Годовой отчет в фокусе丨Баосин Софтвер: период «болезненных» преобразований старых и новых двигателей

观点网 от 3 апреля: 宝信软件 провела брифинг по итогам деятельности за 2025 год, лицом к лицу обсудив ключевые вопросы операционной деятельности, включая усиление конкуренции в отрасли, давление со стороны замедления рынка и падение коэффициента доходности по результатам.

Согласно данным, раскрытым ранее, в 2025 году компания достигла выручки 1.31B юаней, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 1.31B юаней; в годовом сопоставлении показатели снизились на 19,59% и 42,40% соответственно, при этом падение на уровне прибыли оказалось значительно больше, чем снижение выручки.

С точки зрения структуры бизнеса: традиционный основной сегмент, связанный с ключевой деятельностью, испытывает явный удар со стороны спада деловой активности в металлургической отрасли; при этом новые направления хоть и показали небольшой рост, но по масштабам недостаточны. Кроме того, у компании крайне концентрированная клиентская структура и высокая степень зависимости от группы 宝武; снижается эффективность погашения дебиторской задолженности, растут риски обесценения активов, а устойчивость качества прибыли продолжает находиться под давлением.

Столкнувшись с трудностями, 宝信软件 активно расширяет вторую траекторию роста, усиливает НИОКР-направления в новых секторах, таких как AI, центр вычислительных мощностей и промышленные роботы, пытаясь энергично продвигать трансформацию. Однако новые бизнес-направления на текущий момент по-прежнему находятся на этапе инвестиций, и в краткосрочной перспективе они не смогут обеспечить существенную прибыль; для перехода между новыми и старыми движущими силами требуется время.

Восстановление импульса замедляется

Согласно годовой отчетности, в 2025 году 宝信软件 обеспечила выручку 1.23B юаней, что на 19,59% меньше в годовом выражении; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 13,05 млрд юаней, снизившись на 42,40% в годовом выражении; чистая прибыль после исключения разовых (необычных) факторов составила 12,28 млрд юаней, снизившись на 44,84% в годовом выражении.

Если судить по операционным данным, результаты этого годового отчета являются худшими за последние пять лет для компании. При этом падение прибыли значительно превышает снижение выручки, что отражает ослабление способности компании противостоять давлению на прибыль, а также постоянное сужение пространства для «буферизации» прибыли.

В разрезе кварталов видно, что в течение всего года операционная динамика компании развивается по слабому сценарию «сначала ниже, затем стабильно». В первые три квартала 2025 года выручка составила 1.1B юаней, снизившись на 27,72% в годовом выражении; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, — 10,98 млрд юаней, снижение на 43,13%; на этом этапе наблюдалось «дно» по результатам.

В четвертом квартале выручка в отдельности составила 3.92B юаней, что лишь на 0,8% больше в годовом выражении, став единственным кварталом с положительным ростом за весь год и способствовавшим сокращению годового падения. Однако восстановление на уровне прибыли сильно отставало: чистая прибыль без разовых факторов в том квартале составила лишь 1,88 млрд юаней — это минимальный уровень за весь год.

Разбираясь в причинах: в четвертом квартале компания признала в основном выручку по заказам с низкой валовой маржой. Ухудшение структуры выручки привело к ситуации «растем по выручке, но не растем в прибыли», что демонстрирует ключевой недостаток компании — недостаточную стабильность прибыльной структуры и дальнейшее ухудшение общей прибыльности.

С точки зрения структуры бизнеса: ее основной традиционный импульс — разработка ПО и инжиниринговые услуги (включая ИТ-информатизацию и автоматизацию) — в течение всего 2025 года обеспечили выручку 188M юаней, снизившись на 27,71% в годовом выражении, став главной причиной, тянущей общие результаты вниз.

Интеграционный бизнес систем (продажи оборудования и интеграция) продолжал сокращаться: за весь год выручка составила лишь 7.16B юаней, что на 56,80% меньше в годовом выражении; доля составила менее 1%, и сегмент постепенно маргинализируется.

Единственным направлением с положительным ростом является аутсорсинг услуг (включая IDC и услуги по эксплуатации/сопровождению): за весь год выручка составила 28M юаней, увеличившись на 2,98%. При этом темп роста по сравнению с 2024 годом несколько замедлился, а масштаб бизнеса ограничен; пока он не может компенсировать столь существенное падение традиционного основного бизнеса. Передача «эстафетной палочки» между новыми и старыми движущими силами еще требует времени.

По денежным потокам: операционный денежный поток нетто от хозяйственной деятельности 宝信软件 за 2025 год составил 3.77B юаней, что на 28,48% больше в годовом выражении — достигнутло структурное улучшение. В сравнении с ситуацией первых трех кварталов, когда операционный денежный поток был чистым оттоком в размере 5,87 млрд юаней, улучшение денежных потоков за год главным образом опирается на усиление возврата средств в четвертом квартале.

В то же время, чтобы дополнительно оптимизировать структуру активов и вернуть оборотные средства, компания осуществляла продажу с публичным предложением, включая передачу 100% долей в 安徽祥盾 и др., продолжая работу по отчуждению непрофильных активов.

Скрытые риски структуры бизнеса

Ранее 宝信软件 была полностью принадлежащей дочерней компанией группы 宝钢; в течение долгого времени она предоставляла группе 宝武 и ее дочерним структурам решения в области ИТ-информатизации и автоматизации. Риск крайне концентрированной клиентской структуры в последние годы последовательно проявлялся.

В период с января по ноябрь 2025 года 宝信软件 обеспечила объем продаж группе 中国宝武 и ее дочерним предприятиям на сумму 587M юаней, что составляет 83,3% от выручки за тот же период. Такая глубокая привязка к группе 宝武钢铁集团 усиливает степень зависимости.

Одновременно сумма продаж пяти крупнейшим клиентам составила 3.98B юаней, а доля от общей выручки — 68,77%. В том числе продажи аффилированным сторонам составили 7.55B юаней, что соответствует 52,69% от общей выручки. То есть операционная деятельность в значительной степени зависит от небольшого числа ключевых клиентов и аффилированных сторон.

На фоне спада деловой активности в металлургической отрасли компания группы 宝武 сталкивается с ростом операционного давления, а также одновременно сокращает капитальные расходы, связанные с развитием информатизации. Колебания отраслевого цикла напрямую «передаются» в операционную деятельность компании: ранее как фактор стабильной опоры выступали связанные с группой бизнес-направления, которые теперь превращаются в основной канал передачи рисков.

В годовой отчетности 宝信软件 прямо признает: «В связи с ростом общего давления на деятельность клиентов в нижнем сегменте и снижением их способности к прибыльности, возможны удлинение сроков расчетов по бизнесу». Это также ограничивает самостоятельность компании в ведении операций и ее устойчивость к отраслевым рискам.

Важно отметить, что прогнозируемый объем связанных продаж для 宝武集团 и ее дочерних предприятий в 2026 году будет меньше на 22,2% по сравнению с 2025 годом. В настоящее время прогресс расширения внешнего рынка компании ниже ожиданий; заказы группы 宝武 уже стали для компании «камнем-грузом» (опорой) в результатах. Далее компания также рассчитывает дополнительно ослабить свою зависимость от группы и от одного конкретного клиента.

Кроме того, на конец 2025 года балансовый остаток дебиторской задолженности компании составил 4.45B юаней, ее балансовая стоимость — 3.73B юаней, что примерно соответствует уровню конца 2024 года. Однако доля дебиторской задолженности в выручке повысилась до 34,03%, увеличившись на 6,43 процентных пункта по сравнению с 27,60% в 2024 году; коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности снизился до 2,93 раза, что на 23,85% меньше в годовом выражении. Эффективность возврата средств продолжает ухудшаться.

Еще более примечательно: аудиторская фирма компании указала «обесценение дебиторской задолженности и договорных активов» как ключевое предметное поле аудита. На конец года дебиторская задолженность и договорные активы в сумме составили 7.33B юаней; резервы на покрытие безнадежной задолженности и резервы на обесценение в сумме — 1.24B юаней, а риск ежегодно продолжает расти.

Одновременно валовая маржа по продажам 宝信软件 в 2025 году составила 31,69%, что продолжает снижаться относительно 34,77% в 2024 году и 36,92% в 2023 году; три года подряд наблюдается нисходящий тренд. Взвешенный ROE составил 11,88%, что на 8,79 процентного пункта меньше, чем 20,67% в 2024 году. В условиях усиления конкуренции в отрасли пространство для прибыльности подвергается дальнейшему сжатию.

Кроме того, давление по капитальным затратам продолжает расти: на конец 2025 года масштаб незавершенного строительства достиг 1.29B юаней, увеличившись на 89,51% по сравнению с началом года. Рост в основном связан с увеличением инвестиций в проект базы 宝之云华北. В связи с этим чистый отток денежных средств от инвестиционной деятельности компании в 2025 году расширился до 1.42B юаней, а вложения в новые проекты дополнительно отвлекают средства компании, предназначенные для операционной деятельности.

Искать отдачу в процессе инвестиций

宝信软件 четко обозначает стратегию развития «1+X»: за основу взята цифровая и интеллектуальная (数智化) деятельность; центры вычислительных мощностей и промышленные роботы — как новые точки роста; параллельно делается ставка на новую нишу AI. Компания стремится обеспечить долгосрочный рост за счет инвестиций в разработки и расширения бизнеса.

В 2025 году, даже при снижении выручки, компания поддерживала высокую интенсивность расходов на НИОКР. За весь год расходы на НИОКР составили 197M юаней. Доля расходов на НИОКР в выручке выросла с 10,71% в 2024 году до 12,98%. Постоянные технологические вложения создают техническую основу для запаса по трансформации между старыми и новыми движущими силами компании.

Согласно отчету: в сфере AI завершено построение платформы MaaS, создано более 1000 интеллектуальных агентов, подготовлено более 100 AI-сценариев прикладного использования и реализован их запуск в эксплуатацию; достигнута глубокая интеграция AI-технологий с промышленными сценариями, что дополнительно обеспечивает полную реализацию ценности AI в производстве, управлении и обслуживании на протяжении всего жизненного цикла.

В направлении локализации PLC компания продукты серии 天行 PLC реализуют уровень замещения для всех этапов производственных процессов в металлургии свыше 60%; они успешно прошли сертификацию оценки национального ключевого оборудования сетевой безопасности и сейчас находятся на начальном этапе рыночного продвижения; дальнейшее расширение рынка требует дополнительного раскрытия.

Одновременно, 宝信软件 осуществила контролирующее участие в 图灵机器人 посредством дополнительной капитализации не более чем на 1,97 млрд юаней, продвигая размещение 图灵机器人 на платформе 欧贝, завершила разработку второго поколения человекоподобных роботов. Опираясь на план группы 宝武 «万名机器人计划», бизнес промышленных роботов имеет основу для масштабного внедрения; в дальнейшем ожидается его быстрое развитие.

IDC-бизнес как ключевой новый сегмент: на данный момент первые партии проектов базы 宝之云华北 успешно сданы. Общее число стоечных мест (серверных шкафов) в двух крупных базах — Восточно-Китайской и Северно-Китайской — превышает 30k, и в 2026 году наступит период централизованной сдачи проектов.

Кроме того, компания использует накопленные старые заводские помещения группы 宝武 и продвигает реконструкцию старых и изношенных металлургических цехов в центры обработки данных 宝之云, располагая ресурсным преимуществом для масштабного расширения.

Однако в текущей ситуации видно, что традиционный бизнес с драйвером — металлургическая информатизация — по-прежнему находится в периоде корректировки. А новые драйверы, такие как IDC, промышленный AI, локализация PLC и промышленные роботы, хотя и достигли этапных прорывов в технологических разработках, в целом все еще находятся на стадии ранних инвестиций; в краткосрочной перспективе они не смогут сформировать масштабную выручку и вклад в прибыль.

Дисклеймер: содержание и данные данной статьи собраны точкой зрения (观点) на основе публичной информации и не являются инвестиционной рекомендацией; перед использованием пожалуйста проверьте.

Огромный поток информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP