق من الزيادة في منطقة قوانغدونغ سوى 2% على أساس سنوي، وأن إيرادات كل متجر/متجر واحد (single store) تقريباً لم تشهد نمواً.

وفي الوقت نفسه، تقترب «سقف» دونغبينغ تي شاي/مشروب دونغبينغ الخاص من الاقتراب؛ إذ بلغت نسبة اختراق المنتج الرئيسي في الفئة العمرية من 20 إلى 25 عاماً 91%، بينما كانت نسبة إعادة الشراء لمياه الإلكتروليت في الفئة نفسها 17% فقط. ومن ناحية أخرى، رغم أن الوصفة عالية السكر وعالية الكافيين تلبي احتياج العمال/اليد العاملة (الـ blue-collar) لـ«تنشيط التركيز»، إلا أنها تتعارض مع اتجاه استهلاك أكثر صحة، ما يحد من التوسع لدى الشباب وسكان المدن.

بالإضافة إلى ذلك، وفي جانب الاستثمار في البحث والتطوير، ففي 2025، بلغت مصاريف البحث والتطوير لدى دونغبينغ للمشروبات 0.66 مليار يوان، بزيادة قدرها 5.85%. لكن سواء من حيث حجم المصروفات أو وتيرتها، فهي ما تزال أقل بوضوح من مصروفات المبيعات.

ويعتقد بعض المحللين أن هذا «الاعتماد على المسار» المتمثل في «تركيز على التسويق مع إهمال البحث والتطوير» قد يصبح إحدى أكبر نقاط الضعف/القلق على المدى الطويل بالنسبة لقوة الشركة التنافسية.

3 من جهة ديون مرتفعة وتوزيع أرباح مرتفع، ومن جهة أخرى قيام المساهمين بتكثيف عمليات البيع

سيارة تشانغ شيوجي/«تشانغ شيو جي تشي» التي اشتهرت في معركة واحدة، جلبت لدونغبينغ للمشروبات—كمُمول—«ثروة جارفة من السماء». لكن للأسف، لم تتقبلها السوق الرأسمالية.

في اليوم التالي لإصدار التقرير السنوي، تعرض سهم دونغبينغ للمشروبات لـ«معاملة باردة». ففي 31 مارس، سجلت أسهم الشركة A إغلاقاً على حدّ الهبوط اليومي (in one-word limit-down)، واستمر سهم هونغ كونغ في التراجع، فتقلصت القيمة السوقية بشكل كبير على جانبي السوق. وفي ذلك اليوم، افتتح سهم A على انخفاض وواصل الهبوط، ليهبط بأكثر من 9% في وقت ما؛ كما تم إغلاق السهم على حد الهبوط اليومي، وبلغ سعر الإغلاق 205.27 يوان/سهم، بانخفاض 9.97%، لتصل القيمة السوقية الإجمالية إلى 115.9 مليار يوان.

ومن الجدير بالذكر أن ذروة سهم A لدى دونغبينغ للمشروبات ظهرت في يونيو 2025؛ إذ بلغ سعر السهم داخل الجلسة 336.42 يوان/سهم في ذلك الوقت. أما اليوم فقد انخفض السهم مقارنةً بأعلى مستوى بنحو 25% تقريباً، كما تقلصت القيمة السوقية لحصة المسيطر الفعلي لينغ مو تشينغ (林木勤) بأكثر من 10 مليارات يوان.

قد تكون نقطة الألم الثانية لدى دونغبينغ للمشروبات هي التناقض بين ارتفاع الديون وارتفاع توزيع الأرباح. تُظهر القوائم المالية أنه حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي الخصوم لدى الشركة 8.24B يوان، منها الخصوم المتداولة 8.19B يوان، وكان حجم القروض قصيرة الأجل مرتفعاً جداً عند 6.63 مليار يوان. وفي الفترة ذاتها، بلغ معدل السيولة المتداولة ومعدل السيولة السريعة على التوالي 0.97 و0.83، وكلاهما في مستويات منخفضة نسبياً، ما يجعل الشركة تواجه ضغطاً كبيراً نسبياً في سداد الالتزامات قصيرة الأجل.

وفي ظل هذه الخلفية، حافظت الشركة على توزيع أرباح كبير. خلال السنوات الثلاث الأخيرة، بلغ إجمالي التوزيعات النقدية للمساهمين في سوق A 6.01B يوان، بينما بلغ متوسط صافي الربح العائد إلى المساهمين في السنوات الثلاث الأخيرة 3.26B يوان، ووصلت نسبة التوزيع النقدي إلى 184.39%.

وتجدر الإشارة إلى أنه منذ فك قيد فترة الحظر/التداول المقيدة في 2022، قامت العديد من المساهمين في دونغبينغ للمشروبات بتكثيف عمليات البيع/التخفيف من الحيازة. فالمساهم الثاني السابق، «جون تشنغ تشوانغ تو» (君正创投)، أنهى أربع جولات بيع، بإجمالي حقق سيولة/مبيعات نقدية قدرها 4.15B يوان؛ كما قامت منصات ملكية موظفي الشركة «دونغبينغ يوان داو» و«دونغبينغ تشي يوان» و«دونغبينغ تشي تشينغ» (东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚) بالبيع في السوق الثانوية بإجمالي سيولة قدرها 1.07B يوان؛ وقامت شركة «تشيانجتاي»/«يانتاي كيونغ بنغ» للتطوير الاستثمارية المحدودة/شراكة (الاسم: 烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）) بالبيع محققة حوالي 1.91B يوان. وهذه التحركات رفعت أيضاً، إلى حد ما، شكوك المستثمرين حول اتجاه تطور أعمال الشركة.

كما أن أداء التدفقات النقدية لا يبدو جيداً أيضاً. في 2025، بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية لدى دونغبينغ للمشروبات 6.17B يوان، بزيادة قدرها 6.65%، وهو أقل بكثير من وتيرة نمو الإيرادات البالغة 31.80%. وبالنسبة لشركات السلع الاستهلاكية، ففي ظل نموذج الدفعات المسبقة (prepayment)، ينبغي عادةً أن تكون وتيرة نمو التدفقات النقدية أعلى من وتيرة نمو الإيرادات، لكن دونغبينغ للمشروبات أظهرت ظاهرة «زيادة في الإيرادات دون زيادة في النقد» وهي حالة متباينة/متعارضة.

■ مراسلة نيوكواي نيو (新快报记者) تشين فو شيانغ (陈福香)

【المصدر: 新快报】