لوائح جديدة للسوق الصينية! سارية بدءًا من اليوم! تتعلق بالتداول القصير الأجل

المصدر: شبكة جِهينغتشَانغ تايمز المؤلف: ليو يي-وين

ولتنفيذ نظام الإشراف على التداولات قصيرة الأجل المنصوص عليه في قانون الأوراق المالية، وتيسير دخول الأموال طويلة ومتوسطة الأجل إلى السوق، أصدرت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية 《بعض الأحكام بشأن الإشراف على التداولات قصيرة الأجل》（ويُشار إليها فيما بعد بـ《الأحكام》）، لتدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 7 أبريل 2026.

يرى العاملون في القطاع، أنه بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن اللائحة الجديدة تعني أن قواعد لعبة السوق تصبح أكثر عدلًا وشفافية. وستُفرض قيود أشد على أولئك الذين يحاولون استغلال المناطق الغامضة للقيام بتداولات داخلية والقيام بمضاربات قصيرة الأجل.

توضيح إضافي لترتيبات الإشراف على التداولات قصيرة الأجل لدى كبار المساهمين وغيرهم

استنادًا إلى فرز منهجي للتشريعات المحلية والدولية، وأعمال القضاء، وممارسات الإشراف التنظيمي، يهدف 《الأحكام》 إلى الاستجابة لاهتمامات السوق، ويُحدد بشكل أكبر ترتيبات الإشراف التنظيمي المتعلقة بالتداولات قصيرة الأجل لدى كبار المساهمين والمديرين التنفيذيين والمديرين غيرهم (董监高). وتشتمل 《الأحكام》 على اثنتي عشرة مادة، وتتضمن المحتوى الرئيسي عدة جوانب.

أولًا هو تحديد الجهات الخاضعة للنطاق ونطاق الأوراق المالية القابلة للتطبيق. وفيما يتعلق بجهات التداول قصيرة الأجل، تُدرج ضمن نطاق التنظيم الحالات التي يكون فيها كِبار المساهمين و董监高 (المديرون/المشرفون/الإدارة العليا) يتمتعون بهوية كبار المساهمين و董监高 عند كل من البيع والشراء، والحالات التي لا تكون فيها لديهم هوية محددة عند الشراء ولكن تكون لديهم هوية محددة عند البيع. ويُوضح نطاق الأوراق المالية المعنية أنه يشمل الأسهم وشهادات الإيداع، والسندات القابلة للتبادل بين الشركات (ويُشار إليها فيما بعد بـ“السندات القابلة للتبادل”، 可交债)، والسندات القابلة للتحويل (可转债) وغيرها من الأوراق المالية ذات الطبيعة المتمثلة في حقوق الملكية.

ثانيًا هو تحديد معايير الاعتراف والحساب لأوقات الاحتفاظ والتداول. وبالاستناد إلى ممارسات الإشراف، تم توضيح سلسلة من معايير الاعتراف والحساب، وتشمل على وجه الخصوص:

أولًا: بالنسبة لتوقيت الشراء والبيع، يُعتمد تاريخ تسجيل تحويل ملكية الورقة المالية.

ثانيًا: تُحسب نسبة ملكية كبار المساهمين التي تزيد عن 5 بالمئة على أساس تجميع الأسهم الصادرة أو المدرجة والمتداولة في الداخل والخارج والمتاحة للبيع والتحويل بصورة علنية من نفس الشركة المدرجة أو شركة مدرجة في مجلس “نيّو سان بان” (新三板).

ثالثًا: لا تُعدّ أسهم تزيد عن 5 بالمئة لدى شركة التسوية المركزية لبورصة هونغ كونغ (香港中央结算有限公司) بوصفها مالكًا اسميًا في إطار آلية الترابط بين الأسواق (互联互通) كبارًا للمساهمين.

رابعًا: لا يتم إجراء حساب تجميعي عبر فئات/أنواع مختلفة من الأوراق المالية لتحديد الأوراق المالية التي تدخل ضمن نطاق التداولات قصيرة الأجل.

خامسًا: يجب على المستثمر الأجنبي نفسه أن يجمع عدد الأوراق المالية التي يحتفظ بها عبر المستثمر المؤهل الأجنبي المؤهل (QFII)، ومقدمي المستثمر الأجنبي المؤهل بالعملة الرنمينبي (RQFII)، والمستثمر الاستراتيجي الأجنبي، وآلية سهم شنغهاي-شينغن/هونغ كونغ (沪深港通) عند الحساب.

ثالثًا هو وضع أحكام الإعفاءات من التطبيق. تم توضيح 13 حالة إعفاء، وتغطي أساسًا ثلاث فئات:

أولًا: بناءً على تصميم المنتجات أو أنظمة الأعمال، يتوقع السوق بشكل واضح وجود أعمال مرتبطة بهذه الحلقات، ويستلزم دعم تطوير الأعمال، مثل: تحويل الأسهم الممتازة، وتحويل السندات القابلة للتحويل، والاسترداد، والشراء مرة أخرى (الاسترداد الاختياري)، وتحويل السندات القابلة للتبادل، والاسترداد، والشراء مرة أخرى، واكتتاب/تقديم/استرداد صناديق ETF، والمنح والتسجيل وممارسة خيارات حوافز الملكية، وأعمال صانع السوق (做市) وغيرها.

ثانيًا: تغيّرات في الحيازة ناتجة عن عوامل غير تداولية موضوعية، مثل: التنفيذ الجبري القضائي، والميراث، والهبة، والتحويل المجاني لأصول مملوكة للدولة وما شابه.

ثالثًا: معاملات تُجرى وفقًا للوائح الإشراف أو لضرورة التعامل مع مخاطر مالية كبيرة، أو للمحافظة على الاستقرار المالي، مثل: حالات إصدار احتيالي يأمر باسترداد/استرجاع (أوامر بالشراء مرة أخرى) سندات، أو أوامر بالاسترداد للحد من البيع المخالف (违规减持责令购回) وغيرها. ولمنع استخدام حالات الإعفاء للتحايل على الإشراف، تُوضح 《الأحكام》 أنه إذا ترتبط هذه الأفعال بالاستفادة من ميزة المعلومات وما شابه ذلك للحصول على منافع غير قانونية، فلن تُمنح الإعفاءات.

أخيرًا يتم توضيح ترتيبات التطبيق على المؤسسات. بالنسبة للحالات الثلاث التي تُدار بواسطة مؤسسات مختصة، وتُفتح فيها حسابات للأوراق المالية بشكل منفصل وفقًا للمنتج أو المحفظة، يتم حساب الحيازة بصورة منفصلة لحساب “رمز موحد واحد للمنتج” (一码通) لكل منتج أو محفظة:

أولًا: صناديق الاستثمار العامة المحلية، وصناديق الضمان الاجتماعي الوطنية، وصناديق التأمين الأساسي للمعاشات التقاعدية، وصناديق المعاشات، وأموال التأمين، وغيرها.

ثانيًا: منتجات إدارة الائتمان الخاصة المُجمعة (集合私募资管产品) التي تُديرها مؤسسات经营ية للصناديق في قطاع الأوراق المالية والعقود الآجلة، وكذلك صناديق استثمار الأوراق المالية الخاصة التي تستوفي متطلبات الإشراف.

ثالثًا: صناديق استثمار عامة أجنبية (境外公募基金) تشارك في تداول الأوراق المالية المحلية عبر المستثمر المؤهل الأجنبي وكذلك آلية سهم شنغهاي/شينغن-هونغ كونغ (沪深港通)، ويكون لديها إفصاح/تقديم لحالة “الحيازة المتجهة إلى الداخل” (北向持股) عن المنتجات ذات الصلة وفقًا للمتطلبات. ولمنع استخدام هذا الإجراء للتحايل على الإشراف، تُوضح 《الأحكام》 أنه إذا تعذر على هذه المنتجات أو المحافظ العمل بصورة مستقلة ومنظمة، أو إذا كانت هناك تعارض مصالح، أو مخالفات للقوانين واللوائح خلال عملية التداول، فلن يتم حساب كمية الأوراق المالية المحتفظ بها بشكل منفصل.

الإقراض عبر آلية “إقراض الأوراق مقابل التسوية” لا يُعد حالة إعفاء

المادة السادسة من 《الأحكام》 تعتمد صيغة “قائمة الإعفاءات”، حيث تسرد 13 حالة لا تُشكل تداولات قصيرة الأجل، وتقسم أساسًا إلى ثلاث فئات رئيسية.

يُقال إن مشروع مسودة طلب الآراء لعام 2023 تضمن “تنفيذ أعمال آلية إقراض الأوراق عبر آلية الإشراف التجريبي على أعمال إقراض الأوراق (《转融通业务监督管理试行办法》)”، واعتُبرت “إقراض وإرجاع الأسهم أو غيرها من الأوراق المالية ذات الطبيعة القائمة على حقوق الملكية” كحالة استثنائية، لكن في لائحة عام 2026 الجديدة تم حذف هذا الاستثناء.

يذكر مكتب جِي يوان للمحاماة (嘉源律所) أنه قد يكون سبب هذا التغيير هو وجود حالياً في التطبيق العملي قيام مساهمي الشركات المدرجة بتقليل/تصغير الحيازة بشكل غير مباشر عبر مخطط إقراض الأوراق عبر آلية الإقراض، أي نقل/إقراض الأسهم عبر آلية إقراض الأوراق (转融通) لتحقيق عمليًا ما يشبه “التحويل المؤقت” للأسهم. وحرصًا على الحذر، عند الحكم فيما إذا كانت عملية إقراض الأوراق عبر آلية الإقراض تُعد تداولًا قصير الأجل، ينبغي اعتبار عملية إقراض الأوراق أيضًا بمثابة “بيع”.

توضح لائحة 2026 الجديدة بشكل صريح أنه لا تُفضي تصرفات “الشراء” الناتجة عن قيام هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (证监会) بالأمر بإعادة الشراء (责令回购)، أو الأمر بإعادة الشراء لاسترجاع أسهم تم تقليلها بشكل مخالف للقواعد (责令购回)، أو قيام الجهة المخالفة بشكل ذاتي بإعادة شراء الأسهم التي تم تقليلها بشكل مخالف للقواعد، إلى تفعيل التداولات قصيرة الأجل. وفي الوقت نفسه، تمت إضافة إعفاءات للتصرفات التي تُجرى وفقًا للقانون وبهدف التعامل مع مخاطر مالية كبيرة، أو للمحافظة على الاستقرار المالي. ويقول مكتب جِي يوان للمحاماة إنه تم بناء حالات الإعفاء المذكورة أعلاه على منطق “التقليل المخالف للحيازة — الأمر بإعادة الشراء/استرجاعها”. وفي الماضي، كان المساهمون قد يقلقون من أن سلوك إعادة الشراء ذاته قد يُشكل تداولًا قصير الأجل، لكن القواعد الجديدة لعام 2026 أزالت تمامًا هذا التناقض التوافقي في الامتثال.

من ناحية الأشخاص الخاضعين للتطبيق، تُحدد المادة الثامنة من 《الأحكام》 بشكل واضح أن الأوراق المالية التي يحتفظ بها المديرون، والمراقبون، والمديرون التنفيذيون ذوو المستوى العالي، والمساهمون الطبيعيون الذين يتعلق بهم تحديد التداولات قصيرة الأجل، تشمل أيضًا الأوراق المالية التي يحتفظ بها أزواجهم، وآباؤهم، وأبناؤهم، والأوراق المالية التي تُحتفظ بها باستخدام حسابات أشخاص آخرين.

يقول مكتب داتشنغ للمحاماة (大成律所) إن ذلك يعني أن “القلة الرئيسية” لا يتعين عليها فقط إدارة حساباتها الخاصة للأوراق المالية جيدًا، بل يجب أيضًا تعزيز إدارة الحسابات الخاصة لأفراد العائلة لتجنب التسبب في مخالفات ناتجة عن أخطاء تشغيل من قبل أقارب من الدرجة القريبة. وبالنسبة للأوراق المالية التي يحتفظ بها الأزواج أو الآباء أو الأبناء لدى المستثمرين ذوي هويات محددة، توضح 《الأحكام》 أنه وبناءً على علاقة الهوية، تُعتبر بلا شروط أوراقًا مالية يحتفظ بها هؤلاء المستثمرون أنفسهم. أما بالنسبة للأوراق المالية التي يحتفظ بها أطراف ثالثة لا تربطهم علاقة قريبة من الأقارب، فلا يمكن تجميعها في الحساب إلا إذا تحققت “حيازة عبر أشخاص آخرين”؛ ما يخلق صعوبة كبيرة في جمع الأدلة في حالة وجود اتفاق مسبق بين الطرفين المعنيين، وهو ما يطرح تحديات أمام إنفاذ القانون الإداري للأوراق المالية من الناحية العملية.